马里奥看Web3

作者：@Web3Mario

 

摘要：最近市场似乎进入到一个难以琢磨的阶段，蓝筹类加密货币保持高位震荡，大方向未决，山寨币市场也没有迎来预想的全面牛市，而DAT资产或币股在传统金融市场中独领风骚。在此之前社交媒体中已经有很多声音，将本轮牛市定性为由传统资金驱动。这个判断笔者颇为认同，且这部分资金相较于过往的市场周期具有几个不同的特征，例如决策受宏观因素影响大、风险偏好较低，资金较为集中、财富效应外溢现象较弱，板块轮动现象不明显等。因此正值宏观环境出现较为重大的变化时，重新观察该变化将有利于我们做出正确判断。总的来说，笔者认为随着鲍威尔调整FED决策逻辑，美国就业市场的表现在短期内决定了市场对9月降息信心，进而影响风险资产市场的价格。

 

鲍威尔的讲话改变了什么

 

我们知道在此之前的几个月中，市场围绕着宏观经济的核心博弈点是鲍威尔领导下的FED是否能够如特朗普政府所愿，在年内大幅降息，那么首先为什么特朗普政府急于倒逼美联储降息，甚至不惜冒着影响美联储独立性，进而影响美元公信力的风险，通过行政力量影响美联储决策。在之前的文章中我们已经有过分析特朗普政府在美国经济政策上以“制造业回流”的调整目标，而这一目标在实际推行过程中遇到两个阻力：

内部成本过高，无法应对来自国际市场竞品的竞争；政府债务过高，没有充足预算激励产业回流；

观察特朗普政府执政的半年来，其政策施行大致分为两步，首先在当选之初尽可能履行其竞选诺言，以增强其执政的权威性，例如赋予DOGE大量权利、在加密货币政策上的转变等，在巩固了基本盘后，特朗普政府开始了关税的霹雳手段，之所以需要在巩固基本盘后推进关税政策，原因在于抬高关税会造成市场对输入性通胀的担忧，进而增大内部阻力。在获得了极强权威性后，通过几个月的谈判，特朗普的关税政策框架已经初步建立，并且获得成效。根据美国财政部长贝森特的介绍，截止到8月22日，在过去的半年内关税已经为美国带来近1000亿美元的财政盈余，而预计年内可达3000亿美元。除此之外，也获得了很多国家的投资许诺，例如来自日本的5500亿美元投资、欧盟的6000亿美元与7500亿能源订单等。

 

可以说虽然内部成本短时间内无法马上降低，例如人力成本、物流成本等，因为这些成本需要美国通过一次大萧条的市场出清来重置各要素成本，但特朗普政府通过关税的方式一定程度上改变的国内市场竞争结构以及资本结构，因此开启下一步政策的铺陈就显得时机合适，那就是FED降息。

 

那么降息能改变什么呢？主要有两点，第一缓解债务压力，我们知道在上一任财长耶伦任期内，美国财政部的发债结构中，已经增大了对短债的发行量，而贝森特保留了这个决策，这样做的好处在于短债利率受美联储调控，降低长债对财政的拖累，且从现状来看，市场对短期美债的需求旺盛，有利于降低融资成本，但问题也很明显，就是缩短了债务久期，短期内还款压力上升，这就是为什么最近关于债务上限的谈判变得更有声量。而降息则意味着来自短债的付息压力变低。第二降息将降低中小企业的融资成本，有助于产业链的建立，我们知道相比于大型企业，中小型企业通常更依赖银行的债务融资获得资金进行周转，因此在高息环境下，中小型企业的融资扩张意愿将受到打击，而在通过关税改变国内市场竞争结构后，还需激励中小企业生产扩张意愿，帮助他们快速填补市场中的商品供给空缺，避免通胀，也是迫在眉睫的事情。因此综上，特朗普政府此时对美联储降息的压迫也是会不遗余力去做，而非烟雾弹。

 

 

不管是在美联储总部大楼装修问题上的积极介入，还是对极左、进步主义、鹰派的Cook理事不遗余力的攻击都是特朗普政府积极推进的证明，而这些手段在鲍威尔上周在全球央行年会杰克逊霍尔上的发言，似乎迎来了效果的确认。在整个发言中，最令市场感到惊讶的是，一向对外表达自己捍卫美联储独立性的鲍威尔似乎屈从了特朗普的强势压力。其发言中有几个核心点可以用来表述其态度：

 

1. 明确了美国经济中的风险已经从通货膨胀转向了就业市场；

 

2. 关税对通货膨胀的影响需要一段时间展现，并不是引发通胀螺旋上升的因素；

 

3. 货币政策框架的更新，其中有趣的是减少了有效利率下限作为“常态经济条件下特征”的强调。

 

通俗的来讲就是说，美联储已经不太担心关税引发的通胀，转而担心经济衰退而引发的就业市场的崩溃，同时降息的水平可以被视为是无下限的。这里关于有效利率的描述可以稍微展开提一下，所谓有效利率指的是央行在运用常规货币政策（主要是调节短期政策利率）时，当利率下调到一定水平后，继续下调将对经济无影响。这种转变也正契合了特朗普政策的核心，因为可以说这次“双向奔赴”，也引发了市场对流动性进一步宽松的期待。

 

 

对加密货币市场的影响

 

我们知道加密货币市场通常被视为全球风险资产市场投机情绪的金丝雀，因此在发言公布后加密货币均迎来拉升，而随之而来的回调则说明，市场在此之前已经一定程度上定价了年内降息的一起，而在确定了新的交易逻辑后，市场从最初的感性预期转换成了理性预期，因此还需获得足够的证明才可以评估降息程度。

 

至于回调会有多深，我认为过去一段时间热度最高的ETH的走势是值得关注的，笔者认为只要价格短期内不跌破这个上升通道，则证明投资人的情绪并没有出现明显的反转，因此风险可控。而在接下来的一周内，就业市场相关的指标将显著影响加密货币走势，特别是下周五的非农就业数据，将为市场带来极大的波动性，如果就业数据不及预期，则美联储9月的降息概率将极大提高，如果超预期强劲，则表明美国就业市场的韧性，降息压力将得到市场，或许市场将进一步回调。不管怎么说，最近的政策市让笔者不禁想起了2023年，受CPI支配的行情。

 

著者：@Web3_Mario
 
要約：最近数日、暗号通貨市場は大幅な修正を経験しました。市場の相談は混乱しており、連続する暗号業界の巨額のハッキング攻撃による悪材料が重なり、短期的に最近の市場動向を理解するのが難しくなっています。この点について、著者のいくつかの見解を皆さんと共有し、議論したいと思います。私は現在の暗号通貨市場の回撤の主な理由が2つあると考えています。一つはミクロ的な観点から見た連続的なハッキング攻撃事件が従来の資金の懸念を引き起こし、避難の感情を高めたことです。もう一つはマクロ的に見たDeepSeekのオープンソースウィークがアメリカのAIバブルをさらに打破し、トランプ政権の実際の政策推進方向が一方でアメリカのスタグフレーション懸念を引き起こし、他方で中国のリスク資産の再評価を開始したことです。

著者：@Web3_Mario

概要：最近、新しいプロジェクトの方向性を探しており、製品設計の際に以前に触れたことのない技術スタックに出会ったため、研究を行い、学んだことを整理して皆さんと共有します。一般的に、zkTLSはゼロ知識証明（ZKP）とTLS（トランスポート層セキュリティプロトコル）を組み合わせた新しい技術であり、Web3の領域で主にチェーン上の仮想マシン環境で、第三者を信頼することなく提供されるオフチェーンHTTPSデータの真実性を検証するために使用されます。ここでの真実性は、データソースが確かに特定のHTTPSリソースからのものであり、返されたデータが改ざんされていないこと、データの有効性が保証されることの3つの側面を含みます。この暗号学的実装メカニズムにより、オンチェーンのスマートコントラクトはオフチェーンのWeb2 HTTPSリソースに信頼できるアクセス能力を得て、データの孤立を打破します。

著者：@Web3_Mario
要約：皆さんのこの一年間のサポートに非常に感謝しています。著者の年末の総括が遅れてしまい申し訳ありません。事務処理に時間がかかってしまい、もちろんどのような角度からこの一年の感想を整理すべきか長い間考えましたが、最後には依然として最前線で奮闘する普通のWeb3起業家の視点から、皆さんと共有することがよりリアルであると感じました。全体として、2024年を見渡し2025年を展望すると、著者は四つの言葉で要約するのが非常に適切だと考えています。草莽から普遍、混沌から秩序、萎縮からバブル、保守から変革。これから、著者は自らが比較的代表的な出来事を用いて、感想や展望を共有します。

著者：@Web3_Mario
要約：まず、先週の更新が遅れたことをお詫び申し上げます。ClankerなどのAIエージェントの簡単な研究を終えた後、非常に興味深く感じ、一部のフレーム小道具の開発に時間を費やしました。開発と潜在的なコールドスタートコストを明確に評価した後、市場のホットスポットを迅速に追いかけることは、Web3業界で奮闘する中小の起業家にとって常態であると思いますので、皆さんの理解と引き続きの支援をお願いしたいです。本題に戻りますが、今週は私が最近考えている視点について話し合いたいと思います。もちろん、これは最近の市場の激しい動揺の理由を説明できると思います。それは、BTCの価格が新高値を突破した後、どのようにして新たな増加価値を獲得するかということです。私の見解は、BTCがAIを引き継ぎ、トランプ政権下での新しい経済周期においてアメリカの経済成長を駆動する核となるかどうかを観察することが重要だということです。この博奕はMicroStrategyの富の効果とともに始まっていますが、全体のプロセスは多くの課題に直面することになります。

著者：@Web3_Mario

要約：今週、Clankerという非常に興味深いプロジェクトを発見しました。簡単に言うと、farcasterユーザーはこのアカウントと文字でやり取りすることで、Base上にカスタムMEMEコインを自動的に作成し、同時にUniswap V3で初期取引プールを作成できます。そのため、少し時間をかけてClankerの技術的詳細を慎重に見て、自分の考えを皆さんと共有したいと思います。

Clankerとは何ですか？
まずClankerが何であるかを簡単に紹介します。ClankerはBaseブロックチェーンに基づく自律エージェントであり、主な機能はユーザーがERC-20標準トークンを展開するのを支援することです。ユーザーはソーシャルプラットフォームFarcaster上で@clankerをタグ付けし、関連するトークン情報（名前、コード、画像など）を提供するだけで、Clankerはトークンの作成、流動性プールの設定、流動性のロックを完了します。全体のプロセスは、ユーザーが複雑な技術知識を持つ必要がありません。

著者：@Web3_Mario

要約：先週は Lido が規制環境の変化により利益を得る可能性について探討し、この波の「噂を買う」取引機会を捉える手助けができればと思いました。今週は非常に興味深いテーマである MicroStrategy の熱気についてです。多くの先輩がこの会社の運営モデルについてコメントをしています。消化し、深く研究した結果、いくつかの自分の見解を持っているので、皆さんと共有したいと思います。私は、MicroStrategy の株価上昇の理由は「デービスダブルプレイ」であり、BTC の購入業務設計により、BTC の価値の上昇と企業の利益を結びつけ、伝統的な金融市場の資金調達チャネルとの革新設計により得られた資金レバレッジによって、企業は自身が保有する BTC の価値の上昇を超えた利益成長の能力を持ちます。そして、保有量の増加に伴い、企業はある程度の BTC の価格決定権を持つことになり、この利益成長の期待をさらに強化します。しかし、そのリスクもまたここにあります。BTC の市場が振動または反転リスクに直面すると、BTC の利益成長は停滞し、企業の経営支出や負債のプレッシャーの影響を受けて、MicroStrategy の資金調達能力は大きく低下し、結果として利益成長の期待に影響を及ぼします。その時、新しい力が BTC の価格をさらに押し上げることができなければ、MSTR の株価は BTC 保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。このプロセスがいわゆる「デービスダブルキル」です。

作者: @Web3Mario
 
要約: 「噂を買ってニュースを売る」ということわざがあることは知っています。10 月の前回の選挙の前に、著者は次のように発表しました (DOGE の新しい価値サイクル: 政治的トラフィ​​ックの可能性とマスクの「政府効率省」(D.O.G.E))。政治家としてのキャリア）は良好な反応と期待された結果を達成し、著者も比較的寛大な投資収益率を得ることができました。また、皆様の励ましと支援に感謝いたします。個人的には、トランプ大統領が正式に政権を握るまでの期間中に同様の取引機会が多数あると感じているため、現在注目されているホットスポットを発見し分析するための一連の記事（噂を買うシリーズ）を開始することにしました。市場では、いくつかの取引機会を調整するために投機されています。

著者：@Web3Mario
 
要約：アメリカの大選挙はすでに終了し、トランプは圧倒的な勢いでアメリカを席巻し、強力に復帰しました。私の以前の記事では、双方の政治経済的提案と未来の暗号通貨市場への影響について非常に完全に論述しました。また、多くの記事が関連する見解を述べていますので、重複することはしません。この期間、選挙の動向に注目することに加えて、筆者は比較的微観的な現象を感じ、観察しました。一部の考察が非常に興味深いと思い、ここにまとめて皆さんと共有します。総じて、今回のアメリカの大選挙では、双方の「メディア戦争」が主流メディアとX社交メディアの信頼性を大きく弱め、Web3社交メディアプラットフォームは新たな発展機会を迎えるかもしれません。一方では、民主党の支持者が新たに自己管理可能な宣伝チャネルを育成する必要があり、これは資金調達の面で関連する競合製品に便利さをもたらします。他方では、マスクの下でXはますます独裁化し、この「ダークMAGA」は多くの文化的問題において保守主義に偏ることは避けられません。独裁者の偏好はXの推薦アルゴリズムの論理に大きな影響を与えるでしょう。したがって、彼と対立するユーザーの流失の傾向は避けられず、Xの自らの武器を自ら無効にすることは、関連する競合製品がより競争力のある製品の差異性を再構築するのに役立ち、プロモーションの難易度を下げるでしょう。

著者：@Web3Mario

要約：次の一週間、間違いなく全世界の注目はアメリカの大選に集中します。そのため、今後の時間の節目や核心ポイントを整理し、後続の影響を展望するために少し時間をかけました。全体として、11月5日火曜日から次の一週間、選挙結果が順次発表されます。この期間中、結果発表の進展は資産価格に持続的な影響を与えるでしょう。

各州の選挙政策の違いにより、アメリカ大選の結果発表は約一週間続くことがあります。

友人たちと話していると、皆が来週の時間のリズムについてあまりクリアでないことに気づきました。皆は11月5日の夜に結果が出ると思っていました（北京時間の6日朝）。実際には、各州の票の処理、集計ルール、郵送投票に関する異なる政策により、結果の発表には差異があります。最初に、アメリカ大統領選挙の時間のリズムについて説明したいと思います。全体的な選挙のリズムは、今後の一段階において以下の通りです：

著者：@Web3Mario

要約：今週末、ソーシャルネットワークは非常に賑やかで、再びETHに関する議論が始まりました。原因は二つあると思います。まず、VitalikとETHPandaのインタビューが中国語コミュニティの広範な議論を引き起こしたこと、もう一つはSOLに比べてETHのBTC対の為替レートが持続的に下落していることが広範な不満を引き起こしたことです。この問題について、筆者もいくつかの見解がありますので、皆さんと共有したいと思います。総じて言えば、ETHの長期的なトレンドには問題がないと考えています。なぜなら、市場には実際には直接的な競合製品が存在しないからです。Ethereumの物語の中で、「去中心化の実行環境」という位置づけにおいて、より重要なのは「去中心化」であり、「実行環境」ではありません。この基本的な基盤は変わっていません。現在のETH発展のボトルネックの核心的な原因は二つあります。一つは、Restakingの分野が主流技術の発展経路であるLayer2に対してバンパー攻撃を行い、多くのETHエコシステムのリソースを分流したことです。そして、Restakingの核心メカニズムがETHに増量需要を創出しないため、アプリケーション側が十分な発展リソースとユーザーの関心を得ることができず、プロモーションとユーザー教育が停滞しています。二つ目は、Ethereumエコシステムの主要な意見リーダーが貴族化し、利益階級を形成しているため、階級の流動性が固定化され、開発者エコシステムは十分なインセンティブを欠いており、革新は自然と乏しくなっています。

作者: @Web3Mario
 
要約: 最近、MEME の生態学が非常に人気があるため、著者は関連する知識に注目し、研究を続けています。先週、多くのMEMEが数倍、場合によっては数十倍の利益を上げましたが、私が見聞きした話のほとんどは依然として巨額の損失でした。したがって、説明する前に、私は誰もが参加する際には理性を保ち、リスク管理を適切に行い、取引戦略を厳密に実行し、生存者バイアスに流されないようにしてほしいと願っています。話は戻りますが、筆者は MEME トラックについて調査する際に、このようなプロジェクトのリーダーである DOGE から始めました。その DOGE が最近いくつか興味深いことを経験していることがわかりました。その経験をいくつか共有したいと思います。一般に、マスク氏が政界に参入する可能性が高まっているため、DOGEは新たなトラフィックの可能性、つまり政治トラフィックを利用している。したがって、今後の総選挙の結果は、DOGE の新たな価値サイクルの到来を告げる可能性があります。

著者：@Web3Mario

要約：みなさん、お久しぶりです。少し休みを取って、身体と気分がリフレッシュされ、学び続け、シェアを続けています。最近、市場のホットトピックは中国の株式市場に占められ、暗号世界は金利引き下げ前の期待には達しておらず、少し静まり返っています。しかし、ある事件が私の注意を引きました。それは、Solana上のクラシックMEME、ナマケモノのSlerfが、中国のSlerfコミュニティの意見リーダーによって提起されたCTO（Community Take Over）の争奪に直面していることです。この影響で、Slerfの価格も5日間で急速に倍増しました。私はかつてMEMEについて十分な理解や考察を欠いていたため、この事件を良い学びの機会と感じました。しばらく研究し、いくつかの気づきを得たので、皆さんと共有し、議論したいと思います。

著者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

要約：先週は大きな出来事がいくつかありました。連邦準備制度は比較的攻撃的に50ベーシスポイントの利下げを行い、それに伴い日本銀行は動かず、これは基本的に少なくとも今後数週間内に過度の利下げ情報が出ないことを示唆しています。関連分析の記事はすでに多数ありますので、ここでは詳述しません。この過程で、皆さんが注意すべき2つの論理だけを把握すれば、リスクを比較的容易に把握できます。それは、雇用市場が予定通り回復するかどうか、そしてインフレの再燃リスクです。それに加えて、私が注目した速報が1つあります。それは、Solana上の安定化プロジェクトNirvana FinanceがV2の再開を発表したことです。このプロジェクトは2022年7月に350万ドル以上の攻撃を受けて中止を発表しました。以前、このプロジェクトを攻撃したハッカーが有罪判決を受けたことを知っていましたが、最近の再開は、関連司法機関が盗まれた資金の移転を完了したことを意味します。これは、事件全体がアメリカで初めてスマートコントラクト攻撃により有罪判決を受けた事件として定義されることを意味し、海洋法系にとって象徴的な意義を持ちます。これ以降、類似の事件の処理プロセスは著しく改善されることでしょう。したがって、週末にはこの事件の経緯を詳しく整理して、皆さんと共有しました。

著者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

要約：まず、皆さんに中秋の佳節を祝いたいと思います。休日中に面白いテーマを見つけ、最近注目を集めているWorld Liberty Financialについて研究しました。このプロジェクトはトランプ家族のメンバーが深く関与しており、9月17日のTwitterスペースでWLFIトークンの配分やプロジェクトのビジョンなど、より多くの詳細を約束しました。トランプは会議で暗号分野に対する楽観的な態度について長い時間をかけて話しました。では、このように「Web3スタイル」とはあまり似ていないプロジェクトの価値をどう把握すべきかについて、私はいくつかの研究を行い、いくつかの考えを共有します。全体的に、World Liberty Financialの核心的な価値は新しい資金調達チャネルを見つけ、トランプの2024年のキャンペーンでの資金調達の不利を緩和することです。WLFIトークンへの投資の本質は、トランプの当選に賭けること、すなわち政治献金です。

著者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

要約：先週の日曜日にBanklessとMulticoinのインタビュー（Why is ETH Down so bad?）を精読し、非常に興味深く深い内容だと感じました。ぜひ皆さんに読んでいただきたいです。Ryanはインタビューの中でWeb3の実用主義と原教旨主義の違いを十分に示しましたが、これについては以前の文章で詳細に議論しています。さらに、この中での見解も私に大きな刺激と考察をもたらしました。最近、Ethereumは一定のFUDに直面し始めており、直接的な理由はETH ETFの通過がBTC ETFの通過時のような相場を引き起こすことができなかったためであり、これが一部の人々にEthereumのビジョンや発展方向の再考を促しています。これらの問題について、いくつかの感想を共有したいと思います。全体として、私はEthereumが去中心化、権威からの脱却、さらには信任を超えた「サイバー移民国家」を構築する社会実験としてのビジョンや、Rollupに基づくL2のスケーリング方向を支持しています。Ethereumが直面している真の問題は2つです。一つは、RestakingがL2拡張プランとの競争関係であり、エコシステムの発展資源を希薄化し、ETHの価値捕獲能力を低下させることです。もう一つは、Ethereum系の重要な意見指導者が貴族化しており、羽毛を大切にするあまりエコシステムの構築に対する積極性を欠いていることです。

著者: Web3Mario (https://x.com/web3_mario)

要約: 2024 年 8 月 23 日、パウエル連邦準備制度理事会議長はジャクソンホール世界中央銀行年次総会で「政策調整の時期が来た。前進する道は明らかであり、利下げのタイミングとペースはそれ次第である」と正式に発表した。これはまた、3年近く続いたFRBの引き締めサイクルが転換点を迎えたことを意味する。マクロ指標にサプライズがなければ、９月１９日の金利決定会合で最初の利下げが行われる見通しだ。しかし、金利引き下げサイクルの初期段階に入ったからといって、急激な金利上昇が差し迫っているというわけではありません。したがって、著者は現時点で最も注意が必要ないくつかの問題を期待してまとめています。誰もが何らかのリスクを回避できるようにするためです。一般に、利下げの初期段階では、米国の景気後退のリスク、利下げのペース、連邦準備制度のQT（量的引き締め）計画、インフレ再燃のリスク、世界の中央銀行連携の効率性、米国の政治リスク。

著者: @Web3Mario (https://x.com/web3_mario)

要約：今週のジャクソンホール会合を前に、市場は正式に冷却期間に入った。誰もがパウエル氏が最新の雇用とインフレ統計を公式に解釈し、将来の金融政策について明確な指針を示すことを待っている。それは間違いなくそうなるだろう。 ９月の金利決定の重要な参考となる。しかし、先週の金曜日、仮想通貨の世界ではあまり注目を集めなかった非常に興味深い情報があった。それは、民主党大統領候補ハリス氏が、自身初の明確な経済政策枠組み「機会経済」アーキテクチャを正式に発表したというものだ。先週金曜日に Usual Money に関する分析記事をまとめていたため、著者はそれに気づきませんでしたが、週末に関連する詳細を注意深く調べ、いくつかの興味深い洞察を見つけました。一般に、ハリスの「機会経済」枠組みは極左の経済計画であり、具体的には住宅、医療、食料、日用品を含む政府の政策の力を通じてアメリカ国民の4つの側面で生活費を削減することを指す。 、子育て。この計画が実行されれば、仮想通貨市場は2021年のトレンドを再び押し上げる可能性があるが、それには米国のインフレの再燃が伴うだろう。

著者: @Web3Mario (https://x.com/web3_mario)

要約: 今週も Telegram API の関連ドキュメントを勉強していきます。Telegram システムのドキュメント スタイルはちょっと「ロシア的」だと感じます。暇なときに友人とチャットしていて、最近人気があるようで非常に興味深いステーブルコインプロジェクト、Usual Money を見つけました。筆者は以前から安定通貨プロジェクトの研究に興味を持っていたので、早速時間をかけて調べてみました。このプロジェクトをより注意深く見て、参加するきっかけになればと願って、いくつかの経験を皆さんと共有したいと思います。一般に、Usual Money の中心的な革新は、ガバナンス トークン $Usual の価値サポートとして有利子担保の利益を使用し、4 年債券商品 USD0++ をカプセル化することによって、トークンノミクスの設計にあると思います。 USD0 の流動性を高め、上記の利益の流れの相対的な安定性を確保します。ただし、資金が少ない個人投資家にとって、USD0++は流動性ハニーポットに相当するため、参加する際には慎重な姿勢を保つ必要があります。

作者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

摘要：本周在学习Telegram Bot相关的一些API，TON合约部分框架基本上已经完成了，本来有些小开心，但是周一整个加密市场的暴跌又着实让心情蒙上了一层阴影。对于这个结果，我是有一定预期的。不过没想到来的这么快这么猛。因此将自己的一些看法整理出来，与大家分享，希望大家能够稳定住心态，不要让恐慌影响了你的投资决策。总的来说，本轮以美国科技股为首的风险资产的大幅回撤核心原因在于，日本央行激进加息，让很多日元利差套利交易（JPY Carry Trade）路径失效或面临较大的风险，特指三个方面：汇率波动、利率反转与流动性风险，而面对这些风险，“渡边太太们”正在拆平仓，以偿还日元债务降低风险。但是考虑到美日联盟中的关系，真正主导市场未来长期走势的因素还是美联储的货币政策，因此在美国降息之前，大家还是要保持耐心，当然适当的调整杠杆还是必要的。

安倍经济学与日本长期负利率环境，让日元成为全球重要的融资与套息资产

相信稍微有些经济学基础的小伙伴都熟悉所谓的“日本失落20年”的桥段。从1990年代初期日本泡沫经济破裂后，经济陷入长期停滞，进入所谓的“失落的二十年”（Lost Decades）。期间经济增长缓慢，企业和个人的投资意愿低迷，导致了持续的通货紧缩。为了应对经济低迷，日本央行从1990年代末期开始实施低利率政策，将基准利率降至接近零的水平，希望通过降低借贷成本来刺激经济活动。随着传统货币政策工具的效果减弱，

正式在这样的背景下，日本前首相安倍晋三在2012年第二次上任后推出的一系列经济政策的总称。这些政策的核心目标是通过刺激经济增长、结束长期通货紧缩并解决日本经济的结构性问题。安倍经济学的核心框架由“三支箭”组成，在这里我只简单介绍其大胆的货币政策，主要包含两个方面：其一是日本央行实行了大规模的量化宽松政策。这意味着日本央行通过购买政府债券和其他资产来向市场注入大量资金，以压低利率、增加流动性。其二是日本央行在2016年正式引入负利率政策。这一政策意图通过进一步降低银行间的借贷成本，促使资金更多地流向实体经济，从而推动消费和投资，提升通胀预期。所谓“负利率”在这里稍微提一下，并不是指的是资金出借方还需要向借款方支付利息，而是指的是真实利率为负，即利息低于国内通胀率。

在这样的背景下，一种套利交易逐渐变得流行，即日元套利交易（JPY Carry Trade），市场为做该套利交易的交易员起了一个很有趣的名称，叫做“渡边太太”。所谓的日元套利交易

指的一种基于利率差异的投资策略。它的基本原理是利用低利率货币（如日元）借款，然后将资金投资于高利率货币或高收益资产，从中赚取利差。操作原理如下：

借入日元：由于日本的利率非常低（有时甚至接近零），投资者可以以非常低的成本借入日元。
兑换高收益货币：将借来的日元兑换成另一种利率较高的货币，比如澳大利亚元或新西兰元。
投资于高收益资产：然后将这笔资金投资于该高收益货币国家的债券、存款或其他资产，赚取较高的利息收入。
利差收益：投资者的盈利来源于借款成本（低利率日元贷款）与投资收益（高利率资产）之间的利差。

其实这种息差套利交易也广泛分布在DeFi领域中，比较典型的就是LSD-ETH息差套利，即在Compound等借贷平台中以stETH作为抵押品，借出ETH，并再次兑换为stETH，若整个过程中，ETH的借款利率低于stETH的收益率，则存在息差套利的空间。在日元套利市场中也是一样的。通常情况下有两种操作路径：第一种以美元资产作为抵押品，借出日元，并直接购买日本五大商社的高股息股票。这其实就是这几年巴菲特的核心投资组合之一。第二种就是借出日元后再次卖成美元，然后购置一些高利率金融工具，例如美股与美债等。这就类似与刚刚介绍的DeFi中的循环贷玩法。

而这种交易伴随者美国在2022年正式进入了加息周期内变得异常火爆，因此随着美联储的加息，全球主要经济体为稳定汇率，避免资本外流，都纷纷进入了加息周期内，其中只有日本仍然坚持其低利率政策，这就让日元成为了在紧缩周期中的最主要的低成本融资来源。当然有小伙伴会说人民币利率也很低，但是考虑到整个国际政治的背景，以及中国金融主权的红利，人民币并不适合作为套息资产。因此可以说在本轮紧缩周期内，美国“科技七姐妹”市场之所以还是“马照跑，舞照跳”的原因，离不开日元的支持。

这对日本带来的影响也是有好有坏，好的方面由于“巴菲特套息路径”的存在，日股经历了一轮长期的增长。这就在日本国内带来了难得的“财富效应”，我们知道一个经济体的活力主要构建在财富效应上，只有民众获取财富相对容易，并且对未来的收益保持乐观，才敢于加杠杆投资或消费。这样才能创造经济活力。而日本靠着外资的带动，掀起了“日特估”的上涨狂潮，由此带来的财富效应，也正式让日本由长期通缩，转为温和通胀，也可以说是实现了安倍经济学的原本设想。
 

但是另一方面，另一个套息交易路径的存在，大量的日元被兑换成了美元，用于购买美元资产，这就造成了日元对美元进入了长期的贬值趋势，从2021年到2024年，美元对日元价格从最低103，一路上涨到160，日元贬值幅度超过60%，但是考虑到货币汇率的波动对于本国国民的获得感其实并没有如此强的影响，所以即是在这样的贬值之下，日本国内通胀也在有条不紊的增长。

日本央行的前瞻性指引与投机市场的对干在最近正式迎来了结局，日元迎来V字反转

整个趋势持续2年多后，在最近迎来了反转，这自然源自于美元加息周期进入到了尾声。在2024年初时，新上任的日本央行行长植田和男扭转了上一任行长黑田东彦的负利率政策，开始向市场给出加息的前瞻性指引。但是市场似乎并不相信，而是选择与日本央行对干，由此带来的影响是日元在今年上半年一路贬破160，背后的原因有一种解读是源自于投机市场并不认可日本这种通胀的持续性，并认为在美国进入降息周期后，日本就会回到通缩的老样子。另一种解读是源自于一种复杂的日元息差套利路径中的套保需求，这个息差套利路径中的核心就是英伟达，简单来讲日本电子等芯片股与台湾半导体以及英伟达在股价有很强的相关性，这和政治与产业转移背景都有关系，因此很长一段时间，买进日本芯片股是捕获AI赛道的alpha收益的重要渠道，但是进入到2024年，美股有明显的“缩圈”趋势，资本为了避险向头部聚集，特指英伟达，这让日本芯片股逐渐与英伟达脱钩，而为了避免卖出日本电子股丧失未来alpha收益，很多资金有了套保的需求，于是卖出日元，买进英伟达成为了不错的选择。这个观点摘自我非常喜欢的一位经济学家付鹏，大家如果感兴趣可以去他的公众号中阅读这部分逻辑。

但是不管原因如何，这种对立在上周三日本央行正式加息15个BP，远超市场预期而结束。至此市场正式迎来了反转，首先可以看出美元与日元汇率从160快速拉升到截止撰文时的143，至此日元套利交易也正式迎来了终结，大量的交易员开始了拆平仓操作。这就带来了大量美元计价的风险资产被卖出，然后换成日元偿债。

所以我们能看到，在经过周末，市场充分消化了日本加息的消息后，整个拆平仓正式进入了高潮。这就是8月5日加密资产暴跌的来源。有一个证据也能够说明该问题，本轮下跌中，收益类资产的下跌幅度远高于比特币这种零息资产，这里特指ETH。因为他们是息差套利的核心标的物。

美日联盟中日本央行属于打配合的一方，真正左右未来走势的是美元

在这里我希望可以简单展望一下未来的走势，我还是希望大家不要被这部回撤吓到，因为尽管日元carry trade的规模不小，但是我认为美日联盟中，日本实际上还是属于打配合的一方，之所以在最近宣布加息也只是匹配美国的货币政策，我们知道美国之所以没有早早进入衰退，以及美联储之所以迟迟不降息的原因在于美国股市的活跃，即使中小企业已经遍地哀嚎，但是由于科技七姐妹，特指英伟达带来的财富效应，美国GDP由金融领域的带动仍没有出现明显衰退，如果美国贸然降息，将会极大刺激风险市场，从而极有可能造成通胀的重燃，这显然是不可接受的，但是参考美国当前的经济状况，美国又不得不降息，所以需要为美联储需要找到一个降息的原因，而这个原因，其实就是美股的回撤，那么为了配合这个政策，日本央行的出手就不难理解了。所以当美国正式进入降息周期内，随着流动性的再次宽松，加密资产必将再次迎来恢复。因此大家还是要保持耐心，对未来保持乐观。当然对于高杠杆的小伙伴来说，适当的降低杠杆率也是一个不得不面对的选择。