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继续做空日本这个判断，我现在更有底气了。

日元贬值只是开胃菜，寿险这颗雷才是主菜。
而这颗雷的引线，二季度又被点燃了一截。

雷有多大？最新数据说话

日本四大寿险——日本生命、第一生命、住友生命、明治安田——最新披露的Q2财报（截至6月底）显示：

持有的国内债券未实现亏损扩大至15.13万亿日元，约960亿美元，单季度再增7%

更关键的是细节：

日本生命已经计提约440亿日元减值，明治安田计提253亿日元——这意味着部分持仓市值已经跌到成本的50%以下，触发减值红线

日本金融厅8月6日专门发报告，明确表示"债券未实现亏损扩大正在影响保险公司的财务会计处理和流动性状况"，正密切关注

监管的口径从"观察"变成"密切关注"，这是信号

为啥还没爆？
因为寿险的算盘是"持有到期"——国债拿满期，账面亏损永远不兑现。
只要没人退保，纸面数字就是纸面数字。

怕就怕退保。
利率一直在涨，媒体一直在报亏损，客户不是瞎子。

一旦集中退保→钱要得急→债券割肉→纸面亏损变真亏损→真亏损引发更多退保——这就是市场一直在讲的死亡螺旋。

导火索已经点着了

今年5月，日本30年期国债收益率一度冲到4.17%，创1999年该品种面世以来历史新高；

10年期也摸到2.8%，近29年高位。

而超长期国债，恰恰是寿险公司的主要投资标的。

更狠的是政治面——高市早苗要扩大财政支出。

市场担忧她的政策会引发市场对日本政府财政纪律的担忧，利率只会更高，不会更低。

旧债一层层变重，新发国债还在加码。雷在倒计时。

爆了会怎样

寿险割肉 → JGB崩 → 银行跟着炸（三菱UFJ、三井住友手里全是国债）→ 日经崩。

这个传导链不是脑补，是日本金融体系内部正在出现的裂痕。

#Japan $EWJ