rafaelando

ビットコインは本当に“脚本”に従っているのか？

@arkham + @glassnode のグラフで、この疑問に答えが出ます：

黒い線は、プロトコルが想定していた供給量です。
オレンジの線は、実際に起きた供給量です。
そして、それらはほぼ重なっています。

ビットコインは16年以上。
ハービングのたびに。
日次の発行がスケジュール通りに減っていく。
ここまで、脚本は機能しています。

しかし、このグラフは誰がブロックを生成しているのかを示していません。

ARK + Glassnode は、ビットコインのナカモト・係数を 3 としています。3つのエンティティで、観測されたハッシュレートの 51% に到達するのに十分だということです。

マイニングの集中は、検閲のリスク、チェーン再編、ネットワーク安全性への圧力を高め得ます。

同時に、マイナーはビットコインの発行を単純に変更することはできません。ノードは、ブロックがプロトコルのルールに従っているかを引き続き検証しています。

このグラフでいちばん面白いのは、まさに“映っていない”部分で、それは金融政策です。こちらこそが脚本に従っているのです。

さて、確認したいことがあります：あなたは、マイニングの集中は深刻な問題だと思いますか？

この問いについて話し、明日（YouTubeチャンネルで）オンチェーンの徹底分析を行います。15時です！

債券市場が悲鳴を上げていて、JOLTSがメガホンになってる

JOLTSは7,271百万で、予想の7.3Mを下回ったものの、前回の7,182Mを上回りました。

また、クビッツ（辞職者数）も低下：3,056M vs. 3,232M。

そして今日の他のデータも同じ流れです：

🇺🇸ISM製造業：54,6 vs. 55,2 予想

🏭新規受注：53,7 vs. 56,7 前回

💰支払価格：71,1 vs. 72 予想

📉建設支出：-0,5% vs. 0% 予想

活動と雇用市場には減速の兆しがありますが、まだ崩壊シナリオには程遠い。

そしてそれが起きているのはまさにこういう状況の中で：

🇺🇸米国10Y：4,79%

🇯🇵日本10Y：3%

🇪🇺欧州の利回りが上昇

🛢️ブレント：US$ 92+

🇺🇸市場は9月のFRB利上げリスクを織り込み中

つまり、JOLTSはタカ派（hawkish）筋書きに対して小さな安堵材料をもたらしましたが、債券市場が引き続き主役です。

注：私は米国10Y＋原油＋BTCを注視しています。

なぜなら、雇用データが冷え始めているのに10Yが上がり続けるなら、JOLTSどころではない、もっと大きな問題が起きるからです。

これらのデータは利回りを“呼吸させる”には十分ですか？ それとも市場はすでに金曜のPAYROLLを見ていますか？

賭けてください。

BTC、マクロ＆その他の不幸 - 更新 01/2

ケビン・ウォーシュはボールを投げた：FRBは金融政策の柔軟性を取り戻したい。

ウォーシュは過剰なフォワード・ガイダンスを批判した。FRBが市場に対して「何をするつもりか」を言う時間が長くなると、鏡の間の問題が始まる。FRBは市場に反応し、市場はFRBに反応する。

ポイントは将来に関する約束を減らして、データにより反応すること。だが、そのデータはまだ正直、安心できるものではない。

米国経済は引き続き底堅い。雇用はほぼ完全雇用に近く、投資も強い。一方でPCEは3.7%で、目標の2%を大きく上回っている。

ウォーシュは、物価の安定が引き続きFRBの中核的な責務であり、金利は金融政策の主要な手段として維持されるべきだと明確にした。

AIも話題の中心に入ってきた。

FRBは、人工知能によってもたらされる生産性向上の成果が、成長や雇用、そして結果として金融政策そのものの運営をどう変えうるのかを評価するためのタスクフォースをすでに立ち上げている。

OK、でもそれで？

市場は利下げを待ち続けることはできるが、ウォーシュの発言はその確信にブレーキをかける。

インフレが目標を上回り続け、経済も比較的強いままであれば、市場が織り込んでいるような「FRBがただ利下げを行う余地」は小さくなる。

そしてビットコインにとって、流動性環境はFRBがどれだけ利下げするかだけでなく、なぜ利下げするのかにも左右される。仮に景気減速が理由なら一つの物語だが、インフレがまだ圧力をかけているなら、お手上げだ。

さらに、FRBは市場の期待に振り回されることを避けたい、という姿勢をますますはっきり示しているように見える。

フォワード・ガイダンスは減らして。データを増やして。より不確実性を。

ようこそ、ミスター・ジャクソンの穴へ。

O ZCSH da #Grayscale estreou ontem e todo mundo tá olhando pro volume… mas tá olhando pro número errado.

Zcash（ZCSH）のETFは8/25にNYSE Arcaに上場し、初日には約1,480万米ドルを取引しました。

しかし、さあ行こう！小さなプロアクティブな結晶たち：

ボリューム ≠ インフロー。

約3億460万米ドルのAUMも、新たに入ってきたお金ではありません。

ZCSHは、旧グレイスケールのZcash TrustをETFへ転換したことから生まれました。資産はETFになる前からすでに存在しており、上場時のファンドはだいたいこんな内容でした：

• AUM 3億460万米ドル
• 387,849 ZEC
• 4.83百万シェア
• 初日出来高 1,480万米ドル

さて、これから本当に重要なのは：

• ネット・インフロー／アウトフロー（新しく資金が入ってくるのか、出ていくのか）
• 発行済みシェア数（シェア数が増えれば、新しいシェアが作られているサイン）
• ZECの保有（本当にファンドがZECを積み増しているのか、それとも償還しているのか）
• AUM＋ZECの価格（両方をセットで見る必要がある）
• NAVとプレミアム／ディスカウント

簡単にまとめると：
出来高＝取引所での値動き。
インフロー＝商品に新しく入ってくる資本。
これは完全に別のものです。

昨日の1,480万米ドルは興味深いですが、これからの数日は本当の話をしてくれます。

シェアと保有が#ZEC から一緒に増え始めて、なおかつAUMも増えていくなら、本当の機関投資家の需要の明確な証拠が出てくるはずです。そしてそこで、#zcash のゲームはさらに別の次元に変わります。

あなたは今、#ZCSH を間近で追ってる？それとも$ZEC を間近で追ってる？一緒に議論しよう
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BTC、マクロ＆その他の悲惨事
今日のエピソード：PCE

今日のデータはひとつだけを確かにする：アメリカ経済は減速しているが、インフレはまだ「Fedが利下げして、すべてを解決できる」ほど落ちていない。PCEは前年比3.7%。コアは3.3%。四半期ではコアが3.6%まで加速（予想の3.4%を上回る）。GDPはみじめな1.5%へ改定。GDP価格指数は6.4%。

つまり：

成長は弱いまま、インフレ圧力もなお残っている。まさにここが、トレジャリーがゲームに入ってくるポイント。市場は同時に3つのことを釣り合わせようとしている。

• 景気の失速
• 目標を上回るインフレ
• 巨額の財政赤字を賄う政府

Fedが利下げしたいとしても、うまくいかない。
長期金利は、インフレ期待、債務供給、投資家のリスク・プレミアムに左右される。
消費者も減速している：所得+0.4%、支出は+0.2%だけ。耐久財+1.1%（輸送を除くと+0.4%）。

つまり：

インフレが消えたわけではないが、需要も飛ぶようには伸びていない。すでに監視対象だった要因と合わせると：

• 高止まりする原油
• ホルムズ海峡でのショック
• トレジャリーへの圧力
• 資金調達コストの上昇
• 民間クレジットの悪化
• 財務省（Treasury）による介入の増加

物語は、単にFRBの利下げカレンダーを見るだけよりも、ずっと面白くなる。短期的には、ビットコインは「粘着的なインフレ＋高い利回り」がリスク資産の足を引っ張り続ける。
しかし、成長がさらに悪化して当局が流動性を増やす必要が出てきて、しかも債券市場がより多くの介入を求めるなら、話は別になる：システムは金融引き締め（財務の収縮）を引き起こさずに、自分自身の債務を賄えるのか？

だから今の時点で、私の注目は引き続き以下にある：

• トレジャリー
• 流動性
• 金融環境

単発のFRBのどの判断よりも。

大きな論点として、このサイクルで「システムが、インフレを再燃させずにすべてを吸収するために、どれだけの刺激（支援）を必要とするのか」が残っている。

GM FRENZ!

ポケモンに登場するビットコイン：ポニータ