PhyrexNi

Dana lindung nilai gila-gilaan membeli saham AS senilai 6,8 miliar dolar, institusi dan investor ritel kompak mundur

Menurut data BofA, pada minggu 3 hingga 7 Agustus, klien dana lindung nilai melakukan pembelian bersih sekitar 6,8 miliar dolar saham AS dan ETF saham, yang merupakan volume pembelian bersih mingguan terbesar yang pernah dicatat BofA sejak mulai menghitung pada 2008.

Namun pada periode yang sama, klien institusi melakukan penjualan bersih sekitar 1,1 miliar dolar, dan itu sudah menjadi penjualan bersih beruntun untuk pekan kedua. Skala penjualan bersih klien privat bahkan lebih besar, mencapai 4,1 miliar dolar.

Jadi meskipun pembelian oleh dana lindung nilai pada pekan tersebut telah mencetak rekor historis, total gabungan seluruh klien di BofA justru hanya mengalami arus masuk bersih sebesar 1,6 miliar dolar, bahkan lebih rendah dari rata-rata 2,8 miliar dolar untuk empat pekan sebelumnya.

Ini menunjukkan bahwa dana tambahan yang mendorong pasar saham AS saat ini tidak menjadi lebih luas cakupannya; malah semakin terkonsentrasi pada sebagian kecil dana berorientasi transaksi. Pasar tidak terbentuk dalam kondisi ketika semua investor bersama-sama mengejar kenaikan.

Perbedaan terbesar antara dana lindung nilai dan dana institusional adalah penyesuaian posisi biasanya jauh lebih cepat. Institusi umumnya bersedia mempertahankan posisi lebih lama, sedangkan dana lindung nilai lebih perlu menyesuaikan terus-menerus berdasarkan harga, volatilitas, leverage, dan eksposur risiko. Karena itu, meski dalam jangka pendek dana lindung nilai bisa mendorong harga naik, pembelian seperti ini belum tentu stabil.

Terutama saat ini, dana pasar saham AS sangat terpusat pada saham teknologi. Ketika indeks naik, semakin kuat harga, semakin besar pula kemauan dana untuk terus memusatkan diri. Bobot saham-saham teratas pun akan semakin tinggi, sehingga pada akhirnya indeks tampak lebih kuat dibanding kondisi pasar secara keseluruhan.

Namun jika saham teknologi mulai mengalami koreksi yang cukup jelas, kecepatan dana lindung nilai dalam menurunkan posisi bisa jauh lebih cepat dibanding institusi. Sementara itu, institusi dan investor ritel sendiri juga tidak menunjukkan niat menampung (mengejar masuk) yang kuat. Maka, dana yang sebelumnya mendorong indeks naik di depan, berpotensi menjadi dana yang memperbesar volatilitas di belakang.

Karena itu, kini yang paling perlu diperhatikan pada pasar saham AS adalah berapa lama dana-dana tersebut bisa bertahan di pasar.

Murni keberuntungan. Sebelum sore hari saya menghabiskan (menyerbu) tupai bajing, saya short ADR dan merugi hampir 20%. Waktu itu memang niatnya cuma berjudi saja, hasilnya pada sore hari order short di harga 145 dolar saya habisi—dan saya masih mempertimbangkan apakah perlu stop loss saat ADR terus turun.

Menyenangkan sekali, saya malah terus pegang. Begitu sampai di level yang barusan, saya baru sadar kalau ADR punya tanda-tanda akan memantul dari 134. Pagi tadi saya sudah kena, jadi sekarang sudah hampir 50%—uang makan dua hari pun sudah ada. Mau apa lagi sepedanya; langsung saya close di level 136.

Berikutnya mau naik setinggi apa atau turun seperti apa, urusan itu tidak ada hubungannya lagi dengan saya. Yang tersisa hanya melihat besok pagi. Setiap hari, $SKHY yang saya punya tidak akan saya tahan sampai lewat semalam; hari ini lebih cepat close juga bisa lebih cepat istirahat.

😂Hari ini lagi bete, masih juga pagi-pagi jam delapan bangun melihat saham Korea dari SK lagi turun. Waktu itu turun nggak banyak, cuma sekitar 0,5%, tapi $SKHY sudah turun lebih dari 1%. Waktu itu perkiraan saya SK kemungkinan masih akan turun, tapi belum tentu juga bisa saja memantul dulu sebelum turun lagi. Saat itu SKHYUSDT ada di sekitar 142 dolar, jadi saya pasang order di 144 dolar, lalu langsung tidur.

Begitu bangun lagi kira-kira lewat jam sebelas, saya lihat order 144 dolar tidak keisi. Waktu itu SK sudah turun 4%. Rasanya seperti ini bisa lagi terjadi semacam circuit breaker. Lalu saya buka posisi short di 141 dolar, kemudian saya keluar untuk mengurus urusan.

Sekitar sebelum jam tiga, saya sempat cek lagi—ternyata masih ada profit 30%. Biasanya di momen seperti ini saya akan pasang posisi stop loss (take profit), minimal mengunci profit 20%. Tapi karena lagi rapat jadi lupa 😂.

Habis rapat, saya cek lagi malah sudah rugi lebih dari 20%. Kesel banget. Di depan saya hanya ada dua jalan: entah langsung stop loss, atau tunggu sampai malam saat market dibuka. Saya ragu-ragu, lalu di 145 dolar saya pasang lagi order, sambil menunggu malam. Rencananya kalau malam harga 145 dolar tembus/terisi lalu masih rugi, ya langsung stop loss. Kalau masih ada potensi turun lagi, ya tahan dulu sebentar.

Sebenarnya malam ini bisa saja tidak perlu berjudi. Mengantongi profit 20% itu sudah cukup untuk bayar makan hari ini. Tapi karena lengah sedikit, jadi terpaksa harus berjudi malam. Terutama karena hari ini kegiatannya terlalu banyak—sampai sekarang baru sempat buka laptop. Lalu langsung harus pergi ke bandara menjemput si Malaikat Kecil, pulang juga harus masakin dia, dan kalau buka laptop lagi kemungkinan baru malam. Paling nanti sempat nulis sedikit dari bandara. Nggak enak banget.

Dua hari berturut-turut tidak melakukan short. Setelah itu, akhirnya dini hari ini saya punya kesempatan. Dua hari sebelumnya saya melihat SK dan ADR sama-sama sedang naik, tapi rasanya rebound-nya sangat dipaksakan. Selain itu saya terus memantau data saham Korea, dan saya melihat leverage-nya masih cukup tinggi. Lalu dana dari luar negeri juga tidak terlalu agresif dalam memburu posisi bawah. Yang paling penting, leverage di semikonduktor AS juga sangat tinggi, dan investor ritel AS juga mulai kabur.

Jadi dini hari ini saya menemukan bahwa meskipun pada siang hari SK sedang naik, tetapi pada malam harinya ADR terus berada dalam tren turun. Ini adalah pertama kali saya melihat kondisi seperti ini. Bisa jadi ADR mulai memangkas harga dengan diskon premium yang tinggi, atau bisa juga semikonduktor sedang dijual paksa (dump) oleh pengguna. Jika yang pertama, melakukan short bisa ada risikonya. Tapi jika yang kedua, short itu praktis pasti.

Saat itu pikiran saya adalah melakukan short pada harga 150 dolar, lalu menambah satu order short lagi di 155 dolar. Dengan begitu, jika yang terjadi adalah SK naik siang hari dan ADR ikut naik, kita bisa mencoba melakukan pertaruhan apakah malam nanti ADR akan terus menekan premium. Dan jika ternyata yang terjadi adalah investor ritel melakukan aksi jual, maka SK akan turun siang hari, dan ADR kemungkinan besar juga akan ikut turun. Hasilnya seperti yang semua orang ketahui.

Pagi sekitar jam delapan saya bangun dan melihat SK sudah turun lebih dari 5%, jadi saya tidak mengurusnya, langsung lanjut tidur. Saat ini $SKHY stop loss (take profit) saya pasang di 147 dolar, untuk mencegah adanya rebound di sore atau malam hari.

Dana berdaya ungkit (leveraged) yang mendorong tren semikonduktor sedang berbalik menyerang (backfire). AS, Korea, dan Taiwan—semuanya masuk ke siklus penurunan leverage (de-leveraging) secara bersamaan

Pada bulan Juni, ETF ber-leverage terus ditambahkan untuk menambah bahan bakar bagi tren AI dan semikonduktor. Namun pada bulan Juli, sudah mulai terjadi de-leveraging secara cepat dan berbalik arah. Total aset ETF ber-leverage sektor teknologi di AS turun sekitar 50 miliar dolar AS dari puncak bulan Juni; saat ini tinggal mendekati 50 miliar dolar AS, kembali ke level terendah sejak April.

Ukuran ETF ber-leverage yang terkait Korea Selatan dan Taiwan juga turun lebih dari setengah dari puncaknya. Saat ini, hanya tersisa sekitar 27 miliar dolar AS. Jika digabungkan, kedua pasar tersebut masih memiliki sekitar 77 miliar dolar AS. Dalam waktu lebih dari satu bulan, hampir setengah dari aset ETF ber-leverage sudah lenyap.

Menyusutnya ukuran ETF ber-leverage sebagian berasal dari kerugian nilai bersih akibat turunnya saham-saham acuan, sebagian lagi dari penebusan (redeem) yang dilakukan secara sukarela oleh investor, dan sebagian lainnya dari rebalancing harian yang dilakukan oleh dana untuk mempertahankan leverage dua kali atau tiga kali. Setelah investor menebus, dana perlu menjual saham; dan ketika saham-saham acuan turun, untuk mempertahankan target leverage, dana juga harus menurunkan porsi kepemilikan (mengurangi posisi).

Saat pasar naik, mekanisme ini terus menciptakan permintaan beli mekanis. Ketika harga saham naik, nilai bersih ETF bertambah. Agar tetap menjaga leverage tetap, dana harus terus membeli saham acuan. Semakin harga saham naik, semakin banyak dana membeli, dan ukuran dana pun semakin besar.

Setelah terjadi pembalikan tren, prosesnya berbalik pula. Penurunan harga saham menyebabkan nilai bersih ETF menyusut. Dana mulai mengurangi posisi. Ketika investor melihat kerugian melebar, mereka terus menebus, yang kemudian memaksa dana menjual lebih banyak saham acuan.

SOXL, ETF ber-leverage tiga kali untuk bullish semikonduktor AS, sudah turun sekitar 67% dari puncak Juni. Setelah turun 67%, perlu kenaikan lebih dari 200% agar kembali ke posisi semula.

Produk di AS yang memasang taruhan pada Nvidia, AMD, Broadcom, dan Micron. Dana Korea terkonsentrasi pada SK Hynix dan Samsung Electronics. Sementara itu, Taiwan terkonsentrasi pada TSMC dan rantai pasok semikonduktor. Pada akhirnya, semua taruhan mengarah pada komputasi AI, proses produksi canggih, dan chip memori.

Pada tahap awal, dana global membeli cerita yang sama secara bersamaan. ETF ber-leverage memperbesar transaksi tersebut. Kini saat saham teknologi AS dan semikonduktor Korea sama-sama jatuh, leverage di ketiga pasar juga mulai menyusut bersamaan.

Tentu saja, ukuran ETF ber-leverage sudah mendekati separuhnya. Ini juga menunjukkan bahwa posisi yang dibawa oleh leverage sedang dibersihkan.

Sektor semikonduktor baru saja menguap hingga 2,2 triliun dolar, tapi investor ritel justru bertaruh dengan jumlah dana terbesar sepanjang sejarah untuk rebound

Pada bulan Juli, indeks semikonduktor Philadelphia turun sekitar 21%, mencatat performa terburuk bulanan sejak Oktober 2008. Hanya dalam satu bulan, saham chip global menguap sekitar 2,2 triliun dolar dari nilai pasar.

Namun kali ini, penurunan tajam itu tidak membuat investor ritel ciut—malah memicu skala aksi beli yang lebih besar.

Dalam sepekan terakhir, ETF semikonduktor mencatat arus masuk bersih sekitar 12 miliar dolar, sekaligus rekor tertinggi sepanjang masa. ETF semikonduktor hanya sekitar 1% dari total aset ETF, tetapi berhasil menyerap sekitar 25% dari dana tambahan yang masuk ke pasar ETF dalam lima hari bursa terakhir.

Kalau diucapkan dengan bahasa sederhana: dari setiap masuknya 4 dolar ke pasar ETF akhir-akhir ini, hampir 1 dolar masuk ke semikonduktor.

Lebih penting lagi, dana yang dibeli tidak semuanya masuk ke ETF semikonduktor biasa. Yang dibeli justru ETF semikonduktor dengan pengganda tiga kali. $SOXL mencatat arus masuk sekitar 2,5 miliar dolar dalam satu pekan, menjadi rekor tertinggi kedua dalam sejarah.

Banyak investor ritel kini tidak lagi puas hanya sekadar ‘menebus’ saham chip secara sederhana, melainkan menggunakan leverage tiga kali untuk bertaruh bahwa gejolak penurunan di bulan Juli sudah berakhir—dan semikonduktor berikutnya akan mengalami rebound cepat.

Itulah sebabnya akhir pekan lalu semikonduktor sempat rebound cepat di jam Amerika, bukan di jam Korea.

Minggu lalu, kita semua sudah tahu bahwa pasar saham Korea tampil kurang baik, tapi kondisi ketika pergerakan naik-turun di Amerika langsung membalikkan arah pada malam harinya, terutama karena setelah dana masuk, ETF perlu membeli saham-saham komponennya. Misalnya, $SOXL perlu mempertahankan eksposur tiga kali lipat harian, sehingga ketika pasar naik, mereka masih harus terus menambah posisi berisiko.

Saat harga saham naik, arus masuk ETF, dan rebalancing produk leverage, sangat mudah terbentuk pembelian beruntun yang mekanis. Namun arus dana 12 miliar dolar itu juga sulit menjadi bukti bahwa semikonduktor sudah benar-benar di titik terbawah.

Yang bisa disimpulkan hanya satu: investor ritel telah mengalokasikan dana dalam jumlah besar dengan asumsi bahwa penurunan di bulan Juli sudah mentok. Setelah itu, semikonduktor kemungkinan akan rebound cepat—meski tentu saja ini semua adalah taruhan para investor ritel, dan apakah faktanya memang demikian, bisa saja tidak ada yang benar-benar tahu.

Tapi jika semikonduktor kembali turun, rebalancing harian ETF berleverage, kerugian akibat volatilitas, dan aksi cut loss investor juga akan turut memperbesar tekanan jual. Pembelian mekanis yang mendorong harga saham naik, tidak lama lagi bisa berubah menjadi penjualan mekanis.

Fluktuasi pasar saham Korea Selatan sudah melampaui Bitcoin, dan sebuah indeks negara kini bahkan lebih mirip kripto

Menurut data Bloomberg per 31 Juli, volatilitas imbal hasil Indeks KOSPI Korea Selatan tahun ini telah mencapai 63%, peringkat pertama di antara indeks saham negara-negara utama yang dipantau secara global.

Pada periode yang sama, volatilitas Bitcoin hanya 48%. Artinya, pasar saham Korea Selatan tahun ini tidak hanya lebih bergejolak dibanding pasar Asia seperti Jepang dan Taiwan, bahkan sudah lebih bergejolak daripada volatilitas $BTC.

Volatilitas sebuah indeks saham negara yang melampaui Bitcoin sendiri merupakan fenomena yang sangat tidak biasa.

Bitcoin adalah aset tunggal, harga utamanya dipengaruhi oleh arus dana, leverage, dan sentimen pasar. Pasar saham Korea Selatan mencakup ratusan perusahaan tercatat; dalam kondisi normal, pergerakan naik-turun di berbagai sektor dan perusahaan akan saling mengimbangi, sehingga volatilitas indeks seharusnya jauh lebih rendah daripada aset berisiko tinggi tunggal.

Namun, masalah yang dihadapi pasar saham Korea Selatan sekarang adalah indeksnya makin terkonsentrasi pada sejumlah kecil saham. Terutama Samsung dan SK Hynix: keduanya, secara gabungan, memiliki bobot lebih dari 50% dalam KOSPI. Ketika sentimen pada sektor semikonduktor berubah, hampir bisa langsung menentukan arah seluruh pasar saham Korea.

Konsentrasi ini kemudian makin diperbesar oleh ETF leverage berbasis saham tunggal.

Saat perdagangan paling gila, Samsung Electronics, SK Hynix, dan ETF leverage terkait mereka secara gabungan pernah mencapai lebih dari 70% dari nilai transaksi harian pasar saham Korea.

Kalau diucapkan dengan bahasa sederhana: pasar saham Korea—yang saat ini memiliki kapitalisasi sekitar 3,4 triliun dolar AS dan sempat mencapai lebih dari 4 triliun dolar AS pada puncaknya—sebagian besar perdagangannya berputar di sekitar dua perusahaan tersebut dan produk leverage dari kedua perusahaan itu.

Tahun ini, investor individu Korea telah melakukan pembelian bersih lebih dari 110 triliun won Korea dari saham KOSPI, setara sekitar 77 miliar dolar AS. Dana ritel biasanya mengejar masuk secara bersamaan setelah harga naik; ketika tren turun, mereka juga cenderung memangkas posisi, melakukan penebusan, atau bahkan dipaksa menutup posisi.

Karena itu, pasar saham Korea saat ini kerap menampilkan pola: jatuh tajam dalam sehari, lalu memantul besar, kemudian turun lagi.

Adakah pasar saham Korea sudah benar-benar menyelesaikan proses penurunan leverage? Saat ini siapa pun belum bisa memastikan. Ini menunjukkan bahwa gejolak yang hebat belum tentu berhenti di sini.

Modal asing mulai memburu/ambil posisi murah di pasar saham Korea, tetapi leverage (pengungkit) yang digunakan investor ritel justru sudah turun dari 50 miliar dolar menjadi 20 miliar dolar

Kecepatan deleveraging ETF ber-leverage Korea lebih cepat dibanding saat saya menulis rangkaian data ini sebelumnya.

Pada saat itu, total nilai aset kelolaan ETF ber-leverage Korea masih sekitar 26,5 miliar dolar; setelah dibesarkan oleh leverage, total eksposur (posisi) mencapai sekitar 2,1% dari nilai kapitalisasi pasar saham Korea yang beredar bebas. Pada data terbaru, total nilai aset kelolaan sudah turun lagi menjadi sekitar 20 miliar dolar, dan eksposur leverage juga jatuh menjadi sekitar 1,5%.

Dibanding puncak pada akhir Juni, total nilai aset kelolaan ETF ber-leverage Korea sudah menyusut dari lebih dari 50 miliar dolar, sekitar 60%. Rasio eksposur nominal terhadap nilai kapitalisasi pasar saham yang beredar bebas juga turun dari 3,3% menjadi 1,5%, dan pada dasarnya sudah kembali ke level sekitar akhir Februari hingga awal Maret.

Eksposur saham yang dipertahankan dana semakin kecil, sehingga permintaan beli mekanis (mechanical buying) yang dibawa oleh Samsung Electronics dan SK Hynix juga cepat menghilang.

Beberapa bulan lalu ketika saham semikonduktor Korea sedang naik, nilai bersih (NAV) ETF ber-leverage yang terus meningkat membuat dana harus mengejar beli lagi agar mempertahankan leverage yang tetap. Semakin besar skalanya, semakin kuat pembelian untuk penyeimbangan ulang (rebalancing) menjelang penutupan pasar. Kenaikan harga saham kemudian menarik lebih banyak dana investor ritel masuk, membentuk siklus: naik, pembelian (subscription), penambahan posisi, lalu lanjut naik.

Namun ketika harga saham turun, nilai bersih dana ikut menyusut. Penarikan dana oleh investor ritel memaksa dana untuk terus memangkas posisi. Rebalancing harian yang terjadi setiap penurunan malah menambah aksi penjualan. Dana yang sebelumnya memperbesar kenaikan Samsung Electronics dan SK Hynix kini sedang secara berkelanjutan melemahkan kemampuan pasar saham Korea untuk menyerap (menahan) posisi.

Ini juga bisa menjelaskan mengapa pada arus dana terbaru terlihat modal asing mulai melakukan pembelian bersih dalam skala besar, sementara investor ritel Korea justru menjual secara terkonsentrasi. Investor ritel mungkin tidak tiba-tiba kompak bersikap bearish; lebih mungkin lagi dana ber-leverage yang dulu membeli saat harga tinggi akhirnya memanfaatkan adanya reli untuk menurunkan posisi (mengurangi leverage). Sementara itu, modal asing—setelah nilai valuasi dan posisi mereka turun secara signifikan—mulai mengambil alih saham-saham yang dijual investor ritel.

Tapi, putaran deleveraging ini belum bisa dibilang selesai.

Saat ini, skala ETF ber-leverage Korea masih mendekati tiga kali lipat dari awal tahun. Rasio eksposur leverage terhadap nilai kapitalisasi pasar yang beredar bebas juga masih jauh lebih tinggi dibanding awal tahun. Leverage sudah turun dari level ekstrem, tetapi belum sepenuhnya kembali normal.

Pasar saham Korea: investor asing mulai masuk besar-besaran lagi, sementara investor ritel justru terkonsentrasi untuk menjual

Struktur pendanaan pasar saham Korea mengalami pembalikan yang sangat jelas pada akhir Juli.

Sepanjang sebagian besar tahun ini, investor asing terus mengurangi kepemilikan saham Korea, sementara investor ritel Korea terus menambah posisi. Dana terkonsentrasi pada Samsung Electronics, SK Hynix, serta ETF leverage terkait. Semakin harga turun, semakin banyak ritel yang membeli. Saham yang dilepas investor asing hampir semuanya diserap oleh investor individu lokal dengan cara menambah leverage.

Namun pada hari perdagangan terbaru, investor asing mencatat pembelian bersih harian saham Korea mendekati 60.000 miliar won Korea, sedangkan investor individu Korea justru membukukan penjualan bersih mendekati 100.000 miliar won Korea—mencatat pertukaran kepemilikan yang paling ekstrem di sepanjang tahun ini.

Ini menunjukkan bahwa investor ritel Korea yang sebelumnya terus “menangkap dasar” kini mulai mengurangi posisi setelah terjadi pemantulan.

Sebagian dana mungkin kembali keluar setelah nilai investasi kembali ke titik biaya (cost line). Sebagian lagi berasal dari akun pembiayaan yang secara aktif menurunkan leverage. Sebagian kemungkinan juga berasal dari penarikan kembali (redemption) ETF leverage. Setelah mengalami penurunan beruntun, penambahan margin, dan likuidasi paksa, jumlah kas yang masih bisa terus diinvestasikan oleh investor ritel Korea jelas sudah berkurang, dan preferensi terhadap risiko juga mulai menurun.

Investor asing kembali membeli saham Korea saat investor ritel menjual secara terkonsentrasi. Setelah penyesuaian besar sebelumnya, valuasi Samsung Electronics dan SK Hynix, tingkat kepadatan posisi, serta risiko leverage semuanya telah menurun. Dana global mulai menilai ulang nilai aset semikonduktor Korea untuk kembali ke portofolio.

Sebelumnya pola transaksinya adalah: investor asing keluar, investor ritel menambah leverage sebagai pembeli. Sekarang secara bertahap berubah menjadi: investor ritel mengurangi leverage, investor asing melakukan penutupan kembali dari posisi rendah (low-level cover).

Aliran dana harian saja belum cukup untuk memastikan bahwa pasar saham Korea sudah menyelesaikan pembalikan. Namun, kepemilikan sedang beralih dari investor ritel ber-leverage tinggi kembali ke tangan institusi global. Untuk pasar yang sudah mengalami penarikan (drawdown) yang dalam, ini kemungkinan besar adalah saling “uji” antara pihak pembeli dan pihak penjual.

Market leverage mencapai rekor tertinggi, saham favorit trader ritel AS justru turun 13%

Dalam sekeranjang saham pilihan trader ritel AS yang dipantau oleh Goldman Sachs, hingga bulan ini berjalan sudah turun sekitar 13%. Jika penurunannya tetap bertahan sampai akhir bulan, itu akan menjadi performa bulanan terburuk sejak 2022.

Namun, hanya dua bulan sebelumnya, saham-saham ini masing-masing sempat naik sekitar 17% dan 16%, dengan kenaikan kumulatif dua bulan mendekati 36%. Dalam waktu singkat satu bulan, sekelompok saham favorit trader ritel AS yang sebelumnya bergerak menuju salah satu arah terkuat pasar kini berubah menjadi kombinasi dengan penurunan terdalam.

Saham-saham seperti ini sebagian besar terkonsentrasi pada sektor kecerdasan buatan, semikonduktor, chip memori, keamanan siber, dan saham teknologi lain yang volatilitasnya tinggi. Contoh acuan yang disebut dalam pemberitaan publik antara lain AMD, Micron, dan CrowdStrike; sementara saham populer ritel yang lebih luas juga mencakup Nvidia, Tesla, Palantir, dan IonQ.

Ciri bersama dari saham-saham ini sangat jelas: semuanya sebelumnya mengalami kenaikan tajam, valuasinya tinggi, dan volatilitasnya tinggi—sehingga mendorong sentimen FOMO (takut ketinggalan) di kalangan trader ritel.

Di tulisan saya sebelumnya, saya juga menyebutkan bahwa utang pembiayaan margin di AS sudah mencapai rekor 1,53 triliun dolar AS, sementara saldo kredit bersih di rekening pialang turun menjadi -1,061 triliun dolar AS. Ini menunjukkan bahwa ketika saham-saham populer di kalangan trader ritel mulai turun, posisi pembiayaan dan leverage di pasar tidak ikut turun secara bersamaan—justru masih berada pada level tertinggi sepanjang masa.

Selama fase kenaikan, semakin tinggi harga saham, semakin tinggi nilai bersih rekening, sehingga investor bisa meminjam lebih banyak uang; pembiayaan baru kemudian terus membeli saham-saham yang sebelumnya berkinerja terbaik. Tetapi ketika kondisi mulai melemah, logika ini akan berbalik: penurunan harga saham menekan nilai bersih rekening, tekanan margin meningkat, dan investor hanya bisa menambah kas atau mengurangi posisi.

Sederhananya, dua bulan terakhir: ketika trader ritel menambah leverage untuk mengejar apa pun yang mereka incar, maka hal itu akan naik lebih cepat. Sekarang pasar mulai koreksi, saham-saham dengan konsentrasi kepemilikan trader ritel paling tinggi dan kenaikan terbesar di awal periode, menjadi arah yang paling dulu mengalami penurunan dua digit.

Semakin cepat harga naik di awal, semakin padat posisi, dan semakin tinggi rasio pembiayaan—maka setelah turun, porsi saham yang harus dijual juga akan semakin banyak.

BTCFi sudah memasuki babak kedua, terus mengejar keuntungan jangka pendek semakin kehilangan makna.

Mulai pertengahan 2024, hasil staking akan mulai tertekan secara struktural, poin, subsidi, dan insentif jangka pendek semakin sulit untuk mendukung hasil jangka panjang. Pemegang Bitcoin sekarang lebih khawatir tentang apakah BTC bisa mempertahankan sifat aset jangka panjang sambil memasuki struktur hasil yang lebih efisien.

Ini juga merupakan perubahan inti dari Bedrock 2.0. Dulu Bedrock lebih mudah dipahami sebagai protokol staking ulang BTC, tetapi Bedrock 2.0 sudah di-upgrade menjadi mesin hasil cerdas untuk modal Bitcoin. Pengguna dapat mengakses berbagai strategi melalui uniBTC, Bedrock bertanggung jawab untuk mendistribusikan BTC ke berbagai vault yang lebih sesuai untuk hasil.

Ke depan, struktur hasil Bedrock akan mencakup kuantitatif netral pasar, likuiditas on-chain, kredit pinjaman, dan hasil aset nyata.

Salah satu contoh tipikal adalah vault Selini, Bedrock menyediakan pintu masuk investasi BTC, Cap menyediakan kerangka kredit, Symbiotic memberikan lapisan keamanan bersama, Selini Capital bertanggung jawab untuk arbitrase netral pasar dan eksekusi kuantitatif. Strategi yang dulunya lebih dekat dengan dana institusi, sekarang mulai diproduksi untuk digunakan oleh pemegang BTC biasa.

Perubahan terpenting di sini adalah, BTCFi mulai beralih dari penambangan yang luas, poin, dan subsidi, menuju fase yang lebih mirip manajemen aset. Hasil harus melihat sumbernya, risiko harus melihat strukturnya, dana harus melihat jalurnya, dan keluar harus melihat likuiditas. Dan jika BRclaw dapat menjelaskan sumber hasil vault, eksposur risiko, dan perbedaan strategi dengan jelas, maka ia akan menjadi analis on-chain di dalam BTCFi.

Terakhir adalah $BR . Setelah Bedrock 2.0, nilai BR akan lebih terikat pada akses vault, prioritas masuk, peningkatan hasil, dan kemampuan analisis kecerdasan buatan. Terutama vault tingkat institusi sering memiliki batas kapasitas, jika pemegang $BR tingkat tinggi dapat masuk lebih dulu, maka $BR mulai terikat dengan permintaan protokol yang nyata.

Jadi, yang benar-benar ingin dilakukan Bedrock 2.0 adalah membawa BTCFi dari kompetisi hasil tinggi menuju fase manajemen aset BTC. Menggunakan uniBTC sebagai pintu masuk, menggunakan vault hasil sebagai lapisan strategi, menggunakan BRclaw sebagai lapisan analisis, dan menggunakan $BR sebagai lapisan akses dan insentif, inilah cara Bedrock 2.0 menjadikan Bitcoin lebih produktif.

Salah satu alasan utama mengapa pihak proyek dengan kontrak tidak dapat mengangkat harga:

1. Pihak proyek tidak mengonfigurasi pembuat pasar aktif, hanya mengonfigurasi beberapa robot.

2. Pihak proyek tidak memiliki cukup dana atau tidak ingin menggunakan dana mereka sendiri untuk melakukan pasar.

3. Pihak proyek memiliki terlalu banyak chip di luar, sehingga pihak proyek dan pembuat pasar sementara belum dapat mengumpulkan cukup chip.

4. Alasan utama mengapa pembuat pasar tidak dapat melakukan pendanaan adalah karena konsentrasi chip yang tidak cukup.

5. Penjualan luar atau pembukaan jangka pendek pihak proyek belum selesai.

6. Pihak proyek masih dalam proses pengumpulan chip.

Jadi, jika pihak proyek mengatakan "mobil terlalu berat", itu sering kali merujuk pada enam poin di atas, dan memang banyak koin baru yang tidak dapat mengangkat harga, kemungkinan besar adalah (4).

Dari perspektif pribadi saya, terutama yang terdaftar di #Binance spot + kontrak, serta proyek di bursa satu atau dua lainnya, atau proyek grand slam, jika itu adalah koin baru, kemungkinan untuk tidak mengangkat harga sangat rendah, terutama proyek yang tidak dapat mencetak uang sendiri, bahkan OTC juga perlu mengangkat harga untuk dapat menjual.

Tentu saja, ada beberapa koin baru yang memiliki cukup dana cadangan, yang dapat mengabaikan harga dalam jangka pendek, saat itu adalah masalah ketahanan, saya akan memberikan satu contoh $ZAMA . Ketika saya membelinya, semua orang merasa harus menyerah, tetapi sekarang hampir dua kali lipat, tentu saja saya membeli dengan jumlah yang cukup sedikit, hanya untuk percobaan.

Beberapa proyek sebenarnya terus mendesak pihak lain atau menunggu pihak proyek, justru tidak akan mengangkat harga, ZAMA bahkan tidak ada ketertarikan lagi, tidak ada yang mendiskusikan, sekarang baru dimulai.

Selain itu, jika chip terus tidak cukup terkumpul, memang ada kemungkinan proyek ini tidak bergerak, lagipula mereka memiliki aliran kas yang cukup banyak. Mungkin saja akan ditunda sampai semuanya terbuka kuncinya.