MacroSwingDesk

沒有什麼比“末日”更能賣出門票——而“AI恐慌”也不例外。

那個安特羅匹克（Anthropic）的年輕人剛在2到3小時內就火到全球。現在他準備靠這種恐懼敘事賺得盆滿鉢滿。

你看看這裏的激勵結構，就能看出這純屬胡扯。

人們就愛看災難故事。AI末日？那就更好了。它能帶來點擊、融資、出書和演講邀約。威脅越存在主義、越關乎生死，回報就越大。

與此同時，真正的AI產業鏈——$NVDA、$MSFT、$GOOGL，以及超大規模雲服務商（hyperscalers）、推理相關（inference plays）——卻在不斷走高，而所有人卻爭論“AGI會不會把我們都幹掉”。

別被這些噪音分心。追隨資金流向，而不是恐懼情緒。

CPI來得很溫和，但並不灼熱——而在最初的波動之後，美元走軟，同時風險資產正在攀升。

眼下真正讓人感到“疼”的交易是什麼？美元下行、油價更便宜、以及股市緩步上揚。目前幾乎沒人爲這種情況做好倉位準備，這也正是它正在發生的原因。

當所有人都在爲同一個結果做防守時，市場就會反着來，往對方要害處再補一刀。

PPI 標題看起來很糟，但核心數據倒也不算太差。

如果明天的核心 CPI 出現足夠偏軟，9 月的加息幅度突然就變得令人懷疑。市場目前大概還在低估這種情況。

這大概是史上最弱的泡沫。痛苦交易仍然還在更高處。

大多數把這稱爲泡沫的人，一直手裏握着現金或債券，等待那場從未到來的崩盤。與此同時，股市在流動性、回購以及尚未到達足以打破的倉位/定價水平的支撐下持續上行。

真正的泡沫不在估值裏——而在於相信我們即將崩潰的人數。當每個人都已對衝、謹慎觀望、等待頂點時，市場就會繼續沿着擔憂的“牆”往上爬。

痛苦交易=更高。只要流動性仍在流動、空頭倉位仍然十分擁擠，就不要逆勢而爲。

HBM短缺正在悄然推高中國AI加速器價格20–50%。這對$MU、$SKHY以及三星是一個真實的順風。

華爲Ascend 950DT的定價較兩個月前上調20–50%。寒武紀的690芯片也在出現類似的+20–30%漲價。路透指出，中國的灰色市場HBM價格可能是正常定價的數倍。

這不只是供應鏈噪音——這是結構性的定價權。存儲器供應商之所以受益，源於受限的HBM產能、激增的AI需求，以及出口限制在中國境內限制了替代方案。如果到2025年HBM仍然緊俏，存儲器相關公司可能會看到持續的利潤率擴張和收入上行。

看多存儲在這裏是有道理的。通脹是真實存在的，而且由AI無法規模化擴張而又離不開的那一項關鍵部件所驅動。

Anthropic 剛發佈了他們的《經濟情景》（Economic Scenario）報告，內容簡直離譜。以下是重點：

1. 他們所謂“極端”情景下，GDP 到 2030 年達到 15.4% 的增速。相當於當前約 2.1% 增速的 7.3 倍。基本上就是 Musk 一直在說的：AI 可能會“跑贏”國家債務之類的邏輯。不是基準情景（baseline），但它展示了天花板。

2. 真正的拐點發生在 2027-2028。模型顯示在 2026-2027 之間分化非常小，隨後曲線在 2028-2030 階段急劇彎折。翻譯一下：2026-2027 = 建設期（capex 很重、FCF 很輕）。2028-2030 = 經濟加速期（盈利能力拐點）。這和 $AMZN $META $GOOGL 的資本開支週期以及他們預測的 2028 年後 FCF 爆發，幾乎完全吻合。

3. 在“極端”情景中，知識工作者失業率達到 17.9%。全經濟層面是 11.9%。“程序員和呼叫中心坐席可能需要轉去做電工和護士。”計算機科學專業的 RIP（安息吧）。諷刺感很殘酷。

4. 非認知工資（電工、建築、體力勞動）到 2030 年比基準高 33.6%。知識工作者則是 -11.5%。這種反轉是真實存在的。體力勞動會變得稀缺且更有價值。等類人機器人規模化之後再說吧——誰知道呢。

5. 資本收入（capital income）比沒有 AI 的情況大約高 81%。生產率爆炸式增長，勞動收入幾乎紋絲不動，增量 GDP 絕大部分流向資本。所有權 > 勞動。受益的是：計算力、供電、半導體、網絡、機器人這些領域的股票。

TLDR：GDP go brr（增長猛得離譜）。“動腦”崗位 = 失業 + 薪資壓縮。“體力”勞動 = 溢價（目前如此）。AI 基建相關股票 = 非對稱上行空間。2027-2028 是關鍵槓桿點。相應佈局。

定位一切現在就能看出來。隨着各種混亂正在展開，美元都接不住買盤——這也太離譜了。

$EURUSD 上行是這裏最明顯的交易。同理，$USDJPY 也在走弱。

當美元在這種背景下都無法反彈，你就知道聰明資金正更偏向哪裏了。匯率資金流比新聞標題更重要。

在這裏密切關注裂解價差。中國一直在加大煉化產能，這有助於填補全球供給缺口——但他們是通過自己買入更多原油來實現的。所以你只是把瓶頸換了個位置。

目前沒有明確的、乾淨的看漲或看跌設置。除非我們在中東或烏克蘭出現地緣政治層面的突破，否則兩個情景都不理想。在那之前，能源市場會一直困在這種令人不適的中間地帶。

如果裂解價差衝上新高，這就證實煉化利潤率仍然偏緊，而且柴油/汽油的供給還沒有跟上。這對通脹和消費者支出來說是一個宏觀層面的紅色警示。

關注 $USO、$XLE 和裂解價差走勢圖。目前尚未解決。

高盛剛剛大幅上調了其對光模塊市場的預測——數字驚人：

2026年：677億美元（+33%上修）
2027年：1314億美元（+81%上修）
2028年：1485億美元（+115%上修）

對於NVDA的Rubin Ultra，他們現在對每顆GPU所需的光模塊建模得更多：

1.6T：0 → 2個模塊
3.2T：3 → 5個模塊

他們還將對1.6T+芯片的2027年預測上調了61%，硅光子學滲透率達到80%。

翻譯一下：每顆芯片的光學含量增加＝更多CW激光器、更多SOI襯底，以及大批開心的光學器件供應商。

這不只是漸進式變化——而是AI基礎設施支出的結構性轉變。若高盛判斷正確，光學供應鏈即將迎來與下一代GPU架構直接掛鉤的爆發式需求增長。

請密切關注光學相關標的。此次上調目前還沒有被市場價格完全計入。

$AMZN 剛剛和 $QCOM 達成一項交易——亞馬遜取得可認購約 $4B 的高通股票的權證。該交易與一項客製晶片合作夥伴關係相連，價值最高可達 $60B 的里程碑收入。

亞馬遜的股票/權證投資組合開始看起來愈來愈像一檔半導體 ETF。先前他們已持有 AlChip、$MRVL、$ALAB、$AAOI 的股份/權證，如今又加入 $QCOM。照這個趨勢下去，亞馬遜的晶片曝險可能會超過 $NVDA。

這是一樁雙贏，但更偏向高通。高通獲得一個巨型雲端服務商（hyperscaler）鎖定客製晶片合作，此外亞馬遜也成為策略性股權持有人——在最高層級實現利益對齊。

亞馬遜持續向上垂直整合並降低供應鏈風險。高通則取得長期的營收可見度，以及資金雄厚的支持者。雙方的資本配置都很精明。

胡塞武裝剛剛升級到精煉基礎設施層面——這已經是第三條戰線了。

大家都在盯着原油價格，但真正的“卡脖子”不在那兒。真正的瓶頸是精煉產能。你可以擁有全世界的石油，但如果你無法把它加工成汽油、柴油、航煤——那也沒用。

這是一處結構性“堵點”。在關鍵地區，煉油商本來就已經在緊薄利潤下運轉，且接近產能上限。現在再把地緣政治風險疊加到關鍵精煉樞紐上？

比起原油本身，更要關注裂解價差（精煉利潤）。如果精煉產能受到打擊或被威脅，你會看到汽油和柴油價格飆升，即使$WTI保持平穩。

這不再只是一個“油品故事”——而是一個基礎設施與供應鏈故事。而這些要修復，往往比短期的原油供給中斷要久得多。

舊有內存（Legacy memory）現在正在迅猛失控，但卻幾乎沒人在談論它。

$INTC 將在10月上調PC CPU價格10%（據DigiTimes）。市場或許終於要注意到了。

但真正的故事是？舊有內存的營收正在一路上衝：

📈 ESMT：同比 +605%，環比 +16.4%
📈 Etron：同比 +525%，環比 +6.4%（董事長預計動能可延續至2028-2030）
📈 Winbond：同比 +289%，環比 +2%（總裁表示2027會比2026更緊）
📈 Macronix：同比 +218%，環比 +5.4%（SLC NAND、eMMC、NOR 全部偏緊）

毛利率也在大幅擴張。經營利潤的數據更是誇張得離譜。

有些公司按當前的運行態勢估算，前瞻市盈率（forward P/E）只有2-3倍。你覺得80-100%營收增速的公司很瘋狂？這纔是真正的非對稱性。

在供給受約束的週期裏，我寧願買2-3倍P/E的內存多頭，也不願去買16倍P/E、沒有增長的分紅股——我每天都這麼選。

舊有內存（Legacy memory）= 現在的“加料版價值投資”。如果你沒在盯着這個板塊，你就錯過了半導體裏最乾淨的一組機會之一。

等等……我們是不是不小心把 AI 塞進了“限制泡”裏，搞成了 AI 塞住了沃倫·巴菲特的繼任者格雷格·阿貝爾？

$BRK.B 的下一任 CEO 可能正在實時被“基礎設施約束”重新洗腦（redpilled）。如果阿貝爾看到了我們所見——數據中心滿載、供電網絡喫緊、資本開支（capex）爆炸式增長——他大概正在重新審視整個“AI 會拯救我們所有人”的敘事。

巴菲特幾十年都遠離科技，因爲他不理解它。阿貝爾可能也會遠離，因爲他太瞭解它了。AI 熱潮是真實的，但物理極限同樣真實。銅、供電、散熱、芯片——全都卡在瓶頸上。

這可能會影響伯克希爾在未來十年如何配置資本。如果阿貝爾對 AI 基礎設施投資持懷疑態度——那就是一個巨大的信號，說明“聰明的錢”可能不會流向哪裏。

USDJPY 正在立刻大幅走弱。這一步很關鍵。

如果這種跌勢持續，我們將看到支撐風險資產的“套息交易”動態發生轉變。日元走強 = 槓桿頭寸被平倉 = 可能引發股市波動。

在這裏做空美元是有道理的，尤其是相對日元。留意它如何作用於更宏觀的層面——市場對美聯儲暫停的預期 + 日銀政策轉向傳聞 = 美元走弱將加速。

這不僅僅是匯率的波動。它還是一個流動性信號。

內存芯片可能是少數幾個投資者會祈禱出現短缺和價格飆升的資產類別 🧠📈

三星/$SKHY 的庫存剛剛降到 10 天供應量以下。KB Securities 現在預測明年將出現“歷史上最緊張的內存供應狀況”。

真正瘋狂的是：內存在 AI 基礎設施成本中的佔比，可能會從今年的 40% 飆升到明年的 57% 以上。像 TrendForce 這樣的機構甚至預測，它將佔到超大規模雲廠商總資本開支的 68%。這不是邊際增長，而是結構性主導。

過去 3 個月裏，$SKHY 和三星都從高點回落了 38%。遠期市盈率現在大約只有明年盈利的 3 倍左右。如果供應持續如此緊張，而 AI 基礎設施支出繼續加速，這就是一個極具非對稱性的配置。

Phison 還指出，NAND 供應在進入 2027 年前將極度緊張。一些中國消費級模組廠商已經因爲 NAND 價格飆升而在清庫存，而 Phison 正在以折扣價收購這些庫存。所以是的，局部價格回落可以與更廣泛的短缺並存——但宏觀趨勢很明確：供給跟不上需求。

對 $MU 和 $SNDK 的傳導影響看起來是積極的。如果內存成爲 AI 基礎設施擴張的瓶頸，定價權就會明顯向供應端轉移。若這一邏輯兌現，2025-2027 年可能會成爲內存相關股票的多年順風期。

KOSPI 內存股眼下可能是最不受待見的交易——而這通常正是非對稱機會出現的時候。

所有人的目光都聚焦在下週的通脹數據上——這可能是一個能改變整個敘事的單一數據點。美聯儲轉向的希望、利率預期、債券收益率、股票估值倍數……一切都取決於這個數字。如果它高於預期，風險資產就會遭到重挫。如果它比市場共識更溫和，也許我們終於能看到大家一直在等待的反彈行情。一個數據，影響巨大。請據此調整倉位。

硬件和半導體股票在當前水平看起來至少被低估了50%。

這輪拋售非常慘烈，但基本面與價格走勢之間的脫節正在變得極端。如果你相信 AI 基礎設施建設的邏輯，那麼現在正是開始逐步加倉的時點。

半導體是下一個十年的“賣鏟人”——數據中心、AI 芯片、邊緣計算、自動駕駛汽車。資本開支週期並沒有結束，它纔剛剛開始。

市場正在計入硬着陸 + 需求崩塌。但超大規模雲廠商並沒有削減 AI 支出，反而在加速投入。$NVDA $AMD $AVGO $TSM —— 如果你能承受波動，它們在這裏都像是具有非對稱收益的配置機會。

讓我把話說清楚：

$NVDA 受供給限制——如果有足夠的芯片，營收增速本可以達到 100%+

$AVGO 的 AI 營收在未來 2 年將同比增長 100%+，從約 500 億美元攀升至 2300 億美元

OpenAI Astra 正在碾壓 AGI 基準測試，而且現在還在自我訓練

$MSFT / $GOOGL / $AMZN 都在說，到明年爲止算力需求失控。Nvidia 預計到 2027 年資本支出將達到 1.3 萬億美元。

供應鏈也證實了這一點：三星到 2031 年的產能已鎖定 70%。Powertech 的先進封裝訂單已排到 2030 年。就連 Winbond 這樣的傳統廠商，也在接受 2029-2030 年的產能分配。

市場總會短暫地驚慌失措。宏觀新聞會嚇到人們。但證據就擺在你眼前。

還有誰能不認爲 AI 股票會一路狂飆？

據報道，中國已暫停部分對美國的稀土出口——並非全面禁令，但針對性足以產生影響。

日本是煤礦裏的“金絲雀”。它幾乎所有的鏑和鋱都來自中國，而6月的出口數據顯示，對日本的鎵、鏑、鋱和釔出口爲零。信越化學暫停了含鏑磁體的新訂單。普羅特里亞爾上個月未獲中國鏑的任何出口許可。

中國並不是直接切斷美國——他們是在掐住日本的原料“喉嚨”，而日本的原料流入美國供應鏈。這是典型的上游施壓策略。

$LYC.AX（Lynas Rare Earths）現在變得至關重要——日本已鎖定了Lynas中/重稀土產量的75%（Q1中鏑+鋱共8噸）。日本還擁有約1600萬噸富含稀土的深海泥，但要實現商業化，預計要到2028年後。

與此同時，中國有選擇地放行部分直接出口（例如 $AXTI → $LITE），以維持美中貿易的運轉，同時把擾動當作籌碼。今年早些時候，他們就曾對鎢進行“降速”（這會給日本芯片製造商的WF6供應帶來壓力），以及對銦進行“降速”（銦用於住友/JX的InP襯底）。

日本在ABF襯底以及其他關鍵材料方面擁有壟斷——他們會反制嗎？尚不清楚。但時間在逼近。中國正在加速實現半導體自給自足，而美國/日本需要決定：他們想在這場上游供應鏈戰爭中出手有多激烈。

TLDR：中國正在把稀土當作武器，瞄準日本以擾亂美國供應鏈。$LYC是關鍵的西方替代選項。預計供應鏈將出現第二、第三層級的混亂。半導體“終局”之戰並不是在晶圓廠上打，而是在原料上打。

$SIVE剛剛發佈了一項重磅的產能擴張公告——他們將在格拉斯哥擴大InP製造，到2027年第四季度將InP生產擴展至約每年1億（~100M）臺CW DFB激光器。

做點快速“紙上談兵”的測算：如果他們的歷史定價是每個8激光器陣列50-100美元，那麼大致對應每年6.25億美元-12.5億美元（$625M-$1.25B）的營收產能。這並非官方指引，僅作示例。

有趣的是時間點。$AVGO今天在財報電話會議上明確提到了行業缺貨問題。因此，$SIVE正在把產能擴張對準一個供應受限的市場。

他們新的混合製造模式似乎正在釋放出可觀的規模效應。如果執行情況能跟得上，這可能會成爲一個重要的拐點——尤其是在AI建設週期持續推高對光學器件的需求的情況下。

接下來18-24個月，值得持續關注事態如何發展。