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Introduction
À 15 ans, alors que je complétais mes études de collège, Path a vécu son premier krach boursier.
La plupart des gens passent dix ans sans forcément saisir l'essence du trading. Mais ce jeune diplômé de 25 ans a réussi à se former en dix ans pour devenir un trader expert qui considère « survivre » comme son principal credo.
L'année dernière, il a mis en place une stratégie de « loterie de cygne noir » sur le Bitcoin, ce qui lui a rapporté des dizaines de milliers de dollars. Ce succès repose sur une stratégie de trading extrêmement précise. Et derrière cette stratégie se cache une philosophie de trading appelée « traversabilité ».

关键指标（香港时间7月20日下午4点至7月27日下午4点）：
BTC/USD：+1.9%（$64,150 → $65,350）ETH/USD：+5.9%（$1,860 → $1,970）
BTC/USD现货技术展望
上周BTC（以及ETH）现货价格继续表现相对稳健，与我们过去几周持续跟踪的整体技术面格局一致。市场最初反弹至$67k，但随着美国国会进入夏季休会前推动《CLARITY法案》取得进展的希望在一周内逐渐降温，这轮上涨最终遭到压制。尽管临近周末时美伊战争升级引发整体市场避险情绪，BTC最终仍在$63.7k上方找到支撑；由于周末局势并未进一步升级，今日（周一）价格再次反弹。
目前我们的基本观点是，市场将整体维持宽幅盘整，并在此过程中震荡缓慢上行。随着盛夏临近，市场成交量继续普遍下降。近期价格持续形成更高的低点和更高的高点，勾勒出较为积极的短期技术面格局，最终可能推动价格向上试探$67–68k的第一道阻力位；如果《CLARITY法案》取得进展，BTC则可能进一步上涨至更为重要的趋势阻力位$74k。下行方面，我们正关注$62.5–63k的第一道支撑区域；如果该区域失守，价格可能先后回测$60k和$58k，并可能最终形成下探至$50–55k的子浪完成整个熊市调整波动。
市场主题
尽管Google和Intel等重要公司公布了整体稳健的业绩，上周市场仍普遍呈现避险情绪。市场对资本开支进一步上升的担忧再次加剧，投资者似乎仍不相信这些投入最终能够带来足够的产出及收入增长。美伊局势持续反复，推动油价维持上行压力，布伦特原油一度突破每桶$100，较近期低点上涨超过30%。不过，由于双方在周末并未相互发动袭击，油价随后已从局部高点回落近10%。市场仍然预计特朗普会在中期选举前作出让步。上周加密货币市场情绪整体再次改善。市场对《CLARITY法案》的初步乐观情绪推动现货价格上涨，BTC一度涨至$67k，ETH则碰到$2k。尽管该法案上周最终并未取得实质性进展——民主党仍在针对最新版草案中的道德条款提出反对——但未来两周内通过的可能性仍不容忽视，Polymarket上的概率稳定在约35%–37%。鉴于市场概率分布中仍存在这一利好尾部情景，加之5月至6月下旬ETF经历巨额资金流出后，市场上剩余卖方已经很少，短期供需格局正逐渐向需求端倾斜。总体而言，我们认为，如果结果令人失望，即《CLARITY法案》未能在夏季休会前通过，现货价格可能回落至$62–63k；如果出现超预期利好，现货价格则可能再次突破$70k。短期最糟糕的情景将是美伊战争升级，同时《CLARITY法案》未能通过，这可能导致BTC重新回到$58–60k区域。
BTC美元ATM隐含波动率
上周隐含波动率整体缓慢上升，主要由波动率曲线最前端(截至8月中旬前到期）不确定性提高所推动。为了交易国会夏季休会前《CLARITY法案》的潜在事件窗口，市场对上行期权产生了大量需求。不过，这仍然是一项高度集中于短期的押注。由于实际波动率依然较低——主要受整体成交量低迷影响，BTC ETF成交量降至2024年10月以来最低——短端波动率的上涨并未推动曲线更远端的隐含波动率出现更具实质性的反弹。目前，结构性上行期权需求依然不见踪影。另一方面，由于市场现金头寸明显变轻，我们并未看到明显的下行对冲需求；与此同时，在当前区间震荡的环境下，备兑策略卖方继续在现货价格上下两侧卖出期权，以提高持仓收益。
上周波动率期限结构整体趋于平坦，主要是《CLARITY法案》带来的不确定性推动短期限波动率上升。我们仍然预计，从9月开始实际波动率将有所回升，尤其考虑到中期选举及宏观背景——市场对美联储首次降息时间的预期现已由7月/8月推迟至9月/10月。此外，即使《CLARITY法案》错过夏季休会前的截止日期，9月仍有一定的国会审议时间，使其有可能在中期选举进入白热化阶段前获得通过。不过，由于目前正接近盛夏时节，市场尚不愿意提前押注这一情景。这使波动率曲线远端的远期波动率估值进一步降至过去两年区间的低端，逐渐接近我们认为具有配置价值、可以开始累积仓位的水平。
BTC美元偏度／峰度
上周偏度定价经历了较为极端的波动。受市场对《CLARITY法案》的乐观情绪推动，BTC上涨至$67k附近，同时市场对上行期权的需求大幅增加，使短期限偏度自1月以来首次短暂转为看涨期权更贵。不过，这一走势最终维持时间很短：随着乐观情绪迅速降温，外部市场的避险情绪也开始对现货价格构成压力，并使市场有理由提高对下行尾部方差的定价，即《CLARITY法案》未能通过与战争升级同时发生的风险。
凸性定价整体走高，长端期限尤其明显。短期限波动率的波动率（vol-of-vol）以及短期限riskie-gamma均出现极端表现——也就是说，随着现货价格上涨，偏度强烈向看涨期权方向移动；而当现货价格回落时，这一走势又迅速逆转。这使市场有理由提高曲线更远端蝶式价差的溢价。考虑到当前的偏度定价，市场现在对于以深度折价的水平过度做空看涨侧波动率更加谨慎。这已经体现在更高的峰度之中，而且未来几周该溢价很可能继续维持在较高水平。
祝大家本周交易顺利！

Indicateur clé
(Heure de Hong Kong : du 13 juillet à 16h au 20 juillet à 16h) : — BTC/USD +2,0 % (62 900 $ → 64 150 $), ETH/USD +4,2 % (1 785 $ → 1 860 $)
Point de vue technique au comptant sur BTC
La performance des prix du BTC (ainsi que de l’ETH) reste particulièrement solide la semaine dernière, ce qui correspond globalement à l’analyse technique à moyen terme que nous suivons de manière continue depuis plusieurs semaines. Cette tendance est également portée par l’intensification des attentes du marché concernant des avancées réalisées sur le projet de loi (CLARITY) au Congrès américain avant l’entrée en période de trêve estivale le 8 août. À court terme, malgré un sentiment de repli généralisé lié à la dé-découverte (désendettement) des positions dans les transactions sur le marché boursier coréen, notamment l’indice composite coréen (KOSPI), et sur les transactions liées à l’IA, ainsi qu’à l’escalade supplémentaire du conflit Iran-Israël, le BTC trouve toujours un soutien au-dessus de 62 000 dollars. Dans le même temps, la zone comprise entre 64 500 et 65 000 dollars demeure une résistance assez forte. À ce stade, nous continuons à anticiper une progression lente du prix, sous forme de consolidation latérale. Nous notons également un signal positif : les plus bas à court terme ne cessent de remonter. Alors que le projet de loi (CLARITY) devient le centre d’attention du marché, les informations qui s’y rapportent pourraient introduire un certain bruit et perturber la trajectoire technique à court terme. Toutefois, notre principal focus demeure la zone de soutien située entre 60 000 et 61 000 dollars. Si cette zone venait à être perdue, le prix tenterait d’abord de re-s’orienter vers 58 000 dollars, avec un possible développement d’une baisse finale sous forme de sous-vague, dont l’objectif serait 50 000 à 55 000 dollars. À l’inverse, si le prix franchit clairement la résistance située autour de 64 500 à 65 000 dollars, nous anticipons d’abord un test de dépassement vers 68 000 dollars, puis une extension supplémentaire vers une résistance plus forte proche de 74 000 dollars. À ce moment-là, le marché devra finalement trancher : le point bas de ce cycle est-il déjà formé et la hausse significative se poursuit ; ou bien le prix faiblira à nouveau, avant le dernier enfoncement sous 60 000 dollars, intervenant avant le démarrage d’une hausse plus substantielle sur l’ensemble de l’année. ## Thème du marché - La semaine dernière, le marché dans son ensemble a affiché un sentiment de prudence (risk-off), bien que les données CPI inférieures aux attentes aient brièvement soutenu les actifs risqués au début de la semaine. Cependant, l’escalade continue de la situation Iran-Israël a fini par se transmettre au prix du pétrole : le Brent a franchi les 90 dollars par baril, soit une hausse légèrement supérieure à 20 % par rapport à son point bas récent. Parallèlement, sur le marché actions, le KOSPI et les transactions liées à l’IA continuent de procéder à la dé-lévéragisation (désendettement). Le nombre d’événements de faillite parmi de jeunes investisseurs particuliers en Corée augmente sans cesse, et les autorités de régulation commencent également à mettre en place des mesures, afin de limiter le développement supplémentaire des transactions avec levier à court terme. Dans l’ensemble, nous estimons que la seconde dynamique correspond à un ajustement sain pour le marché, tandis que la première pourrait continuer à exercer une pression sur les actifs risqués tout au long de l’été. Si la situation géopolitique demeure durablement incertaine, elle pourrait maintenir le pétrole à un niveau élevé et les taux d’intérêt rester à des niveaux plus hauts plus longtemps. Comme on ne voit pas de solution claire à ce stade, les risques en queue liés à une escalade ou à un mauvais jugement augmentent. — Le sentiment du marché crypto s’améliore globalement : les déclarations côté Maison-Blanche renforcent les attentes optimistes du marché concernant le projet de loi (CLARITY). À mesure que la trêve estivale approche, la fenêtre de temps pour l’adoption du projet de loi se réduit : après la trêve, les élections à moyen terme pourraient devenir le facteur dominant de l’agenda politique, et l’adoption pourrait alors être repoussée à 2027. Le marché enregistre toujours des flux entrants de capitaux via les ETF, mais la zone entre 64 500 et 65 000 dollars fait encore face à une résistance assez forte. À l’heure actuelle, les positions du marché donnent globalement une impression très légère. Les traders à court terme ont comblé leurs positions vendeuses lorsque le prix a été pressé à la baisse jusqu’à 64 000 dollars, tandis que les investisseurs à moyen terme ont manifestement réduit ou quitté leurs positions au cours des 4 à 6 dernières semaines. Nous continuons également d’observer une tendance à la vente de crypto par les mineurs. Bien que le marché ait déjà constitué certaines positions à la hausse pour les deux prochaines semaines, si le projet de loi (CLARITY) est adopté dans les 2 à 3 semaines à venir, le marché sera très probablement contraint de poursuivre l’achat (follow-through), ce qui pousserait le BTC à 68 000 dollars. Sur Polymarket, la probabilité d’adoption affichée est de 38 %, ce qui signifie que l’espace haussier resterait encore important une fois le projet de loi acté. D’autre part, si la guerre au Moyen-Orient maintient le sentiment risk-off et que le projet de loi (CLARITY) n’est pas adopté dans les 2 à 3 semaines à venir, la déception du marché pourrait entraîner un recul du BTC vers 60 000 à 61 000 dollars. Comme l’ETH a auparavant surperformé le BTC sous l’effet d’anticipations optimistes, si le sentiment se renverse, l’ETH risque d’avoir plus facilement une baisse rapide jusqu’à 1 600 dollars.

Indicateurs clés du marché (heure de Hong Kong 6 juillet 16:00 → 13 juillet 16:00)
BTC/USD : inchangé (62 900 $ → 62 900 $)
ETH/USD : en hausse de 1,1 % (1 765 $ → 1 785 $)
Point de vue technique sur le BTC/USD au comptant
La semaine dernière, le prix au comptant du BTC est resté à plat, conformément à la structure des indicateurs techniques que nous suivons depuis plusieurs semaines. À court terme, après l’annonce selon laquelle MicroStrategy (MSTR) vendrait du BTC, le marché a réagi de manière impulsive, avec une chute rapide, avant de trouver un support autour de 61 000 $. Dans le même temps, en seconde partie de semaine, le prix est remonté vers la zone de 64 000 à 64 500 $, où une résistance nette s’est manifestée.

Indicateurs clés : (heure de Hong Kong, 29 juin 16:00 -> 6 juillet 16:00)
BTC/USD +4,8%（60 000 $ -> 62 900 $），ETH/USD +11,7%（1 580 $ -> 1 765 $） Perspectives techniques du spot BTC :
La semaine dernière, la tendance globale des prix au comptant était relativement maîtrisée. Bien qu’elle ait brièvement touché un point bas local d’environ 58 000 $, cela n’a pas déclenché d’achats d’options de vente de panique en tant que couverture, ce qui nous fait encore plus fortement penser qu’à ce niveau, les positions au comptant du marché ont déjà considérablement diminué. Bien que la capacité de MSTR à jouer le rôle de « dernier acheteur de secours » ait diminué, cela réduit simultanément le risque que le marché déclenche une spirale de baisse terrifiante et, à moyen terme, vienne briser l’ensemble du récit autour du BTC.

Indicateurs clés : (22 juin 16:00, heure de Hong Kong → 29 juin 16:00, heure de Hong Kong)
BTC/USD -6,5% (64 200 $ → 60 000 $), ETH/USD -8,9% (1 735 $ → 1 580 $)
Point de vue technique sur le marché spot BTC/USD
L’évolution du prix au comptant montre que nous sommes toujours dans une phase de correction en range correspondant à la vague « B », en cohérence avec le décompte de structure 3,3,5. Cela signifie que si, à court terme, le prix ne baisse pas davantage, nous pourrions rebondir rapidement vers la zone des 64 000 $, puis entrer dans une tendance haussière plus stable, avec comme objectif la fourchette de 70 à 75 k$. En revanche, s’il y a une baisse rapide et supplémentaire, alors nous sommes « possiblement » déjà entrés dans une structure accélérée X→AB→Z, ce qui fera que le prix entamera un repli vers les plus bas plus tôt et permettra une correction plus complète, approximativement dans la fourchette de 55 à 50 k$. Par la suite, cela pourrait déclencher une phase haussière estivale plus agressive.

Indicateurs clés : (18 mai, heure de Hong Kong 16h -> 1er juin, heure de Hong Kong 16h) :
BTC/USD en baisse de 5,5 % (77 000 dollars -> 72 750 dollars), ETH/USD en baisse de 6,6 % (2 120 dollars -> 1 980 dollars) Perspectives techniques sur le spot BTC/USD :Au cours des dernières semaines, l'élan des prix a ralenti, tombant sous certains niveaux de support local. Cependant, la volatilité réelle reste relativement basse, correspondant toujours à un chemin plus stable, et généralement plus constructif à la fin.À un niveau inférieur actuel, si nous tombons en dessous de 71 000 dollars, cela ouvrira l'espace en dessous de 68 000 dollars (déjà arrivé), et le prochain objectif à la baisse sera de 60 000 dollars. Mais comme la position actuelle est nettement plus légère qu'auparavant, il semble que cette situation ait moins de chances de se produire. À la hausse, si nous dépassons 82 000 dollars, cela ouvrira un espace supplémentaire à la hausse ; toutefois, la structure/forme actuelle indique qu'un grand rallye à la hausse est attendu à la fin de l'été ou au quatrième trimestre. Nous maintenons toujours un point de vue constructif à long terme, mais nous prévoyons que les mouvements de prix au cours des prochaines semaines seront probablement assez plats, à moins que la situation géopolitique ne s'aggrave davantage.

Indicateurs clés (heure de Hong Kong, 11 mai à 16h → 18 mai à 16h) :
BTC/USD a chuté de 4,7% (80 800 USD → 77 000 USD)
ETH/USD a chuté de 9,0% (2 330 USD → 2 120 USD)
Perspectives techniques pour le BTC/USD au spot :
La tendance des prix correspond globalement aux caractéristiques d'une phase de consolidation large, avec un fort support dans la zone 76-75k, suivi d'un support autour de 74k. À première vue, la prochaine phase après la consolidation est plus susceptible d'être une rupture à la hausse vers 85-86k, mais même si cette hausse se produit, on s'attend à ce qu'elle entre ensuite dans une période de consolidation latérale plus longue.

Indicateurs clés : (16 février à 16h, heure de Hong Kong -> 23 février à 16h, heure de Hong Kong)
BTC/USD -4,0 % (68 500 $ -> 65 750 $), ETH/USD -5,0 % (1 970 $ -> 1 870 $)
Depuis la rupture du support à long terme d'environ 73–74 000 dollars, le marché est globalement en mode de consolidation, la plupart des positions non longues à long terme ayant été liquidées, tandis que les stratégies de momentum sont plus susceptibles de détenir des positions courtes. Le marché est à un carrefour, avec des chances relativement égales de baisse/hausse à court terme. Les indicateurs techniques de Fibonacci suggèrent qu'avant de réintégrer une tendance haussière à long terme, nous pourrions voir le prix des cryptomonnaies descendre davantage ; cela dit, l'ampleur et la vitesse des mouvements de prix récents ont également liquidé de nombreuses positions, ce qui signifie que toute nouvelle baisse doit être pilotée par des détenteurs très à long terme réduisant leurs positions/liquidant.

Indicateurs clés (15h00 HKT du 5 janvier → 15h00 HKT du 12 janvier)
BTC/USD -1,0 % (passé de 92 600 $ à 91 700 $)
ETH/USD -0,5 % (passé de 3 165 $ à 3 150 $)
Le marché au comptant du BTC a poursuivi son mouvement de consolidation latérale depuis la fin novembre, une volatilité réelle en baisse persistante ayant découragé les acheteurs comme les vendeurs. L'évolution du cours peut être considérée comme se déroulant dans une forme de coin, qui a une légère tendance à l'effondrement à terme (suivi d'un retournement final), mais étant donné les niveaux de soutien observés au cours des deux derniers mois, il est tout aussi probable qu'il s'agisse d'une partie d'un ajustement plus long et plus complexe à la hausse. Aucune conclusion définitive n'est encore possible, mais nous pensons globalement que l'espace de baisse à partir de ce niveau (en amplitude comme en volatilité) sera limité, tandis qu'une hausse pourrait offrir un potentiel d'évolution plus important, bien que nous n'attendions pas de mouvements de prix explosifs ou de fortes volatilités. Une rupture en dessous de 89 000 $ ou au-dessus de 95 000 $ pourrait catalyser une sortie du marché de la phase actuelle de consolidation/du modèle en coin. Nous recommandons donc de rester patient pendant que le marché tente de déterminer sa prochaine direction.

Quelle époque intéressante nous vivons !
Alors même que les marchés clôturaient à un nouveau record historique, le gouvernement américain poursuivait activement sa campagne de « changement de régime 2.0 » à l'échelle mondiale. Ce matin, nous avons appris que la Réserve fédérale avait reçu une assignation à comparaître du ministère de la Justice en raison des contestations persistantes de son indépendance.
« La menace de poursuites pénales résulte du fait que la Réserve fédérale fixe les taux d'intérêt en fonction de son meilleur jugement dans l'intérêt public, plutôt qu'en suivant les préférences du président. »
— Jérôme Powell, 11 janvier 2026
Tout ceci se déroule alors que les dernières données sur l'emploi montrent que les États-Unis demeurent dans une situation de croissance idéale : des chiffres modérés sur le marché du travail confortent une politique monétaire déjà accommodante, tandis que les anticipations de dépréciation de la monnaie fiduciaire maintiennent les prix des actifs à un niveau durablement élevé. Bien que les créations d'emplois non agricoles aient été inférieures aux prévisions de 50 000, un taux de chômage sain de 4,4 % et un fort rebond du salaire horaire moyen à 3,8 % en glissement annuel ont compensé ce manque à gagner.

Quelle que soit la tension géopolitique, les marchés sont revenus sans hésitation à un mode de pari total, l'indice S&P 500 s'approchant de la barre des 7000 points. Bien que de nombreuses discussions aient eu lieu sur la situation au Venezuela et sur la prochaine cible sous le nouvel « tangroïsme » (l'Islande ?), il est évident que des actions de stockage de métaux précieux et de matières premières importées sont en cours à l'échelle mondiale. Dans un monde où le libre-échange et les alliances stratégiques s'effritent progressivement, cela crée une perspective haussière à long terme pour les matières premières.
Bien que 2025 ait été une année remarquable pour presque toutes les catégories d'actifs macroéconomiques, à l'exception des cryptomonnaies, il est préoccupant que les facteurs poussant encore plus à la hausse l'animal spirit des marchés puissent déjà être en place.

Vendredi dernier, le sentiment de risque sur le marché a effectué un revirement à 180 degrés, avec une vente massive de tous les actifs macroéconomiques, les actions technologiques en tête de la baisse, et la courbe des rendements présentant une pente baissière. Les inquiétudes concernant les résultats d'Oracle et de Broadcom ont tiré l'ensemble des actifs à risque vers le bas, tandis que des prises de bénéfices à la fin de l'année et une rotation sectorielle ont temporairement fait chuter l'indice Nasdaq de -2 % en intraday.
En outre, la Cour suprême doit rendre sa décision sur les pouvoirs tarifaires du président Trump cette semaine, une décision défavorable pourrait signifier que le gouvernement américain devra rembourser environ 200 milliards de dollars de droits de douane aux importateurs au cours de l'année à venir. Ces fonds devront être levés par l'émission de nouvelles obligations, ce qui pourrait avoir un impact significatif sur le budget gouvernemental futur, car les droits de douane étaient initialement désignés comme une source de revenus principale. En conséquence, le rendement des obligations américaines à 10 ans teste et pourrait franchir un sommet de plusieurs mois d'environ 4,20 %, et au cours des deux dernières semaines, la courbe des rendements à 2/10 ans s'est durcie d'environ 15 points de base.

Bien que le sentiment de risque se soit stabilisé la semaine dernière, le marché des revenus fixes du G7 a connu une semaine difficile, car plusieurs données économiques de premier plan hors des États-Unis ont surpris par leur solidité. L'IPC de l'Australie a augmenté de 3,8 % par rapport à l'année précédente, dépassant les attentes de 3,6 %, ce qui a entraîné une hausse de 15 points de base du rendement des obligations d'État à 5 ans, et le dollar australien a augmenté de 2,5 % par rapport au dollar américain ce mois-ci. Ensuite, le rapport sur l'emploi canadien a été extrêmement solide, dépassant largement les prévisions (taux de chômage de 6,5 %, prévision de 7,0 %), ce qui a déclenché la plus forte volatilité quotidienne des obligations canadiennes à 5 ans depuis 2022 (+20 points de base), et le dollar canadien a également grimpé de 2 %. Au Japon, bien que les dépenses d'investissement soient faibles, le marché anticipe une probabilité de 90 % d'une hausse des taux par la Banque du Japon ce mois-ci, ce qui rend la position accommodante de la Réserve fédérale décalée au sein du G7.