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Résumé : Circle signe son pire trimestre depuis son introduction en bourse : la croissance des revenus tombe pour la première fois à un chiffre, les volumes d’USDC en circulation diminuent d’un trimestre à l’autre, et la part de marché continue d’être grignotée. Mais la vraie menace ne vient pas de Tether : elle vient d’Open USD, qui s’apprête à faire son entrée. Cet article décortique chacun des signaux clés du rapport financier T2 de Circle, ainsi que les changements profonds de la structure du marché des stablecoins qui se jouent derrière.
I. Une croissance de 7 % : le trimestre le plus lent depuis l’introduction de Circle. Au T2 2026, le chiffre d’affaires de Circle s’élève à 701 millions de dollars, en hausse de 7 % sur un an, sous les attentes du marché (701 + 16 = 717 millions de dollars).
Depuis son introduction en bourse, Circle enregistre pour la première fois une croissance de son chiffre d’affaires en dessous de deux chiffres. À titre de comparaison, les taux de croissance d’une année sur l’autre des quelques trimestres précédents sont restés constamment supérieurs à 10 %. Le ralentissement est directement dû à la baisse du rendement des réserves : le modèle économique de Circle repose essentiellement sur « la gestion de l’argent pour le compte d’autrui afin de gagner l’écart de taux ». Lorsque les anticipations de baisse des taux de la Fed se renforcent et que les rendements des bons du Trésor à court terme, après être revenus de leurs plus hauts, repartent à la baisse, le moteur de revenus de Circle ralentit. Ce qui est plus inquiétant que le niveau de croissance lui-même, c’est la tendance. Le volume de USDC en circulation a atteint 73,3 milliards de dollars à la fin du T2 : certes, il progresse de 19 % en glissement annuel, mais il recule d’environ 5 % par rapport aux 77 milliards de dollars du T1, en données trimestrielles. Avec le recul du volume en circulation et la baisse des rendements, la double pression réduit progressivement la logique de croissance du cœur de métier de Circle. Toutefois, si les données financières à court terme ne semblent pas trop inquiétantes, la courbe de croissance clé a déjà tourné. Par ailleurs, le BPA (EPS) de 0,18 dollar dépasse les attentes du marché, en partie grâce aux revenus de la vente des jetons Arc. Circle a donc relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’année entière. À court terme, la situation financière ne devrait pas être trop mauvaise, mais la tendance de fond a déjà basculé.

$CRCL Ce qui vaut le plus d’être regardé cette fois, ce n’est pas seulement le fait que le total des revenus n’augmente que de 7%, mais surtout que les données d’usage de l’USDC continuent de s’accélérer. Le volume en circulation, les transactions on-chain, et l’accès des institutions au réseau de paiements s’étendent ; toutefois, la baisse des taux d’intérêt et les coûts de distribution des canaux réduisent l’élasticité des revenus, qui n’est donc pas aussi forte que ne le suggèrent les seules données d’activité en surface dans ce rapport.
Regardons d’abord les données clés
Au T2, le total des revenus et les revenus de réserves s’élèvent à 701 millions de dollars, soit +7% en glissement annuel. Les revenus de réserves atteignent 668 millions de dollars (+5% en glissement annuel), tandis que les autres revenus s’établissent à 34 millions de dollars (+41%). Après déduction des coûts de distribution, de transaction et autres coûts, le RLDC est de 289 millions de dollars (+15% en glissement annuel), correspondant à une marge RLDC d’environ 41%. L’EBITDA ajusté atteint 143 millions de dollars (+8%).

Fixe un objectif de prix à 140 $ porté par Wall Street et la blockchain « Arc »
Malgré les doutes du marché concernant la concurrence et l’environnement des taux d’intérêt, le prestigieux cabinet de recherche Bernstein a répondu aux inquiétudes en réaffirmant sa recommandation « Outperform » pour #Circle (émetteur de #USDC ), tout en maintenant un objectif de prix solide de 140 dollars. Dans son rapport, les analystes menés par Gautam Chhugani affirment que les investisseurs baissiers passent à côté du vaste réseau de distribution institutionnelle de la société ainsi que de ses nouvelles pistes prometteuses de monétisation.

Le marché de la cryptomonnaie a légèrement rebondi en retrouvant de l’élan la veille, mais le signal le plus important à surveiller n’est pas qu’une devise fasse soudainement un bond, c’est plutôt l’apparition d’une nouvelle contradiction : les stablecoins affichent une hausse massive de l’utilisation, tandis que les revenus des émetteurs subissent une pression. Au deuxième trimestre, Circle a vu le volume de transactions on-chain en USDC augmenter de 151% d’une année sur l’autre, et la circulation progresser de 19% pour atteindre 73,3 milliards de dollars, mais le cours de l’action de l’entreprise a chuté d’environ 4% en début de séance après la publication des résultats.
La conclusion clé est la suivante : le marché ne se demande plus seulement si l’USDC connaît une croissance, il cherche surtout à savoir si cette croissance peut compenser la perte de revenus liée à la baisse des taux. Les stablecoins passent de l’« activité de rente » propre à l’ère des taux élevés à un métier d’infrastructures qui doit prouver sa valeur grâce aux paiements, au règlement, à la conservation et aux effets de réseau.