Khurum Gulzar

量子コンピューティングは予想より早くビットコインを脅かすのか？
新たな研究によると、100人超の研究者がAIコーディング・エージェントを用いてショアのアルゴリズムを最適化し、ビットコインのsecp256k1楕円曲線サブルーチンのリソーススコアを86.1%削減しました（10.75Bから1.496Bへ低下）。
差し迫った侵害はない：この最適化は単一の数学的ステップを対象としています。プライベートキーの解読や資金の移動には、まだ存在しないフォールトトレラントな量子ハードウェアが引き続き必要です。
オンチェーン上のリスク：Glassnodeのデータによれば、約604万$BTC（流通供給の30.2%）の公開鍵がオンチェーンで露出しており、主要な脆弱性の表面となっています。
ガバナンス上の課題：イーサリアムは2029年12月までに完全な耐量子性を目指していますが、ビットコインには大きなコンセンサス上のハードルがあります。たとえば、サトシ時代の休眠P2PKアドレスに約1.7M BTCが保管されているケースへの対応です。
量子ハードが成熟する前に、ビットコインのコミュニティは休眠P2PKアドレスをどう扱うべきでしょうか？

トークンがネットワークの上にただ乗っているだけではないと気づいてから、私はDUSKを別の見方で見始めました。
DUSKはDusk上でガスおよびステーキングに使われるネイティブトークンです。すべての取引はネットワーク手数料をDUSKで支払い、ステーキングはネットワークのセキュリティを支えるのに役立ちます。
もうひとつ、私が面白いと思った点があります。DuskのDUSKの最大発行量は10億DUSKで、当初の供給が5億DUSK、ステーキング報酬のための発行分が残りの5億DUSKです。これらの発行は4年ごとに半減するよう設計されています。
つまり、そのトークンには2つの非常に異なる役割があります。
DUSKは活動のために支払われます。DUSKはその活動を支える（セキュリティを固める）ことにも役立ちます。
私にとっては、ここから先の本当の問いはかなりシンプルです。
Duskは、トークンの効用が投機の域を超えて意味を持つほどの十分な実使用を生み出せるのでしょうか？
それを私は見ています。

#dusk $DUSK @Dusk

私は以前、主に「DUSKが何を構築しているか」という観点からDUSKを見ていました。次に、トークン自体が実際に何をしているのかをより詳しく見てみました。
DUSKは単にエコシステムに紐づけられたトークンに留まりません。
Duskでは、DUSKはガスの支払いと、ステーキングによるネットワークのセキュリティ確保に使われています。プロトコルの現在のドキュメントでは、最低の直接ステークは1,000 DUSKとされています。
さらに注目したのは、エミッション（発行）設計です。
Duskは最初に5億DUSKを保有（発行）し、さらに36年間で追加の5億DUSKが発行されるため、最大供給量は10億となります。これらの発行は、毎4年ごとに発行率が半減する逓減スケジュールに従います。
ここには興味深いつながりがあります：
ネットワークの活動が増えるほど取引が増え、取引にはガスが必要で、ステーキングはネットワークを守る仕組みの一部であるということです。
その結果、DUSKの長期的な物語は「固定されたトークン供給を持っているかどうか」だけではなく、「ネットワークが本物の利用（実需）を生み出せるかどうか」により関わってきます。
Duskは、規制されたオンチェーン・ファイナンスをターゲットにしており、プライバシー、アクセス制御、決定論的な決済がすべて一緒に機能しなければなりません。
それが、私が最も面白いと感じる部分です。
もしDuskが役立つインフラになれば、DUSKは単にプロジェクトを表す資産ではなくなり、ネットワークが動くための仕組みの一部になります。

#dusk $DUSK @Dusk

トークンのローンチよりも私がより興味深いと感じるのは、プロトコルがローンチ前に何を報酬として選ぶのかという点です。
TermMax は TMX で興味深い例を示しています。
そのプレマイン・プログラムでは、初期のユーザーを後押しするために、総供給 10 億のうち 4%にあたる 4,000 万 TMX を割り当てています。
しかし面白いのは、配分の規模だけではありません。
報酬は実際のプロトコル活動に紐づいています。FT 保有者が条件を満たせるだけでなく、マッチド注文への貢献者――Range Order Makers や Curators など――も参加できます。
私は、配布されるトークンがいくつになるのかを単に尋ねるよりも、こうした点がより面白い問いにつながると思います。
では、そのトークンは実際にどんな行動を促しているのでしょうか。
インセンティブが人々をプロトコルに呼び込んでも、報酬が減るとそのユーザーが消えてしまうなら、このプログラムが生み出したのは一時的な活動にとどまります。
一方で、長期にわたる流動性の構築、貸し借り、そして市場への参加に役立つなら、その影響は大きく異なる可能性があります。
だからこそ私は、トークンのローンチ自体を見るよりも、TMX をめぐる実際のプロトコル活動に何が起きるのかを見守ることに、より強い関心を持っています。

#termmax @TermMax

One TermMax design choice deserves more attention than it gets:
それは、市場を管理する人にパラメータを瞬時に変更し放題の自由を与えない点です。
@TermMax は2つの明確に異なる役割を分けます:
Curator（キュレーター）は戦略を管理します。レンジ注文の作成、価格カーブの設定、パラメータの調整、流動性の管理などです。
Guardian（ガーディアン）はセキュリティの監督を担当します。
リスクを高め得る変更は厳格なタイムロックの対象となり、ガーディアンがレビューして差し止めるための時間が確保されます。一方、リスクを下げる変更はより素早く反映できます。
私は、その点のほうが最初に聞こえる以上に面白いと思っています。
DeFiにおいて分散化とは、管理者を排除することだけではありません。各管理者に何を許可するかを決めることでもあります。
ある役割に権限を与えすぎると、集中リスクが生まれます。すべての役割に同じ権限を与えると、リスク管理はあまりにも遅くなってしまいます。
TermMaxは中間の考え方を試しています。専門化された権限＋遅延を伴う高リスク実行です。
ただし、明らかな疑問があります:
これで本当にシステムは安全になるのか、それともリスク制御を運用する個人における信頼の前提を、単にスマートコントラクトから移し替えているだけなのか？
なぜなら、最も強力なリスク管理アーキテクチャとは、コントロール数が多いものではなく、どんな単一のミスも容易にシステム全体の問題へと発展できないものだからです。
DeFiプロトコルのリスクについて、あなたはどちらのアプローチを好みますか: 自動で不変なパラメータか、それとも能動的なCurator/Guardianの監督か？ 下のコメントで教えてください！ 👇

#termmax @TermMax

TermMaxを見ているほとんどの人はFTに注目します。

でも、もっと面白い問いはこうです。TermMaxはなぜそもそもXTを必要としているのか？

TermMaxは債務ポジションを2つの要素に分解します。

FTは固定金利側を表し、XTは利息の義務を表します。

重要なのは、これらが無関係な2つのトークンではないということです。

TermMaxのモデルは、それらの関係を定義し、FTとXTを合わせることで、ポジションのライフサイクルを通じて基礎となる債務価値を維持します。満期が近づくにつれて、FTは額面に向かい、XTはゼロに向かいます。

それはトークン工学のように聞こえます。

しかし経済的には、もっと別の、はるかに面白いことをしています。

それは、元本へのエクスポージャーを、時間によって生み出される義務から切り離すことです。

そしてそれが重要なのは、固定金利の貸付が単にAPRを選ぶことだけではないからです。

不確かな将来の支払いを、チェーン上で表現され、価格付けされ、移転可能なものに変えることなのです。

FTのほうが理解しやすいので、注目を集めやすいのは確かです。

でも、方程式のXT側がなければ、会計上の関係は同じ形で成立しません。

だから私は、TermMaxのより深いイノベーションは単に「固定金利の貸付」ではないと思います。

債務を1つの不可分な資産として扱うのではなく、債務ポジションの異なる経済的構成要素をトークン化しようとする試みです。

では、この洗練された構造が、プロトコルそのものを超えて、十分な組み合わせ可能性と需要を生み出せるのかが問題です。

なぜなら、巧妙なトークン数学は始まりにすぎないからです。

本当の試金石は、他のユーザーがその上に構築できる金融商品が何かです。

#termmax @TermMax

DeFiは貸し借りがどんどん良くなっています。でも次のステップは、貸し借りをもっと計画しやすくすることだと思います。

その理由の1つが、TermMaxに注目したことです。

TermMaxは固定金利・固定期間の貸し借りに注力しているため、借り手は資金調達コストについてより確かな見通しを持てます。一方で貸し手は、変動する金利にすべてを左右されるのではなく、定められた期間を前提に運用できます。

さらに興味深いのは、TermMaxが基本的な貸し借りにとどまらず、さまざまな担保タイプ、レバレッジ商品、そして利回りにフォーカスした市場の構築を進めている点です。

TMXにとって気になるのは、単にトークンが注目を集めるかどうかだけではありません。

TermMaxが、この固定金利モデルを、ユーザーが実際にまた戻ってきたくなるようなものにできるかどうかです。

まだ始まったばかりですが、TMXについて私が注目しているのはまさにそこです。

#termmax @TermMax #ACE

#termmax @TermMax 以前は、DeFiレンディングの最大の課題は、単に流動性を得ることだと思っていました。

しかし固定金利プロトコルを見れば見るほど、もう一つの問題に注目するべきだと感じます。それは、時間の経過とともにその流動性が実際にどれだけのコストを要するのかを把握することです。

これまでの多くのDeFiレンディングは、伝統的に変動金利を前提に作られてきました。市場環境が変われば、借入コストもそれに応じて変わり得ます。特に、戦略が特定の時間軸に依存している場合、ポジションを計画するのが難しくなることがあります。

そこで私がTermMaxに興味を持ったのはこの点です。

固定金利を単なるレンディング機能の一つとして扱うのではなく、TermMaxは固定金利・固定期間の借入と貸付を中心に市場を構築しています。借り手は定義された期間にわたって金利を固定でき、貸し手は最初から目標としている利回りを把握できます。

技術面もさらに興味深いです。

TermMaxは、債務ポジションの構成要素を分けるために、固定金利トークン（FT）と利回りトークン（XT）を使います。また、固定金利市場向けに独自のAMM設計を採用しており、キュレーターが価格設定やリスクパラメータの管理を手助けします。

私にとって、これにより問いが変わります。

「DeFiが固定の借入金利を提供できるか」という単純な話ではありません。より大きな問いは、固定金利市場が流動性を備え、十分に組み合わせ可能（コンポーザブル）になって、広いDeFiエコシステムにとって有用なインフラになり得るかどうかです。

TermMaxは、単純な暗号資産の担保にとどまらず拡大も進めています。ドキュメントには、Pendle PTトークン、流動性ステーキング資産、RWA関連の担保などの資産が挙げられています。これにより、固定金利という発想がより面白くなります。想定されるユースケースが、特定のタイプのDeFi利用者に限定されないからです。

そしてここから、私はTMXを別の見方で考え始めました。

面白いのは、単にトークンの発行量だけではありません。2026年3月のTMXホワイトペーパーでは、TMXが予定されているユーティリティおよびガバナンス・トークンであり、固定の最大供給量は10億トークンだと説明されています。また、重要な機能としてガバナンス、ステーキング、エコシステムのインセンティブについても概説されています。

しかし、トークノミクスだけでは物語の全ては語れないと思っています。

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