话李话外

截至 2025 年度，我们已推出 5 本电子书，包括了 Crypto 系列和 Travel 系列：
1.《区块链思维进阶》2023
本书是「话李话外」于 2023 年 12 月 30 日推出的电子书，全书约 12.3 万字，共分了 9 个大章节，涵盖新人的入门必备、区块链常用工具、韭菜的自我修行、投资及交易策略、项目调研方法论、区块链知识科普、区块链安全常识等。
2.《区块链方法论》2024
本书是「话李话外」于 2024 年度推出的电子书，全书约 62.3 万字，主要分了投资策略方法论、韭菜的自我修炼、年度叙事及项目 3 个大类，每个大类下面均由不同的小节文章组成。
3.《加密基础知识入门》2024
本书是「话李话外DAO」于 2024 年 12 月 13 日推出的电子书，全书约 8 万字，共分了 12 个大章节，内容涵盖 Layer、比特币、K线、DeFi、加密钱包、质押、代币经济学、空投、DAO、NFT 等方面的基础知识。
4.《大龙的加密笔记2025》
本书是「话李话外」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，全书约 36 万字，主要是大龙（话李话外的创办人）以时间轴的方式记录了 2025 年加密市场中的一些个人见闻、思考和总结。
5.《文化之旅系列：中国国家博物馆》2025
本书是「话李话外DAO」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，属于 Travel 系列的电子书，全书约 3.3 万字，共分了 11 个大章节，通过不同朝代的文物摄影作品探索了它们背后的历史故事。
电子书备份地址：
https://senlonlee.notion.site/601dfdd77048432d95ec8eae5ea6ccf5

前两天看到一个数据，显示的是目前社交平台（X）里面关于比特币和以太坊话题的帖子讨论数量已经降到了 2020 年以来的最低水平，其中比特币的提及量降至约 13 万次，而以太坊的提及量降至约 4 万次。如下图所示。


2020 年也正值熊市（2020 年属于熊市尾声、2021 年我们就迎来了大牛市），那时候华尔街的机构还没有全面进入加密领域，基本也没有机构去搞什么现货 ETF，加密财库也是屈指可数（当时比较出名的主要就是灰度、微策略也只是刚刚开始尝试买比特币），现在 6 年多过去了，机构投资者的参与度已经变得越来越广，什么 RWA 了、代币化股票了、稳定币了天天出现在机构相关的热门报道里面，反而散户的讨论度直接回到了 2020 年前后的水平，机构参与的越来越热，散户则讨论的越来越冷，这种对比是不是很有趣？

不过换个角度来看，这似乎也不是什么坏事，按照历史规律，当沉默的人们变得越来越多的时候，恰恰也说明我们已经来到了周期的阶段性底部区间，只要市场还在持续跳动，那么新的牛市曙光估计也就不太远了。

1.宏观数据下的反弹是否可以持续？

在上一篇文章中，我们谈及到非农数据（美国）的时候同时提到，近期市场比较关注的宏观数据/因素主要有两个，一个是 14 号公布的 CPI 数据，一个是月底的 FOMO 会议，如果就业降温叠加通胀降温，那么美联储加息的预期就会进一步减弱，比特币等风险资产就有可能出现一波儿阶段性的反弹机会。

而从已经公布的 CPI 数据来看，6 月份的 CPI 环比下降了 0.4%（创下了自2020年4月以来的最大月度降幅），同比从 5 月份的 4.2% 回落至 3.5%（低于市场预期的3.8%），从数据上看通胀压力已经明显缓解。而剔除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 2.6%，核心 CPI 环比持平。

概括起来意思就是说，随着通胀压力的缓解，市场对美联储短期内加息的预期会进一步减弱，根据 Polymarket 里面的盘口预测来看，美联储 7 月份可能会加息（25bps）的概率已经从 35% 降到了现在的 3.6%，如下图所示，可以直接理解为美联储短期内不会进行加息了。


不过就在 CPI 数据公布后，美联储主席沃什也出席了国会听证会，而从他的谈话内容来看，似乎又重新给市场泼了一些冷水，沃什还是保持了之前不会提前透露下一步行动的指引或信号的态度，当被问及最新公布的 CPI 数据时，对于市场针对 CPI 数据解读出的乐观情绪，沃什则很明确地给出了自己的说辞：that is not my view（我并不这么认为）。

其实在前面的文章（7月8日）里面我们也谈论过，可能还是需要更多关注一下核心数据的变化，从目前核心 CPI 与核心 PCE 连续几个月的变化来看，目前美国的经济其实还是比较偏热的，所以，即便是油价可能会继续回落，通胀可能会有所缓和，但传导到核心 CPI 和核心 PCE 后，也不一定会出现理想中（市场期望的那样）的效果，这点可能是需要我们额外注意和思考的问题。


简而言之吧，最新的 CPI 数据似乎预示着市场认为美联储短期内应该不会加息，而沃什给出的说法则似乎又在同时告诉市场、也别指望美联储会因为这么一两个月的数据就直接给出转向指引或信号。而从 Polymarket 里面的相关盘口来看，年底前至少加息一次的概率目前为 52%（低于了 CPI 数据公布前的 71%），如下图所示。


可能也是受到了这些宏观因素的影响，在 CPI 数据公布后，比特币的价格就从 6.2 万美元快速反弹到了 6.5 万美元、以太坊也从 1700 美元附近涨到了 1900 美元，而也就是在这个反弹的过程中，直接有约 3 亿美元的空头被强平爆仓，看来这几天最受伤的就是空头了，如下图所示。


但不管怎么说，14 号公布的 CPI 数据也将会作为月底（7月28日-29日）FOMO 会议的重要数据点，目前距离月底的 FOMO 会议还有两周的时间，届时我们可能会面临一些新的宏观信号变化，对于这波儿宏观数据下的反弹是否可以持续，我们还有两周的时间去等待和观察，而在这个期间，至少短期内大家依然可以接着奏乐接着舞了（美股继续嗨，加密继续震荡）。

2.如何评价一个项目的好与不好？

近期的几篇文章里面我们都提及到了 Robinhood（HOOD），于是有小伙伴在后台留言问：你为什么会看好 Robinhood？如何评价一个项目的好与不好？

那么接下来，我们就针对这个留言展开来谈论一下吧：

对于如何评价一个项目的好与不好，其实我们在过去的系列文章里面已经给出过了一些方法论，比较早期的时候，我们都是通过提供自制的《项目调研表》来综合评估或判断一个项目的潜力，后来随着 AI 工具（ChatGPT、Gemini、Grok等）的普及，甚至还出现了诸如 asksurf 等这样专门针对加密项目的 AI 工具，调研一个项目已经变成了一件相对比较容易的事情，所以，现在的重点其实已经从「问问题」变成了「看问题」，即你愿不愿自己花点儿时间和精力去看的问题了。


当然了，项目资料的获取、整理和分析也只是一个比较重要的基础方面，同时我们还需要思考清楚的是、自己比较有针对性的看重点是什么，而且，不同类型的项目、分析的方法论也是不同的，比如，Robinhood 这样的项目虽然也可以归类到加密项目里面，但它毕竟还是属于美股上市企业，而上市企业和原生加密项目的评估是有着本质的不同的，上市企业我们可以通过他的季度营收、现金流情况、盈利能力或资产负债表等维度去评估它的好与不好，原生加密项目（比如比特币）当前则似乎还是更多会依赖于共识、流动性、杠杆、炒作、以及机构和散户的风险与情绪偏好。

我们还是以 Robinhood 为例吧，这里就以「用户规模」这一个切入点来简单分析一下：

虽然未来 Robinhood 在美国本土市场的用户增长空间看起来可能不会很大（目前他们已经拥有 2700 万个注册资金账户、华尔街预测到 2028 财年该公司的账户数量将达到 3100 万至 3200 万的规模），但它可以继续拓展到为全球的投资者提供服务（潜在目标群体 1 亿左右），随着它目前在 RWA、预测市场、稳定币收益、Pre-IPO 等细分领域的持续布局，如果未来 7x24 小时的代币化股票能够产生更大的需求，这将会成为他们的主要增长点。

可以继续简单做个假设，假设 4-5 年后 Robinhood 的全球资金账户（活跃用户）增长到 1 亿，ARPU 为 100 美元（目前它的 ARPU 约为 170 美元），那么仅基于用户产生的收益就是 100 亿美元的规模。现在华尔街对 Robinhood 的预测是 2029 财年实现 87.8 亿美元营收目标，而现实的情况是，只要未来几年 Robinhood 能够保持现有节奏按部就班，应该就可以超过华尔街的预测，这对于他们的股票大概率也会是利好的，这就是我看好这个项目并将它加入自己的美股观察清单里面的原因之一。

简而言之就是，如果我们对一个项目（企业）感兴趣，那么就应该先去归类它的一些情况，然后再针对自己比较看重的点去进行一些必要的研究和预判，比如，有人更看重项目创始人的人品或格局、有人更看重项目的用户规模增长空间、有人更看重项目的融资能力（有多少VC进行了真金白银的投资）、有人更看重项目的技术创新和迭代速度......找出你自己看好且能够看懂的几个维度去分析和研究一下，看好的就加入到自己的投资清单，不看好的就直接忽略，做选择其实就是这么简单的事情。

而有了具体的选择和目标以后，接下来要做的事情就是继续去关注一下影响它（它们）的一些因素。

其实，不管是股票（上市企业）也好、加密项目也罢，除了自身的一些特点外，任何项目同时也会受到一些不同层次的因素影响，大致可以分为两大类：

第一大类因素是偏宏观的，包括地缘政治（比如美国和伊朗针对霍尔木茨海峡的持续冲突）、货币政策（比如加息/降息、QE/QT等）、全球流动性（比如Global M2、美元指数、美债利率等）、资本周期及价格周期......

第二大类因素是偏特定数据的，包括非农数据、CPI 数据、零售销售数据、制造业指数（PMI）......

其中，有些因素会对短期的市场走势产生影响，而有些因素的影响则是长期的，就拿比特币来说吧，理论上来讲，只要是通过宏观数据我们能够发现流动性有宽松的预期，那么比特币就可能会上涨，反之，流动性收紧比特币可能会下跌，所以，当前几天最新公布的 CPI 数据低于市场预期的时候，比特币有了一定的反弹，从宏观角度分析的话，这就是短期流动性预期改善的一种直接反应，但这种级别的反弹并也并不意味着就是反转、并不意味着新的牛市就要来了，因为比特币还会同时受到更大级别因素的影响，比如资本周期的压制（很多钱都在往 AI 跑）、地缘政治的压制等等。

当然了，现实的情况往往会比理论上更加复杂，比如，战争又打起来了、但黄金还在持续下跌；再比如，一家公司刚刚公布的季度财报数据非常亮眼，但对应的股票价格还是下跌了。也就是说，市场的价格通常是由上面提到的多种因素同时作用的结果（不同的因素又会基于长期、中期或短期产生不同的影响权重），我们不能总是凭借单一因素的利好或利空来进行交易或投资。

能够选对目标是一回事，在对的标的上面能够长期赚到钱又是另外一回事，这也正应了我们前面文章分享过的一句话：投资是一场全面的修行。

小结一下来说，挑选项目时我们需要建立方法论，但这也仅仅是比较基础的一步，这个过程同时也是一个需要持续研究和学习的过程。选定项目并加入观察清单以后，我们还需要基于不同的周期（长期、中期、短期）建立起一套适合自己风险偏好的交易方法或交易策略。然后就是对各种能够影响到市场的因素进行持续的追踪、观察和思考。最后就是在自己认为合适的时间或时机按策略执行自己的计划，将观察清单里面的部分项目移入到投资清单里面，一边执行一边继续进行总结、思考和复盘，如此反复，这就是投资。

虽然我认为好的，有时候不一定就适合你，你认为好的，有时候也不一定就适合我，但很多的方法论其实都是相通的，我们需要做的就是学习到别人（那些长期能够拿到结果的人）的思考方式，并能够结合自身的情况做到举一反三。我始终认为，单纯的输入只是过程，输出才是最好的输入。

本期（20260716）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

在上一篇文章中（7月8日），我们提及了目前观察中的一些美股清单，包括 CRCL、MSTR、HOOD 等，那今天我们就继续聊聊其中的 HOOD（Robinhood）吧，也就是在上周（7月2日）的时候，Robinhood 正式推出了基于 Arbitrum 的 L2 网络 Robinhood Chain，如下图所示。


Robinhood Chain 主要的点有两个，一个宣传点号称是 AI 原生链（即意味着它支持 AI 代理直接在链上进行交易），另一个则是专为代币化股票而打造（且用户可以将代币化的股票存入借贷池并将其作为 DeFi 的抵押品）。

与此同时呢，Robinhood 还通过 Lighter 平台在其钱包中直接开通了永续合约交易（Perps trading），且为符合条件的美国用户启用了 Earn 服务（即能够通过借出 USDG 稳定币直接获得约 7% 的年化收益）。

可能近期也正是因为受这些利好的消息影响，过去的一个多月时间，HOOD 股价的整体涨幅超过了 21%，如下图所示。而与这些利好消息相关的项目代币也有了不错的涨幅，比如 LIT（Lighter）过去一个月的整体涨幅为 68% 左右、ARB（Arbitrum）过去一个月的整体涨幅为 17% 左右。


我们继续来看看 Robinhood Chain 上线以来的数据表现，就以过去 7 天的数据为例，其 TVL 直接增长了 245%，如下图所示。


而截至到 7 月 10 日，其累计活跃地址数已经超过 53 万个、交易量已经增长到了 14.5 亿美元，如下图所示。


从最近 24 小时交易量排名来看，目前 Robinhood Chain 已经排到了第二的位置，稳定币市值也飙升到了接近 3 亿美元，如下图所示，这对于一个刚刚上线不到两周的新链而言，似乎比较完美地实现了在熊市期间从零起步的跳跃。


那么，是什么原因让 Robinhood Chain 在短短的时间就实现了数据上面的快速飙升呢？

我们继续追踪一下链上的数据来看看，通过交易量排名和 Fees Paid 我们可以发现，目前 Robinhood Chain 上面的 DEX 交易量超过 99% 是来自 Uniswap，但 Uniswap 也仅仅是占到了该链 33.9% 的 TVL 占比，如下图所示。


这里需要额外关注的是 Morpho，该协议虽然占到了 Robinhood Chain TVL 的 62%，但它的锁仓资金主要是用于 Lending 业务，而不是这几天 Robinhood Chain 链上交易量飙涨的主要推动因素。

那么，具体又是什么原因推动了 Robinhood Chain 交易量数据的快速飙升呢？

答案就是：MemeCoin。

可能也正是因为目前 Robinhood Chain 上面主要充斥着各种 MemeCoin 吸引着越来越多散户的投机热情，就连 Robinhood 的 CEO Vladimir Tenev 也忍不住在 X 里面表示：虽然 Robinhood Chain 的目标是希望打造成 RWA 的最佳支付链，但我们对 Memes 也是很友好的。


截至撰写本文时，Robinhood Chain 生态上仅通过 Noxa 平台（Robinhood 上的 Launchpad 平台，类似Solana 上的 Pumpfun）发射的 Memes 数量就达到了 60142 个，诸如 CASHCAT、Dog In Hood 等一批代币的涨幅短时间内就纷纷达到了几十甚至上百倍。


据说最近几周 Robinhood Chain 上面也出现了一些一夜暴富的故事，比如，一个钱包地址通过提前埋伏 CASHCAT，在短短三周内就将 85 美元直接变成了 230 万美元，实现了约 27000 倍的回报，这种故事和 2024 年前后在 Solana 生态上面上演的 Memes 造富故事何曾相似。


MemeCoin 可以让有些人一夜暴富，也可以让更多的人一夜暴负，没想到在当前的熊市进程阶段、在这个炎热的夏天里，一个刚刚新上线的 Robinhood Chain 又让我们重温了当初 Solana Memes 爆火时候的影子。不过 MemeCoin 这种标的我现在基本不会选择去参与，如果有人喜欢博这种标的，那么可以选择拿着自己能够承受的归零资金去进行研究。

虽然 Robinhood Chain 的目标是打造 AI 原生链、打造 RWA 的最佳支付链、成为一条专为代币化股票而生的链（The blockchain forStock Tokens），但目前似乎还是继续走了炒作 Memes 的老路来吸引更多人们的投机眼球和资金，如果这个事情仅仅是作为他们零启动的一种策略，那么还是可以理解的，毕竟目前加密领域暂时也没有什么更直接和更好的故事能够吸引资金炒作了，我们也会继续相对看好其未来的发展，但如果他们只是打着 AI 和 RWA 的叙事为了吸引更多的赌徒资金参与，那么可能就需要重新审视 Robinhood 了。

目前 Robinhood Chain 上面的 Memes 狂欢还在继续，就连 Pumpfun 几天前也推出了对 Robinhood Chain 交易的支持（交易者能够直接使用 SOL 无缝交易 Robinhood Chain 上面的Memes 而无需任何桥连操作），至于这股由 Robinhood 带来的 Memes 夏季热潮还能够持续多久，我们继续保持观察吧...

接下来，我们再来简单聊一聊行情吧：

虽然本周以来比特币有了一些反弹，但整体上来看，行情似乎一直都是比较平静的，结构上也没有发生什么新的明显变化，依然还是属于盘整的阶段，最近的两个多月也一直在一个相对的区间内波动着。

从具体短期走势（日线级别）来看，目前下方的 5.8-6.2 万美元的区间依然是一个短期的支撑位，而上方的 7.8-8.2 万美元则是重要的阶段性阻力位，截至撰写本文时，比特币的价格维持在了 6.4 万美元的位置，这个位置我们更偏向于是短期的一次反弹，当前也并不具备直接反转的条件。


也许，随着后面可能的一些资金流动利好，比特币也有机会先去触及一下 7.2 万美元的位置，然后再去尝试上方那个 7.8-8.2 万美元的阻力位，但我们目前还是比较倾向于风险与机会共存，即，今年的第三季度/第四季度市场可能还会面临新一阶段的波动回调，接下来主要关注的点就是，新回调是否会跌破前面 5.8 万美元的位置。

从 ETF 资金的流入/流出情况来看，本周开始（7月10日统计算起）已经转为了净流入状态，暂时结束了连续八周的净流出状态，如下图所示，这对于近几天的市场情绪面而言算是一个好消息。


如果从宏观的角度来看，这可能也与最新公布的非农数据有关，美国最新公布的非农数据显示新增的就业人数为 5.7 万人，这个数字远低于市场之前普遍预期的 11 万人，这也在一定程度上缓和了前面市场对美联储今年会加息的预期（加息预期降低有利于风险资产上涨）。

而接下来，市场可能比较关注的宏观数据就是本周（7月14日）的 CPI 数据了，因为这将会进一步影响到美联储的政策决策（就业数据只是告诉美联储经济是否正在降温，而CPI数据则会进一步告诉美联储这种降温是否真的会影响到物价），然后就是本月底（7月29日）的 FOMC 会议了。

可以说，这个月注定也将会是市场比较波动的一个月，如果就业降温叠加通胀降温，那么美联储加息的预期就会进一步减弱，比特币后面就有可能有机会继续去触及一下我们上面提到的 7.2 万美元的位置，反之，我们可能会继续面临下方 5.8 万美元的支撑位置（而如果直接跌破该位置，那么就只能继续向下看到 5-5.5 万美元区间了）。

本期（20260712）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前几天有伙伴问我，有没有参与港股的打新，感觉过去半年的收益还是不错的。而且，最近关于港股打新的讨论频率也比较多，我看大家发到群里的聊天分享记录，有人过去半年一个港股账号投入 1 万的收益就可以达到 1.5 万，如果仅从收益率的角度来看，确实是比较可观的。

还有人做过一个统计，今年上半年港股一共有 85 只新股上市，仅 6 月份就有 24 只新股，假设今年上半年每一只新股都申购，每只股只中一手，且全部按首日收盘价卖出，那么总盈利大概是 29 万港元左右。

当然了，这也仅是别人的统计，而且打新也是有赚有亏的，比如（按首日盈亏计算）：

思格新能一手可以赚 33,529 港元、鸣鸣很忙一手赚16,340港元、深演智能一手赚14,750港元、芯碁微装一手赚13,113 港元、海致科技一手赚 13,108 港元。

华健未来一手则亏 4,654 港元、铜师傅一手亏 2,950 港元、优乐赛一手亏 2,400 港元、岚图汽车一手亏 1,250 港元、来福谐波一手亏 1,250 港元、龙丰集团一手亏 1,185 港元。

但整体上来看，85 只打新股里面有 69 只是赚的，13 只破发，3 只平盘，首日卖出的胜率为 81.2%，因此上半年港股打新的胜率和收益确实是不错的。

而当一个领域开始出现潜在赚钱效应的时候，往往也意味着对应的领域可能会有参与门槛，比如，因为今年以来相关部门连续出台的禁令，目前包括长桥、老虎等 6 月份已经宣布停止境内用户（大陆用户）新开仓及资金转入。

所以，如果你现在誓与大字母共进退，那么这个是毫无门槛的，只要随时拿好你的钱捐进去即可，但如果你现在还想去参与港股（或者美股），那么就需要自己去研究了，据说，老虎或富途目前使用魔法上网依然可以，而如果你有港卡（比如资金可以从 Crypto CEX 中转到港卡）的话也可以尝试盈立或辉立。

不过，港股我目前不计划再参与，也许是在这个领域里面待久了，错过的机会也很多，因此，对于再次错过港股打新这种赚钱机会也并不会有失落的感觉。正好本周开始小朋友也放暑假了，我也给自己再放个暑假。

1.投资的再平衡

回想起来，我过去的这几年投资经历也是经历过一些波折的，大致可以分为几个阶段：

第一个阶段（2017-2018），因为一个大哥连续几次的私下分享，我决定也去参与一下加密市场，但最初也只是拿了一小部分资金在 OKcoin 进行了尝试，且这个阶段的整体投资经历基本上可以用无脑来形容，因为那个时候还在职场工作，每天全部的时间及精力基本都放在了公司和工作上面，投资方面基本上也没有什么太明确的策略，工资除了日常的开销外，剩下的一部分用来买了银行的定期理财（那时候个别商业银行的半年期理财也记得有 4%-5% 左右的刚兑收益），另外的则全部无脑买了各种支付宝弹窗推荐的基金（结果大部分都是亏的）和 A 股里面的个别热门股票（最后也是亏的）。

第二个阶段（2019-2021），这个阶段慢慢开始建立起了自己的策略，不过前期也并没有完全进入状态，在 2019 年决定离开职场后的大部分时间都在玩儿，不过这种日子刚过了不到半年，就赶上了新冠疫情，于是就又陷入了一种只能居家的退休式生活状态。

新冠疫情也算是一个转折点吧，那个时候我开始慢慢让自己专注起来，在思考了一段时间后，决定清掉全部的基金和股票，逐步把部分的空闲时间和经历都放在了加密领域，也正式开启了第一轮的定投计划。

经历过了 2021 年的加密大牛市，第一轮的定投也有了不错的收获，虽然过程中卖飞了不少，但还是超越了自己的收益预期，不仅把第一阶段亏掉的都翻几倍赚了回来，甚至也相当于把过去买基金和股票亏损的钱也通过加密弯道超车都赚了回来，这也继续坚定了我会继续专注在加密领域。

第三个阶段（2022-2025），从 2022 年 5 月份开始，我重新制定并开启了第二轮的定投计划，当时给自己定的目标是四年实现整体 3-5 倍的收益。

另外一个最大的变化是，由于闺女正式开始步入了幼儿园的生活，我于是有了比较多的闲暇时间，这个期间我也决定开一个自媒体专栏（即现在的话李话外）输出一些文字，一方面写东西属于是自己的个人爱好，一方面也可以督促自己继续保持专注、学习和思考。

但也是因为这个阶段给自己增加了自媒体输出的工作量，所以时间的分配和付出上也产生了一些新的不平衡，且连续长期的居家久坐不动也导致身体上出现了一些小的健康问题，尤其是 2023 年的一整年平均每天至少有 6、7 个小时都是盯着电脑屏幕在做笔记和记录、看了很多的项目网站和查询了很多的项目资料，这种坚持日更的频率后来感觉有点偏离了初衷，似乎变成了为了日更而更新，所以从 2024 年开始，决定重新给自己做减法，于是慢慢又关闭/停更了大部分自媒体专栏的账号，文章的输出也开始由日更逐步变成了双日更、再到周更。

投资方面，随着 2024 年底比特币突破 10 万美元，我也开始进行了分批卖出操作，从 10 万美元一直按计划卖到 12 万美元，不过后面还是剩余了部分没有卖出，这部分后来直接转移到冷钱包里面就没有再动了。

第四个阶段（2026 开始），随着 2025 年底牛市开始慢慢落下帷幕，不知不觉中闺女也从幼儿园升级到了小学生，而我的生活还是继续按部就班、并没有什么太大的变化，日常除了刷刷电视剧和小视频、做做学习笔记和写写分享文章，就是关注一下市场的动态和数据。

投资方面，2026 年 2 月份的时候重新制定并开启了第三轮的定投，目前还在按计划进行中，这个事情可能会一直持续到明年（2027）的第一季度，然后就是继续耐心等待新的牛市和卖出机会了。

从 2017 到 2026 年，一晃快十年就这么过去了，整体来说就是，过去的这几年我有经历过不少次的失败，也经历过一些小的成功，但回忆来看，除了自己持续的坚持和耐心外，运气也是占了一部分的原因。目前为止，我 100% 的流动性投资（放在银行里面的定期存款不属于投资）都放在了加密市场或加密相关的资产上面，这也导致我现在形成了一种投资惯性，即不太愿意再去花更多的时间和精力研究新的领域，所以，最近这两年我也和很多人一样，错过了前面黄金白银的暴涨阶段、错过了前面 AI 科技股的暴涨阶段、错过了很多......结果就是自己似乎完全变成了一个只专注在加密领域且喜欢低风险的古典派囤币党。

我目前的加密投资组合非常简单，除了过去几年慢慢积累并存放在冷钱包里面的大饼和以太外，现在 60% 的流动性仓位规划是大饼、20% 的流动性仓位规划是以太、20% 的流动性仓位是 U（后面可能会考虑部分山寨或其他标的）。这部分链上的资金我并没有任何变现的需求（我最后一次的出金也是在 2021 年），所以链上的资产未来会继续一直留在链上，我现在也不做频繁的交易，也不太在意市场短期的波动，之所以现在每天还会关注一下 K 线等指标，更多也是为了写文章，如果没有写文章这件事情的话，也许我最多也就一月只会分析一次 K 线。

当然了，如果按链上资产的浮亏来看，每到熊市的时候其实还是比较难受的，就拿上面提到的自媒体和链上资产来比较吧，自媒体方面虽然我一直以来都不接任何的广告和商业赞助，但公众号其实也是有一些附加和额外收入的，包括文章页的打赏+腾讯系统内嵌的流量广告+互助群的门票红包，我今天去后台简单加了一下，这些加起来现在一年差不多 3-4 万人民币（熊市期间流量会比较低），但如果将这部分自媒体收入和链上的资产波动比起来，赶上行情不好的时候还不如链上一天亏的多。

写公众号之所以还能够坚持这么长时间、更多还是基于个人的爱好和初衷。而投资即便出现浮亏也会坚持、则更多是基于已成型的策略、耐心和对未来的坚定，且因为自己手里的历史筹码成本相对比较低（第一轮大饼定投的平均成本约 8500 美元、第二轮大饼定投的平均成本约 2.5 万美元、目测这轮定投的成本有可能会在 5 万美元左右吧），这个也是继续保持未来坚定的一个重要原因。

不过，在对应的投资组合优化上面，接下来半年的时间里面，我应该也会有一些新的规划，暂定会分为几个方面吧：
1）依然是雷打不动的定投计划，且定投的标的是会继续长期持有的
2）观察中的一些山寨清单，包括 SOL、AAVE、NEAR 等
3）观察中的一些美股清单，主要是与加密相关的，包括 CRCL、MSTR、HOOD 等
4）PAXG（或XAUT）也会考虑进行一些比例的配置

关于定投，具体的计划前面的文章也分享过多次了，这里就不再赘述了。关于山寨，记得在今年 2 月份的文章里面我也提到过，今年的第三季度之前我不会考虑增持任何的山寨，所以接下来的 2-3 个月的时间我还是保持继续观察和等待，重点会关注 DeFi 相关和与 AI 相关的生态这两个方面。至于美股和黄金（代币化黄金），主要是为了平衡现有仓位中的比特币波动，即也算是一种对未来的防御性考虑和再平衡策略吧。

基于目前的宏观环境来看，我认为接下来的半年多时间机会和风险都会比较大，从美股的增长来看，美股似乎已经完成了现有条件下的大部分上涨空间，虽然接下来依然有机会再创新高，但等剩下的那几个超级 AI 巨头完成 IPO 以后，新的风险可能就会阶段性来临，除非宏观上未来还有新的变量出现。而假如美股后面出现了比较大的回调，那么随着宏观流动性的收紧，加密市场大概率也会继续面临新一阶段的压力，而届时也许就是最佳的阶段性左侧建仓机会。

当然了，上面也仅是一种基于宏观环境下的个人预期或猜测，因为山寨和美股还在观察中，这两个方面我并不着急去配置，或者再退一步讲，即便是后面再次错失这两个方面的机会我心理上也是可以完全接受的。至于已经重新定投了几个月的大饼，虽然下半年的走势还是存在一些不确定性，即我认为还有比较大概率继续下探的空间，但定投的计划不会改变，还是会持续坚持到明年的第一季度。

简而言之吧，新的这轮周期开始，我个人最大的一个思考变化应该就是，虽然我依然看好比特币的未来，但也不再决定去固守唯一的这个叙事，我会重新去思考投资的再平衡问题。下一个投资的 10 年，我希望能够进一步降低自己资产的波动水平，也就是我上面提到的，我希望通过美股、黄金来进一步平衡现有仓位中的比特币波动，这样可以更好地去适应各种阶段的熊市和牛市。

金融市场每天都充满着各种诱惑，每种诱惑看起来都是一次机会，每个机会看起来也都可以赚到不少钱，但我们要做的并不是去试图追逐和抓住所有机会，而是应该结合自身的仓位情况和风险偏好，定制一个更长期的时间计划，然后让自己保持简单（不要频繁交易，我们也干不过机构的量化），尽量去抓住每个阶段性周期轮回下的 1-2 次机会就够了。

所谓策略，概括起来其实也简单，就十个字：选择做什么、和不做什么！

2.从宏观的角度聊聊市场

在刚刚过去的 6 月，我们似乎继续经历着熊市的魔咒，如果你只是基于消息或新闻来做波段交易的话，那么可能会面临比较大的仓位波动，比如：
6 月 1 日 TON 宣布更名为 GRAM ，该消息出来后其代币价格快速被拉升上涨了 17%，但随后迅速又下跌了 35%。
6 月 2 日 Coinbase 宣布与 Ethena 达成合作，ENA 当日快速上涨了 40%，但随后几天又重新跌至了谷底。
6 月 4 日 ZCash 被曝存在无限增发代币的漏洞，随后其代币一天时间就从 625 美元跌至 250 美元，虽然后面有了一定的反弹，但目前价格还是处于一种持续走低的状态。
6 月 17 日 ASTER 宣布平台 99% 的资金将用于进行回购，该消息出来后其代币价格快速上涨了 22%，但随后快速又跌了回去。
另外，诸如 BTW、RE、VELVET 等一些新上的热门山寨项目，也基本经历了比较经典的先爆拉再暴跌的魔咒走势，估计这些都埋了不少 FOMO 的人，熊市最大的敌人其实不是下跌，而是假上涨，尤其是那种短期的暴涨之后暴跌（甚至直接归零），所以我们还是应该严格做好自己的风险管理和仓位规划的。

从偏宏观的角度看，其实今年以来，有一个比较明显的现象，尤其是自二月份以来，比特币和黄金几乎是同时处于下跌趋势的，如下图所示。


虽然从部分指标上来看，都已经出现了阶段性超卖的迹象，但价格始终是处于震荡下行的趋势，似乎总被一股力量所压制着，如果我们直接从指标的角度来分析的话，比特币或黄金的底层下跌逻辑似乎主要就是因为美元的上涨（DXY）。


但进一步需要思考的问题是，为什么今年二月份以来，美元会走强？

是因为美联储的政策倾向重新转向了鹰派吗？是美国经济开始有变好的预期了吗（或者说没有之前预期的那么差了）？是因为美伊战争导致的冲突吗（石油危机需要更多的美元来结算）？

也许，上面都可以作为解释的原因之一，也许，还有更多我们看不到或者不知道的原因。

但不论是美联储的政策也好、美国经济的前景预期也好、抑或是美国发起的地缘冲突也罢.....如果我们进一步往底层拆解一下的话，还是可以找到一些可以关注的依据或对应数据的，比如，美国的通胀数据，不夸张地讲，这个数据应该是目前最能够影响接下来市场走向的底层逻辑数据了，因为它会直接决定美联储政策的转变，在前面的文章我们也谈论过，新上任的美联储主席沃什已经明确表态：会将控制通胀和维护价格稳定作为美联储的核心首要职责。

基于美伊谈判的持续进展，目前比较普遍的看法是，随着油价的回落，通胀可能会有所缓和，但这里面还存在两个基本的问题：

一是时间上面的传导，比如油价的变化传导到 CPI 数据的变化上，可能需要几个月甚至更长的时间。
二是也需要考虑核心数据，比如油价的下跌会缓和通胀（市场其实看的是通胀的预期），但核心 CPI 和 核心 PCE 数据（即剔除掉食品和能源后）可能才是真正的问题或重点。


而从目前核心 CPI 与核心 PCE 连续几个月的变化来看，目前美国的经济其实还是比较偏热的，所以，即便是油价可能会继续回落，通胀可能会有所缓和，但传导到核心 CPI 和核心 PCE 后，也不一定会出现理想中（市场期望的那样）的效果，这点可能是需要我们额外注意和思考的问题。

再举个简单的事情，我们不能直接拿国内（大陆）的消费体感去对比美国老百姓的情况，国内现在很多人平时都不太舍得几千块去看一场演唱会，但美国世界杯的门票确销售的则是异常火爆，一张门票能被炒到 1 万美元以上，甚至决赛的门票更是被人炒到了 230 万美元，所以，也不是所有人的消费都不行，只是我们这边自己的消费不行而已。


短期的话，接下来主要就是看这个月（7月）底美联储利率的变化或预期变化了，如果届时利率能够按预期继续保持不变，再配合通胀能够相对保持比较温和的水平，那么，AI 科技股大概率会接着奏乐接着舞，而比特币和黄金也可能会出现阶段性的反弹机会。反之，如果届时美联储的态度变得更鹰派，通胀数据也重新抬头，非农就业数据也超出预期，或者地缘政治局势存在反复变化，那么短期的波动概率就会进一步加大。

至于很多人关心的微策略（Strategy）卖币或会不会暴雷的问题，这个我们前面（6月26日）的文章也已经谈论过了：虽然最近关于 Strategy 的负面新闻很多，但我认为，他们短期应该不会出现什么太大的问题。另外，7 月 6 日的时候，有消息显示 Strategy 又宣布出售了 3588 枚比特币（分了两批出售，套现 2.16 亿美元，6月30日之前售出了1363枚比特币，随后在7月1日至5日期间又售出2225枚比特币，平均售价为60773美元），用于支付优先股（STRC）股息。


此消息出来的时候，比特币价格立即下跌至 61,800 美元，但随后一夜之间又重新反弹至 64,200 美元。虽然 Strategy 之前“永不卖币” 的叙事现在已经不复存在，但这次的大额卖币相较于他们第一次卖币（5月份卖了32个比特币），这两天市场似乎并没有那么恐慌了，也许微策略卖币这个事情已经部分 price in。再说了，我们散户自己都可以买卖自由，又凭什么要求别人永不卖币呢，KOL 说什么你真信，机构说什么你也信……既然别人的话你都信，那自己的策略又是什么呢！不管怎么样吧，未来，我们还是需要以更务实的眼光来看待这类DAT（数字资产国库公司）的转变了。

中期而言，美国的进口价格在增长（比如关税问题、其他国家的出口价格问题）、美国的经济消费确继续保持比较热的水平、而各种大公司的 AI 预算和支出也是巨量的资金（同时也在持续推高股市的泡沫）......这些事情我们重新叠加在一起来看就会发现，即便是今年战争结束了油价回落了，未来几个月美国的通胀问题（尤其是核心 CPI 和核心 PCE）似乎还是存在一些重新上升的可能性，而如果这个事情继续反应到市场预期里面的话，那么下半年（或许到明年第一季度）的行情估计也会面临更大的波动风险。

长期的话，更大的机会往往也是存在于更大的悲观情绪和风险之中的，我们会继续看好加密市场今年下半年时间维度下的潜在机会，也正如上面文章中提到的，我们自己的定投按目前的进度应该也会一直持续到明年的第一季度。

本期（20260708）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前两天，陪孩子看了一部电影《绵羊侦探团》（The Sheep Detectives），虽然是一部阖家欢乐的喜剧片，但这部电影有段小故事也藏着一个潜规则：几乎所有的小羊都出生在春天，偶尔也有在冬天出生的小羊，而冬天出生的小羊往往会被羊群排斥。

不过，主人公乔治的那句“You're okay”则给了那只冬天出生的小羊最温暖的肯定。


其实，对于冬天出生的小羊来说，它并没有做错什么，只是因它为出生的时间和大多数羊不一样就遭到了排斥。就好比现实生活中也一样，那些多数人都认同的事情不一定就是正确的，但只要是大多数人认同且相信的事情，往往就会被视为是真理，而少数人的观点即便是真正的正确答案，也只能遭受人们的质疑。

对应到投资这件事情上面似乎也是一样的，就好比，不少真正能够赚到大钱的人，其实在大部分的时间里面（尤其是投资的早期阶段）往往也都会被人们认为是异类。比如，那些 2013 年之前就能够买比特币的人，现在回头再来看，他们当时也许就相当于是比较典型的冬天出生的小羊吧。

当然了，2013 年已经成了回不去的记忆，我们还是应该多关注当下。也记得 2022 年上一轮熊市的时候，当时好像不少人（包括很多KOL）都认为比特币会继续跌到 1 万美元，甚至还有看到 8 千美元的，所以，既然这轮熊市目前大部分人（包括很多KOL）都看到 4 万美元，甚至 3 万美元，那么你应该怎么做，是从现在开始就分批定投或左侧买入，还是继续等到你希望的所谓最底部再梭哈进去……可能就需要有自己的独立思考了。这里我们能够提醒的一点就是，真正的熊市底部，也许并不会是市场最普遍的那种预期，你需要基于此做好自己的风险管理和仓位规划。

市场一直在变，世界也一直在变！

美联储最新的决议是，继续将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75% 之间不变。当然了，这仅是基准的利率，如果需要考虑全球资金的长期成本，我们可以直接看美国 10 年期国债收益率，如下图所示，截至 6 月 30 日美国 10 年期国债收益率为 4.38%，从时间轴来看，这也意味着长端利率很难再直接回到从前那种低利率（甚至接近零利率）的状态了。


如果我们进一步基于中性利率（Neutral rate of interest）来观察的话，比如就以 HLW（即Holston-Laubach-Williams、由纽约联储每季度进行公布）估值模型所估计的中性利率做为参考，美国现在的中性利率可能也已经达到 3% 以上（即1.06%+2% 以上的通胀率），如下图所示。


换句话说就是，虽然很多人依然认为目前美联储 3.5% 至 3.75% 属于高利率，但实际的情况可能是，这个利率水平似乎并没有人们理解中的那么高（不能再去直接类比 2020 年那种利率时代了），反而是比较接近于一种中性的、或者说均衡的水平。

现在很多人还在期盼着美联储能够像过去周期那样进行降息，比如将基准利率降到 1% 以下，但我的看法是，美联储似乎并不着急这么做，甚至后面也不一定会继续这么做。这一点从上个月（6月18日）的 FOMC 会议情况好像也可以看到一些端倪，新上任的美联储主席 Kevin Warsh 首秀就表现的比较鹰，甚至还给了一种市场认为可能会重新加息的预期。也许，随着沃什的上任，原来的那种鲍威尔时代真的要结束了。

大白话来说就是，之前的鲍威尔时代，只要市场需要，美联储就会通过货币宽松政策来拯救市场，但现在不一样了，除非通胀快速回落得到控制、或除非经济出现明显的衰退，否则，沃什似乎不会轻易听市场的、不会轻易给出预期，也不会再像之前那样进行快速的降息和大规模的放水。

从最新的 Polymarket 平台押注来看，目前对于今年美联储不降息的概率已经上升到了 77%，如下图所示。而对于美联储今年可能会重新加息的概率则已经达到了 53%。


但我依然认为，虽然现在美伊战争冲突还在反复和持续，但今年底前大概率会结束的（可能还会持续有小摩擦，但应该不会再出现更大规模的升级），随着霍尔木兹海峡的进一步开放和油价的回落稳定，再考虑到美国的天量债务问题，今年的第四季度或者明年（2027），美联储还是有比较大可能会降息的，比如先降息 1-2 次，将利率水平维持在 3.0%–3.5% 的水平。然后，到明年或后年（2028）继续将利率维持在比如 2.25%–3.0% 的水平，基本也就到这个位置了。

从全球发展局势和经济结构的发展来看，高利率的时代肯定不会维持太久，但与此同时，未来，我们估计也很难再看到所谓的零利率的时代，除非突然发生非常严重的经济危机。在这种大背景下，全球的资金成本结构理论上也会发生一些新的变化，即我们上面说的，美元会长期维持在 3%-4%、或 2%-3% 这样的利率水平，这将会成为未来资产世界的一种常态，我们需要从宏观思路上做好改变。游戏还在继续，但一些游戏规则，可能真的要发生改变了。

另外，如果从资金的流动角度来讲，除了利用利率来调整美元流动外，美国接下来还可能会继续利用 AI、太空等叙事（除了已经上市的 SpaceX 外，接下来还会有诸如OpenAI、Anthropic 等巨型企业进行 IPO）来持续虹吸全球的流动性，我们稍微阴谋论点儿说就是，AI 浪潮肯定还会持续一段时间，而只要美股（AI）持续创造新高把全球的流动性吸引过来，然后等到合适的时机割点韭菜，自己的天量债务压力自然也就会变得轻松一些了。最近这几年，大家最大的感受可能就是特朗普总是无缘无故就主动挑起各种事端，但，没有无缘无故就发起的战争，也没有无缘无故就开始的针锋相对，一切的根源，也许都是为了重新解决或平衡背后的利益。

那么如此一来，对于像 BTC 这样的高风险资产可能就会形成底层上的冲击。比如：

我持有美元轻轻松松就可以拿到 3%-4% 的回报，为什么要去投资一个风险和波动都很高的比特币呢？

小资金的散户对这个 3%-4% 的回报可能并不感冒，但我们这里的视角是宏观的，是基于全球流动性进行考量的。换句话说就是，新的利率时代下，比特币（包括其他加密货币）的定价可能将会被重新定义。

这里我们继续举个简单的例子：

比如，在 2020 -2022 年这样的零利率时代下，持有美元相当于是没有收益的（理论上这么理解就行），所以像 BTC 这样的资产就成了天然的炒作对象，资本可以利用诸如数字黄金、减半稀缺性等叙事故事来推动比特币的价格，只要比特币的价格涨了，让市场给越来越多的人洗脑说比特币未来会涨的更多，那么零成本的资金（零利率）就会源源不断地进场参与炒作，推高比特币的市值（估值）。

但现在似乎不同了，在高利率时代下，持有美元就等于持有现成无风险收益，而持有 BTC 不仅没有无风险的收益，而且还需要面临价格的巨大波动，这个时候，单单依赖我们上面提到的数字黄金、减半稀缺性等叙事故事就很难再推动比特币的价格了。

当然了，这里我并不是在看空比特币，了解话李话外的人都知道，我依然是长期看多的。我这里主要想表达的意思是，相较于之前的长期低利率时代，未来的中性利率时代下，投资或炒作比特币的门槛会变得越来越高。

具体而言，未来的比特币（包括其他加密货币）从底层的逻辑上也可能会产生几种变化：

首先，比特币的涨幅会变得越来越窄，以前那种夸张的涨幅可能将不会再出现。以前，投资比特币追求的是 Alpha（阿尔法）超额收益，以后，投资比特币可能更多是 Beta（贝塔）收益。

其次，除了比特币以外的山寨币将会更难，99% 以上的山寨都可能会面临归零的结局（截至6月30日，链上可供交易的代币对已达 61,794,156 个，且平均每天还在以几十万个的新增速度在变化），尤其是那种三无产品代币（没有实际应用场景、没有技术落地和真实收入、没有团队和真实用户）将会被大面积淘汰。反之，那些能够持续产生收益的协议才有机会获得更长久的发展，如下图所示（下图是过去 12 个月收入排名前 15 的链上协议）。


再次，稳定币将可能会获得更大的发展空间，因为稳定币除了应用场景外，还可以获得持续的基于美元利率的衍生收益。而且，稳定币这几年开始已经越来越多不再局限于加密市场，而是得到了更广泛的使用，根据BCG（波士顿咨询公司）近期发布了一份 68 页的名为《The Future of Digital Assets》的报告显示：在流通中的约 3000 亿美元稳定币中，约有 500 亿至 1000 亿美元被在新兴市场用作了价值储存手段，尤其是在某些当地法币疲软的国家，人们正在将稳定币作为数字美元和避险工具。如下图所示。


回顾来看，稳定币从2014年USDT（Tether）的诞生，到2018 年 USDC（Circle）的诞生并于2021年随着 Coinbase的上市和大牛市迅速崛起，再到2023 至 2025年期间诸如PayPal (2023年8月联合Paxos推出PYUSD)、Stripe (2025年2月用11亿美元收购了稳定币支付平台 Bridge)、Visa (2025年12月正式将USDC整合进其在美国的核心清算网络）等传统巨头的纷纷进场，再到昨天（6月30日）有消息说目前多家金融巨头正在计划联合推出稳定币OUSD，如下图所示，可以说，稳定币的市场正在持续地扩张到越来越多行业，而稳定币的格局似乎也在不断地发生着新的变化。


另外前几天还看到一个新闻说，Kraken 正在洽谈以 3.85 亿美元的估值收购 Aave 15% 的股份，如下图所示，估计也是看中了 AAVE 未来在代币化和链上信贷方面的增长机会。


其实，从 2024 年比特币现货 ETF 正式通过后，比特币的市场结构（包括资金结构）就已经开始发生了变化，机构 ETF + 公司财库（比如微策略这样的公司）+主权财富基金（比如阿布扎比）+ 国家战略储备（比如美国）这些共同在定义着比特币新的价格波动上限和下限，而传统的所谓减半叙事、固定供应量稀缺叙事对价格的影响力似乎已经变得越来越没有那么重要了。

以前，非主流的比特币可以任意炒作，但现在，越来越主流化的比特币其实会有更多的限制。

以前，拿着零利率的美元去炒作比特币是一个很好的选择，现在，面对 3%-4% 甚至更高的美元无风险收益的时代，如果你还是拿着比特币现货不动，那么我们可以算一笔账：持有比特币现货 5 年不动，不考虑价格波动的情况下，相当于直接损失了 15.93%-21.67%（这是我让AI帮我算的）的复利无风险收益。

尤其是在熊市期间，比特币作为一个随时会暴跌 50% 以上的资产，长期持有比特币（而不是直接持有美元或美元稳定币）对于大资金的心理压力还是非常大的。

不过，在这种宏观变化下，那些已经参与到其中的机构也在积极给出新的方案，比如：

Strategy（微策略）的 STRC 最近大家讨论的比较多，其实这就是一个基于比特币的优先股产品（微策略的比特币储备作为支撑），目前该产品的 Effective Yield（有效收益率）已经从 100 美元面值的 12%，涨到了目前 78 美元面值的 15.42%，如下图所示。


BlackRock（贝莱德）在今年 6 月的时候宣布推出了一个比特币的收益型 ETF，名称为 BITA，这不是一个普通的现货 ETF，也是一个可以直接产生固定收益（每月发放）的产品，如下图所示。


这里也许有人会问，拿着 BTC 现货直接去链上进行 DeFi 理财也是可以获得收益的啊，确实可以，但很多的大资金基本不会这么做，比如可能会涉及到合规性问题、流动性问题、风险性问题等，链上这个趋势的发展可能还需要更多的时间，也需要美国那边相关监管制度的持续推进配合。也别说大资金了，其实就是像我这样的古典派小囤币党，也是只喜欢将比特币放在冷钱包里面，而不是拿出来去放在某些链上协议里面拿年化收益。

简而言之吧，时代可能真的变了，比特币也不再是原来那个非主流的比特币了，当一个资产慢慢从投机属性变成配置属性，随着市场参与者的变化、资金结构的变化、流动性逻辑的变化，比特币也正在进入被重新定价的时代。

当然了，我们上面主要探讨的是基于宏观角度的一种未来发展趋势，就现阶段而言，比特币依然还是处于一个持续高波动的状态，但未来随着机构化的进一步渗透，也许再过 5 年，一切都会发生彻底的改变。似乎，留给散户的选择越来越多了；似乎，留给散户的机会也越来越少了。珍惜当下！

本期（20260701）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
今天的文章分为两个话题，我们先简单聊聊 Strategy（微策略）：

最近，发现很多人都在讨论 Strategy 的问题，不少人似乎也都在盼望着这家持有 84 万枚比特币的机构暴雷，甚至已经有人在等 3 万美元以下的比特币了。

如果从 Strategy 的普通股（MSTR）和优先股（STRC）价格走势来看，目前的跌幅确实给了 Michael Saylor（微策略的创始人）不少压力。截至撰写本文时，MSTR 的价格为 85 美元，较去年 7 月份 457 美元的高点已经下跌了 81%，而 STRC 的价格折跌到了 75 美元的新低，已经明显偏离了 100 美元的面值。

关于 Strategy 的运营模式和玩儿法，我们在之前的文章中已经有过详细的介绍，这里就不再赘述了。现在大家关注的核心问题其实就一个，即，Strategy 的飞轮会不会真的出问题？

因为大家会普遍地认为，当 MSTR 跌的越厉害，Strategy 就越难融到新的资金购买比特币，现在再加上 STRC 的问题还要支付优先股利息，大家会担心 Strategy 后面可能会持续卖出比特币来支付优先股利息，而持续卖出比特币，MSTR 可能就会跌的更厉害，这样就会陷入一个不太好的循环。

当然了，上面这也仅是理论上的，根据 Strategy 公布的信息来看，他们目前的现金储备还可以支付大约 10 个月的债务（利息），虽然最近关于 Strategy 的负面新闻很多，但我认为，他们短期应该不会出现什么太大的问题。

目前还有一种观点认为，其他的一些机构或比特币巨鲸正在试图搞垮 Strategy，通过持续压低比特币的价格迫使 Strategy 继续卖出更多的比特币，但这种事情也仅是人们的猜测而已，说不好是 Strategy 和巨鲸门联合进行的一场表演呢！

反正，不管接下来的故事怎么演，具体结果会是什么样的，我不知道，但有一点是肯定的，比特币肯定会继续经历比较大的波动和一段时期的反复摩擦。如果你不想被甩下车，那么只要系好安全带，继续保持自己的交易纪律就好了。

记得在今年 3 月 21 日那篇关于 Strategy 话题的文章里面我们也谈论过：阶段角度来看，比较大的转折点可能会在明年的下半年出现，即 2027 年的第三季度，他们会有比较大规模的债务到期，届时就可以看到 Strategy 是否真的具有抗压能力了，而如果届时市场继续处于比较深度的熊市（即比特币无法重新涨回到他们的持仓成本线），Strategy 届时又没有更新的途径或手段获得融资，那么就有可能真的会引爆一波儿流动性危机。

很多人现在都在嘲笑 Strategy，而我已经默默地将 MSTR 加入了自己的观察清单。也许，不排除 Strategy 未来某一天可能会真的不复存在，但大概率不会是今年。其实，Michael Saylor 这个人虽然有时候说话或做事看起来表里不一，但作为一名成熟资本家的他已经用实际行动告诉了我们一个比较朴素的道理：如果你相信比特币是未来的一种长期资产，那么任何的短期波动其实都是无关紧要的。


聊完了 Strategy 的问题，接下来我们聊聊国内经济，看看 M2 方面的一些数据吧：

最近，看到中泰证券首席经济学家李迅雷写的一篇文章，他从 M2（可以简单理解为就是市场里钱的总和）的视角发表了对中国经济驱动力变化的看法，如下图所示，看完以后发现这确实是一篇很有意思的文章，作者用了不少维度的数据进行了对比和说明，但他的表达又非常地含蓄和委婉。


举个可能不太恰当的比喻，就好比你去相亲，明知道对方可能存在一些问题，但你就是不能明说结果，反而会列举很多对方的特点出来，然后直接发个好人卡说：你其实是个好人。

从李迅雷的文章里面，我们可以找到一个底层的隐喻，那就是：中国的经济可能正在面临增长动力减弱的问题。

回顾历史来看，中国的经济发生过几个明显的阶段转变：

第一个阶段是改革开放之初，中国经济的增长主要依赖引进海外投资和借外债，说白了就是，那时候的中国没有钱，而当外资进入到中国以后，就形成了外汇储备，这样央行就可以印更多的钱出来，这样就导致 M2 有了扩张的动力。

第二个阶段是 90 年代的中后期，尤其是中国加入世贸后，中国逐步变成了世界加工厂，出口成了主要的导向，外贸顺差快速扩大，1995 年贸易顺差 100 亿美元，而到了 2008 年已经达到 3000 亿美元，这个期间就导致了大量的外汇流入中国，加之 1994 年中国将汇率双轨制变为单轨制，这样直接推动了货币供应的快速增长。不过，在 2008 年金融危机爆发以后，中国企业的海外订单大幅度缩减，工人大量失业，导致了中国出口的增长放缓，而也就是差不多在这个时期开始，中国的经济发展模式开始转变为投资驱动模式。

第三个阶段就是房地产和土地财政。也就是我们上面提到的投资驱动模式的发展，中国开始大规模地投资房地产开发，银行持续给房企、地方政府、居民提供信贷，继续推动着 M2 的高速增长，尤其是从 2013 年以来，居民房地产投资加杠杆迅速，货币大量被创造出来。也就是说，房地产几乎成了过去十几年中国货币增发的最重要发动机，2008年的时候银行资产端中居民中长期贷款加上房地产开发贷规模只有 5 万亿左右，到 2022 年达到 85 万亿的峰值，成为推动 M2 盘子不断扩大的主因。

而也就是从 2021 年左右开始，由于一些不可描述的原因，中国的房地产开始进入了下行周期，房地产经济增长模式开始失效。但这个时候 M2 发生了一个非常有趣的变化，因为按照我们常规的逻辑来讲，房地产模式失效后，M2 的增速理论上应该是下降的，但实际情况恰恰相反，从 2022 年以来，中国的 M2 继续保持着快速的增长。


从投资情况看，这个阶段居民在降杠杆，民企投资也处于零或负增长状态，房地产贷款的增长基本停滞，企业的投资意愿也持续下降，那为什么 M2 还会出现这种背离情况呢？

答案是：国企和政府投资的逆向增长。

换句话说就是，房地产和土地财政增长动力失效后，政府正在靠大量的举债方式（发行国债或地方债）来维持 M2 的快速增长。比如，2025 年债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，其中政府债券首次成为增量最大贡献项。说人话就是，政府债券目前似乎正在全面取代房地产贷款，成为政府融资的最重要来源。

而这，也正是中国的 M2 已经达到了353.67万亿元（截至2026年5月末）、已经是 GDP 的 2.5 倍，但确并没有发生高通胀的核心原因，甚至于，由于这几年的关税战等原因，导致制造业供大于求，反而还还面临着低通胀（局部通缩）的问题。

从房地产的驱动，变为政府举债驱动，而后者就是我们当前正在面临的第四个阶段。

2026 年是国家十五五规划实施的第一年，发改委已经明确提出，到十五五末，我国人工智能相关产业规模将增长到 10 万亿元以上。也就是说，未来 5 年，随着房地产时代的终结，人口老龄化的进一步加速，AI 和高端科技将会成为国家新的经济战略方向，通过政府举债投资（政府发债、企业发债）将会成为未来中国 M2 继续增长的主要推动力。

根据财政部发布的数据，今年的第一季度（截至2026年3月末），全国地方政府债务余额为 57.26万亿元。但这只是官方公布的数据，而根据一些第三方机构的预估，中国地方政府隐性债务规模约在 50万亿至70余万亿元之间。如果我们简单把这两个数加一起看，那么，地方政府的债务余额目前有可能已经超过 100 万亿元。

上面统计的仅是地方债务，根据财政部发布的数据，截至今年的第一季度末，中国中央政府国债余额约为 45 万亿元。如果把地方政府债务（含隐性债）和中央政府债务加起来看，债务总规模可能已经突破 150 万亿元。

那么，中国一年的财政收入又有多少呢？

根据公开数据显示，我们以 2025 年全年为例，全国一般公共预算收入为 21.60 万亿元人民币，其中，全国税收收入占 17.64 万亿元，非税收入为 3.97 万亿元。我们在以 2026 年第一季度为例，全国一般公共预算收入约为 6.16 万亿元，其中：税收收入 4.85 万亿元，非税收入为 1.31 万亿元。

也就是说，我们现在每年的收入差不多有 20-25 万亿元，但有超过 150 万亿元的累计债务。那么，现在的问题又变成了，随着债务规模的快速积累（预计到今年年底可能会超过 200 万亿元），利息的支出肯定会持续的上升，但财政收入短期内又很难快速增加......

所以，从宏观角度来讲，政府举债可以继续驱动经济的增长，但从微观角度来讲，又有什么更快更直接的办法可以快速增加财政收入呢？

这个我们不知道，经济学家李迅雷在文章中似乎也没敢说，你自己猜吧......此处省略 2000 字。

今天（20260626）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
记得以前我们分享过一个比较有趣的网站，里面会追踪自 2010 年以来各种主流媒体、知名人士和经济学家每一次宣布比特币死亡（归零）的事件，截止到 2026 年 4 月，比特币已经被宣告了 472 次死亡，如下图所示。


最新一次宣告比特币死亡的媒体是《经济时报》（The Economic Times），而这次宣告比特币会归零的是著名经济学家 Steve Keen（史蒂夫·科恩），这位大佬曾准确预测了 2008 年的金融危机，而他最近又出来并警告说：比特币最终可能归零。而他给出的理由是能源消耗需求太大。如下图所示。


当然了，至于比特币未来会不会真的归零或消亡，我们不知道，但至少过去的这十几年来，比特币不仅没有死亡，而且价格还直接暴涨了超过 12 万倍。即，2010 年比特币的最高价格为 0.5 美元，即便是现在其价格已经从 12.6 万美元的历史最高位腰斩，而就算是按照当前（6月23日）的 6.4 万美元的价格计算，比特币依然有 128,000 倍的涨幅。

或者我们换个说法，假设你在过去 472 的宣告比特币死亡事件中，每次看到类似的新闻或事件就买入 100 美元的比特币，那么截止到现在，你将直接拥有 66,970,251 美元。

1.比特币的发展阶段

如果我们回顾一下过去的这十几年，比特币大约经历了以下的几个主要阶段：

第一个阶段大致是在 2009 年到 2011 年期间。

这个时候的比特币其实并不具备什么价值，更多是一些技术极客的玩具而已。那个时候没有人会交易比特币，也没有人会认为这个东西未来会有什么价值。直到 2010 年 5 月的时候，有个程序员大哥用 10000 枚比特币换了两个披萨，这才让比特币第一次具有了所谓的现实价格意义。

第二个阶段大致是在 2012 年到 2017 年期间。

2012 年已经出现少数的交易所，除了 Mt.Gox、Bitstamp 等外，还有我们现在熟知的 Coinbase。而且，2012 年也是比特币的第一次减半，减半事件也为比特币的稀缺性叙事奠定了基础。进入 2013 年以后，比特币的价格开始一路上涨，2013 年 11 月 30 日，比特币首次突破 1000 美元（达到了 1156.14 美元），这也标志着比特币的首次大牛市。

不过，更多的人接触到比特币应该还是从 2017 年的第二轮牛市开始的，包括我们自己也是那个时候进场的，2017 年的时候比特币的最高价已经达到了 2 万美元，但即便比特币那时候已经突破了 2 万美元的记录，依然还是被很多的人称为是郁金香骗局。

第三个阶段大致是在 2018 年到 2020 年期间。

在 2018 年的熊市开启后，同时伴随着 ICO 热潮的崩溃，比特币开始经历了大幅度的回调，而数千种山寨币也面临了价格大幅下跌和归零的结局。但也正是这个时期，比特币开始被一些机构注意到，这也为新一轮的大牛市的开启奠定了新的基础。

第四阶段大致是在 2021 年到 2023 年期间。

2021 年 1 月份的时候，马斯克在自己的推特简介上添加了 #bitcoin 的标签，立刻引发市场的关注和猜测，全球知名人士老马也正式开启了他的加密带货之路。这个期间，最典型的变化就是华尔街资本的纷纷入局，甚至于一些知名的传统金融机构也着手开始了申请现货 BTC ETF 的道路。

第五阶段从 2024 年开始至今。

随着 2024 年 1 月 10 日现货 BTC ETF 的正式通过，比特币也终于迎来了自己身份上的改变，原来的所谓郁金香骗局正式变成了各大机构可以参与的资产类别。这个期间，比特币不仅突破了 10 万美元的重要里程碑，而且还在 2025 年成为了美国国家战略储备资产。


正好前几天还看到一篇报道说，日本全国商业企业年金基金（覆盖约 1200 家中小企业、管理资产约 213 亿日元）计划 2026 财年配置约 1% 加密货币，而类似这样的事情，这两年来已经看到的越来越多。虽然诸如一些主权基金、国家级别养老基金、大学基金、上市公司公开宣布配置（或计划配置）比特币的比例仍然很低（目前主要集中在 0.1%～3% 的配置比例区间），但这也已经足以可以说明比特币持续机构化的发展趋势了。

现在，随着时间进入到 2026 年，我们再一次经历着熊市，虽然从现实意义上来讲，目前的比特币已经不再是原来的比特币，但针对它随时会归零的话题却也始终存在着，但这种讨论对于我们而言真的很重要吗？

诚然，目前的比特币还是属于一种高波动的风险产品，甚至在某些国家/地区依然被认为是不合规或灰色资产的存在，但历史的车轮依然在前进，那么，你是希望继续做一个历史的见证者呢？还是做一个历史的建设者呢？

这个答案，需要由你自己来决定。


未来，能够拥有至少 1 枚比特币，也许将成为很多人遥不可及的梦想。而现在，我们正好就处在离能够实现这个梦想还不算远的地方。

2.2026或2027年会爆发金融危机吗？

聊完了比特币的话题，接下来我们继续聊聊最近讨论比较火的金融危机吧。

一段时间以来，不管是刷社交平台，还是刷短视频，都能够看到某些知名经济学家或者财经 KOL 在谈论说，2026年或2027 年可能会爆发一次新的金融危机。比如，近期比较有代表性的热点就是国内的某位大佬预测说，全球将在 2026 年底至 2027 年上半年之间爆发严重金融危机，这位大佬给出的主要理由概括起来就几点，包括美国的债务问题、AI 科技股的泡沫、宏观环境和地缘冲突。

这里我们不谈论大佬的身份，也不谈论大佬的预测是不是对的，我们更想表达的观点是，这个世界上确实是从来也不缺少名义上的聪明人。比如，很多的学者或专家不仅仅可以预测全球会不会爆发金融危机，甚至还可以针对全球的战争局势坐在屏幕或电视机前面侃侃而谈。再比如，很多的财经 KOL 也会帮助你预测未来行情的具体走势，包括教你如何进行投资。

但不知道大家有没有思考过一个关键的问题：这些专家或 KOL 侃侃而谈的这些预测或结论，他们会不会真的赌上自己的真金白银、以此来为自己的预测或结论负责？

要知道，很多的大佬说话其实都是非常有水平的。假如他们的预测错了，反正大佬自己也不会亏钱，更不会因为上了杠杆亏损而去跳楼，甚至在他们自己的预测错了以后，只要再隔那么一段时间，还可以继续换套西装接着侃侃而谈。而假如他们的预测对了，那么就可以让自己的名气和身份跟上一层楼，韭菜们会感叹自己没有听大佬的话，而大佬则利用韭菜的错失情绪赚得盆满钵满。

很多所谓的专家或者 KOL，就聪明程度而言，他们确实是顶尖的，但这些人往往也会因为高高在上，而并不能体会韭菜们的切肤之痛。那些真正经历过实战的人，一定是伤痕累累的，这样的人的话你要去听和去想。而那些天天穿着西装打着领带的所谓武术行家，这样的人的话我们大部分的时候其实只要听听就好了。

就好比在职场里面，那些天天把 PPT 做的看起来花里胡哨牛逼哄哄进行汇报的人，很多其实都是干不了什么具体活儿的。对应到投资领域，真正对你能够产生潜在帮助的人，一定是那种他也会跟着自己的判断一起去下注的人，而绝对不是那种说的头头是道、教你怎么去花钱、但自己的腰包又绝对不会真的掏出来和你一起下注的人。

现在这个社会最大的问题就是，有些人享受着更高的权利、自由和决策权，但他们却从来不会和大家一起承担应有的后果。相比较于那些侃侃而谈的专家，我其实更佩服那些能够和大家一起面对与承担责任的人。

当然了，我这里也不是在吐槽专家这个职业，如果非要说吐槽，那么，我吐槽的更多是那些活在安全区里面的所谓专家和被包装出来的伪专家。

比如，专家张三会告诉你如何能够更好地开飞机旅行，并且鼓励你用自己的命去试航，但张三绝对不会拿自己的命一起上飞机去陪你，如果你飞行成功了，那么所有的功劳都会归张三，而如果你飞行失败了，那么张三可能就会把这次飞行事故归结于极端天气等原因。

再比如，专家李四不仅会告诉你如何开飞机，而且还会和你一起上飞机并坐在你的副驾驶陪你。对比一下就可以明白了，张三和李四虽然都是专家，但这两类人的区别高下立判。

说到预测这种事情，本来就是一个概率的问题，我也可以预测说明年会爆发金融危机，你也可以预测说后年会爆发金融危机，反正不就是吸引大家的眼球吗，如果谁的预测对了，那么就可以在自己脸上写上 NB 两个字。而预测错了也不要紧，我们可以把这种错误直接归结为新的黑天鹅事件、归结为新的政策变化、归结为特朗普是疯批、甚至归结为全球变暖、实在不行还可以归结为是月亮惹的祸……反正总是可以找到很多理由的。

那些所谓的永赚大师，其实并不可信，他们会教你如何赚钱，但他们更多只是把风险留给了你，而你的本金则成为了他们的固定收益。记得之前有人说过这么一句话：一个有伤疤的真人，永远比一个零伤疤的假人更可信。我觉得这句话的比喻还是比较形象的。

放在投资领域也是一样，如果一个长期混迹于市场中的人，从来没有失败过，也从来没有亏过钱，每天只是穿着西装打着领带在屏幕前或讲座现场侃侃而谈，那只能说明一件事儿，他从来就没有真正下过场和你一起进行下注。

我们说回到金融危机，2026 年或 2027 年会不会发生严重的金融危机，其实这个问题我们在今年年初的文章里面也探讨过，比如 1 月 24 日关于财富转移话题的文章，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章。但，不论今年或明年会不会真的发生金融危机，金融市场再发生一次比较大级别的回调还是有一定概率的。

其实，针对可能是新一轮金融危机这种事情，与其天天听信那些网红专家的言论、导致自己现在恐慌的不行，还不如平时多花点多和 AI（ChatGPT/Gemini）聊聊或辩论一下呢！

现在是一个越来越浮躁的社会，我们需要远离一些噪音，尽量学着让自己保持冷静，尤其是要屏蔽那些活在安全区和舒适区里面喜欢侃侃而谈的专家，而是要试着寻找那些在市场上受过伤且敢为自己的言论赌上真金白银和你一起下注的人。

今天（20260623）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
上一篇文章（6月18日）中，我们主要谈论了美联储政策和利率的问题，同时我们也谈到了美伊战争，本以为 19 号在瑞士的正式会谈能够按计划顺利进行，结果，由于一些新的冲突又被无限期延后了。

我作为一个“正直”的人，有时候也是看不懂“政治”，所以这个话题今天我们就不继续展开谈论了。战争不管最后谁输谁赢，其实，倒霉的永远是普通的老百姓，而受惊和最敏感的永远是金融市场。

我们继续说回到市场。本周，对于部分人而言，估计过得并不会轻松，比特币先是从 6.3 万美元附近涨到了 6.7 万美元附近，这个过程市场直接清算了约 7.8 亿美元的资金，接着从 6.7 万美元跌至 6.2 万美元附近，又清算了约 12.3 亿美元，然后，又从 6.2 万美元反弹到 6.4 万美元，继续清算了约 2.2 亿美元。我大致统计了一下，6月到现在（6月1日-6月20日）累计的爆仓量约为 49 亿美元，而按照目前这种上下双爆的节奏，这个月结束的时候，估计爆仓的资金总量会达到 70 亿美元左右。


而从最新的BTC 清算图来看，如下图所示，目前 60,000 美元至 63,000 美元区间下方仍存在大量的流动性，可能继续会成为下一个潜在的清算目标。而 64,000 美元至 67,000 美元区间也积压了不少流动性，是目前主要的清算目标区域，尤其是 64500 - 64650 美元附近（下图中最亮的黄色区域），这里目前应该就是要继续爆一爆空头的。


看着大家这么配合爆仓，估计现在不少 Market Maker 都偷偷笑出声了。

在前面的文章中（6月8日的Notion版文章），我们谈到过一个 BTC 的 Realized Price（已实现价格）指标，它是指市场上所有比特币持有者的平均购买成本，如下图所示。


当前比特币的已实现价格为 5.3 万美元，而根据历史数据来看，只要比特币的价格低于这个 Realized Price，就可以视为一种很好的 DCA 信号。

但与此同时，我们也需要注意一些可能的变化，比如：

2011 年熊市的时候，比特币的价格跌至 2 美元的低点，比当时显示的 5 美元 Realized Price 低了 60%。
2015 年熊市的时候，比特币的价格跌至 170 美元的低点，比当时显示的 300 美元 Realized Price 低了 43%。
2018 年熊市的时候，比特币的价格跌至 3200 美元的低点，比当时显示的 4600 美元 Realized Price 低了 30%。
2022 年熊市的时候，比特币的价格跌至 15700 美元的低点，比当时显示的 20200 美元 Realized Price 低了 22%。


可以看出来，随着周期的推进和市场结构的变化，熊市周期底部的价格已经变得离 Realized Price 的差距越来越小。这里我们不妨继续做个假设，就以上面提到的 5.3 万美元为准，假设本轮熊市的最底部相对 Realized Price 的跌幅是 10-15%，那么对应的底部价格大约就是在 4.5-4.7 万美元。换句话说就是，4.5 - 5.3 万美元可能就是本轮熊市理论上的底部区间。

当然了，上面这也仅仅是理论上的假设，如果考虑到未来可能的黑天鹅事件，也不排除比特币的价格可能会继续跌到 3.9 万美元附近的极限底部。但就我个人而言，我认为今年比特币跌到 3.9 万美元的概率并不高。


截至撰写本文时，比特币的价格是 6.4 万美元，距离 5.3 万美元的 Realized Price 还有约 17% 的跌幅，而距离理论上的 4.5 万美元则有约 30% 的跌幅。
......此处涉及到具体的操作策略敏感话题，删除了 1300 字，完整版的原文已经备份到了话李话外Notion版里面。

文章的最后，我们再来补充分享几个比较有趣的指标吧：

1）Bear market phase breakdown


如上图所示，该指标是比特币过往熊市周期的对比，通过四个周期（即2012-2016、2016-2020、2020-2024 和 2024-2028）按照 Peak 位置（即牛市顶部价格位置）作为 Day0（即图中的竖线位置）进行对比，可以综合对比四轮周期 Peak 后面 1000 天左右的走势结构。

可以看出来，前几轮的熊市底部，基本都在 Day0 往后差不多 400 天的位置，而本轮牛市从最高点到现在已经走了差不多 250 天，如果历史能够继续重演，那么今年的第四季度就有可能就是相对底部。

2）Market Cap USDT


如上图所示，在 Tradingview 直接把 MACD 指标调出来，看月线级别，我们可以发现，上一轮熊市 MACD 形成死叉后，经历了差不多 7 个月的时间才到底部。如果我们继续按照这个数据维度再去刻舟推算的话，理论上，今年的下半年我们有可能会持续经历熊市，除非流动性直接发生逆转，否则行情直接反转的概率并不大。

3）Adjusted Realized Price Bands


如上图所示，这是 Realized Price 的一个优化指标，即指的是比特币调整后的已实现价格。从图中我们可以发现，目前比特币的价格正在向调整后的实际成本价格基准线位置收窄，即价格正在越来越接近关键的支撑区域。5.84 万美元（上图粉色的线）是目前最近的一个关键支撑位，而下方是 4.67 万美元（上图的红色线、即 0.8 倍调整后实际价格）则是下一个关键支撑位，根据历史数据来看，每轮熊市的底部都会跌到（或接近）该水平位置。

4）New Investor Flow


如上图所示，该指标指的是比特币新投资者的资金流入估值（注意，这里不是指的那种现金流的直接流入、而是基于Realized Cap的变化做的一种加权估算），即过去 30 天的新资金流入情况。从图中我们可以发现，目前的指标显示为负值，即过去 30 天的新资金流入估计值是负的，目前约为 -12 亿美元，这就说明现在比特币的新资金流入不足，当前的行情可能更多还是在依靠现有资金（老资金）支撑着。而根据历史数据来看，这往往也是一个阶段性熊市的表现，也就是说，如果没有更多新的资金流入，即市场没有更多新的外部流动性进入，那么比特币就很难得到强有力的反弹（反转更谈不上）。现在的市场，看起来似乎在 6 万美元附近得到了比较有力的支撑，但如果后面还是持续缺少新资金的流入，那么就不排除价格可能会继续向下跌破。

今天（20260621）就聊这些吧，话李话外所有输出的内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
在上一篇文章（6月16日）中，我们提到了影响目前市场短期走势的 4 个因素，其中谈到美联储政策预期的时候我们说，如果 6 月 17 日（美东时间）届时新上任的美联储主席 Kevin Warsh（凯文·沃什）要是能够提供一点更温和的情绪价值，那么，随着 DXY 的潜在回落、市场可能会继续有所反应吧。

那么，今天凌晨（对应北京时间的6月18日凌晨）结束的 FOMC 会议对市场产生了什么影响呢？

从实际的 FOMC 会议结果影响来看，利率继续维持 3.5%-3.75% 不变这个是完全符合市场预期的，但新上任的美联储主席的一些表态还是引起了不小的猜测和市场波动，Warsh 不仅没有提供什么温和的情绪价值，似乎还给出了更加鹰派的信号。

在此之前，市场虽然已经有了可能会加息的预期，但随着美伊战争局势的缓和、油价的回落，加息的预期重新有了一些松动，而现在，市场对美联储年底前会加息的预期再次提高了。会议决议公布后，美股市场、加密市场均出现跳水行情，短期的波动还是比较明显的，而于此同时，DXY（美元指数）重新被拉升到了 100 上方。如下图所示。


根据最新的点阵图预测显示，19 名官员中有 18 人（不包括Warsh本人）提交了 2026 年底利率水平的预测，9 人预计今年至少加息 25 个基点（其中的 6 人预计至少加息两次）、8 人预计利率维持不变、1 人预计降息 25 个基点，如下图所示，这已经是一份比较鹰派的预测了。


而且，本次 FOMO 会议的声明也有了明显的变化，内容被大幅砍了接近三分之二，通过对比上一次的声明（4月份）就可以看出来，上一次的声明有 341 个字（英文单词），而本次声明只有 130 个字。如下图所示。这个变化按照一些经济分析师的说法就是：新上任的 Warsh 直接掀翻了桌子，对美联储政策的声明进行了激进式的精简，本次 FOMO 会议的沟通框架已经发生了明显的变化，未来市场对利率路径的预期可能需要重新进行调整了。


另外，从 Polymarket 的最新盘口来看，针对今年底前美联储会加息的概率赌注已经从 28% 重新又飙升到了 52%，如下图所示。


当然了，虽然 6 月份的 FOMO 会议结束了，Warsh 也完成了自己的首秀，但目前似乎还是存在一些不确定的问题，比如：

1）特朗普的意愿似乎一直都是希望美联储降息，而刚上任的 Warsh 表现的这么鹰派，特朗普会不会不高兴？
2）当初 Warsh 在被提名为美联储新主席人选的时候，总体的言论还是比较偏鸽派的（至少当时很多人认为 Warsh 比鲍威尔更鸽），但自从上个月正式当上美联储主席后，这哥们的态度似乎就变了，为什么他的态度变化会这么大？

估计前面特朗普也是在等，毕竟 6 月 19 日的时候美伊双方就要正式见面签署谅解备忘录了，而前几天（6月15日）也只是一个线上签署的电子版而已，也就是说，6 月 15 日美伊先签署个线上的，等美联储 FOMO 会议开完了，6 月 19 日再去见面谈，这看起来就很有趣了：

一来，假如 FOMO 之前就正式签了停战协议，那么对市场而言，就意味着油价肯定会下降、对应的通胀压力也会下降，那么市场就会认为美联储就应该降息、就应该更鸽派，这样的话 Warsh 可能就会比较难。

二来，假如 18 号的会议后 Warsh 表现出了非常鹰派的信号，那么美股大概率就会跳水，这时候特朗普通过 19 日的停战协议正式签出就可以重新缓和一下市场的情绪；而假如 18 号的会议表现出了鸽派的信号，那么按照特朗普随时会翻脸的性格，19 号的停战协议也许就继续拖着先不签了。

如此，不管是对于 Warsh 还是特朗普而言，这种时间上的选择似乎大家都有余地，你美联储不是要看数据来决定是否降息吗，那么我特朗普就给你创造一些看起来好的数据，所以看吧，美国的未来和美股的未来，是不是最终还是需要我伟大的特朗普来拯救的？

另外还有个比较有趣的时间点，6 月 19 日是美国的 Juneteenth（即六月节、属于美国的法定假日，旨在纪念美国废除奴隶制度），这一天美股是休市的，再加上 Juneteenth 后面的两天又是周六和周日，这就给下周的市场继续留出了更多的时间去消化接下来几天的各种可能性，这无疑也会进一步加大这几天市场的短期波动。


一场战争到底带来了什么变化？

也许，有些影响是看不见的，而有些影响是看得见的，比如，美伊战争爆发前（2月28日），纳斯达克指数是 24,960 点、比特币是 64,000 美元，而现在（6月18日）战争似乎要结束了，纳斯达克指数是 29,670 点、比特币还是 64,000 美元。

目前利率继续维持在高位，甚至今年加息的概率也在变高，美国政府也是债务高筑（截至2026年6月，美国债务总规模已经突破 39.2万亿美元），这一切看起来都充满了风险，但美股和 AI 还在疯狂，除了已经上市的 SpaceX（截至6月18日、市值已经超过 2.5 万亿美元）、OpenAI 和 Anthropic 等巨头也在排队上市，似乎泡泡越来越大，但依然看不到什么时候这种泡沫会破裂，也许，只要科技股的故事和盈利增长能够继续跑赢估值，那么美股还是可能会继续再创新高吧。

现在最大的宏观风险，似乎已经不单单是美联储今年会不会加息那么 1、2 次的问题，而是我们上面提到的 AI 故事还能够持续多久的问题，假如后面诸如英伟达、微软、谷歌等头部企业的财报出现一些不好的苗头，假如新上市或即将上市的巨头 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等的增长严重不及预期，那么美股当前的高估值就可能会出现一些潜在的风险，现在美联储的加息风险基本已经释放和一定程度上被市场提前消化了，接下来，如果下个月（7月是美股科技财报季，时间通常集中在7月中旬至8月中旬）的美股科技财报季不符合目标预期，那么今年第三季度整个市场的波动就会变得更大且充满新的不确定性。

而除了上面提到的 AI 财报，今年下半年还有一个也需要关注的政治因素，那就是美国的中期选举，这也会一定程度上加剧第三季度的可能性波动。反正就是，如果一切都继续符合预期，那么就接着奏乐接着舞，否则就需要再看情况而动了。

当然了，某种角度而言，我就喜欢这种不确定性，因为一旦现有市场剧本出现了问题，那这也是我们继续进行长期布局的阶段性新机会，前提是，我们需要提前做好相应的准备，包括仓位的准备和心理的准备。繁华时要看到泡沫、兴奋时要思考危机、而当所有人都恐慌时，则要拿出自己能够承受风险的仓位去勇敢抓住机会，这个市场上，最终的赢家只能是少数。

今天（20260618）就聊这些吧，话李话外所有输出的内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
从情绪和资金面来看，目前市场短期的行情主要受到几个因素的影响，包括了美伊战争、SpaceX 的上市、ETF资金的流向、美联储政策的预期。

首先，是美伊战争。昨天（6月15日）的时候，有消息显示美伊双方已经线上签了谅解备忘录（正式签署要到6月19日），这对市场而言肯定是个利好消息，随着市场的风险偏好快速回升，这两天市场也有了比较明显的反弹。

虽然目前美伊双方只是签了备忘录，后面不排除美国或以色列再搞出什么新的冲突或小意外，但大方向上看，长达 4 个月的美伊战争基本可以宣告结束了。而随着美伊局势的进一步缓和，布伦特原油目前也下跌到了 82 美元附近，从趋势来看，如果后面霍尔木兹海峡能够顺利通航，那么布油的价格可能会进一步跌到 80 美元附近。


其次，是 SpaceX 的上市。虽然上周多家加密交易所也都提供了 SpaceX IPO 的参与途径，而且身边不少的伙伴似乎也都参与了，但相较于美股那边的火热，加密这边的结果似乎并没有那么好，有点儿集体被坑了感觉。


其实我也在 Binance Wallet 里面参与了一下 SpaceX 的 IPO，主要也是想和大家一起见证这次历史上最大规模的 IPO 事件而已，虽然结果和大家一样也被坑了（全额退款），不过还是给发了一点儿 SPCXB 空投补偿，也算是留下个一次小小纪念吧。还有人说，这次相当于是券商和交易所联合起来拿着散户的 USDC 去买了 135 美元的 SPCX 股票，然后开盘卖了 173 美元，最后以没有拿到额度为由再给散户退款，完美实现了一次借鸡生蛋的套利，而要是 SPCX 股票开盘后破发，那么就按申购规则把破发的 SPCX 强制交割分配给散户们，反正不管怎么做、券商和交易所都不会亏，至于这种说法是不是真的我们不做评论，只能说这个圈子里面的套路太深，普通人还是要远离才行啊，要不迟早亏钱。

当然了，这里我们主要想谈论的并不是上面这件事，我们更想说的是，由于 SpaceX 是史上最大规模的 IPO，之前的预期和热度也已经拉满了，因此，不排除前面一些资金会从加密市场流出，这也可能是导致最近一段时间以来加密市场流动性持续低迷的原因之一。现在 SPCX 已经正式上市，目前涨势也不错，具体这种涨势还能持续多久我们不知道，但猜测来看，随着接下来资金抢购热潮的结束，一部分流动性有可能会重新回归到加密市场（这种变化可能需要几周后才会真正显现出来）。

再次，是 ETF 资金的流向。我们上面提到的 SPCX 上市，也可能是导致近期 ETF 资金流出的原因之一。从上个月（5月）中旬至今，已经累计有约 50 亿美元的资金流出，如下图所示。


不过，也正是在 6 月 12 日（SPCX 正式上市的时间）这天，比特币 ETF 开始出现了新的净流入，且单日的流入资金为 8500 万美元，重新创下一个月以来的最大单日流入量，这也在一定程度上缓和了市场的下跌情绪。不过目前也仅仅是有了初步的改善而已，截止到撰写本文时，本周 ETF 的累计状态还是处于净流出状态。

然后，是美联储政策的预期。关于这个事情我们在前面的文章（6月8日）里面也提到过，年初的时候，很多机构的预测是，美联储在今年会降息 2-3 次，但随着局势的变化，尤其是美国最新公布的 5 月份 NFP 数据远超市场预期，导致市场不仅降低了对美联储的降息预期，甚至目前还出现了再次加息的预期。

现在的好消息是，随着美伊战争谅解备忘录的签署，油价的回落，美国下个月的通胀数据理论上应该也可能会有所回落，接下来，只要美联储方面不是更为鹰派的立场、那么就算是一种利好，至少维持现有利率不变短期看不再会是利空。

而接下来市场可能主要关注的就是 6 月 17 日（对应北京时间的6月18日凌晨、如下图所示）的 FOMC 会议结果了，如果届时新上任的美联储主席 Kevin Warsh 同时能够提供一点更温和的情绪价值，那么，随着 DXY 的潜在回落、市场可能会继续有所反应吧。


另外，我发现有人也会认为目前正在举办的世界杯是影响市场短期走向的因素之一，但这个方面的因素并不是我考量的重点，只能说，世界杯对加密市场流动性的影响肯定是有的，但如果和 SpaceX 的上市与 ETF 资金的流入流出这两个因素比起来，世界杯的影响我认为并没有想象中的那么大。如果非要说利空或利好，那么也许可以这么说，世界杯更多只能算是对 Polymarket、Kalshi 等此类预测市场的利好，对 USDC 的利好（需要有 USDC 才能够参与此类市场），最多也只能对部分山寨币会产生一定的利空（毕竟不少爱投机和爱赌之人的注意力会被世界杯吸引走），还谈不上对比特币形成明显的利空或利好。

简而言之吧，从美伊战争、SpaceX 的上市吸引流动性、ETF资金的流入流出、美联储政策的预期这几个备受市场关注的短期因素来看，市场似乎正在发生一些新的变化，但这里面多多少少还是会存在一些不确定性，也就是说，目前的市场看起来反弹的似乎不错（美伊战争谈判预期的兑现 + 短期流动性的回归），但风险并没有彻底解除，接下来的短期行情大概率还是会以震荡为主并进行反复洗盘，因此，我们还是应该保持耐心并严格做好自己的仓位管理，最近我们可以更多关注一下 ETF 资金的流入/流出情况和美联储的最新政策倾向。

接下来，我们继续简单聊一聊具体的行情：

通过上面的讨论，我们已经知道，随着短期资金流动性的回归，市场的情绪上也有了一些变化，但目前阶段更像是熊市中后期的再一次阶段性反弹机会，而不是新一轮牛市的启动。

从更大的周线级别看，本周比特币重新又站上了 MA200 均线，接下来两个比较关键的位置分别是 7.4 万美元附近和 8.2 万美元附近，即分别对应 MA21 和 MA55 的位置。如下图所示。


如果我们直接参考历史经验（走势）来看，上一轮熊市如果按照 MA21 和 MA55 的死叉算起，我们经历了差不多 13 个月的震荡摩擦（2022 年 5 月到 2023 年 6 月），直到 MA21 和 MA55 重新形成金叉牛市启动。今年的 1 月份 MA21 和 MA55 再次形成死叉后，截止到目前，已经过去了差不多 5 个月时间，但考虑到本轮周期开始市场结构的变化（主要是ETF的通过和越来越多机构的参与），我们预计底部的摩擦时间可能会比上一轮更短，相对的底部区域很有可能就是会出现在今年的第三季度或第四季度，然后才有机会迎来真正的反转。

当然了，这里的反转前提是比特币继续经历数个月时间震荡后能够重新站稳 MA21 和 MA55 上方，否则新一轮牛市的开启时间就可能会产生新的未知变化，但不论怎么说，站在长期的视角来看，现在依然是比较好的分批布局机会，且我们离理论上的所谓最佳机会区间似乎也已经越来越近了。

而区间的震荡行情是最难预测的，谁也不知道机会和意外哪个先来到，如果今年的下半年出现新的黑天鹅事件，那么行情也不排除会再次跌破 6 万美元的关键位置并继续下插试探。记得在 6 月 8 日的文章（对应日期的Notion版文章）里面我们分享过一个比特币的 Realized Price 指标，目前该指标最新显示的数值是 5.35 万美元（即每个比特币在网络中各个钱包之间最后一次易手价格的平均值），而根据历史经验来看，假如接下来几个月内再次发生黑天鹅事件，比特币的价格就有可能会下插到 5.4 万美元附近（极端情况下会插针到更低）的位置。但也正如我们在前面文章里面提到的，6 万和 5 万区别真的很大吗，如果你的计划也是长期的，如果下一轮牛市你也能够看到 15-20 万美元，那么现在还用在意这 1 万美元的差价吗？

上面提到的 Realized Price 只是我们认为比较好理解的链上指标之一，在近期的几篇指标话题的文章里面，我们也分享过了不少其他指标，这里我们继续以前面提到过的 PMI 指标为例，目前最新的 PMI 数值已经上升到了 54，连续几个月保持在了荣枯线上方，如下图所示。


这说明市场对美国经济的预期也在发生着变化，简单来说就是，虽然美国经济还是面临一些潜在的问题，但至少从数据上来看是在变好的，或者说，对经济最坏的预期已经改变（没有之前大家预想中的那么坏了）。

换句话来进一步说就是，最近几个月 PMI 在变好，说明美国的经济前景和预期在改善（美国经济发生硬着陆的预期在降低），但对经济算是利好的消息，不一定就是直接对比特币的利好，因为相较于美股、黄金等成熟的金融市场，加密市场依然只能算是一个更高风险的小众市场，加密市场更多还是享受着宏观流动性的外溢，经济预期好了，美联储的降息预期自然也就变低了，市场上的流动性也优先会被热门的 AI 和 SpaceX 等超级巨头的 IPO 热潮抽走，这种情况下加密市场很难享受到更多的流动性，这也是目前比特币一直在持续震荡（伴随阶段性反弹）而不具备重新反转的核心原因之一。

理论上讲，后面几个月如果 PMI继续能够站稳50荣枯线之上、且 LEI（上图中黑色的线）同时也持续有改善，那么，除 AI 板块外的美股也可能会重新迎来阶段性上涨，即资金依然继续会优先流入美股市场，而 BTC 只会享受到部分的流动性外溢，即不具备开启新一轮加密牛市的宏观条件，未来的 3-6 个月的加密市场大概率会继续面临一个相对筑底期阶段。

另外我发现，现在还有一个明显的情绪问题，就是很多人都在盼着 BTC 能够终极一跌，比如跌到 4 万美元，甚至不少人也盼望着某些机构（比如微策略）能够暴雷，让黑天鹅事件促使 BTC 完成最后一跌，但从当前的宏观流动性来看，假如未来几个月随着美国通胀数据的可能回落、PMI 如果继续持续上升的节奏，那么即便是市场依然处于筑底震荡的阶段，BTC 跌到 4 万美元的概率也会相应地降低。

而且，我们上面提到的Realized Price（即5.35 万美元）还没到，暂时也就先不要去想象 4 万美元的比特币了，另外，再从其他的几个成本维度来看，截至6月16日，矿机的平均关机价大约在66,118 美元、微策略的最新持仓成本是76,658 美元（共持有 846,842 个比特币）、现货 ETF 的平均持仓成本是83,066 美元（如下图所示），按照比较流行的说法是，目前行情已经进入了所谓的折价区（价值区），虽然离所谓的泡沫区可能还有一段距离，但也已经开始值得我们重新考虑去分阶段建仓了。



综合而言就是，不论是结合技术指标来看，还是链上指标来看，抑或是一些宏观指标，接下来几个月继续维持震荡（摩擦筑底）行情的概率看起来是比较大的，在这样的前提下，比特币出现阶段性的上涨也许仅仅是反弹机会，如果我们想看到彻底的反转，耐心依然是目前最好的策略。但与此同时呢，我们也不要过度去预测或追逐所谓的精准底部，所谓牛市不言顶，熊市不言底，只要在自己能够接受的风险范围内，尽量把握住每个周期相对的顶部/底部区间，其实就已经很好了。

文章来源：话李话外
从 2024 年开始，我一直都在给自己做减法。比如，陆续停更了一些自媒体平台的账号、内容的输出也从日更慢慢变成了周更，即便是最重要的交易层面，我的操作频率其实也是相对在降低的，每年的大部分时间基本都是在等待，也不会去做太频繁的交易操作。

简单回看了一下 Notion 里面记录的历史笔记，2025 年的一整年时间里面，在交易层面我基本都是在按计划执行卖出的操作，其中饼子卖出过 2 次，山寨也都在第三季度前全部分批清仓。当然了，2025 年的卖出操作主要针对的是 2022-2023 年期间买入的那些仓位，对此感兴趣的小伙伴可以通过电子书《大龙的加密笔记2025》回顾和搜索查看，这里我就不再赘述了。

进入 2026 年以来，按照个人最近这几年的操作习惯，在比特币周线级别 EMA21 和 EMA55 出现死叉后，我们也于今年的 2 月份正式开始了第三轮的定投计划（详见2月6日的Notion版文章），截止撰写本文时，今年以来我们已经执行了 11 次买入操作，包括了定投买入和左侧建仓（详见6月4日的Notion版文章）。

因为交易的话题比较敏感，我只会在日常的公众号版文章里面点到为止，不会描述的太详细。当然了，每个人都会对应不同的资金规划和风险偏好，交易的策略也没有什么好与坏之分，还是那句老话，只有适合自己的策略才是最好的。

前几天，有小伙伴在后台留言问了一个比较有趣的问题：现在都已经各种 AI 了，所有知识随便问问 AI 就脱手可得，像你们这样的博主是不会就越来越没有存在的意义了？

这是一个好问题。

确实，随着 AI 工具的越来越普及和大众化，所有信息/知识类的东西都开始变得越来越廉价了，因为这些东西可以随时获取，而且基本上也是没有任何上限或限制的。比如，几年前的时候，随便一个 XX 基础入门的课程就可以卖个几百块钱甚至上千块，因为有不少人会找那些所谓的老师去学习什么 K 线指标的用法、交易策略的用法......但现在，ChatGPT/Gemini 等可以随时随地 24 小时解答人们的任何问题，且 AI 给出的答案可能比某些老师提供的所谓课程更完整和全面。

在过去，很多所谓的知识产品（尤其是那些知识付费产品），核心其实就是在贩卖某些信息差。而很多所谓的赚钱课程，核心其实也都是在贩卖赚钱的焦虑（那些所谓的老师自己也许根本就不做交易、或者说他们并不是通过交易本身赚钱）。

话李话外作为一个自媒体，虽然也有很多知识层面的内容分享，但从 2023 年底以后，我就已经开始慢慢减少了纯知识和概念层面的分享，更多变成是我个人的一些日常思考总结，且大部分的内容也开始侧重于方法论层面的梳理。这个转变的过程，我记得在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面也有过具体的描述。

记得以前的时候，如果需要了解某个维度的数据，我可能需要从自己收藏的上百个工具网站里面去找出对应的数据，而如果需要调研一个项目，我也需要在网络上收集和查询大量的资料去进行归类、整理和分析，整个过程可能需要持续数小时甚至数天，但现在方便多了，因为直接问问 AI 就可以了。比如，如果你想了解一个具体项目的潜力，直接利用诸如 AskSurf、Stingray 这样的 AI 工具就可以快速生成一份项目的调研报告，如下图所示。


所以，我们也会发现另外一个比较有趣的现象，2022 年的熊市期间，很多的博主都在发各种项目（山寨币）的研究和分析，包括话李话外也在每天输出大量的项目调研内容，但 2026 年的熊市，很少有博主再去做什么项目研究了，因为做这个分享的意义已经变得越来越低。

不过呢，随着知识和信息变得越来越廉价，随着 AI 和算法越来越聪明，我同时也发现，现在的很多人看起来似乎变得更累了、更疲劳了，因为我们唾手可得的知识和信息越来越多，每个人得到的信息流似乎看起来也都是差不多的，大家变得越来越卷。

这也让我不得不继续思考一个问题：面对 AI 时代，什么样的人会更容易赚到钱？

在较早前，知道某些信息差的人会更容易赚到钱。比如，别人 2013 年就知道了比特币，而你直到 2025 年才知道比特币，那么从普遍性角度来讲，别人可能更容易赚到钱。

现在则是，会主动利用某些 AI 工具来寻找/发现信息差的人会更容易赚到钱，比如，别人可以借助 AI 来完整分析各种宏观数据、链上指标，由此总结出更多对交易操作有辅助意义的参考结论，而你还仅是停留在使用 AI 问 UTXO 是什么这个阶段，那么从普遍性来讲，别人的赚钱机会也是会领先于你的。

但随着时间和学习的积累推移，上面的这些信息差也会变得越来越没有领先优势，所以，未来更容易赚到钱的人，绝对不仅仅是依赖知识的获取或拥有更多知识的能力，就我的感受来看，我认为未来能更容易赚到钱的人只有一种：即，能执行的人。

举个简单的例子，在前面的两篇文章中，我们主要分享了指标相关的话题，包括了链上指标和宏观指标。如果你看过这两篇文章，那么，你现在应该已经知道了 DXY、Global M2 和 PMI 是什么，并且也了解了这些宏观指标对流动性的影响，也明白了流动性对于比特币价格的可能影响。

这些知识对现在的你我而言，其实都已经变成了免费的且看过的人都已经知道的知识，也就是大家都明白了，当 DXY 出现暴跌、而 Global M2 上升时，BTC 有可能会迎来一波儿行情，那么请问，假如与此同时 BTC 的跌幅已经超过 15% ，你这时候敢不敢去买入或继续加仓？

我相信，大部分人应该都不敢，这就是区别。而通过这个简单的例子我们也可以理解，这时候所谓的知识已经不再是形成人与人差距的问题，执行力已经变成了主要的问题。换句话说就是，AI 可以告诉你一套完整的知识或答案，AI 甚至也会给出你定制一套看起来比较有用的计划，但 AI 无法替你承担任何的投资损失，在大家都面对一套标准知识答案的时候，谁能够更好的执行，谁才有机会比别人更容易赚到钱。

执行力既是一个基于个人方法论的问题，也是一个基于个人历史行为和经验的认识、及心态或心理问题，而这个事情不是简单地问问 AI 就可以解决的。那么，如何才能够让自己具有比别人更好的执行力呢？

1）坚持做好一件事并保持思考

这里的思考不是简单的空想，而是要把坚持去做一件长期的事情作为前提，比如，你可以每天坚持写不低于 500 字的思考总结或学习笔记，你可以每天坚持和 AI 针对某个具体的问题展开不低于 30 分钟的讨论，你也可以像话李话外一样每周通过公众号分享自己的一篇长文......等等。

坚持去做一件事情，不是为了别人，恰恰是为了自己能够更好地进行思考，而通过不断地思考总结和自我反思，就会在这件事情上面逐步形成自己的一套方法或思维框架。

2）建立起自己的思维框架或方法论

这里的框架我更多指的是一种思维的方式或习惯，这个也是可以渐进式优化的。举个小例子，记得几年前的时候，为了辅助自己的交易操作，我整理了超过 50 个比特币相关的指标，最初的时候我只是分别去看这些指标，后来慢慢地我开始对指标进行归类和分配权重，比如将指标分为宏观类、链上类、情绪类等，然后不同的指标也对应长期、中期或短期参考维度、同时不同的指标也会分配不同的参考权重，这样就逐步形成了一套指标框架或指标方法，现在，我只要结合 AI 过历一遍指标，基本就可以对行情的可能趋势有个大致的判断。

当然了，建立了指标的框架后，我也会定期去思考并进行必要的优化，比如在前面的文章（6月6日的文章）我们也谈论到了部分指标的失效问题，诸如我们文中提到的 S2F 模型（Stock-to-Flow Model），该指标在几年前还是非常准的，但随着这两年市场结构的变化，该指标的参考性已经明显降低了，如果你到现在为止还死守这一个模型进行交易，就有可能会出现踏空或亏损。

这里我们只是通过指标框架做了一个简单的举例，框架其实是一个比较大的概念，你也可以结合你现在正在做的事情去做针对性思考。

3）形成落地且能够重复执行的策略

坚持思考是为了形成和完善框架，而建立起框架最终的目的还是要落脚到执行力上面的。只有框架，而没有具体的执行策略，也只是纸上谈兵和空中楼阁而已。也就是说，知道和做到完全是两码事，我们需要的是知行合一。

当然了，很多人其实也会有自己的策略，但最大的问题是，不少人的策略会被自己的情绪所左右，而完全忘记了纪律。比如，前段时间有小伙伴看到我文章里面说从 2 月份就开始定投了，于是对方也跟着开始了买入，结果上周比特币跌到 6 万美元的时候，对方在后台给我留言说受不了了，已经割肉卖出了，打算等比特币跌到 5 万美元的时候再考虑开始买入，而面对这样的情况，我也只能报以礼貌的微笑（表情）。

很多时候，策略的核心并不在于策略本身，而在于个人的执行力。如果行情在跌，身边的很多人都在恐慌性卖出，你也因为恐慌而卖出，那么你需要的也许就不是所谓的策略了，而是应该重新回到我们上面提到的第一条，即应该先去坚持思考、去建立自己的情绪框架，然后再去定制真正适合自己的策略。也就是说，很多东西别人会告诉你答案，很多东西 AI 也会告诉你更完整的答案，但策略的执行还是需要建立在自己进行的长期训练基础上的。

AI 时代，谁能够知道得更多其实并不重要，最重要的是，我们能够利用 AI 从海量的知识/信息里面找到自己最需要的那 10%-20%（不断地进行记录和思考总结、这也是一个提高认知的过程），然后再将其中的 5%-10% 形成不同维度的框架体系或方法论，比如仓位管理的框架、情绪管理的框架、项目调研的框架、数据指标的框架等等（不断地进行框架的积累和完成、这也是一个积累经验的过程），再将基于这些框架的东西形成可落地的、且适合自己的可重复执行的策略（这也是一个不断验证结果的过程），最后继续保持和坚持重复上面的过程并耐心等待开花结果就好了。

当然了，学习和交易也仅是我们生活的一部分，针对生活的体验和身体的健康才是人生最重要的。市场是周而复始有周期性的，但我们的生命仅有一次且不可逆，不要每天把自己贴在电脑或手机屏幕的 K 线前不可自拔，不要花费太多的时间和精力沉迷于那些无用的新闻或八卦信息，多花些时间去陪伴身边的人，多花些时间出去走走看看，在 7x24 小时的快节奏市场波动之余，可以适当让自己暂停下来体验和享受下现实的生活。再来句比较鸡汤的话说就是，人生最大的财富并不是自己能够赚到更多的钱，而是我们还剩下多少时间能够陪伴家人和享受生活。

文章来源：话李话外
在上一篇文章（6月6日）中，我们主要谈论了指标相关的话题，其中也提及到诸如 DXY（美元指数）、美债收益率等这样的宏观指标，但由于篇幅有限，我们并没有展开去讨论。于是，有小伙伴留言问：能不能再结合宏这些观指标分析一下行情。

其实我们上篇文章中提到的那些宏观指标的具体用法，之前的系列文章里面也有过多次的分享，不过数据这东西常看常新，那么，今天的分享我们就继续来聊聊宏观指标吧。

这里我们会基于 DXY 这个指标来展开进行讨论，也希望大家也能够举一反三。如下图所示：


从上图我们可以发现，5-6 月的这一段时间，数据上有比较明显的变化，美元指数（即图中的蓝线）在 5 月份经历了一轮暴力拉升后，本月继续来了一波儿新的暴力拉升，目前已经突破了 100 大关，美元表现强劲。

当美元变得非常强势的时候，通常来讲，风险类的资产就可能会面对压力（市场资金正在回流美元），于是我们会看到比特币（即图中的黄线）的价格也从上个月的 8 万美元附近快速下跌到了 6 万美元附近（截至撰写本文时，价格在 6.2 万美元附近震荡）。

而且，基于过去一段时间 DXY 和 BTC 走势的对比图我们也不难看出一些规律或相关性，比如：

当 DXY 跌到或低于 97 附近的时候，对应 BTC 的价格会处于一个阶段性的高点。
当 DXY 涨到或超过 100 附近的时候，对应 BTC 的价格会处于一个阶段性的低点。
大部分的时间里，DXY 和 BTC 的走势基本呈现出一种负相关性。

因此，基于 DXY 这个指标，我们就可以猜测一下 BTC 接下来的可能走势：

假如 DXY 继续上涨，美元继续走强，那么理论上讲，BTC 在宏观层面就不具备重新上涨的条件，也就是说，BTC 接下来还可能会继续下跌。
假如 DXY 开始见顶回落，那么 BTC 就可能会在目前的位置进行震荡，待完成阶段性的摩擦筑底后就可能会重新迎来新一轮的反弹（只是反弹，目前暂时还看不到反转）。

那么现在新问题又来了，DXY 接下来会继续上涨呢？还是会见顶回落呢？

这里面我们分几个角度来考虑：

首先，从历史数据来看，DXY 在冲高到 100 以上后，基本不会在这种高位维持太久的时间（几天到几周），随后就会进入新的回调，所以，目前的 100 高位我们预计应该也不会维持太久。

其次，从影响因素来看，我们需要先明白为什么最近 DXY 会飙升，从上个月以来，导致 DXY 飙升的主要原因包括：受地缘政治影响（伊美冲突、油价飙升）导致的美国通胀预期问题、市场对美联储降息预期的变化、美联储新上任的主席 Kevin Warsh 的态度（现在大家估计都在等待6月16日的FOMC，这也是Warsh上任后将主持的第一次议息会议）。

地缘政治影响这个事情我们就不展开讨论了，最近几个月大家在网上也应该看过非常多的相关报道了。目前关注的焦点主要还是停火协议的达成问题，如果美国和伊朗能够正式达成停火协议，霍尔木兹海峡能够顺利重新开放，那么局势肯定就会缓和，DXY 也许就会在 100 附近重新开始回调。

美联储降息这个事情，记得我们在前面的文章里面也谈论过，年初的时候，很多机构的预测是，美联储在今年会降息 2-3 次。但随着局势的变化，尤其是美国最新公布的 5 月份 NFP 数据远超市场预期，导致市场不仅降低了对美联储的降息预期，甚至目前还出现了再次加息的预期。这点从 polymarket 平台上面的赌注也能够看出来，目前下注今年不降息的概率已经上升到了 82%，如下图所示。


美联储降息问题我们需要同时结合上面提到的地缘政治问题来考虑，即，如果接下来中东的局势能够出现新的缓和或者转机，市场对美联储重新加息的预期进一步降低，甚至继续降息的预期重新提高，那么我们就有机会重新看到 DXY 的回落。

当然了，至于美联储的具体态度，这个还是等到 6 月 16 日最新的 FOMC 会议看了（同时也要关注下日本央行6月15日提前一天的议息会议，看日元会不会提前宣布加息），如果届时新上任的 Kevin Warsh 能够提供一点温和的情绪价值，那么 DXY 就有可能会回落。

简而言之吧，只要接下来 DXY 能够重新回落，那么根据经验来看，BTC 在经历必要的震荡后，就有机会重新迎来新一轮的反弹。否则，我们就会继续看到 5.8 万美元、甚至更低的比特币，但是不用怕，长期来看，目前这种阶段恰恰也是比较好的熊市布局机会。

上面我们只是基于 DXY 这个指标进行的一些简单讨论，在上一篇文章（6月6日）里面我们同时也提到，尽量要避免使用单一的指标指导自己的操作，如果你要基于 DXY 这个指标做判断，那么我们可以同时结合一些其他宏观指标来一起看，这里我们继续展开举几个例子：

1）Global M2，如下图所示。


从上图我们可以看到，虽然 Global M2 的总量整体趋势是增长的（即全球的法币越来越多），但上个月（5月份）的时候有又出现了一个比较明显的回落，从 121.6 万亿美元下降到了 119.5 万亿美元，而且，最近两个月的 Global M2 的增量已经放缓，说明各国央行往市场里面注入新资金的速度已经变慢了。

在结合我们上面提到 DXY 就可以知道，最近两个月市场一直处于一个美元强势上涨（美元回流） + 全球 M2 下跌的叠加阶段，在这样的宏观流动性情况下，风险类资产（比特币先跌，然后是美股也会跌）面临下跌就是大概率会发生的事情。

记得我们在前面的文章里面也分享过这个 Global M2 指标，根据历史经验来看，该指标会有 70 天左右的滞后性。这里我们可以简单做个猜测，从时间上来推测的话，也许在 6 月低或 7 月上旬，如果 DXY 重新见顶回落， Global M2 能够止跌，届时就可能会看到新一轮的阶段性反弹行情。

2）美债收益率，如下图所示。


我们都知道，美债是全球资本的锚，也就是说，随着无风险利率的上升，这会在一定程度上限制风险类资产的上涨。

上个月（5月份）的时候，10 年期的国债利率飙到 4.67 附近，虽然接着出现了一波儿回调，但本月（6月份）开始继续快速抬升，截至撰写本文时，利率维持在了 4.55 附近。而与之相对应的，作为高风险类的比特币资产从上个月开始也一路快速下跌，并最低跌到了 6 万美元附近的重要支撑关口。

当然了，虽然比特币依然会受到宏观流动性的背景影响，但我感觉，从 2026 年开始，比特币似乎已经不在完全跟随债券市场的变化了，似乎受自身资金面（比如机构的财库资金、ETF资金的流入/流出）的影响会更大一些。以前的时候，利率确实和比特币的走势大部分的时间都呈现出一种比较有规律的明显的负相关性，即利率涨比特币跌，利率跌比特币涨。而且，记得去年的很长一段时间，不少人也都把比特币看做是美股的一部分（形容比特币就是一支科技美股），但最近一段时期以来也会发现，美股前面一直在创新高，比特币却不跟了。

今年以来的比特币走势，好像正在摆脱过去那种会密切跟随利率、和美股而变化的节奏。但不管怎么说吧，美债的收益率肯定会决定宏观资金的走向，而比特币从底层背景上依然还是会受限于宏观流动性的变化，只是有时候传导的时间和节奏上会有快有慢。大白话说就是，美债收益率接下来如果继续持续走高，肯定对风险类资产价格是不利的。

既然提到了美债，这里我们额外在说一下短期的美债利率吧，以 1 个月期国债收益率为例，如下图所示。


短期的利率通常用来观察或评估市场的短线风险，即，当我们看到 1 个月期国债收益率上升时，就可能意味着当下的市场对于通胀的预期在上升（对经济预期不乐观）。从上图我们可以看到，上个月（5月份）到现在，利率已经从 3.61 上涨到了 3.67，如果你是大资金，一边是短期 3.67 的无风险收益，一边是面对 6 万美元上下高波动的比特币，你会怎么选？

而且再结合我们上面的 10 年期国债利率看，最近长短期的国债利率几乎同时在上涨，这就已经能够说明问题了，目前市场的流动性条件其实不容乐观。比特币最近从 8 万美元一路下跌到 6 万美元，除了是市场在清理杠杆外，底层的逻辑里面也有宏观流动性的收紧背景叠加影响。

在宏观流动性预期没有重新改变或改善之前，即便接下来比特币存在技术面的反弹机会，估计也不会反弹很高。如果你是做短线的交易，那么需要同时密切关注短期利率的变化，接下来，若是短期利率开始下降，那么就说明市场对降息重新有了预期（即市场会重新押注降息），若是短期利率陷入震荡，那么说明降息依旧存在不确定性，市场也将会继续面临比较大的波动。

简而言之吧，不论是我们上一篇文章（6月6日）里面谈论过的链上指标，还是这篇文章里面谈论到的宏观指标，不同的指标会有不同的逻辑，也具有不同的意义，且有些指标之间也可能存在一定的关联。我们上面提到的 DXY 可以用来观察美元的强弱、Global M2 可以用来观察全球的放水量、长期美债可以用来观察市场对长期经济的预期、短期美债可以用来观察市场对短期不确定的押注，这些宏观的指标对于我们判断可能的市场周期还是比较有辅导意义的。

另外，不同的指标也可能会存在不同的因果关系，就拿我们上面提到的宏观指标而言，大部分的时候，这些宏观指标更像是一种领先的信息或信号，而市场的走势往往会滞后于此类指标。举个小例子，长期美债利率的变化因为会影响宏观的流动性，因此，比特币也可能会由于宏观流动性的改变而发生价格上面的变化，但如果反过来，比特币的价格变化是基本不会（目前也根本不具备）改变美国利率政策变化的。

但哲学比较有趣的地方就是，因和果有时候也不绝对，假如美股发生大面积崩盘，一旦政策进行强制干预，那么也会体现在利率政策的变化上面，这时候市场则成了领先的信息或信号，利率政策变成了所谓的果。不过呢，我们参与市场的主要目的还是赚钱，而不是成为哲学家，不要太过于纠结先有鸡还是先有蛋的问题，利用一些指标来辅助我们的日常交易，还是非常有意义和价值的。

最后，针对我们上面提到的几个宏观指标，这里继续小结一下：

假如你发现 Global M2 开始上涨，且 DXY 和美债收益率都在下降，这种往往会推动新一轮牛市或阶段性上涨行情的出现。
假如你发现 Global M2 开始下降或者震荡，且 DXY 和美债收益率都在上涨或高位震荡，这种往往对市场是不利的，适合多看少动，耐心等待机会。
假如你发现 Global M2 开始触底反弹，且 DXY 和美债收益率开始见顶回落，这种可能就意味着新的机会将会出现，是重新分批布局的好时候。

目前阶段，从宏观的数据指标来看，Global M2 正在震荡下行，DXY 正处于 100 以上的高位，10 年期国债收益率也在 4.55% 的高位，这种背景下有人要说接下来会很快迎来反转并迎来新一轮的牛市，我是不相信的，理论上来讲，未来的 1-3 个月大概率还是会以震荡为主（可能伴随有阶段性反弹机会），今年的第三季度/第四季度（详见2025年10月17日的分析文章），才有可能会迎来新的一些拐点和时机。

市场其实一直都不缺少机会，不如放弃那些一夜暴富的幻想，放弃那些希望借助或依赖别人实现快速致富的幻想（这两天刷抖音又看到一个名为中臻荟投超蛋侠的鸡蛋盘，虽然看着很无语，但还是有很多人上当），还是应该调整好自己的心态和策略，保住本金，不懂勿碰，计划好自己的交易，交易好自己的计划，剩下的，时间会给出你最终的答案。

本期（20260608）就聊这些吧，以上内容为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前两天有小伙伴在后台留言问了一个比较有趣的问题：为什么你会选择定投越跌越买，而不直接去做空呢？

这是个好问题，正好我在上一篇文章（6月4日的Notion版文章）里面也谈论过这个话题，这个事情就仁者见仁了、看个人的风险偏好吧。我喜欢把时间当做是朋友，而非敌人。做空，这种刀口舔血的高节奏游戏我是玩不了，也不想玩儿。记得经济学家凯恩斯有句名言，也很好地阐释了这里面的逻辑，他说：“市场保持非理性状态的时间，可能比你保持不破产的时间还要长。”

当然了，定投也不定就一定会赚到钱，做空/做多也不一定就一定会亏钱，只是说，作为普通的投资者，定投的这种方式相对风险会更低一些，容错率会更高一些。

做空/做多看起来确实是一种可以快速暴富的工具，工具本身是没有对与错之分的，错的往往是使用工具的人没有能够很好理解自己的能力边界和风险承受能力。如果是交易高手，当然可以利用做空/做多来进行对冲，这本身也可以视作一种控制风险的可选手段。但如果只是一名普通的投资者，只是希望借助做空/做多实现一夜暴富，那么做空/做多都是在拿自己的金钱和时间与市场进行对赌，而对赌的结果往往是亏损甚至爆仓。

换句话来说就是，只要是我们看好的那种具有长期成长价值的标的（比如，有人看好比特币、有人看好黄金、有人看好美股指数、也有人看好某一家公司的股票），那么，耐心等到其价格下跌的时候，分批定投去买入，就会让自己的买入成本不断被摊低，我们也不用天天盯着各种消息去预测所谓的底部，只要相信自己买的资产未来有继续或重新上涨的机会，那么，这里面就会存在一定的赔率。

但直接选择去做空或做多逻辑就完全不同了，不管是上涨趋势、还是下跌趋势，市场总是在震荡中进行的，上涨的过程也会伴有各种回调，而下跌过程也会伴有各种反弹。也就是说，方向 + 时机都必须同时做对了，你才可能在做空/做多这个事情上面赚到钱，即便是我们能够看懂方向，但时机这种东西，又有谁总是能够时时刻刻把握住呢？记得去年（2025）的 1011 事件，身边有伙伴即便只是开了低倍的合约，但一天的时间内、账号里面的 200 多万美元就爆仓了，相当于一次的失败，直接导致过去几年辛苦交易的资金积累彻底化为泡影。

当然了，在这个领域里面即便是只玩儿现货，也是一件很高风险的事情。而我们之所以每天保持思考，每天去关注这个领域，不仅仅是在发现和寻找潜在的机会啊，最终的目的其实更多也是为了能够尽可能降低自己的资金风险。

最近我也一直在思考一个问题：为什么之前的很多指标似乎都在失效？而当大部分指标都失效时、我们又该如何去看待或应对？

1.为什么很多指标都在失效？

记得去年（2025）的牛市期间，身边不少人拿着满仓的大饼和以太都在开开心心等着逃顶，有人在等 15 万以上的大饼，也有人在等 1 万以上的以太。甚至，还有一些网站很贴心地提供了所谓的逃顶清单，里面列举了 30 多个常见的比特币指标来帮助大家实现精准逃顶，如下图所示。


但结果呢，现在回头再来看，当时大部分的逃顶指标显示还没有命中呢，牛市就那么结束了，比特币从 12.6 万美元附近开始开始一路下滑，而以太也从 4900 美元附近一路下滑。

记得有个小伙伴，他是在 2023 年的时候、以太 1600 美元附近的时候全仓进去的，一路看着以太涨到 4900 美元一直没有卖出......现在 3 年多时间过去了，以太又一次来到了 1600 美元附近，完整地经历了一次过山车式行情。

对于这位小伙伴而言，也许最纠结的就是现在了。现在如果卖出的话还能回本，但只是回本似乎又很不甘心。现在不卖出的话，以太似乎还有继续下跌的可能性，到时候可能就要出现浮亏了。当然了，如果是长期的计划，那么也可以继续选择拿着不动，等到下一轮牛市依然有机会翻身并赚到钱，但需要面对的则是再经历几年的煎熬，这个其实是比较考验人的心态的。不过好在，这位小伙伴拿的是以太，这要是其他的某些山寨币，可能会更难受。

记得上一轮熊市期间，我们也是在基于一些指标来判断可能的底部价格，比如 2022 年 12 月 27 日的时候（当时比特币的价格为 16000 美元附近），我们就在话李话外里面分享过一篇文章，列举了 10 个比较常见的价格参考指标，包括了彩虹图、两年均线乘数、200周移动平均热图、黄金比例乘数、AHR999、MVRV、RHODL比率、NUPL净未实现损益等，如下图所示。


站在当时来看，这些指标相对还是比较有参考意义和价值的，但我后来慢慢也发现，尤其是从 2024 年之后，很多的指标似乎都开始失效了（或者说没有以前那么准确了）。

这里我们随便举几个例子：

比如，Stock-to-Flow Model（库存流量模型），如下图所示，该指标在 2021 年之前还是非常准的，在 2024 年之前也有一定的参考价值，但后面看起来似乎就没有太大的参考价值了，我的猜测可能是与 ETF 的通过有一定的关系，因为该指标主要是通过供给曲线（Supply Curve）来判断价格，但 ETF 的通过导致比特币似乎受资本流动的影响越来越大，而不再单纯由供给来决定，这就导致了该指标可能出现了一些问题。说实话，指标本身也许并没有错，只是比特币所处的环境发生了变化，而指标的底层模型没有与时俱进。


比如，Fear & Greed Index（恐惧与贪婪指数），如下图所示，该指标也是很多人比较关注的指标之一，根据历史数据来看，只要该指标的数值低于 20 附近，就代表着行情已经进入了底部区间，但如果你是在 2025 年 12 月到 2026 年 1 月期间单纯依靠该指标进行了抄底（当时该指标最低值甚至到了个位数、 比特币的价格在 8-9 万美元附近），那么很不幸，你会继续经历今年 2 月和 6 月的这两次暴跌行情。


这里面的主要原因可能还是市场结构的变化导致的，最初的 Fear & Greed Index 主要由六个统计维度决定，分别是波动率（Volatility）占 25%、成交量（Market Momentum/Volume）占 25%、社交媒体（Social Media）占 15%、BTC占有率（Dominance）占 10%、Google Trends 占 10%、以及其他的一些调查或统计维度。早期的时候，这个市场更多还是由散户的情绪来主导，这个指标相对还是比较有参考价值的，但随着 ETF 主流资金的进场、越来越多机构/对冲基金的参与，结构上面已经发生了很大的变化，即便是 Fear & Greed Index 的数值跌到了个位数，理论上散户的情绪似乎已经到底了，但机构肯定不会管这些，你散户的情绪面到底了，不代表机构的资金面也到底了。

散户的情绪是无法决定机构资金流向的，现在机构资金的流行反而会进一步影响到散户的情绪，这就是为什么现在关注 ETF 资金的流入/流出似乎比单纯去关注 Fear & Greed 看起来更有用。

再比如，MVRV Z-Score 指标，如下图所示，该指标主要用来衡量当前价格与所有持有者平均成本之间的偏差，根据历史数据来看，当该指标的数值进入绿色区域后，往往意味着行情已经进入了底部区域，而当该指标的数值进入橙色区域后，往往意味着行情已经进入了顶部区域。过去的几轮牛市，这个指标都很好地命中了顶部和底部，但我们从下图也可以看到，从 2024 年以后，这个指标完全就没有触及到橙色区域（即便比特币的价格已经涨到了历史最高的 12.6 万美元）。这里面的原因，也可能是由于市场结构的变化导致的，因为机构的很多交易、包括 ETF 的交易都是链下的，而这个指标的统计维度主要是针对链上的筹码变化。


不过好在，虽然该指标的顶部识别似乎已经彻底失效了，但底部识别暂时还具有一定的参考价值，这里面的原因我猜测是因为，2025 年牛市的顶部主要由 ETF 驱动（即机构资金驱动），所以链上很难捕捉到这里面的情况，导致比特币的价格已经到顶了，但链上的顶部指标显示并不显著；而熊市氛围目前更多依然还是由人们情绪控制的（包括链上的合约爆仓影响），机构的持仓很多都是名牌的不动，比如微策略依然持有 84 万个比特币，如下图所示，所以链上的底部指标似乎暂时还是有一定参考价值的。


目前，虽然该指标还没有触及绿色区域，但已经离该区域很近了，再综合价格和时间等维度考量，如果你的计划是长期的，那么目前开始去分批定投还是比较合适的时机。

2.当大部分指标都失效时，我们应该如何应对？

虽然部分指标看起来似乎已经失效了，但其实，有些指标还是比较有参考意义和价值的。

这里我们继续举几个例子：

比如：我们上面提到的 ETF 资金流入/流出，如下图所示，2024 年以后随着 ETF 的正式通过，该指标就已经成为了市场最核心的指标之一，我们可以通过 ETF 资金的流入或流出情况来观察机构资金的参与深度。具体来说就是，如果你发现 ETF 资金连续产生净流入（比如单日出现大规模的流入、或者连续流入 7 天且累计净流入大于 10 亿美元），那么就表明机构正在重新积累比特币（比特币价格可能会伴随反弹），而反之，则说明机构资金正在减仓（比特币价格可能会出现新的回调）。


与此同时，我们上面提到的 Fear & Greed index 则可以作为 ETF 资金流入/流出的一种补充性指标，即散户情绪面和机构资金面我们可以结合起来进行观察。

比如，Funding Rates（资金费率），如下图所示，正的资金费率表明合约的交易价格高于现货价格，反之亦然。通常情况下来讲，当资金费率大于 0.01% 时，代表市场普遍看多，当资金费率小于 0.005% 时，代表市场普遍看跌。


再比如，Open Interest（未平仓合约持仓量），如下图所示，这里面的持仓量代表当前依然留在市场上的资金和筹码规模，该指标我们可以同时结合上面的 Funding Rates 一起看。其实，在上一篇文章（6月4日）里面我们也谈论过这两个指标的具体用法，感兴趣的小伙伴可以回看上一篇文章。这里我们继续展开来说一下，从下图可以看到，从上个月（5月份）以来，比特币的价格从8 万美元附近跌到 6 万美元附近，而 Open Interest 也从 60B 以上的规模降至当前（6月5日） 47B，这说明随着近期价格的快速下跌，市场重新又进行了一次比较大规模的去杠杆。


那么，基于此，我们重新猜测一下接下来几天的可能走势：

假如 Open Interest 继续下降，说明不少的多头已经开始被清算了。如果 6.1-6.2 万美元附近的这个位置能够有效支撑住，就可能会出现反弹机会，比如先反弹到 6.3- 6.8 万美元区间的位置，这个其实也比较好理解，毕竟前面跌的太快了，需要先修复一下情绪。

假如多头继续加仓死扛，同时伴随着 ETF 资金的继续流出，就不排除行情继续会跌到 5.6-5.8 万美元附近。而如果 Open Interest 和 ETF 资金流出能够缓和，也没有其他新的宏观刺激事件干扰，接下来两周的行情可能就会继续在 6 万美元上下这么横盘摩擦摩擦了。

另外，从最新的爆仓数据我们也可以看到，随着昨天（6月5日）比特币的价格下插到 5.9 万美元，最近 24 小时全网共有 282,360 人被爆仓 ，爆仓总金额达到了 13.96 亿美元，如下图所示。


而从最新的清算热力图来看，目前，58,900 美元附近仍有大量的多头，这个位置可能成为下一个清算的目标。而上方的 62,100 美元附近则积累了比较多的空头，如果行情后面几天继续小反弹的话，那么这个目标也是会被清算的位置（且到时候不排除还会出现逼空行情，进一步使价格反弹抬升，比如抬升到我们上面说的 6.3- 6.8 万美元）。如下图所示。


截至撰写本文时，比特币的价格还在 6 万美元附近摩擦，可能就是在等待新的方向吧。反正，现在不管是选择做多还是做空，你都有可能成为牺牲品。所以我们也一直说，短期的市场是很难去预测的，不论你是基于什么维度的短期指标进行操作，都只是一种基于概率的赌博而已，如果你不能理解合约存在的意义，那么最好的选择就是远离合约。

至于你现在具体应该怎么做？具体什么时候应该去抄底？这种问题针对不同的人，可能就会有不同的答案，如果你已经完整地看过我们前面的一些系列文章，相信，你现在应该已经有了属于自己的答案了。

当然了，我们上面提到的这几个指标都是偏短期的参考指标，除了这些指标外，其实还有一类指标我认为也非常具有参考价值的，那就是宏观层面的指标，因为宏观层面的指标对于我们理解中长期的趋势会比较有帮助，比如我们在前面一些文章中已经分享过的：DXY（美元指数）、美债收益率、PMI 等这些宏观指标，再比如：BVIV（代表未来30天的年化预期价格波动，百分比指标越高表示市场预期价格波动越剧烈，这个类似于美股的VIX。BVIV 是针对比特币的，以太坊对应的是EVIV）、ICE BofA MOVE Index（可以理解为是债券市场的恐慌指数）等这些特殊类型的指标。

3.小结

简而言之吧，市场是在实时变化的，而市场结构的变化往往也会导致情绪面、资金面等不同层面的变化，如果我们需要借助一些指标来指导或辅助自己的操作，那么至少应该做到两点：

首先是要理解，理解每个你关注指标背后的逻辑或统计维度。
其次是要注意，注意避免使用单一的指标指导自己的操作，可以找出适合你自己的（长期指标或短期指标）不少于 3 个指标来综合进行考量。

通过一些指标（也包括 K 线相关的指标）来辅助自己的操作，好处是我们会形成自己的判断依据，而不仅仅是去听别人（包括网络上面的KOL）的什么预测言论。而当我们将操作回归到数据和理性的时候，就可以忽略掉市场里面的大部分噪音了。

本期（20260606）就聊这些吧，以上内容为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

前几天在 Decrypt 网站里面看到一篇报道说，渣打银行的分析师认为，当前的以太坊像是 2001 年时候的亚马逊，并且重新给出了年底 4000 美元的目标价，还预测说十年后 ETH 的价格将达到 40,000 美元。如下图所示。


渣打银行给出的最新理由是，以太坊在 DeFi 和稳定币方面占据着主导地位，比如，目前 54% 的稳定币都运行在以太坊上，截至 2026 年，稳定币交易量约占以太坊总交易量的三分之一，TVL 则占全网总 TVL 的 60%。

同时，渣打银行还预测说，到 2028 年，稳定币的市值将会增长 7 倍达到 2 万亿美元的规模，RWA 也将增长 50 倍达到 2 万亿美元的规模，而以太坊将是这一增长的主要受益者，从而支撑起以太坊价格上涨。

不过上面也只是机构的一种预测而已，渣打银行在过去其实已经多次预测过以太坊的价格，我们可以简单回顾一下：

2023 年的时候，渣打银行给出的预测是，2024 年底目标 4,000 美元，2026 年底目标 8,000 美元，2040 目标 26,000 至 35,000 美元。
2024 年（第一季度）的时候，渣打银行新报告里面给出的预测是，2024 年 5 月目标 4,000 美元，2024 年底目标 8,000 美元。
2024 年（第四季度）的时候，渣打银行又更新了自己的预测报告，将 ETH 2025 年底的目标上调到了 10,000 美元。

至于渣打银行过去的这些预测是否已经实现，大家对比看下 ETH 的价格 K 线就知道了。虽然机构给出的预测很多时候总是有那么一种摇旗呐喊的感觉，而且对未来的预测似乎也一直比较乐观，但渣打银行作为知名的机构，不管最终的预测结果时候正确，他们发布的报告也确实成为了过去几年一些机构资金入场的参考风向标。

记得在几年前的时候，我们自己对 ETH 的价格表现也是比较乐观的，并且当初（2023年）也给出了 2025 年可能会达到 6000-8000 美元的乐观预测（猜测），不过世事无常大肠包小肠，去年 ETH 在达到 4955 美元的时候就草草结束了自己的高光时刻，然后就头也不回地一路滑坡下来。

现在除了头铁的老韭菜还是坚持，似乎很多人已经不太看好以太坊的未来了，而且最近通过社交平台和一些媒体平台也能够发现，不仅以太坊基金会的一些核心研究员相继宣布离开，就连不少知名大佬和大户信仰者也都在宣布清仓了自己的 ETH，比如 Bankless 的创始人不仅清仓了 ETH 甚至还发了一篇长文说这个事情。


有人做过一个统计，仅在过去的两个月时间（3月至5月中旬），就有约 60 个以太坊巨鲸（持有 10,000 个 ETH 以上的钱包地址）地址清空了自己的 ETH，如下图所示。


截至撰写本文时，ETH 的价格保持在了 1800 美元附近，已经较历史高点下降了 64%。渣打银行说，年底以太坊会涨到 4000 美元，而一些大户说，自己在清仓 ETH。一边是机构在持续喊单看好 ETH 的未来，一边则是一些大户在持续宣布清仓自己的 ETH，当前以太坊的处境看起来还是比较尴尬的，似乎 ETH 也迎来了自己的中年危机。而我们继续通过 Polymarket 平台的最新押注结果来看，ETH 在今年底达到 4000 美元的概率（赌注）只有 13%，而跌到 1500 美元的概率已经上升到了 77%，如下图所示。


所以，面对当前 1800 美元附近的以太坊，如果你认为这次渣打银行的预测是对的，那么你今年就面对着 2 倍的潜在收益。而如果你认为渣打银行的预测继续是错的，那么，你自己又是怎么看的呢？你自己又会怎样的计划呢？反正不管别人怎么看，我们依然会继续看好以太坊，ETH 也是我们除了 BTC 以外唯一在重仓、也敢继续重仓的山寨币。

聊完了以太坊，接下来我们再来聊聊行情吧：

在上一篇文章中（5月27日）我们谈论到行情话题的时候提及过，短期可以先关注 7.4 万美元附近的位置，如果这个位置破了，那么向下的机会就可以继续看到 6.8 万美元附近。结果，行情在 7.4 万美元附近摩擦了几天后，不仅跌破了 6.8 万美元，目前还直接跌到了 6.2 万美元附近的重要支撑位。如下图所示。


从历史最高价 12.6 万美元，到截至撰写本文时的 6.3 万美元，比特币正在经历着腰斩。最近主流资金的避险情绪依旧比较明显，比特币 ETF 连续 10 天资金流出（超过 30 亿美元），连号称永不卖币的 Strategy（微策略）四年来也首次出售了比特币，虽然只卖了 32 个比特币，但这无疑对市场中的一些人产生了新的动摇。

那么，短期的行情接下来可能会走向哪里呢？

首先，我们看一下资金费率（Funding Rates），如下图所示，目前比特币的价格在快速下探，但资金费率依然为正数，甚至还有几次比较明显的飙升（图中右侧的绿色长柱），这就表明，多头还在继续死扛甚至开仓。


其次，我们继续来看一下未平仓合约（Open Interest）持仓量，如下图所示，虽然比特币从上月底开始价格出现了明显的下探，但目前 Open Interest 依然维持在一定的高位（图中右侧的白色柱子），这就表明，目前依然有大量的杠杆。个人猜测来看，因为目前比特币持续在向下测试关键的支撑位，所以多头会认为会有止跌反弹的机会，于是在继续死扛甚至开仓，而空头则是随着目前的下探行情一路在开仓追空。


通过上面的维度我们就可以看出来，目前似乎多头和空头都在同时加仓，而这也就意味着，接下来我们可能会面临更大的波动行情，就看多头和空头哪方能扛住了。

如果接下来比特币的价格继续下探到、甚至直接跌破 6 万美元的重要关口（前低），死扛的多头如果届时扛不住，那么就可能会导致出现连环爆仓，并进一步引起恐慌，比特币的价格就可以会继续下探到 5.8 万美元附近的位置。

而如果多头比较强势的话，那么当前这个位置区间（6.2-6.4万美元）可能会保持几天的震荡并出现潜在的反弹机会，让前面那些盲目追空的人爆仓出局，而可能的反弹高点机会先看到 7.1 万美元附近吧。


至于现在该怎么做，看个人的风险偏好和计划吧。假如你喜欢玩儿合约，即便接下来可能会出现反弹的机会，也最好不要上头，因为，反弹后不排除市场会面临新一轮的下跌导致连环踩踏。而假如你和我们一样属于长期定投选手，那么接下来几个月的震荡期依然是属于比较适合的定投区间的，继续忽略掉目前的短期波动，按自己的计划/策略保持操作节奏即可。

本期（20260604）就聊这些吧，以上内容为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
记得之前看过一个 Hindsight Bias（后视镜偏差）的理论，大致的意思说的是，很多人都习惯性在事情发生以后建立起一套所谓的因果关系，让自己认为这件事情的发生是顺理成章和理所当然的，而套用我们的一句老话来说就是一种“事后诸葛亮”的意思。

比如，有些人看到比特币跌破了 7.7 万美元的位置，于是就会洋洋洒洒找出一些对应的理由，然后斩钉截铁地说：你们看到了吧，我早知道比特币会跌破 7.7 万美元。

再比如，前段时间比特币从 6.5 万美元的位置涨到了 8.2 万美元，这些人也跳出来说过：你们看到了吧，我早知道比特币会成功突破并涨到 8.2 万美元。

反正就是，不管涨还是跌，只要事情发生了以后，有人总会跳出来给出一些正确的理由，并头头是道总结出内在的因果关系，然后斩钉截铁地告诉别人自己是多么正确和明智。

而对于各种看客来说，看到的也许只是一种幸存者偏差，即看到的基本都是某某某又成功做对方向，某某某短时间就赚到了多少多少票子......但现实的情况是，更多那些默默产生亏损的人是不会主动跳到你面前，然后告诉你：看吧，我又亏钱了。

知行合一，真的做到这点比较难，尤其是在投资领域。当市场充满各种迷雾或诱惑时，在网络上面频繁口嗨和自己付出大量真金白银是有着非常大的鸿沟的。口嗨基本是不需要任何成本的，有个社交账号或自媒体账号就可以发，自己几乎不需要承担任何的风险，而大量真金白银的投入则意味着对方需要做出重要的（关乎自身利益的）抉择。

站在市场的角度来看，如果你是一名普通的交易者，那么就应该去理解，市场从来都不会去奖励那些光有想法的人，而只会去奖励那些愿意为自己的想法承受一定风险（比如可能亏损的风险、随时会爆仓的风险）的人。

很多的普通交易者，也都习惯性只去看机会和收益，而自动选择忽略掉这背后可能会面临的风险问题。记得之前有位伙伴，在群里被一个陌生网友加为好友后，对方给 TA 晒了自己在某某交易所的收益截图，并说可以带着 TA 一起赚钱，于是就在对方的指导下安装了一个不知名的野鸡交易所并累计往里面充值了 10 多万美元，最后的结局大家估计也猜到了，10 多万美元就那么被骗子骗走了，血本无归，而且投诉无门，只能自认倒霉。

而类似上面这样的案例，似乎也不在少数，基本每年我都会听说或遇到几个。记得在较早之前的文章（2023年度的电子书里面）里面我们也谈论过此类的问题：如果你在投资的路上，碰巧遇到有人（尤其还是陌生人）说能够在赚钱这种问题上直接帮助你发大财，那么，对方大概率就是骗子或大忽悠（或另有目的）。很多的时候，人性的懒惰往往就是想着能够不劳而获，比如直接跟着什么晒单老师/带单分析师操作，然后就能实现暴富！你不觉得这很可笑吗？如果这些所谓的老师真有小母牛骑摩托车（牛逼哄哄）的方法，他自己蒙着头暴富就好了，干嘛要告诉你呢？既然他随便依靠自己的方法就能够赚取超额收益，为什么还要浪费时间和精力带你玩、然后赚你这三瓜两枣呢？其实，很多东西的逻辑并不复杂，但需要克服畏难情绪和懒惰，妄想不花功夫，伸手向别人要个简单的结论，企图这样获得长期投资成功，是不可能的。如果你没有底层的知识基础和自己的交易逻辑，当遇到市场波动时，你的大脑完全没有定力去坚持住，这和学习打拳平时要练基本功，做肌肉训练等本质是一个道理。

当然了，收益和风险永远存在一定的关系，这不仅仅体现在我们的自我风险意识上面，同时也会取决于我们当前所面对的市场环境或结构。举个最简单的例子，早期的比特币足够的便宜，但那时候买比特币更像是一种赌注，但也正是因为这个赌注当时足够便宜和充满不确定性，所以早期参与比特币的不是极客就是疯子，绝大部分的普通人，那时候绝对不会去花真金白银买一个一文不值且不知何物的东西（直到 2010 年 5 月 22 日，美国有位程序员老兄用 10,000 枚比特币换了两个披萨，才让比特币开始有了现实价值）。但随着时间的推移，当比特币在价格上面能够带来回报后，所有的一切就开始变了，越来越多的人们会开始发现或意识到，买比特币似乎是明智的，因为它真的可以带来真实的回报（即便这种回报当时具有很强的投机属性）。

其实也不仅仅是比特币，比如早期的英伟达、亚马逊等也是如此，当一个资产早期在市场上面表现的足够便宜、甚至一文不值的时候，如果有人会花大量的真金白银去买它，在别人眼里，这种人就是傻子或者疯子，而结果往往是，其中的一些傻子或者疯子会随着持仓资产价格的变化带来明显的回报后，被人们视作是牛逼的投资者，而对应的那些资产也会开始变得备受人们所关注和追捧，随着越来越多的人开始追捧，资产的价格也就会越明显地被抬高。

所以，这里面的道理也很简单，收益和风险永远是共存的，那些牛逼的投资之所以现在看起来牛逼，往往是因为他们在对应资产的早期（或阶段性的初期）、在看起来最充满不确定性的时候、在被很多人都嘲笑的时候就已经进行了布局。而当对应资产的价格已经涨到了一定的位置、当大部分的人都认为买这个东西就可以稳赚不赔的时候，这种看起来合情合理的阶段往往也是最危险的时候，此时需要面对的风险就会变得更高了。

当然，投资和投机、投机和赌博还是有些不同的。假如你今天看到一个价格非常低的 MemeCoin（根据DexTools数据显示，目前链上可交易的MemeCoin数量已经超过 6000 万个、而且每天还有新的 MemeCoin 在源源不断被Mint出来），认为它可以改变世界，认为自己现在买它就相当于是买早期的比特币，那么这基本和赌博没有什么区别，甚至都不如赌博，赌博至少是实打实的筹码交换机会（庄家的钱），而你赌MemeCoin 交换的大概率是纯纯的空气（庄家的空气）。

好的投资，一定是基于好的领域和标的，同时能够忍受住孤独、恐惧、诱惑的投资。这个世界上从来就不缺少聪明的人，如果你认为自己就是那个可以永远战胜市场的聪明人，那么很不巧，市场就是专门用来消灭此类人群的。

做博主可以口嗨，很多博主存在的意义也许就是为了给别人证明自己的言论始终是对的，但他们不一定会选择投入自己的大量真金白银进行相应的投资。而做投资的人，根本不会去执着于像别人证明自己是对的，只要自己的系统/策略能够赚到更多的真金白银，即便一句话不说，等最后成功了，你不说别人也会知道你是对的。

我见过不少真正做投资拿到大结果的人，他们的聪明并不是表现在认为自己能够战胜市场、表现在想法设法像别人证明自己的言论是对的，而恰恰是表现在了能够勇于承认自己的无知和渺小。

当然了，自己做投资和拿着别人的钱替别人投资也是有些区别的。比如，很多专业的基金经理都是亏钱的，亏钱的原因也许并不是他们这些人不聪明，而是他们知道如何去平衡风险，因为，随市场大流进行交易产生的亏损，往往比自己利用所谓的个人聪明才智走独木桥产生潜在的收益更安全。反正人家赚的都是大家的手续费和管理费，至于基金本身能不能赚钱，这个锅需要市场来一起背。

比特币 5000 美元的时候，他们有人也许看懂了，但不会带你玩儿，因为这里面有很大的风险。沪深 300 超过 5000 点的时候，他们有人也许看懂了，但肯定会带你上车，因为这里面即便存在风险也不用自己完全承担。

所以，落脚到具体的投资上，就我们自己而言，我自认为自己并不是聪明的人，但我也不想随市场大流进行交易（因为我只是代表我自己，我不上班，自然也不会存在因为犯错导致被解雇的风险），所以，面对机会和风险需要平衡问题的时候，我最终选择了最简单的策略，而定投这种最“笨”的方式就是其中之一，这个在前面的文章里面已经有过多次具体的分享，这里就不在赘述了。

很多人错过了以后，总是想着能够有从头再来的机会。比如，错过了 10 年前的比特币，就希望再找到一个新的比特币来替代。但机会不是这么找的，因为没有人知道，下一个比特币的机会是什么，也没有人知道还有没有诸如比特币这样的下一个机会。我们要做的，不是等待未知的新机会正好重新降临在自己眼前，而是应该把握住当下的机会，并寻找和发现更多的可能性。说个不恰当的比喻，就算你 10 年前能够买到 500 美元的比特币，你就真的认为自己现在肯定会变成超级富翁吗？

而且，现在也不是没有机会，只是很多人都被网络上面精准的信息灌溉给堵塞住了而已，现在每个人都在谈论美股在创历史新高、每个人都在研究各种 AI 革命，但你有没有意识到，随着全球稳定币规模化的增长（伴随着美国方面相关监管和法案的持续落地、因为创新和暴利往往是走在法律前面的），似乎一场新的金融变革正在发生，诸如美股上链（RWA + StockFI）、IPO 前交易平台（Pre-IPO Trading Platforms）、预测市场（全球的任何事件都可以变成可交易的事件、实现了万物皆可交易）......全球市场目前正在迎来基于新美元（稳定币）的实时结算、各类现实资产的可编程化，这里面还是可以讲出很多新故事或创新叙事的，后面势必也会诞生出一些新的项目/机会。

简而言之吧，市场是无情的，市场也根本就不屑于看你的所谓聪明，越是想像市场证明自己是聪明人的，可能越早被市场淘汰，在面对市场持续的质疑你、诱惑你、羞辱你、甚至让你的持仓短期出现浮亏的时候，你能不能继续保持理性、保持耐心、保持简单，不要自作聪明，不要试图去预测每一个波动，继续守住那个你始终认为是正确的标的和仓位，这才是最重要的。而如果你现在依然看不好、也看不准，那么，最简单的方式就是保持纪律，做好风险管理，始终控制好自己的仓位比例，比如，拿出自己资产的 10%-20% 去持续布局和押注对应赛道核心资产（诸如加密领域的核心资产肯定是比特币、贵金属领域的核心资产肯定是黄金）的未来，即便是最后失败了，这个比例的投入也不会对你伤筋动骨。

文章的最后，我们再来简单聊聊行情：

根据 CoinShares 报告数据显示，上周加密资产（这里的统计维度包括现货/期货 ETF、ETP 及相关加密基金产品）又遭遇 14.7 亿美元的资金流出，连续第二周出现负增长，成为 2026 年以来第三大单周资金流出，仅次于 1 月下旬连续两周的 17 亿美元高峰。如下图所示。


从流出区域来看，美国继续主导资金外流，流出金额占到了 14.25 亿美元。从流出资产来看，比特币流出 13.15 亿美元，也创下了 2026 年以来单周最大流出量。从发行方来看，贝莱德旗下的 iShares 系列加密基金流出 11 亿美元，是本次报告中单笔资金流出最多的加密基金。

从最新的资金流向数据来看，当前加密市场中的主流资金还是更倾向于避免情绪的，这也反应了主流资金对接下来宏观经济表现的一些不确定性。当然了，暂时性的避险，不代表资金就会完全撤离，当比特币通过 ETF 那时候起，它就已经变成了很多机构的重要对冲工具之一，虽然主流资金已经在避险，但目前比特币依然维持在了 7.6 万美元附近的高位区间震荡。

短期来看，最近两周主流资金的持续流出，从情绪层面上可能会继续压制比特币的行情，同时也可能会进一步加剧合约市场的爆仓风险，也就是说，除了继续向下测试新的支撑位（比如 7.4 万美元附近的位置）外，也不排除会出现多空双爆的震荡洗盘。但中期来看，似乎大家还在继续等待新的信号，如果宏观经济层面接下来能够出现一些新的改善或者利好因素，也就不排除主流资金会在完成必要的洗盘后重新回归（流入）。

虽然最近两周主流资金在 BTC（也包括 ETH）这样的资产上面产生了比较明显的流出，但与此同时我们也能够发现，部分山寨币却有了一些正向的资金流入，而且对应代币的短期涨势似乎也不错，比如，本月份（5月）加密基金新推出的 HYPE ETF 连续保持着资金的净流入状态。如下图所示。


当然了，上面都是基于资金流入/流出层面的一些数据（主要反应出的是机构资金/主流资金的情绪），而如果我们直接看技术面的话，短期来看比特币在 7.4 万美元附近应该是会有一个比较明显的支撑的，这个位置接下来几天估计还会继续磨一磨或测试一下。而反弹机会的话，目前也只能先看到 7.8 万美元附近，因为 EMA21 的位置已经变成了短中期的阻力位，也就是说，7.8 万美元的上方依然可能会面对比较大的抛压。


综合来看，如果接下来几周不出现什么新的黑天鹅事件或刺激事件，那么行情估计还是会以继续震荡为主。短期先关注 7.4 万美元附近的位置吧，如果这个位置破了，那么向下的机会就可以继续看到 6.8 万美元附近，如果这个位置守住，那么向上的机会就可以重新看到 7.8 万美元附近（继续向上的话就是EMA55附近的位置）。而这种震荡行情是比较难做的，如果你没有长期的计划（比如定投、左侧计划），或者你没有严格的短期策略（比如止盈、止损策略），那么当前阶段最好的做法就是什么都不做。其实，很多时候，当你实在看不懂的时候，不亏就是赚，Hold cash is a position。

文章来源：话李话外
今天是 5 月 19 日，一个很熟悉的日子，简单回想一下，不知道还有多少人记得：2021 年的 5 月 19 日，我们经历了加密市场史诗级别的崩盘，比特币单日最大跌幅达到了 34%、价格最低到了 3 万美元附近，山寨币的跌幅更是惨不忍睹。

时间一晃 5 年就这么过去了，我们又经历了很多，比如，见证了 ETH 2.0 的合并、见证了AC、Luna 和 FTX 的崩塌、见证了现货 ETF 的正式通过、见证了比特币突破 10 万美元（最高达到12.6万美元的历史新高）的里程碑、见证了加密领域进入（美国）监管化时代、见证了越来越多机构的入局、见证了 AI、RWA 概念的兴起、见证了稳定币的繁荣和爆发、也见证了无数人的来也匆匆和去也匆匆……

时间在变、身边的人在变、市场在变、仓位在变……不变的，似乎也只剩下了我们自己长久以来的专注和坚持了。

言归正传，回到当下，我们继续开始今天的分享。

在上一篇文章中我们主要谈论了链上美股、以及一些行情相关的话题，然后，有个小伙伴在后台留言问了一个问题：你文章里面提到的那 3 种常见行情观点，如果让你选一个，你认为哪个是对的？

这里我们先简单回顾一下原文的三种观点：第一种是认为，今年 2 月份6 万美元的比特币就是本轮熊市的底部，接下来我们不会再看到比此更低的价格了。第二种是认为，今年比特币还有主要一跌并且可能会跌到 5 万美元附近（极端情况下甚至插针到 4 万美元附近）的位置。第三种是认为，比特币从来就没有熊过、去年的12.6 万美元也不是本轮牛市的顶点，现在也只是在经历回调而已，今年底之前会继续看到 20 万美元以上的比特币。

小孩子才区分对错，成年人只衡量利弊，不过呢，如果必须要做个选择，相对而言，三选一的话我还是比较偏向于上面的第二种行情走势的。

现在从比特币的技术面上看，周线级别已经跌破了我们前面说的 7.8 万美元的短期支撑位置（EMA21的位置），日线级别则继续在 EMA55 位置处纠结，当前的价格为 7.6 万美元（截至撰写本文时，微策略的BTC平均持仓成本为75,701美元）。如果从去年（2025年10月6日） 12.6 万美元的历史最高点算起，截止到当前（5月19日）行情已经走了 225 天，当前比特币的价格较历史最高价下跌了 39%。

虽然从结构上来看，随着现货 ETF 的通过、美国等国家将比特币纳入战略储备计划、越来越多机构（主流资金）进行配置、美国等国家针对加密领域相关监管的跟进......现在的比特币已经和过去几轮周期的比特币有了很大的不同，价格的波动率也会越来越小，假如接下来不会发生任何新的黑天鹅事件，本轮熊市的摩擦肯定会比以往的周期时间上更短更快，也就是不排除今年 2 月份的 6 万美元就是本轮熊市的最底部（虽然很多人目前是这么看的）。

但从时间的框架维度上来看，当前阶段我感觉多多少少还是差那么点儿意思的。目前比特币的整体走势还是始终在遵循着一定的历史规律的，历史不会重演，但往往会押韵。

即便是本轮熊市到目前也经历过了一些比较重要的事件，比如：

- 去年的 1011 史上最大规模的清算事件（直接爆仓金额超过 190 亿美元、超 160 万名交易员被清算）。
- 目测已经有 80% 以上的加密 KOL 都已经开始或正在从加密领域转向 AI 领域。
- 加密市场的成交量大幅下降。

但我个人还是比较倾向于市场可能会继续多摩擦摩擦，从历史周期规律来看，现阶段大概率应该是属于本轮熊市的中后期阶段，当比特币从历史高点跌幅达到 57%-65% 左右（仅为个人猜测、非投资建议）的时候也许才会见底。

而且，现在宏观的流动性依然被美股和 AI 所吸引（巨无霸 SpaceX 今年 6 月份会上市、OpenAI及Anthropi等巨无霸也在计划上市的路上），加密市场本身也正在因为美股上链的热潮稀释着本就不多的流动性，各种诸如 Polymarket 的链上结果市场也在吸引着越来越多的投机资金，即便是目前坚守在加密领域中那些疲惫的普通投资者并没有完全丧失信心，但从时间维度上看，新一轮的加密牛市正式启动也是需要一些新时间的。

另外，从感受上来讲，熊市通常情况下会经历几个主要的阶段，分别是：经历比较健康的回调/调整、经历新的阶段性反弹和摩擦、经历比较糟糕的波动行情、经历彻底的投降阶段，然后在底部继续摩擦一段时间后开启下一轮行情。当前的阶段似乎还没有到彻底投降的阶段，接下来一段时间，我们也许会有机会遇见更糟糕和艰难的波动性行情。

记得在去年（2025）10 月 17 日的时候，我们发布了一篇基于宏观数据的分析文章，当时给出的看法（猜测）是：2026 年的 Q3 或 Q4 加密市场会面临新的熊市底部。而且在今年的系列文章里面我们又重新提到：从宏观的流动性角度来看，今年的 5- 8 月份市场可能会重新进入艰难的盘整行情阶段，到第三季度/第四季度市场才有可能开始出现宏观层面的转向，而这将会真正决定市场底层的走向（方向）。

当然了，具体的时间其实很难去预判，因为谁也不知道接下来还会再发生什么突如其来的黑天鹅事件。不过呢，我们目前还是会继续保留之前的观点不变，接下来的几个月可能会出现比较重要的新的布局机会。

假若你始终看好未来比特币的长期价格趋势、假若你的投资计划是长期的，那么，我们不妨再直白点儿说，当前阶段的价格可能不是性价比最好的，但也是可以考虑开始继续分批布局的时候，不要总是想着一次性吃到鱼头和鱼尾。也许，6 万美元就是本轮熊市的底部（但目前阶段来看，我依然认为这不是高概率的事情）；也许，本轮熊市的底部今年 6 月份就会提前到来（即比我们原来预期的理论底部提前 1-2 个月）；也许，本轮熊市的底部继续会按预期在第三季度出现。不过呢，这些其实都不是最重要的，因为各种所谓的价格预测都只是一种基于不同数据和角度的概率性猜测而已，最重要的是：你现在的具体计划和目标是什么？你现在的仓位能否应对当下和未来可能的未知情况？

真正的底部，其实比你想象中的会更煎熬，更考验普通人的心态和纪律，即便我们已经经历了 3 轮的牛熊周期，即便我们从技术面和基本面对市场已经有了一定的了解和预判，但依然会选择定投的方式作为核心策略之一，通过拉长时间周期的方式降低自己的资金风险，因为我们深知市场是无情的，市场的本质是让更多贪心的人亏钱，而不是为所有人雪中送炭帮助每个人实现一夜暴富的梦想。

不管是站在博主的身份上，还是站在交易者的身份上，我们自己的所谓预测也仅仅是基于自身角度考量的，在上一篇文章（5月15日）里面我们也谈论过了，我们自己新一轮的定投计划从今年的 2 月份就已经正式开始了，操作上面我不会考虑去梭哈，也不会去追逐所谓的精准抄底，我们只会做基于比较大周期下的最大概率的事情、和基于自己风险偏好水平的最稳妥的选择。

我自己早些年也经历过，那种几年努力得来的结果因为自己的一两次的失误导致彻底归零的情况。我自己过去几年也见过不少人，他们凭运气或努力几年下来拿到的不错结果，也是因为那么一两次的失误导致彻底归零。说实话，我们都是普通人，没有谁的本金是源源不断大风刮来的，很多时候，比赚到钱更难的其实是能够经受住各种诱惑、并守住已经赚到的那些钱。

因此，我们始终都应该是基于严格的计划和仓位管理进行操作的，任何的预测也仅是辅助层面的，实际的执行更多是需要用仓位的管理来代替预测，用仓位的灵活性（流动性）来应对波动。不要无脑直接将自己的仓位、或暴富梦想随便和别人的预测挂钩，每个人的资金体量和风险偏好都是不同的，别人的不一定就是适合自己的，投资不是拿来主义，而是基于自己的经验和别人的方法论进行举一反三。想要在投资这条路上走的长远，一定要尽早建立起适合自己的一套投资逻辑或投资策略。

最后，我们继续回到本文开头的那几种观点：6 万美元是不是底部需要纠结吗？5 万美元是不是底部需要纠结吗？

如果你不看好这个标的，就算跌到 3 万美元你也不会去买，甚至届时你也不敢再去买。而如果你接下来的目标是看到 15 万美元、甚至 20 万美元，那么，就算 6 万美元的比特币真的就是本轮熊市的底部，无所谓啊，我们已经从 2 月份开始分批定投了，而且，接下来定投和右侧建仓的计划我们会继续执行；就算是比特币今年下半年还有可能会跌到 5 万美元（发生新的黑天鹅极端情况也不排除会插针到 4 万美元更低）的位置区间，那更好啊，我们会继续加大定投的份数。

简而言之吧，从时间维度来看，本轮熊市的摩擦理论上应该会比以往的周期时间上更短更快，但要说过去的 2 月份就已经是本轮熊市的底部，我感觉可能这个说法还是有点儿偏乐观，行情偏高概率可能还需要摩擦几个月再看底部吧。而从价格维度上来看，按照今年的6 万美元前低来计算，这个位置较比特币的历史高点（12.6万美元）已经下跌了 52%，离我们预期的 57%-65% 其实已经很近了。但不管是从哪个维度看，现阶段这个位置继续分批定投，长期看肯定也没有什么问题。

看了上面这么多谈论，至于你现在应该怎么做，相信也应该有了一些思路吧。或者，你可以继续回看我们在 2 月 6 日文章（Notion版文章）里面的那 3 个角度的基本操作建议。

当然了，上面主要是基于中长期视角的谈论，如果你就是喜欢做短线的交易，就是喜欢那种快进快出的感觉，那么我们只能说，短期的行情很难准确预测，从日线级别上来看，如果接下来继续跌破 EMA55 的位置，下一个重要的位置就会是在 7.1 万美元附近，而到时候无非就两种可能性：一种是在 7.1 万美元附近获得重新支撑，然后继续有机会慢慢反弹到 8.5 万美元附近；一种是继续跌破 7.1 万美元的位置，然后继续下探到 6.5 万美元附近。


所以，如果是做短线的交易，做好止盈和止损计划还是有必要的，除了可以多去关注下技术面的形态，同时也可以关注下诸如我们上一篇文章（5月15日）里面提到的 CB Premium、CME 期货未平仓合约量、ETF 资金的流入/流出等指标或数据，这样会更有助力理解市场可能的走向。

技术虽然是个好东西，但如果作为普通的投资者，你仅是希望通过技术来战胜对面那些专业的机构和专业交易员，那么你需要重新掂量一下自己的技术实力。耐心也是个好东西，而这是我们普通投资者有机会战胜大部分专业交易员最主要的途径。资金体量，我们肯定不如专业的机构/交易员；技术，我们肯定也做不到毫秒级的数据挖掘和量化交易；消息层面，我们更是得不到什么所谓的一手内幕消息；作为普通的交易者，我们最大的筹码似乎就是时间和耐心。

本期（20260519）就聊这些吧，以上内容由大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

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在上一篇文章里面，我们主要谈论了 Hyperliquid 的 HIP-4、Coinbase 的财报、CLARITY 法案和 Uniswap v4 Hook 的概念，同时我们也提到，随着监管（主要是美国方面）的越来越明确，像 Coinbase 和 Circle 等这样的加密关联企业也将会是最大的收益者之一，因此，诸如 COIN 和 CRCL 这样的股票也是比较值得关注的。

不过，我个人目前暂时并没有参与交易相关的美股，更多还是专注在加密领域，并继续按照前面文章里面分享的计划在执行定投。至于后台有小伙伴留言问的，关于如何交易 COIN/CRCL 等此类股票的问题，网上其实有很多美股方面的教程，感兴趣的小伙伴自己去 Google/Youtube 里面搜索一下即可。

1.链上股票是风险还是机会？

而如果你没有美股的账户、但又想参与某些美股的交易，那么方法也是有的，不过是一种间接的参与方式，即，可以考虑直接通过 Binance 等这样的加密交易所参与里面的那些证券代币（Tokenized Stocks），比如 COINon 对应的是 Coinbase、CRCLon 对应的是Circle、AAPLon 是苹果、TSLAon 是特斯拉、QQQon 是纳指......这些都是基于 Ondo（Ondo Finance）的代币化股票。


Tokenized Stocks 交易不需要传统券商账户，只要有相关加密交易所账号或者加密钱包即可在 CEX 或 DEX 里面进行 7x24 小时交易（不像美股有开盘时间），但交易此类标的同时需要注意一下滑点问题，除了通过加密交易所外，其实也可以直接通过 Ondo 的 Dapp 进行交易，Ondo 通过使用 RFQ 模型来获取 TradFi 流动性并避免高额的 AMM 滑点，目前该协议里面已经提供了 200 多种代币化股票和 ETF 产品。如下图所示。


目前这些所谓的链上股票除了买入后直接持有外，还可以进行基于 DeFi 的借贷操作，比如，你可以通过 Morpho（该协议已经支持部分 Ondo 的股票代币作为抵押品进行借贷）等协议抵押后进行借贷，即，可以抵押 QQQon 等代币化股票在 Morpho 上借出 USDC。如下图所示。


简而言之吧，从今年的年初以来，链上股票的发展势头其实非常的迅速，如下图所示，可以预见，DeFi + RWA 的结合方式是 2026 年开始的一个重要趋势，估计未来随着监管的跟进和进一步明确（监管方面针对 RWA 领域出台更有利的政策），代币化股票将会更好地融入链上和 DeFi 领域。


当然了，链上股票并不是真正意义上的股票，最多也只能算是现实股票的一种链上映射，此类产品目前阶段还是存在一些尾部风险的，而风险中又孕育着一些投资/投机的机会，这点我们需要明白。另外，为了避免再次引来不必要的麻烦，这里还是要额外提醒一句，不管是加密代币也好，RWA 方式的股票代币也罢，这些在中国大陆地区目前都不是合规的，如果你是身处大陆地区的用户，那么，不建议你无脑去参与加密领域中的任何投资或投机行为，不懂勿碰。

2.新一轮的加密牛市启动了吗？

我们继续把话题回到加密领域。记得在 3 月 16 日关于熊市话题的文章里面，我们当时曾提到过比特币的两种可能走势：

一种是继续震荡并反弹到 8 万美元附近的位置，因为那个位置 CME 正好也有个对应的缺口。
一种是市场出现比较大的新刺激事件，导致市场继续保持震荡下行。


而从当前的实际结果来看，比特币确实也按照了当时的第一种猜测走、并且最高到过 8.3 万美元附近。而且，在当时的文章里面我们也提到，如果按照历史的经验，当前这样的行情结构往往也意味着，新一轮的大行情正在开始慢慢酝酿着。
随着行情的阶段性突破，最近越来越多听到一个观点，似乎有不少人都在说新一轮的牛市已经启动了，那么我是如何看待这个问题的呢？
针对新一轮牛市是不是已经正式启动的问题，目前我个人会继续持有保留意见，我自己习惯的维度看法依然是，等什么时候 MA21 和 MA55（周线级别）形成了金叉，那么新一轮牛市才算是真正的启动，除此之外，都只是不同阶段性周期的上涨和下跌行情罢了。

从周线级别来看，目前阶段应该已经是处于一轮新阶段性的相对底部区域，但底部区域和熊市底部还是不同的。我发现最近有些 KOL 在说 6 万美元就是本轮熊市的底部，也有一些人看到此类观点后担心自己是不是又错过了熊市底部的机会，其实这种针对具体价格的纠结意义并不大。或者我们再换个说法吧，假如前面的 6 万美元就是新的熊市底部，你现在的仓位是怎样的？有什么具体的应对策略？假如接下来因为某些重大突发原因、重新导致比特币突然放量快速下跌，你届时有没有什么应对策略？

就目前而言，整体的行情整依然还是处于比较关键的位置，比特币虽然最近两周似乎已经站稳了 MA21 的上方，周线上看也成功突破了去年（2025）10 月份以来的下行通道，但并不代表行情后面就不会再有进一步回调的可能性。

那么，如何更好地应对各种可能性呢？

1）如果你的策略是长期的定投，就不会太在意当前短期的这种震荡和波动，继续按计划定投即可。

记得在第二轮定投的时候（2022年5月至2024年1月），我们的执行也是从 3.8 万美元附近一路买到 1.5 万美元附近，然后又从 1.5 万美元附近一路买到 4 万美元，直到把计划中的仓位填满。虽然本轮（第三轮）的定投计划做了一些必要的改进（具体详见2月6日的Notion版文章），但整体执行思路上也是差不多的，我们会继续拉长时间分阶段买入，不会想着去做什么精准抄底和梭哈，从今年的 2 月份至今，大饼已经操作了 5 次，目前这部分新持仓的买入均价在 6.8 万美元左右。

从预期上来看，第三轮的定投综合收益理论上应该会比上一轮牛市收益更低一些，但说实话，我并不担心未来比特币会出什么问题，定投策略是最简单的，收益机会是确定的（或者说大概率的），只要坚持执行自己的计划就好了，其他的都留给时间去验证和给出结果。

2）而如果你的策略是短期的交易，即便是比特币目前已经成功突破了下行通道（周线级别），也需要保持必要的谨慎。

因为接下来的短期风险其实还是存在的。比如，CB Premium 比特币溢价目前已经重新转为负数，表明美国市场的买盘正在变弱，一些资金的风险偏好正在下降，这对短期市场情绪是会造成一定影响的。如下图所示。


再比如，结合现货 BTC ETF 的资金流入/流出情况也可以看到，在经历之前几周的连续净流入后，本周开始，ETF 资金也出现了新的净流出状态。如下图所示。


而与此同时，CME BTC 期货未平仓合约量本周则继续有所增加，如下图所示，这就是一个比较有趣的现象了，大家有没有想过一个问题，为什么现在（主要是美国机构资金）现货的需求看起来正在减弱，而期货仓位反而还有所增加了呢？


理论上来讲，CB Premium 变为负数、BTC ETF 开始流出，而 CME BTC 未平仓合约反而增加了，短期来看，这似乎并不是一个可以继续让行情保持健康上涨的情况，也就是说，市场里面的杠杆还在增加，但现货的短期买盘需求则在减少（或变弱）。另外，因为比特币现在已经越来越机构化，站在机构的角度来看的话，现在的情况是，机构资金还是在参与的（比特币暂时没有跌破短期的 7.8 万美元的关键支撑位置），但看起来似乎他们也不想去追高了，而是在等待新的方向（结合宏观因素的变化），但后知后觉的韭菜们可以继续加杠杆追高。至于接下来的 1-2 周的短期走势，如果比特币跌破关键支撑位、CB Premium 继续保持负数、BTC ETF 继续保持流出，那么，就很有可能引起新一轮的清算，导致比特币的价格进一步波动并最终伴随新的回调。

市场有时候其实很有趣，如果市场进入杠杆模式，当越来越多的人又开始相信牛来了、越来越多的人开始认为市场会继续上涨的时候，短期的风险往往也是最大的时候。

当然了，上面的结果也仅仅是一种可能性，因为短期的市场其实很难去准确预测。反正不管是熊市继续也好，新一轮的牛市正在酝酿也罢，这个阶段更多的还是洗盘，多磨磨更健康，等什么时候差不多洗干净了，那么新一阶段的牛市才有机会真的启动。

谁都希望能够在最短的时候赚到最多的钱，但对于绝大多数的人而言，这样的想法并不现实，而且，现在的市场也已经不同从前了，即使未来比特币还会创下更高的历史价格，但这中间的过程肯定也不是过去周期那种单边的简单上涨行情了，更多的很可能是会伴随着大幅的波动与回调，作为普通韭菜的我们，现在不仅是在和其他韭菜比拼谁在这个市场里面更有技术、谁在这个市场里面能够活的更久，我们的交易对手越来越多也已经变成了专业的机构、专业的项目方、专业的做市商......所以，不要试图总是去和更专业的人去比拼什么交易技术，我们能够做的最好的选择不是急于求成，而是把握住长期的趋势，然后拿出不影响自己日常生活的钱去进行投资/投机，并保持足够的耐心去长期地赚钱和赚长期的钱。

通常情况下，在牛市末期的时候，很多人都会坚信牛市会继续，而在熊市末期的时候，很多人也都会坚信熊市会继续，因此，被套或错过就成了很多人的一种投资宿命。但更有趣的是当行情处于关键位置的时候，比如最近这段时期，关于牛市或熊市的争论始终在分裂：

张三说，新一轮的牛市几个月前就已经开始了，反正自己在 6 万的时候已经抄底了，以后你们再也看不到 6 万美元以下的比特币了（像极了上一轮有些 KOL 说再也看不到 4 万以下的比特币）。
李四说，熊市还会继续，市场还需要完成终极一跌，今年你们还有机会抄底到 4 万、甚至 3 万开头的比特币，你们继续等待吧。
王五说，市场从来就没有熊过，自己已经完美的在去年 12 万美元的时候逃顶成功，然后又在今年 6 万美元的时候抄底成功（最后王五还留个二维码、说是可以带着家人们一起发财）。

而上一轮牛市被套住的赵六，则是继续天天刷着社交平台各路 KOL 的观点，并游走于各个交流圈子里面灌水，始终处于一种自我懵逼状态，时间付出了不少，但钱没有赚到多少，心理的波动似乎比行情的波动还要剧烈。

其实，不论是哪个 KOL 的言论，如果单拿出任何一个观点来看，似乎都是有一定道理的，因为任何观点对方也总是能够找到一些支持依据。至于所谓的行情分析，稍微认真点儿的 KOL 也许会提供几种结果，比如针对接下来的行情，他们会通过不同的依据给出涨或跌的不同概率可能性。而那些更聪明的 KOL 则喜欢玩儿文字游戏，一个观点扔出来，不管后面的行情是涨是跌，对方都可以很好的圆回来，玩儿的就是语言的艺术。

我这个人平时虽然也比较喜欢设计和艺术，但似乎并不太具备某些方面的语言艺术，我们日常的文章里也只是会分享自己的操作，但凡是涉及到行情的话题，我的观点更多也是基于不同时间维度下的、不同概率的论述。一直以来，很多人小伙伴总是喜欢在后台留言问一些比较直接的问题，比如现在可以买哪个币、某某币最高会涨/跌到多少、自己买入的某某币什么时候可以回本......诸如此类，甚至还有小伙伴说要把 U 直接转给我，让我替他交易，赚到的钱可以分我一部分。

这些问题其实很难有明确的答案和结果，我见过很多人，他们总是想把自己需要面对的风险希望转嫁给别人，说实话，当一个人一旦有了此类的想法，那么他离亏损基本也就不远了。而且，几乎所有的诈骗或杀猪盘，基本也都是针对此类人群的，那些脱离风险的且人人都可以轻松拥有的高收益，基本都是耍流氓。可以这么讲，如果一个人无法自己去面对和承受可能的风险，那么，他自然也无法真正享受到风险背后的潜在收益。

别人怎么做，不重要。别人怎么说，更不重要。重要的是自己是怎么想的、想怎么去做、能够做到什么程度。每个人的资金体量和风险偏好不同，需要结合自己的情况做考量和计划，更不要太迷信什么单一指标和策略，也正如我们在之前文章里面提到的：策略没有什么好与坏之分，不论是长期定投也好、左侧建仓也好、右侧买入也罢，只有适合自己的策略才是最好的。

选好自己长期看好的标的，结合自身风险偏好做好仓位管理，严格执行自己的交易纪律就好了，时间会给出你最终的答案。而在这个时间的流逝中，我们其实可以把更多的精力放在学习提升上面，放在身体健康上面，放在陪伴家人上面，而不是天天去盯着手机/电脑屏幕看盘或者盯着交易所/钱包里面的数字变化。

本期（20260515）就聊这些吧，以上内容由大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
1.Hyperliquid是否会成为预测市场的有力竞争者
上一篇文章我们说到 Polymarket，今天我们继续再谈了一个类似的新产品，就在前几天的时候，看到 Hyperliquid 正式发布了 HIP-4 升级版，如下图所示，感觉这也是一个比较有意思的产品。正好在之前的文章（4月18日）中，我们也提到过 HIP-3，那么，这两个 HIP（Hyperliquid Improvement Proposal）产品有什么主要区别呢？


简单来说，HIP-3 可以看做是一种可以自部署的永续合约产品，即，在里面任何人都可以开一个永续合约，比如，里面你会看到别人开的各种美股的 Perp，具体的思路其实和交易所里面的普通合约一样，如果你想参与的话，那么只要选择好目标后，直接进行开多/开空就行。当然了，这里提到的任何人其实只针对 HYPE 持币大户，如果你现在也有 50 万 HYPE 可以质押的话，那么就可以通过 HIP-3 开一个小盘子自己当庄家。

至于新推出的 HIP-4 ，看起来更像是一种预测市场类型产品，即有点像我们前面文章（4月27日）中提到的 Polymarket 的玩儿法。但如果只从产品的角度来看，似乎 HIP-4 还有一些比较明显的不同，比如：

- 任何人（HYPE大户）都可以直接在 Hyperliquid HIP-4 里面创建基于结果的押注事件、而 Polymarket 目前并不支持普通人创建市场（主要由官方团队创建和审核、比较中心化一些）
- 两者的交叉保证金效率（capital efficiency）也有比较大的不同，Polymarket 里面每个事件仓位你都要提供单独的资金进行参与（押注）、而在 HIP-4 里面你则可以共享保证金。


我们继续举个例子，假设你目前比较看好比特币的走势、想开始做多比特币，但你又担心特朗普后面会继续搞出更大的政治事件影响到行情走势，那么 HIP-4 就是一个可以提高你资金效率的产品：

首先，你可以直接使用自己的抵押品（包括USDC等保证金）在 Hyperliquid 上做多比特币。
与此同时，你可以继续使用相同的抵押品去 HIP-4 里面创建诸如“特朗普2026年底之前会发动针对其他国家的战争吗”的市场中进行押注（即买入YES）。

这就相当于是既做了交易（合约交易）又通过宏观事件的押注进行了风险对冲。当然了，上面的操作仅是理论层面上的，而且这里我们主要是在解释统一保证金（Unified collateral）的利用问题，因此还需要额外提醒的是，不是说你进行了类似上面那样的对冲操作，自己就一定会赚到钱或者不会亏钱，对冲主要是为了提高资金的利用效率，并尽可能去规避黑天鹅带来的风险。任何交易都是有风险的，对冲 ≠ 一定就会赚钱/一定不会亏钱，这里面的逻辑我们需要明白。

上面我们主要说的是 Hyperliquid HIP-4，而如果你想在 Polymarket 平台上面同时进行看多比特币的押注、和特朗普发起新战争的押注，那么，你就需要准备两份儿保证金作为抵押品。

简单而言吧，在 Hyperliquid HIP-4 里面（目前上线的只是早期产品），你的资金可以同时用于合约市场、预测市场。而在 Polymarket 里面，一旦你的资金参与了某个预测市场，对应的资金就会被锁定而无法再同时用于其他预测市场（除非你进行平仓操作）。

当然了，我们也不是说 Hyperliquid 这个项目就一定比 Polymarket 好，只是他们现在在某些产品（服务）上面有了重叠而已，Hyperliquid 目前似乎更像是一个加密领域里面综合性的金融衍生品平台，而 Polymarket 更像是一个加密领域里面的大赌场（正在把全球各种信息和认知变成一种基于概率的价格赌注）。萝卜和青菜各有所爱，能不能参与，要不要参与，怎么个参与法，这些就看自己的选择了。

赌场确实是个比较敏感的词，但如果你仅仅把预测市场当做是赌场，那么想象力可能就有点儿小了，为什么现在预测市场这么火，主要的原因也许就是：未来它能将世界上的所有事件都变成基于概率的可交易市场。只是，目前预测市场还处于相对早期的发展阶段，存在一定的灰色地带和监管盲区，但这也是事物从发展的必经之路。未来，预测市场肯定也会发生两极分化，一部分会基于合规变成链上金融市场，一部分会继续游走在灰色地带充当链上赌场。

不过为了减少不必要的麻烦，这里还是额外再提醒一句吧，中国大陆的用户不要去参与任何链上所谓预测平台的投机和赌注，这些事情在国内可能都存在一定的违规问题，不要把自己平时 996 辛苦赚来的血汗钱随便在链上挥霍。

2.预测市场持续火爆、但 Coinbase 的财报却不及预期？

虽然本周比特币的价格突破了 8 万美元，但从近期话李话外后台的留言数量来看，似乎现在关注加密市场的人似乎越来越少了，除了诸如预测市场这样还算比较有人气的部分细分赛道外，大家的注意力好像都被美股和 AI 吸引走了。

但不论是加密市场也好，美股市场也罢，本质上都是基于流动性的市场，对应的价格影响因素自然也有想通或相同之处。在上一篇文章（4月27日）中，我们同时也简简单谈论了行情的话题，当时我们提到了可能会影响4 月底及 5 月初短期行情的几个因素，包括美国伊朗的谈判进展方面、美国 4 月消费者信心指数方面、美联储 4 月利率决议方面、巨头公司的财报公布方面、以及老美那边第一季度的 GDP 数据和 3 月份的 PCE 通胀数据等方面。

这里我们就挑选其中的财报问题继续展开聊聊：

首先，从科技巨头公布的财报看，似乎并没有之前市场可能担忧的那么差，而且 AI 叙事似乎依然还在推动着市场风险偏好的增加，尤其是 Google，他们在财报公布后股价就直接涨了差不多 7%，这可能主要也是得益于谷歌云业务的季度营收同比增长了63%（达到了 200 亿美元），且订单积压的规模也差不多翻了一倍（达到了 462 亿美元）。

只要美股暂时稳住了，那么即便目前依然还面临着一些宏观方面的问题，但市场也不会很快就陷入更大的恐慌，还可以继续接着奏乐接着舞。而美股稳住了，那么作为越来越机构化的比特币自然也会承接一部分外溢的风险偏好而继续稳住，而只要比特币稳住了，那么部分山寨币就会继续开始暴涨暴跌表演群魔乱舞。

其次，我们继续看看与加密市场关联比较密切的公司财报，比如 Coinbase，根据 Coinbase 前几天（5月7日）公布的第一季度财报来看，他们的一些数据似乎表现不是很好，比如，营收方面是 14.1 亿美元，这个营收其实是低于市场之前的预期的，而且他们的营收同比也下降 31%。用户交易同比下降 45%（降到了 7.34 亿美元），但公司的运营支出则增加 22%（达到了 15 亿美元），于是财报公布后 COIN 股价也下跌了约 5%。如下图所示。


从这个角度来看，也说明今年第一季度加密市场的交易依然处于放缓和整体不活跃阶段。但还有几个比较有趣的数据：

- USDC 平台平均持有量创下了 190 亿美元的历史新高。
- 衍生品市场 Deribit（2025年的时候，Coinbase 用了 29 亿美元收购了 Deribit）的交易量创下历史新高（同比增长 4 倍）。
- 预测市场（2026 年上线的产品，由 Kalshi 做流动性）也成为了他们有史以来增长最快的产品。
- 订阅与服务收入 5.84 亿美元，占净收入的 44%（这部分收入和当下加密市场无关）。


短期来看，各路媒体喜欢报道的似乎更多是 Coinbase 的负面消息，比如财报在净亏损，营收同比也下降明显，而且本月还宣布将裁员 14%（涉及约 700 名员工，裁员的理由是熊市和AI），这必然也会一定程度上影响加密市场的情绪和走势，但与此同时，他们的衍生品市场、预测市场、订阅与服务收入其实表现和增长都不错。

理论上讲，短期你可以看衰 Coinbase，但中长期还是值得多关注的，虽然加密市场目前整体并不景气，价格走势也继续处在比较关键的位置波动，不过 Coinbase 似乎早已经不在单纯是一家加密交易所，假如你还相信有下一轮牛市，那么类似 Coinbase 这样，虽然表面上看起来财报确实不及预期，但一旦加密市场迎来新一轮的牛市，它大概率也会成为一个最有故事可讲、且横跨美股和加密的靓仔。

另外，一段时期以来我也发现，不少之前喜欢定投囤币（比特币）的博主，也同时在开始关注或定投 Coinbase 的股票（也包括CRCL等其他加密概率股），也许，大家也都是站在长期的视角正在重新改变一些投资思路吧。

3.CLARITY 法案会在今年 7 月正式份通过吗？

接下来，我们再来简单聊聊最近很多人都比较关注的 Clarity Act（即数字资产市场清晰法案，全称 Digital Asset Market CLARITY Act）。正好也是在前几天（周三）的时候，美国白宫数字资产顾问 Patrick Witt 表示：白宫计划于今年 7 月 4 日通过《CLARITY 法案》，作为庆祝美国 250 周年的生日礼物。

Witt 给出的时间表是：本月（5月）参议院银行委员会的审议，6 月有四个参议院工作周以通过全院议院，并且在独立日（7月4日）截止日前为众议院投票留出足够的时间。

那么，CLARITY 法案对加密市场有什么重要的意义呢？

概括来说，该方案如果通过，那么就意味着美国正式给加密行业建立了基于国家级别（严格来讲是联邦级别）的监管框架。如果我们将过去的 2024 年看做是加密 ETF 的元年、将 2025 年看作是华尔街机构全面进军加密市场年，那么今年 CLARITY 法案一旦通过，我们就可以将 2026 年视为加密立法元年，发展了十几年的加密市场灰色地带，也将正式开始告别监管不清晰的历史。

虽然目前在某些国家/地区，加密市场（加密货币）依然被定义为违规甚至违法，但这部分国家的定义可以暂时先忽略，只要美国立法清晰了，那么针对加密货币的监管就相当于清晰了。

现在老美上层大佬们针对 CLARITY 法案争论的焦点，似乎主要是集中在稳定币收益部分，而根据 Witt 透露出的信息来看，目前似乎已经有了一个折中方案，即稳定币可以自由生息，但只允许交易奖励型收益生息，而会继续禁止类似银行的存款利息收益生息，这也许就是传统银行阵营代表和加密阵营代表互相妥协的一种结果吧。

按照 Witt 的原话来说就是：加密货币领域不满意，银行领域也不满意，但双方的不满程度大致相当，所以我们找到了折中方案。如下图所示。


当然了，具体今年 7 月份能不能通过，目前依然是未知数，而根据 Polymarket 平台最新的预测结果来看，CLARITY 法案在 2026 年获得通过的概率目前已经重新上升到了74% ，如下图所示。


简而言之吧，CLARITY 法案从 2024 年开始提上主要日程、到 2025 年众议院通过，再到目前的参议院环节，该法案的通过似乎也只是剩下一个时间问题而已。监管法案的通过，对短期的市场而言其实影响比较有限，但长期看肯定是利好的，因为针对加密货币的监管明确了，更多的大资金、甚至所谓的主权资金才可以合法跟进，而且针对加密市场的税收也可以更有说头。

记得之前的文章（比如1月8日发表的文章）我们已经谈了过 CARF（Crypto-Asset Reporting Framework）的问题，这是一个专门针对加密资产交易的全球税务信息自动交换框架，是 CRS 在加密部分的补充，CARF 已经于 2026 年 1 月 1 日在首批国家/地区正式生效，并计划在 2027 年首次进行自动国际信息交换。其实，现在我们把很多之前的事情串联起来看，这里面似乎还是有不少深意的。

不过好和坏这种事情永远都是相对存在的，正如上面所言，从市场发展角度来看，有监管肯定长期对行业发展是利好的，比如随着监管的根据，越来越多机构资金和主权资金会进来（除了利好比特币这样的核心资产外，Coinbase和Circle等这样的加密关联企业也同时会最大的收益者），而且上层大佬们也有更多的理由针对加密领域进行各项税收，但对普通的散户角度来看，这也许是好事（诈骗项目会慢慢变少、至少不会那么明目张胆），也许是坏事（面临税收问题、赚钱会变得越来越难、一夜暴富的机会越来越少）。

4. 关于 Uniswap v4 Hook 概念

前两天的时候，我发现群里有伙伴在分享和讨论 SATO、uPEG、Slonks（NFT） 这几个项目，我也去看了一下，发现这几个项目还是比较有趣的，那么今天文章的最后，我们一起来聊聊这个 Hook 概念吧。

其实 Uniswap 的 V4（包括 Hook 功能）并不是一个新的东西，在去年（2025）初的文章里面我们就提及过 V4。可能很多人没有想到，上线一年后 Uniswap v4 最近会直接火起来。

当然了，能够带火 Uniswap v4 Hook 概念的，主要还是诸如我们上面提到的项目短期的涨幅比较大，比如 SATO 从 5 月 3 日的 0.0035 美元最高涨到了 5 月 7 日的 1.95 美元，4 天的时间涨幅就超过了 50 倍。


从 SATO 官网的白皮书介绍来看，该项目是发行在以太坊上的、基于 Uniswap V4 Hook + Bonding Curve（绑定曲线）的 ERC-20 代币，其理论的最大发行量是 2100 万枚，该项目的合约本身就是发行方，没有团队金库、没有基金会分配、没有预挖矿，主打一个公开和公平，任何人都可以在官网或 Uniswap 里面买卖。如下图所示。


简单来说就是，SATO 的机制看起来有点儿类似比特币，它是一种基于曲线的发行计划，即参与者可以存入 ETH 去挖（就是买）它，系统会按照曲线计划自动 Mint 出新的 SATO 代币，但挖的人越多，后面剩余的币就越少，你支付相同数量的 ETH 挖 SATO，越往后挖你可能得到的币就会越来越少。而当有人卖出时，这些对应的代币就会被销毁（不是回收），进一步解释的话就是，在二级市场（Uniswap）用户之间彼此交易 SATO 时、其供应量不一定会减少，但如果有人将代币卖回 Hook Curve系统里面的话，因为被销毁就会导致 SATO 代币的供应量会不断减少。

目前 SATO 主要有两个交易市场，一个是官网的曲线市场（sat0.org），一个是二级市场 Uniswap。所以该项目刚刚上线的时候，也就存在了一定的套利机会，比如当官网的价格高于 Uniswap 里面的价格时，说明从 Curve 购买的人铸造出了新的代币（即增加供应量），而从 Uniswap 里面的购买只是将已铸造出的 SATO 代币从一个持有人钱包地址转移到另一个持有人钱包地址而已。

诸如这一切的设计和火爆基础则都是基于 Uniswap 的 V4 Hook，V4 Hook 让此类的项目如鱼得水。 SATO、uPEG 等此类的项目希望借助 Uniswap 的成熟生态和用户体量，而 Uniswap 也需要借助类似的项目让自己更出圈，火花就这么不经意间突然碰撞了出来。

当然了，我们上面仅是从项目的角度进行的分享，不作为任何的投机或投资建议，如果你没有面对归零的勇气，那么最好是优先保住自己的本金。

接下来我们聊聊 Hook 概念。

在较早之前的文章里面我们已经多次介绍过 Uniswap，该项目的核心其实就是 AMM（自动做市商机制），在 Uniswap V2 和 V3 版本中，AMM 曲线是固定的（即所谓的x*y=k），它是一种基本固定的 Bonding Curve，但 V4 版本的推出，开发者可以自定义 Pricing Curve（定价曲线），即从技术面角度讲，V4 允许开发者将过去只能作为独立协议存在的 Bonding Curve 直接嵌进 Uniswap 池子的交易逻辑里。

关于技术方面的事情感兴趣的小伙伴可以直接去 Uniswap 官网了解，如下图所示，这里我们就不做过多阐述了。


这里我们简单举个小例子，比如，以前你想发一个Meme币，那么你需要在诸如 Pump Fun 这样的发币平台进行发射，然后当你发射的币达到一定市值以后，才可以继续迁移到 Uniswap（或Raydium）这样的 DEX 里面。而现在，你可以直接在 Uniswap V4 里面一次性完成上面的所有操作，包括了 LP 创建、动态税、流动性迁移等。也就是说，可编程的 Curve 开始变得让发币平台和 DEX 的关系更加紧密和直接。干柴需要烈火，烈火也需要干柴，两者有一天突然那么一结合，火就起来了。

记得在去年初谈及 V4 的时候，我们当时在文章里面提到：新推出的 V4 是否能够改变 Uniswap 当前的现状或带来更好的效果、可能还需要继续观察一段时间才能知晓。

一年后的现在，V4 就这么突然火起来了。简而言之吧，Uniswap v4 Hook 将 DEX 变成了可编程化的叙事故事，而 Bonding Curve 也变成了一种可编程的价格玩儿法，但 Hook 这个概念会不会像当初的铭文概念那样持续火爆一段时间，这个我们不知道，现在只是早期，先多看看吧。

在面对任何老项目也好，新项目也罢，只要做适合自己的选择即可，而不是去看别人的选择，错过并不可怕，可怕的是做错，也正如之前群里伙伴分享过的一句话：很多人都怕错过新的东西，但在错过和过错之前，我宁愿选择错过。

本期（20260509）就聊这些吧，以上内容由大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前几天（4月23日）看到一篇报道，说是美国司法部指控了一名前不久参与抓捕委内瑞拉总统的士兵，原因是这位老哥执行抓捕任务之前、即在 12 月 26 日至 1 月 2 日期间就提前通过 Polymarket 平台上面投入了 3.3 万美元进行押注，押注的内容主要就是涉及委内瑞拉总统马杜罗是否会下台、美国是否会入侵委内瑞拉等相关投注，最后通过下注赢得了超过 40 万美元的收益，并将这部分收益转移到了一个加密钱包和一个新开设的证券账户。如下图所示。看来，是这位大兵也是领会了特朗普的交易精髓，也想学着做做内幕交易，不过最后还是翻车了。


1.Polymarket 属于赌博吗？适合普通人玩吗？

其实，我们抛开一直存在的内幕交易问题先不谈，Polymarket 平台确实是一个很不错的产品，从玩法儿规则上来讲，该平台虽然将自己定位为预测平台和金融平台，但目前基本可以视作是一个赌博平台，不过和那种传统赌博平台不同的是，传统的赌博平台更多是一种偏娱乐属性的下注，而 Polymarket 更像是一种对各个市场信息或认知的定价。

换句简单的说法就是，传统的赌博更多讲究的就是输或赢的下注，而 Polymarket 不仅仅是下注，它正在把全球各种信息和认知变成一种基于概率的价格赌注，全球的任何人只要拥有一个加密钱包就可以轻松参与到其中，将自己对某些事物或事件的认知转化为可交易的结果。

正如早期的加密货币一样，就是因为存在监管的灰色地带，所以才有了很多不对称的风险机会，但随着全球针对加密行业的监管跟进、各大机构的入场，加密市场现在变得已经对普通人越来越不友好。而 Polymarket 这样的平台，从发展阶段来看，目前似乎也正处于监管灰色的早期阶段，现在很多人都在参与 Polymarket，有的人也许是为了博空投机会、有的人则利用自己对某件或某些事情的认知在持续地下注和买单。

当然了，这么长时间以来，也有很多人一直认为加密市场本身就是一个大赌场，而 Polymarket 就是这个大赌场下催生出的一个更有效和高效的赌博工具而已。但不管别人怎么认为吧，这些似乎都不重要，只要在不触犯本国法律的前提下，有选择性去参与到一些早期的、存在更多不对称风险机会的领域里面并赚到更多的钱，这才是最重要的，毕竟，现在这个社会留给普通人实现快速财富转移的机会其实并不多。

因为个人交易风格的问题，我现在虽然基本不会去参与 Polymarket 上面的下注，但经常看话李话外文章的伙伴应该也知道，我平时也比较喜欢通过 Polymarket 上面别人真金白银的赌注，去看待（参考）一个事情接下来可能发生的概率。比如，通过别人参与预测 4 月份比特币的价格，我们就会看到，有 44% 的人押注了 4 月份比特币会涨到 8 万美元，如下图所示，而这对你而言，即便是你不参与下注，那么也可以将其视作是一种辅助的可参考的指标。


Polymarket 这样的预测平台目前正在快速和野蛮发展，今年仅 Polymarket 一个平台单日的最高交易峰值就达到了 4.25 亿美元的规模，这个流动性已经相当于是一家中型的交易所规模了。去年（2025）的时候，Polymarket 的月交易量还徘徊在 12 亿美元左右，而从今年（2026）开始，该平台的月交易量就已经突破了 200 亿美元。


但也可以预见，他们未来肯定也会面临各种监管的问题，如果依然保持现有的模式发展，此类平台不可能发展的很大，只能是一个小众市场，但这也并不影响有些人可以持续在里面赚到钱，正如早期的各种加密货币一样。

正好上周还看到一个消息说，威斯康星州起诉了五家预测市场平台（包括 Polymarket、Kalshi、Coinbase、Robinhood 和 Cryptocom）、指控这些平台以无证赌博的形式运营（各平台一直坚称自己的产品是金融工具，而非赌博，但威斯康星州并不认同这种说法），如下图所示。


当然了，Polymarket 肯定也知道自己未来可能会面临什么问题，他们似乎也在积极求变，比如，上周的时候，他们不仅宣布要引入名为 Polymarket USD 的新型抵押代币，而且还宣布将要推出自有的 DEX 合约平台，如下图所示。


额外说句可能不该说的话（只是在说美国，没有说其他国家），其实任何的监管也都是基于不同层次的利益分配问题，威斯康星州现在起诉预测市场平台，也许是这些平台已经动了某些层次的蛋糕，大家需要的只是进行重新的利益分配而已，基于这个思考角度我们也可以明白，不管是预测平台也好、赌博平台也罢，只要利益分配的蛋糕谈好了，那么，现在的所谓 Polymarket 这样的赌博平台也不排除在未来会变成一种受监管的且合法的金融平台。

不过这里我还是要提醒的是，任何的机会面前，我们首先要考虑的还是个人的风险承受能力问题，Polymarket 这样的平台，这两年对普通人而言也许是一场新的机会、也许是另外一场普通人被收割的游戏，永远记住我们之前文章里面提到的那句话：保住本金、不懂勿碰。

简而言之吧，对于我们普通人而言，如果想参与 Polymarket，不管是博空投也好，参与交易赌概率也罢，可以先小额去尝试，避免上头，最好不要把基于认知的交易变成一种情绪的赌博。就我个人而言，Polymarket 每周都会使用，但更多也只是把它当作一种情绪观察的指标，通过其中一些投注来辅助自己判断和理解市场（资金）是怎么选的、怎么想的。

2.四月份的最后几天将面临哪些影响

而且进一步来讲，Polymarket 这样的预测平台除了进行事件交易（赌概率）外，除了将里面的投注内容/事件当做辅助或参考指标来用外，也可以直接当成一个重点事件/新闻的聚合器，因为里面有很多针对当下或未来市场关注的赌注事件，这个比我们直接看各种新闻和快讯有意思多了，毕竟里面都是真金白银的赌注，减少了那些媒体和自媒体的嘴嗨式评论。

四月份离结束还有几天的时间，我们通过 Polymarket 里面的一些投注内容可以发现，接下来能够影响到市场（不仅仅是加密市场，也包括股票市场等）走势的因素好像还不少，我们继续挑选一些感兴趣的内容做个简单的梳理下吧：

1）美国伊朗的谈判进展方面，似乎并没有什么比较实质的新进展，从 Polymarket 平台的盘口来看，和平协议的达成估计得等到 6 月份看了，如下图所示，简单来说就是，大家似乎现在都在拖延时间，短期达成和平谈判估计是没戏，但这种事情总要解决的，所以双方中期也许会拖出来一个彼此都能接受的结果。


当然了，对于市场而言，市场一直交易的都是预期，其实现在已经不在乎战争具体的结果了，只要 6 月份有达成最终协议的预期存在，那么你现在看到的价格，也许就已经把这个预期多多少少包含进去了。

2）美国 4 月消费者信心指数方面，4 月 24 日 University of Michigan（密歇根大学）消费者信心指数已经公布的终值为 49.8，低于 3 月的 53.3，说明由于美伊战事、石油价格等问题已经导致消费者信心连续两个月出现下降。而 Conference Board（美国世界大型企业联合会）的消费者信心指数将于 4 月 28 日公布，这个数据将会对短期市场的走势产生更直接的影响。

这里单独补充一下，University of Michigan 和 Conference Board 每月都会公布消费者信心指数，通常来讲，如果你喜欢做短线交易，那么可以重点关注 Conference Board 的数据，如果是看未来的趋势，则可以重点关注密 University of Michigan 的数据。上面我们已经提到，University of Michigan 的公布的数据并不乐观，已经表明情绪层面正在进一步变得悲观，如果接下来公布的 Conference Board 数据也出现明显下跌，那么短期市场可能就会进一步出现比较明显的波动行情。

3）巨头公司的财报公布方面，包括微软、亚马逊、Meta、谷歌、苹果等巨头 4 月底将会集中发布 2026 年第一季度财报，AI 的故事还能不能继续讲下去，就看这个月了，这将直接决定美股（间接影响到加密市场）接下来的走势，如果这些公司的故事继续能够讲好，那么，大家就可以继续把时间拖下去。

4）美联储 4 月利率决议方面，本月底（4月29日）的会议不会发布 SEP 和点阵图，而且从 Polymarket 平台的盘口来看， 本月美联储保持利率不变的赌注为 100%，虽然目前市场对本月不降息的预期已经没有什么悬念，但市场当前更关注的可能是美联储的最新态度，如果态度继续偏鸽，那么市场就能够保持现在的节奏继续拖延时间，接着奏乐接着舞。


5）另外，本月底老美那边还会公布第一季度的 GDP 数据、以及3月份的 PCE（个人消费支出）通胀数据，这两个指标也将会对美联储利率决策产生新的影响。由于篇幅有限，这里我们就不继续展开说了，感兴趣的伙伴可以自行搜索了解。


文章的最后再提几句行情，短期来看，最近市场似乎有了不错的反弹表现，就连比特币这几天甚至也反弹到了接近 8 万美元附近的位置，而且我发现不少 KOL 和博主也由之前的看空转为看多，其中有些博主也在文章里面谈论到自己已经完成了右侧突破建仓，但我们这里还是会保留上一篇文章（4月23日）里面的主要观点，即，最近市场短期的价格表现似乎是乐观的，但我们还是应该控制好自己的仓位比例并保持必要的谨慎态度。

综合来看，虽然现在 AI 等概念还在不断升级，各种利好还在放大人们的贪婪，但依然有不少潜在的风险可能需要我们同时去关注。从宏观方面来看，不管是经济角度还是地缘政治角度，目前给我的感觉是，似乎大家都在拖时间，与此对应的，好像市场也在拖时间。至于后面的短期行情，直白点儿来说就是，只要接下来不要再出现比现在更坏的情况，那么市场就会继续保持震荡，既不会直接快速跌下去，也不会很快彻底发生反转。至于中期会发生什么黑天鹅事件，这个谁都不知道。至于长期，其实也没有什么太多可说的，还是那句话，如果你也认同比特币未来 3 年内有机会涨到 20-24 万美元，那么现在随时可以分配好自己的仓位进行必要的配置。

本期（20260427）就聊这些吧，以上内容由大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前面的文章中我们还在谈论 DeFi、也提到了月初 Drift 被盗 2.85 亿美元的事情，结果这还不到 1 个月的时间，4 月 18 日（美东时间）KelpDAO 又遭到了黑客的攻击被盗 2.9 亿美元（黑客的攻击用了 46 分钟完成，共被盗 116,500 枚 rsETH，价值约 2.9 亿美元）。如下图所示。


而且，rsETH 事件同时还连带会影响到了不少其他的 DeFi 协议，其中 Aave 受到的坏账影响比较严重。根据 DefiLlama 数据平台显示，Aave V3 目前的 TVL 为 149 亿美元，这个数字比黑客攻击发生前的 259 亿美元下降了约 42%，如下图所示。


除了 Aave 外，包括 Maple、Tydro、Morpho、Fluid、Jupiter、Kamino、Euler 等协议也有大规模的资金流出，DeFi 领域继续经历了由黑客攻击所带来的避险情绪。

不过比较有趣的是，Spark 协议（由 MakerDAO 推出的一个去中心化借贷市场）的 TVL 这期间反而还产生了 13 亿美元的资金流入（从 37 亿美元快速增长到 50 亿美元），因为不少从 Aave 提走资金的用户重新选择了将资金转入 Spark，包括我们熟知的孙哥也将自己的 ETH 从 Aave 提出并存入到了 Spark 里面，如下图所示。


当然了，这也不能直接说明 Spark 就一定比 Aave 等协议更安全，除了 Spark 协议本身的安全机制外，这种避险情绪的产生也许是与 Spark 早前就下架了 rsETH 产品有一定的关系（Spark 在 3 个月前提前下架了 rsETH 这样的风险资产，从而避免了本次的黑客攻击连带风险）。

简而言之吧，安全问题是一个任重道远的问题，也正如我们在前面的文章（4月10日）里面提到的：在一个追求更高收益率的游戏里面，你能够赚到的每一份收益，其实都是在承担别人不愿意承担的风险所换来的，而你能够真实承受多大的风险，需要你自己去考量和决策。

简单回顾完了最近关于 DeFi 安全的话题，接下来我们再讨论一个赚到钱与守住钱的问题。

在最新一期（第 25 期）发布的语录集里面，我们收录了群内伙伴分享过的一句话：进圈就亏最好了。

有一位小伙伴看到后便在后台留言问：进圈就亏最好了是什么意思？大家选择进这个圈子不都是为了来赚钱的吗？

诚然，从目的性上来讲，每个人选择进入任何一个投资属性的圈子，肯定是要赚钱的，这点毋庸置疑，但赚钱这种事情也是分阶段性的，且不同的人可能也会有不同的理解。

这些年，我见过不少的人，他们凭借才华也好、运气也罢，确实在这个领域里面也赚到了很多钱，比如，有人在之前的牛市期间轻松将自己的资产投入翻个 3 到 5 倍、甚至更多，但在上一轮牛市期间，部分人又成功地将自己的赚到的所有资产、连同本金一起爆掉了，尤其是在去年（2025）的 1010 事件中，身边好几个伙伴一天时间内损失掉的金额都在上百万美元、几年的努力一夜回到解放前。

赚到钱与守住钱，这两个看似同一个问题，但又属于不同的层次和阶段。

首先，我们谈论下赚到钱的问题。

为什么不少早期参与到加密领域的人都能够拿到大结果，总结起来无非就是他们把握住了两个核心：一是抓住了不对称风险机会、二是进行了大手笔的投入。

比如，我较早之前认识的一位伙伴，他是 2017 年进来的，最初他拿了 10 万参与到市场中，凭借着对不对称的风险机会的把握（应该也占一部分的运气成分），很快就轻松搞到了几十万，结果因为两次比较激进的操作失误，不仅赚到的钱全部又亏了进去，连最初的本金也基本归零。不过好在，经过半年多的学习与反思，从 2019 年开始他继续又投入了 40 万进场，分批重仓了 BTC 和 ETH，并坚持到了 2021 年的新一轮牛市，再一次拿到了不错的结果。

上面这个现实的例子，其实就能够很好地理解我们上面提到的语录集里面收录的那句话。进圈就亏最好了并不是鼓励大家刚进圈就要去亏钱，而更多地是再强调一个投资的过程和心态建立，赚到钱并不等于就一定能够守住钱，守住钱往往比赚到钱更需要良好的心态。你也许一开始就会取得成功，甚至可以连续成功很多次，但这样往往也可能会让自己变得更加自大，最终也许只需要 1 次失败就可以彻底将自己打入深渊。与其这样，还不如一开始就尝试一下什么叫失败，在失败的基础上获得的连续成功，有可能才会更加持久和牢固一些。刚进圈就小亏，这也许是一种成本最低的风险偏好实战课学费，而刚进圈就大赚，后面也许会成为你最贵的一次人生教训，因为这是一种人性的使然。

在投资这件事情上，很多时候，我们所谓的信心其实并不是成功换来的，而是失败的经历换来的。换句话说就是，如果一个人真正经历过或理解了什么是失败和绝望，那么，他就不会再害怕所谓的熊市、也不会再害怕震荡，他就能够在长周期的规律里面把握住那些更好的机会。

其次，我们谈论下守住钱的问题。

在话李话外过往的方法论系列文章里面，为什么我们会始终坚持熊市入场的策略（定投+左侧建仓），因为我们过往的经历已经告诉我们，不惧怕震荡，选择在熊市入场，对于我们最大的好处不仅仅在于相对低的成本价格，更在于熊市入场可以继续磨练出我们对市场未来的信心。很多时候，投资的信心都是需要自己去磨出来的，而不是依靠那些 KOL 给出的所谓信仰言论。

当然了，我们上面提到的不对称风险机会主要针对的是早期的投资，比如你希望从 10 万变成 100 万。另一方面，当我们的资金体量变大以后，赚钱的思路就会发生新的改变，比如，当我们已经赚到了 1000 万的时候，就不会再像之前那样去追求更多的不对称风险机会，而是正好与之相反，我们此时大部分的时间都会选择让自己保持耐心和谨慎，思路已经从赚到更多的钱、变成了更好地守住已经赚到的钱。

这确实是一种比较进阶的改变，而且很能够考验人的心态，比如，当我们最初投入 10 万的时候，亏损了 10 万虽然也很难受，但是可以从中快速走出来的。但假如我们把现在已经赚在手里的 1000 万亏损以后，就可能会彻底改变一个人的心态，也很难再一次走出来。不同的风险偏好和选择，就会对应和产生不同的心态，不同的心态将会决定自己不同的投资结果。在最初比较高的风险偏好下，我们投入的资金一般都不会很大，面对不对称性的财富机会，一两次（也许再多几次、看个人的承受能力吧）的亏损或者归零是可以接受的。但如果一个人在拿到比较大的结果后，依然继续保持原有的那种比较高的风险偏好，那么最终等待他的也只有一种结果，就是彻底失败并出局。

所以，我们也会发现一个比较有趣的现象，除了那种不差钱的赌徒，大部分已经成名的大佬或者手里握有重金的大佬，他们的投资策略基本都是多元化的、偏保守的谨慎风格，这些大佬之所以能够源源不断地赚到更多的钱，核心也许不在于他们擅长赚钱，而是在于他们能够保住（守住）自己已经赚到的钱。

过去的这些年，我也见过不少看起来成功（成功过）且自认为聪明的人，比如有人踩对了时间，在牛市时候刚进来就买到了一个几十倍涨幅的 MemeCoin，于是他就会认为，自己就是天选的交易员，并且已经完全掌握了这个领域里面的财富密码，于是就会继续疯狂上杠杆加仓位，希望彻底来个阶级跨越。结果呢，大部分小伙伴基本都会很快消失在我的视野里面，不少人也都是最终归零后对这个领域彻底失望而选择了离开。

在这个市场里面，既能够赚到大钱，又能够守住钱的人（散户）其实并不多，甚至也许都不足 5%，而这样的人往往都会有一个共同点，那就是，他们都能够经受住一轮又一轮牛熊周期的考验。

简而言之吧，赚钱和守钱相比较而言，守钱似乎会更难一些，因为钱一旦变多了，很多人就会忍住不去搞一些可能自己不擅长或不了解的东西。

记得还有一个我认识的小伙伴，关注话李话外也有一年多时间了，他介绍说之前一直是在玩国内股市，前两年听说也赚到了不少钱，去年（2025）的时候，他找我问了一些 CEX 安装和操作的方面的问题，说是想投入一部分钱到这个市场里面，我当时也在后台回复并给了他一些风险方面的建议，后来彼此就没有再联系过了。结果，前段时候他又给我留言说，自己玩儿合约已经亏掉 200 多个了，决定退圈再也不碰虚拟货币了。

其实，不仅仅是股市或加密领域的投资，现实生活中类似的例子也比比皆是，再比如，我之前的一个老同事，经常都是 996 地工作，辛苦打工终于攒够了 50 万，认为自己有一定基础了，也应该像别人那样学会用钱赚钱，于是选择去加盟搞了个什么实体店，结果自己完全不懂经营也不懂商业，最后变成了给加盟商和房东打工，前后不到一年的时间，辛苦攒下来的钱基本都霍霍完了，自己又重新回到了原点，最近据说又开始投简历找工作了。

记得很早之前，我们就在文章里面经常分享一个基本的投资思路，那就是永远要记住：保住本金、不懂勿碰。这八个字虽然简单，但也许只有真正吃过亏的人、或者是过来人，才能够理解这里面的含义吧。

总之，赚钱主要是寻找和抓住那些不对称风险机会，而守钱恰恰与之相反，我们应该进行必要的多元化组合投资、并始终保持谨慎。只要我们还有资格（资本）留在这个牌桌上，那么就不会缺乏所谓的机会，要学会赚长期的钱，和长期地赚钱。其实说白了，这里面的道理也比较简单，即，决定我们能不能够长期赚到钱的核心，并不是你能够赚得有多快和多猛，而是你在面对亏损这个事情上面是否更可控。

就我个人而言，我最近这几年的交易频率其实非常低，而交易频率降低了，也就意味着可以腾出更多的时间做点其他自己比较感兴趣的事情，这也是我为什么后来选择开通一个自媒体（即话李话外）进行写作和输出的原因之一。而且，相较于现在流行的视频和音频方式，我个人一直都更喜欢文字的方式，因此这几年我也一直在坚持文字的这种表达和分享方式。

现在是一个比较浮躁的时代，加上各类 AI 工具的崛起，各种信息更是唾手可得。对于很多新韭菜而言，最大的问题也许是大家会变得越来越懒，不会再去花大量的时间和精力耐心搞什么研究。对于很多老韭菜而言，最大的问题则可能是太专注于自己的经验，而无法再像从前那样热衷于学习更多的新内容。但作为一个人，我们之所以能够一直保持学习，兴趣和好奇心是一个重要的支撑因素，一旦这两个东西没了，人就真的要变老了。

我这几年一直在坚持做内容层面的思考和输出，其实除了个人兴趣外，也是在和时间做斗争、不希望自己老的太快，希望让自己能够始终保持学习和保持更多的耐心。其实作为过来人，我也是能够理解那些依然保持经常熬夜、长时间盯盘等习惯的人的，因为作为一个处于 7x24 小时变化的市场来说，再加上针对各种普通人的诱惑和暴富故事吸引，这个领域的压力其实还是比较大的。

但不论是我们上面提到的赚钱也好，守钱也罢，我们最大的资本其实不仅仅是金钱，而还有一个更重要的、也是被很多人（尤其是年轻人）忽略的健康问题，所以，我们也会发现，年轻的韭菜都在用时间（生命）去换取金钱，而越来越多的大佬们则在关闭行情软件去体检、去跑步和让自己保持足够的睡眠。

在一个充满杠杆诱惑的领域里面，每个人都希望通过杠杆的方式一夜暴富，但唯有身体的健康，才是一个人最大的杠杆。
文章的最后，也祝大家在这个领域里面都能够赚到更多的钱、并能够守住更多的钱，越来越有钱的同时别忘了继续保持锻炼和充足的睡眠、让自己始终都拥有更健康的身体。

本期（20260423）就聊这些吧，以上内容由大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。