DreamWorld

👀 Persaingan mulai menunjukkan dampaknya

OpenAI memangkas harga token hingga setengahnya saat gelombang model terbuka dari Tiongkok menerjang. Hal ini bahkan dikaitkan dengan aksi jual chip pada Juli. Setelah itu, perusahaan menunda IPO-nya.

Kini, harga token Anthropic juga turun 50% selama sebulan terakhir (meski masih lebih tinggi daripada OpenAI).

Pengguna seharusnya senang, tetapi di pasar semakin banyak pertanyaan dan semakin sedikit jawaban. Ekspektasi jelas terlalu tinggi.

🙄 Katanya, kurang mengesankan

Anthropic menunjukkan angka-angkanya kepada investor menjelang IPO

Menurut FT, pendapatan Anthropic pada kuartal III naik 46% menjadi $16,8 miliar. Untuk kedua kalinya berturut-turut, perusahaan mencatat laba setelah penyesuaian, memiliki arus kas positif, dan menghasilkan pendapatan $1,70 untuk setiap $1 biaya komputasi.

Namun, laju pertumbuhannya menjadi masalah. Pendapatan dari kuartal I ke kuartal II meningkat lebih dari dua kali lipat, tetapi kini pertumbuhannya melambat. SemiAnalysis memperkirakan laju pendapatan tahunan sebesar $74 miliar, meskipun pada musim panas investor perusahaan menyebut angka $100+ miliar pada akhir tahun.

Persaingan mulai berdampak. Meta dan Microsoft sama-sama beralih ke model buatan sendiri, OpenAI kembali menjadi pesaing kuat, sementara harga turun karena pemain-pemain Tiongkok yang lebih murah. Anthropic juga membatasi pesaing yang melatih model mereka menggunakan jawaban Anthropic. Praktik itu menyumbang 5–7% pendapatan.

💬Para investor di komunitas LifeHUGS kami bersikap skeptis. Memenuhi proyeksi saja tidak akan mendorong pertumbuhan, karena proyeksi itu sudah diperhitungkan dalam harga saham. Seandainya Nvidia tumbuh dengan laju seperti ini pada 2023, harga sahamnya mungkin masih berada di level yang sama. Pasar mengharapkan kejutan pada laba dari AI.

Bagi IPO dengan valuasi acuan $2 triliun, ini menjadi titik lemah—terlebih suku bunga juga naik dan perusahaan masih menghadapi kewajiban komputasi lebih dari $500 miliar.

Dampak yang lebih luas sudah terasa, karena angka-angka Anthropic memengaruhi sentimen terhadap saham chip.

📖 Zuckerberg mengatakan AI mereka kini sudah unggul dari semua pesaing.

Dalam wawancara dengan FT, ia menggunakan istilah bombastis “frontier” dan mengatakan bahwa kepemimpinan mereka bertumpu pada “sejumlah benchmark” yang Meta …pilih sendiri. Peluncurannya juga terganggu bug pada batas penggunaan.
Muse Spark sebelumnya pada April jelas tertinggal. Jadi, masih terlalu dini untuk langsung percaya begitu saja.

Yang lebih penting, Meta meninggalkan model terbuka dan mulai menjual versi terbaiknya kepada bisnis, dengan harga mulai dari $0,20 per sejuta token hingga $200 per bulan untuk paket premium. Ini adalah upaya pertama mereka menghasilkan uang langsung dari AI, bukan hanya lewat penargetan iklan yang lebih baik. Namun, di segmen korporasi, Anthropic dan OpenAI sudah memiliki kontrak dan reputasi, jadi merebut klien dari mereka akan membutuhkan waktu lama.

Kekuatan sejati $META ada pada distribusi. Aplikasi Muse masih menjadi yang terpopuler di toko aplikasi Amerika, sementara sahamnya naik hampir 10% sejak awal September.

Zuckerberg membayangkan masa depan dalam bentuk “superintelijen personal” bagi orang awam, sementara OpenAI dan Anthropic bertaruh pada otomatisasi pekerjaan kantor. Bagi perusahaan dengan miliaran pengguna, ini pilihan yang masuk akal, meski belum jelas bagaimana mereka akan menghasilkan uang darinya.

📊 Musim laporan bank dimulai dengan hasil yang beragam.

▪️Kontrak berjangka Dow +0,9%, Nasdaq 100 -0,7%.
▪️Goldman Sachs (GS) +4% dalam perdagangan prapasar. Bank ini membukukan pendapatan tertinggi kedua sepanjang sejarah, sebesar $18,7 miliar (+23%). Laba mencapai $17,01 per saham, dibandingkan ekspektasi $12,86. Pendapatan dari perdagangan saham naik 72%.

▪️JPMorgan (JPM) tidak memenuhi ekspektasi. Laba $5,57 per saham, dibandingkan $5,93, akibat kerugian $658 juta dari sekuritas dan penurunan aktivitas nasabah. Sahamnya sempat turun 4%, tetapi berhasil memulihkan kerugian setelah bank memperkirakan pendapatan bunga kuartal IV sebesar $28 miliar, di atas konsensus.

▪️Citigroup (C) meningkatkan laba 40% menjadi $5,25 miliar. Wells Fargo (WFC) mencatat kenaikan laba 6%, tetapi pendapatannya di bawah perkiraan. Kedua bank mencatat belanja konsumen yang stabil.

▪️UnitedHealth (UNH) +3% setelah mencatat kuartal yang kuat dan menaikkan proyeksi tahunan.

▪️Saham produsen chip tertekan setelah CXMT dari Tiongkok mengumumkan jenis DRAM baru. Samsung -7%, SK Hynix -10%, KOSPI -5,5%. Micron (MU) -3%; Nvidia (NVDA), Marvell (MRVL), dan Sandisk (SNDK) juga melemah.

▪️Menurut survei Bank of America, 45% manajer menyebut posisi long di saham chip sebagai transaksi yang paling padat.

👀Besok, Bank of America (BAC), Morgan Stanley (MS), dan BlackRock (BLK) akan merilis laporan

📊 The Economist membahas bagaimana rumah tangga di negara-negara maju semakin banyak menghasilkan uang dari saham, bukan properti.

Dan ini, perlu dicatat, merupakan pembalikan tren selama dua puluh tahun🫡.

Menurut perkiraan McKinsey Global Institute, dari $40 triliun pertumbuhan kekayaan rumah tangga global pada 2025, 57% berasal dari saham dan hanya 15% dari perumahan. Selama 25 tahun sebelumnya, porsi properti rata-rata mencapai 52%, sedangkan saham 26%. Di AS, menurut perhitungan Goldman Sachs, pada Juli saham untuk pertama kalinya sejak Perang Dunia II melampaui properti dalam komposisi kekayaan.

Ada beberapa penyebabnya.
▪️Harga rumah masih sangat mahal, sehingga kaum muda tak mampu membelinya dan beralih ke pasar saham. JPMorgan menyebutkan bahwa proporsi anak berusia 25 tahun yang memiliki rekening investasi meningkat enam kali lipat dari 2015 hingga 2024.
▪️Suku bunga tinggi menahan kenaikan harga rumah, dan Moody's Analytics memperkirakan pertumbuhan tahunan di AS hanya 2,1%, dibandingkan 5% pada dekade sebelumnya.
▪️Sementara itu, pemerintah mengurangi keringanan bagi pembeli dan memperkuat perlindungan bagi penyewa.

Di saat yang sama, saham kini dinilai sangat mahal—mencapai rekor—sehingga kekayaan hanya berpindah ke aset yang lebih volatil.

💰 Tentang adopsi massal kripto

Pada 2023, kartu berbasis stablecoin hampir tidak digunakan. Namun, pada Juli 2026, nilai transaksi menggunakan kartu tersebut untuk pertama kalinya melampaui $1 miliar dalam sebulan, menurut data Paymentscan.
Lebih dari dua pertiga transaksi dibayar dengan USDC dan USDT, yang terutama digunakan untuk membeli bahan makanan, bahan bakar, dan membayar taksi. Artinya, stablecoin sudah digunakan untuk belanja sehari-hari, bukan sekadar spekulasi atau transfer.

Mekanismenya masih melibatkan “kenalan lama” — Visa atau Mastercard — yang mengonversi dolar digital saat pembayaran. Pertumbuhan tercepat terjadi di Amerika Latin dan Afrika, tempat kartu seperti ini menggantikan rekening bank dalam dolar.

Tentu saja, skalanya masih kecil. Laju tahunan sekitar $12,9 miliar, sangat rendah dibandingkan jaringan pembayaran global, dan sekitar 38% volumenya didasarkan pada data yang disediakan oleh satu perusahaan...

Meski begitu, siapa yang mendapat untung dari tren ini selain mereka yang ada di grafik?
▪️Visa (V) dan Mastercard (MA) memungut biaya dari setiap pembayaran, meski sejauh ini dampaknya belum terlihat pada pendapatan mereka.
▪️Coinbase (COIN) diuntungkan karena blockchain-nya, Base, menjadi platform utama untuk pembayaran ini.
▪️Circle (CRCL) mendapat penghasilan dari bunga atas cadangan USDC, jadi yang lebih penting baginya adalah berapa banyak stablecoin yang beredar, bukan berapa banyak yang dibelanjakan.

🕯 Katanya, dalam kondisi seperti ini, sulit menghindari pergerakan tajam

Dalam dua bulan, Dow turun 5,7%, sementara Nasdaq naik 4,2%. Selisih 9,9 poin persentase seperti ini terjadi dalam kurang dari 5% kasus sejak 1971, menurut perhitungan Mark Hulbert (Hulbert Ratings).

Secara historis, setelah selisih serupa, S&P 500 rata-rata naik 3% dalam tiga bulan, hampir 7% dalam enam bulan, dan sekitar 9% dalam setahun. Namun, ketika Nasdaq tertinggal jauh dari Dow dengan selisih sebesar itu, hasil setahunnya hanya sekitar 2%.

Meski begitu, selisih terbesar—lebih dari 40 poin persentase—terjadi pada Maret 2000, tepat di puncak gelembung dot-com. Setelah itu, S&P 500 kehilangan hampir 50% hingga Oktober 2002. Karena itu, Hulbert menilai ini sebagai sinyal, tetapi bukan sinyal arah pergerakan; melainkan tanda meningkatnya peluang terjadinya pergerakan tajam ke arah mana pun.

Nah, saat ini selisih antara Nasdaq dan Dow sedang kembali normal. Selain itu, “pesta” di Korea juga akan segera berakhir.

💡Goldman: Model AI tidak penting

Setiap kuartal, mereka bersaing untuk menjadi yang terbaik.
Namun, keunggulan jangka panjang datang dari kapasitas komputasi milik sendiri. Kapasitas ini masih kurang, dan masalahnya bukan hanya soal chip. Pusat data kekurangan listrik. Dari sekitar 16 GW kapasitas yang direncanakan di AS untuk 2026, hanya sekitar 5 GW yang sedang dibangun. Menurut perkiraan Wood Mackenzie, lebih dari dua pertiga kapasitas yang dibutuhkan pusat data tidak akan pernah terwujud.

Hal ini menimbulkan paradoks, karena faktor yang menghambat pembangunan pusat data baru justru membuat pusat data yang sudah dibangun menjadi lebih berharga. Perusahaan-perusahaan cloud besar telah berinvestasi paling banyak di dalamnya. Karena itu, menurut Goldman, pasar wajar jika menilai mereka lebih tinggi daripada yang lain.

Pekan lalu, hedge fund ramai-ramai menjual saham perusahaan teknologi setelah muncul berita tentang pendapatan OpenAI. Goldman menyarankan agar kita tidak melihat model siapa yang saat ini unggul, melainkan siapa yang memiliki kapasitas komputasi.

🇪🇺 Investor Eropa semakin banyak meminjamkan uang kepada raksasa teknologi Amerika untuk membangun pusat data.

Perusahaan hyperscaler (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) telah menghimpun $48 miliar melalui penerbitan obligasi dalam mata uang Eropa tahun ini. Jumlah ini tiga kali lipat dibandingkan sepanjang 2025. Mereka menyumbang 22% dari penerbitan obligasi berperingkat investment grade dalam franc, 10% dalam pound, dan 3% dalam euro.

Mengapa Eropa begitu antusias membelinya? Perusahaan lokal umumnya memiliki peringkat A atau BBB, sedangkan perusahaan hyperscaler berperingkat AA- atau lebih tinggi. Selain itu, mereka menerbitkan surat utang berjangka panjang, lebih dari 10 tahun, yang jumlahnya terbatas di Eropa jika obligasi pemerintah tidak dihitung. Inggris juga sedang mempersingkat tenor pinjamannya. Alhasil, dana pensiun dan perusahaan asuransi mendapatkan aset jangka panjang yang andal, yang selama ini sulit mereka dapatkan.

Untuk saat ini, mereka belum menggeser peminjam lain. Perusahaan Eropa menerbitkan obligasi sama aktifnya seperti tahun lalu, sementara premi risiko tetap rendah.

Menurut perkiraan Hugh van Steennis (finansier Inggris dan analis sektor perbankan), pinjaman perusahaan hyperscaler akan meningkat 25% lagi pada 2027, dan porsi mereka dalam indeks obligasi Eropa akan terus bertambah.

👀 Nvidia memperoleh 55,60$ laba untuk setiap 100 $ pendapatan, angka tertinggi di antara 30 perusahaan terbesar dalam daftar Fortune Global 500.

Perusahaan teknologi besar mendominasi posisi teratas, dengan Microsoft, Alphabet, dan Meta masing-masing meraup lebih dari 30 $ laba dari setiap 100$ pendapatan. Sulit dipercaya...

Di sisi lain, beberapa perusahaan ritel terbesar di dunia, perusahaan layanan kesehatan, dan perusahaan energi meraup kurang dari 5$ untuk setiap $100.

*Bagan ini mengurutkan 30 perusahaan terbesar di dunia berdasarkan besarnya laba yang mereka peroleh dari setiap $100 pendapatan, berdasarkan data Fortune Global 500. Laba dihitung setelah pajak, kredit atau beban luar biasa, perubahan akuntansi, dan kepentingan nonpengendali, tetapi sebelum pembayaran dividen kepada pemegang saham preferen.

📈 Pasar tidak akan menunggu

Sementara Senat kembali tersendat dalam membahas CLARITY Act, Ketua CFTC Michael Selig mengumumkan paket aturan komprehensif pertama untuk bursa kripto. Alih-alih harus mengantongi lisensi di setiap negara bagian, bursa dapat secara sukarela beralih ke pengawasan federal terpadu, dengan verifikasi cadangan, perlindungan dana nasabah, dan perdagangan margin yang legal.
Ini hanyalah satu bagian lagi dari teka-teki.

Pada musim semi, SEC dan CFTC mengelompokkan aset kripto ke dalam beberapa kategori, dengan menetapkan BTC dan ETH sebagai komoditas, bukan sekuritas.

Pada Agustus, SEC mengusulkan rezim khusus untuk penggalangan modal bagi proyek, dan beberapa hari lalu menerbitkan aturan penyimpanan kripto untuk dana investasi.

Apakah kripto akan diizinkan masuk ke sistem keuangan AS bukan lagi pertanyaannya. Yang lebih penting sekarang adalah aturan yang akan mengatur cara kripto beroperasi di sana.

Anda tentu paham bahwa kepentingan orang banyak tidak menarik bagi siapa pun. Karena itu, gelombang berikutnya tampaknya bukan soal altcoin (meskipun ada juga proyek terkait di sana), melainkan soal lisensi, pelaporan, dan infrastruktur bursa.

Membosankan? Mungkin. Namun, dari hal-hal seperti inilah pasar yang mampu menarik modal besar sesungguhnya tumbuh.

👇 Ini salah satu slide yang ditunjukkan Carson kepada para penasihatnya.

Saham berada di level tertinggi sepanjang sejarah, PDB nominal AS tumbuh hampir 8%, sementara sentimen investor terasa seperti sebelum badai.

Menurut data BofA dan EPFR, dana pasar uang mencatat arus masuk mingguan terbesar sejak April 2020. Saat itu, uang mengalir keluar karena pandemi; sekarang, uang keluar dari pasar yang sedang naik.
▪️The Economist bertanya di sampulnya: apakah obligasi akan meledak?
▪️Menurut Axios, para eksekutif Anthropic, OpenAI, dan perusahaan AI lainnya memperhitungkan skenario pemberontakan sosial setelah peristiwa AI yang katastrofik dan memperkirakannya terjadi pada 2027.
▪️Sementara itu, Michael Burry menulis bahwa pasar sedang berada di tahap pertama dari lima tahap menerima hal yang tak terhindarkan—“penyangkalan”—yang menurut pengalaman pada 2000 dan 2008 berlangsung selama 6–9 bulan.

Bagi Carson, ini adalah sinyal kontrarian. Ketakutan di tengah ekonomi yang kuat lebih sering mendorong kenaikan daripada menandakan puncak. Dan cepat atau lambat, uang dari dana pasar uang akan kembali mengalir ke saham demi mengejar imbal hasil.

💡 Besok musim laporan bank akan dimulai

Kita akan memantau aktivitas kredit, standar kredit (apakah persyaratan pemberian pinjaman diperketat) dan cadangan (apakah bank membentuk cadangan tambahan).

👀 Reaksi pasar juga akan penting: jika saham dijual meskipun laporan yang dirilis bagus, itu pertanda buruk bagi pasar. Dan sebaliknya…

Aset Lama Penambangan Bitcoin $FTT Kini Menjadi Bagian dari Lonjakan AI

Perusahaan pusat data melihat potensi pada sesuatu yang disebut sebagai salah satu “investasi paling sembrono” Sam Bankman-Fried

Bisnis penambangan bitcoin yang tampak sudah tak tertolong setelah runtuhnya kerajaan kripto Sam Bankman-Fried kini dihidupkan kembali untuk mendukung pengembangan kecerdasan buatan.

Hal yang semua orang takut untuk katakan dengan lantang…

Jefferies memperkirakan bahwa ledakan ini akan berakhir dengan kehancuran modal secara besar-besaran di AS

Kedengarannya seperti tesis kontrarian, dan memang sebagian begitu. Chris Wood telah bersikap skeptis terhadap pasar Amerika selama bertahun-tahun dan lebih memilih Asia, jadi pesimisme terhadap AS adalah sikap yang wajar baginya. Tidak ada yang mengejutkan di sini.

Titik terlemah laporan ini adalah data OpenRouter, karena agregator ini terutama digunakan oleh para pengembang yang mencari token termurah. OpenAI dan Anthropic menjual sebagian besar layanan mereka secara langsung dan melalui layanan cloud Microsoft, Amazon, dan Google. Jadi, 76 triliun token dari model-model Tiongkok mencerminkan segmen yang sensitif terhadap harga, bukan keseluruhan pasar.

Meski begitu, argumen Wood tidak sebaiknya diabaikan. Pusat data semakin sering dibangun dengan utang, bukan dengan uang para hyperscaler sendiri, dan utang tersebut diperkirakan akan dibayar kembali dari permintaan yang terus berlanjut dari OpenAI dan Anthropic. Jika harga token terus turun secepat sekarang, pendapatannya mungkin tidak cukup untuk membayar pinjaman.

Kehancuran modal tentu saja tidak berarti kegagalan AI. Serat optik juga tidak menghilang setelah tahun 2000, hanya saja yang meraup untung bukanlah mereka yang memasangnya🧐.

Dan risiko terbesar tetap berada pada para kreditur.

😬 Hampir mustahil menghasilkan uang di pasar dengan bertaruh pada ketakutan terhadap AI yang berbahaya.

Ekonom Tyler Cowen menyarankan para alarmis untuk mendukung prediksi mereka dengan taruhan. Artinya, jika bencana memang mungkin terjadi, pasar seharusnya bisa merasakannya lebih awal. Sebagian memang begitu. Ketakutan terhadap serangan peretasan berbasis AI mendongkrak saham perusahaan keamanan siber. Dalam setengah tahun, saham CrowdStrike (CRWD) naik lebih dari dua kali lipat dan kini diperdagangkan dengan rasio P/E hampir 200. Kita juga bisa bertaruh melawan perusahaan yang rentan, misalnya dengan membeli CDS atas utang bank-bank regional…

Mengasuransikan diri dari AI jauh lebih sulit. Perusahaan asuransi mengecualikan kerugian akibat AI generatif dari polis mereka karena tidak tahu cara menilainya. Ini bukan risiko dengan probabilitas yang diketahui, melainkan ketidakpastian tanpa rekam jejak dan data.

Gagasan utama artikel The Economist adalah bahwa skenario terburuk pada dasarnya tidak bisa dilindungi dengan lindung nilai. Jika umat manusia punah, tidak akan ada yang bisa membayar klaim asuransi. Jadi, tantangan Cowen, “buktikan dengan bertaruh”, tidak berlaku di sini.

Mungkinkah Polymarket membantu? Platform itu bisa membantu menilai ancaman AI yang lebih moderat, seperti serangan siber, gangguan, atau regulasi. Namun, risiko eksistensial tetap tidak bisa diberi harga olehnya.

Jadi, kita harus menghasilkan uang bukan dari prasangka, melainkan dari pasar.

👀 Perhatikan siapa yang tidak ada di sini…

Nvidia (NVDA) dan perusahaan berkapitalisasi besar lainnya tidak masuk 50 besar. Semua uang mengalir ke titik-titik sempit dalam infrastruktur AI.

▪️Kenaikan terbesar terjadi pada memori dan penyimpanan data. SanDisk (SNDK) +566%, Micron (MU) +261%, Seagate (STX) +184%, Western Digital (WDC) +131%.

▪️Di dekatnya ada produsen server dan optik: Dell (DELL), HPE, Marvell (MRVL), Lumentum (LITE), Ciena (CIEN).

▪️Pasokan energi untuk pusat data juga meningkat, termasuk Bloom Energy (BE) +223%, GE Vernova (GEV), Quanta (PWR).

Di luar tema AI, perusahaan penyulingan minyak juga menonjol: Marathon (MPC), Valero (VLO), Phillips 66 (PSX), serta perusahaan keamanan siber: CRWD, PANW, FTNT.

💪 Pemimpin tahun ini adalah Moderna (MRNA) +663%. Ini di luar tren.

🇺🇸 Peredam guncangan ekonomi AS sudah aus.
Hal ini bisa memicu ketidakstabilan jika kekhawatiran investor belakangan ini semakin besar — tulis WSJ

Biasanya, ketika ekonomi melambat, Paman Sam turun tangan. Investor bergegas membeli obligasi pemerintah AS, imbal hasilnya turun, dan biaya pinjaman riil bagi bisnis maupun masyarakat bahkan bisa ikut menurun, meski selisih imbal hasil kredit melebar. Begitulah yang terjadi saat gelembung dot-com pecah dan resesi 2001. Saat itu, selisih imbal hasil obligasi berperingkat investasi naik sekitar 1,8 poin persentase, sedangkan imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun turun hingga 2,8 poin persentase.

Sekarang, peredam guncangan itu tak berfungsi. Imbal hasil obligasi pemerintah AS mendekati level tertinggi dalam seperempat abad, dan menurut ekonom David Rosenberg, penyebabnya bukanlah ekonomi yang kuat. Para pemberi pinjaman mulai memperhitungkan risiko gagal bayar. Pertumbuhan PDB hampir sepenuhnya ditopang oleh investasi di pusat data AI, sementara sektor transportasi, perumahan, restoran, dan ritel memberi sinyal mengkhawatirkan.

Suku bunga juga tertekan oleh kekhawatiran tentang utang pemerintah dan nada The Fed yang semakin tegas, sementara ekspektasi bahwa bank sentral itu akan menaikkan suku bunga semakin besar (tidak). Pada 2022, situasi serupa tak berakhir dengan resesi berkat tabungan rumah tangga berlebih sebesar $2 triliun setelah pandemi.

Trump membeli obligasi SpaceX senilai hingga $5 juta dua hari sebelum mengumumkan inisiatif luar angkasanya. Selain itu, pada Agustus ia membeli saham Meta (META) senilai $25 juta, Microsoft (MSFT) senilai $6 juta, dan Oracle (ORCL) — CNN.