小小的躺赢

ETF dòng tiền mới tiếp tục chảy vào → kỳ vọng Fed tăng lãi suất giảm xuống → Bộ Tài chính mở rộng nghiệp vụ repo trái phiếu dài hạn → áp lực lên trái phiếu Mỹ được xoa dịu → BTC vượt 65,6K → phe short đồng loạt dừng lỗ → thanh lý Short đạt hơn 1 tỷ USD → BTC trong khoảnh khắc lao lên 69K.

Nếu BTC có thể tiếp tục vượt 70000, thì có khả năng đạt quanh mức 71500, qua đó hoàn tất việc “quét sạch” tập trung đối với lượng short tồn kho chủ yếu dùng đòn bẩy cao trước đó.

未来中小平台已经很难正面挑战：
Binance / OKX / Bybit / Bitget / Gate。

所以不能再追求：
“什么都有。”

而应该变成：
“某一个领域，我做到别人无法替代。”

例如：
某个地区；
某类交易用户；
某个资产类别；
某种套利生态；
某个链上入口；
某种专业交易工具。
先形成一个局部护城河，再向外扩张。
这比全面烧钱更现实。

过去牛市中，中小平台可以通过大量新增用户掩盖经营问题。即使部分客户被风控、利润被扣除，只要平台还能不断获得新用户，客户流失的成本并不明显。甚至“只退本金”都可能被平台视为一种仁慈。

但进入长期熊市后，增量消失，客户开始横向比较不同平台的真实收益。一个平台如果只是通过风控限制客户盈利，让客户贡献交易量却无法顺利带走利润，本质上是在消耗客户的时间成本，并将这种成本最终转化为品牌负面效应。

因此，未来平台真正需要提高的不是无限提高风控精准度，而是提高自己的做市、对冲、流动性管理和风险承接能力。

真正成熟的交易所，不应该把“客户赚钱”视为风险，而应该有能力让客户赚钱，同时通过做市、手续费、对冲和流动性管理持续获得利润。

过去是“风控客户”；未来应该是“管理风险”。
前者是在筛掉客户，后者是在提升平台承接客户的能力。

过去的CEX靠风控筛选客户，未来的CEX靠做市和风险管理承接客户。
真正的竞争，不是谁能更精准地识别客户，而是谁有能力让客户赚钱、让客户把利润带走，同时自己依然能够赚钱。

Lần trước nói BTC có thể sẽ phải đi lên một lần tới 67.000, nhưng đến bây giờ vẫn chưa lên. Dù có lên hay không, trong tương lai rất có khả năng vẫn sẽ còn đi xuống. Chi bằng đợi cho nó đi xuống rồi hãy an toàn hơn, cứ từ từ chờ, đừng vội.

Gần đây Bitget xuất hiện tình trạng chèn lệnh lên/xuống (đẩy giá), khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thanh lý, phản ánh rằng trong thị trường gấu dài hạn sắp tới, việc quản lý kinh nghiệm nền tảng sẽ ngày càng khó khăn. Trước đây, trong thị trường bò, có thể niêm yết lượng lớn coin, vừa thu phí niêm yết, vừa thu hút thêm vốn mới, đồng thời yêu cầu các dự án làm market maker, từ đó làm tăng quy mô giao dịch tổng thể của nền tảng. Nhưng khi dòng vốn dần rút lui trong thị trường gấu, khối lượng giao dịch của các đồng altcoin suy giảm, ý muốn làm market maker cũng giảm, khiến nhiều dự án rơi vào trạng thái “xác sống”. Vốn hóa vẫn còn, nhưng thanh khoản thực sự đã biến mất.

Trong thị trường gấu, thanh khoản của altcoin giảm, nhiều tài sản chất lượng thấp dần bị đẩy ra rìa. Một phần vốn có thể tận dụng thị trường có thanh khoản thấp và đòn bẩy cao để tạo ra biến động cực đoan, dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thanh lý. Từ đó phát sinh rủi ro về niềm tin của người dùng, rủi ro về quản lý/giám sát và rủi ro về mô hình kinh doanh. Trong tương lai, cuộc cạnh tranh giữa các sàn giao dịch sẽ không còn chỉ là xem sàn nào niêm yết nhiều coin hơn, cung cấp đòn bẩy cao hơn, mà là sàn nào có khả năng sàng lọc tài sản tốt hơn, năng lực quản lý thanh khoản tốt hơn và khả năng kiểm soát rủi ro tốt hơn.

CEX sẽ ngày càng giống các tổ chức tài chính truyền thống; trước đây “quy mô sòng bạc càng lớn càng kiếm được nhiều tiền”, còn tương lai “năng lực quản lý rủi ro càng mạnh thì càng có thể trở thành cổng vào lâu dài.”

BitMEX và BitMart đại diện cho hai loại rủi ro hoàn toàn khác nhau của sàn giao dịch.

Việc BitMEX rút lui về bản chất là việc nền tảng phái sinh thế hệ đầu tiên mất lợi thế trong cuộc cạnh tranh, bị các sàn mang tính hệ sinh thái như Binance, Bybit, OKX thay thế.

BitMart thì khác. Sau khi nền tảng thông báo dừng hoạt động theo lộ trình, nhiều người dùng phản hồi việc rút tiền bị chậm trễ. Hôm nay, người sáng lập Sheldon Xia đã hiếm khi công khai lên tiếng, nhưng vẫn chưa đưa ra thời điểm khôi phục rút tiền một cách rõ ràng và cũng không cung cấp chi tiết về cách xử lý tài sản.

BitMEX và BitMart liên tiếp xuất hiện cho thấy thực tế phản ánh hai xu hướng:
1. Các nền tảng không có hệ sinh thái ngày càng khó tồn tại.
2. Sự minh bạch trở thành “sợi dây sinh mệnh” trong giai đoạn rút lui.

BitMEX từng là người tiên phong trong kỷ nguyên giao dịch phái sinh tiền mã hóa, nhưng cuối cùng lại rời cuộc chơi—không phải vì đứt gãy dòng tiền, mà bởi mô hình kinh doanh bị thời cuộc đào thải.

BitMEX mong muốn đạt định giá khoảng 1 tỷ USD nhờ giá trị “thương hiệu lịch sử + ông tổ của phái sinh”. Tuy nhiên, bên mua lại quan tâm nhiều hơn đến khối lượng giao dịch hiện tại, lợi nhuận và năng lực tăng trưởng.

Thêm vào đó, các sự kiện quản lý năm 2020 đã gây ảnh hưởng dài hạn đến thương hiệu, khiến BitMEX dần đánh mất lợi thế cạnh tranh với các sàn giao dịch tổng hợp thế hệ thứ hai như Binance, Bybit và OKX.

Sự kiện này cho thấy: trong tương lai, cuộc cạnh tranh giữa các sàn giao dịch không còn là ai tạo ra sản phẩm nữa, mà là ai sở hữu “cửa ngõ” lưu lượng truy cập, hệ sinh thái khép kín, năng lực tuân thủ, sức mạnh vốn và niềm tin của người dùng.

Việc BitMEX—ông vua phái sinh tiền mã hóa thế hệ đầu—rút lui là một dấu mốc cho thấy ngành đang chuyển từ “thời đại đổi mới sản phẩm” sang “thời đại cạnh tranh hệ sinh thái”.

Ngày 21 tháng 2 năm 2025, Bybit đã gặp sự cố bị đánh cắp khoảng 1,5 tỷ USD tài sản tiền mã hóa. Gần đây, Bybit đã khởi động các thủ tục pháp lý, quy trách nhiệm cho nhóm tin tặc liên quan đến Triều Tiên Lazarus Group (Tập đoàn Lazarus) và các thực thể liên quan.

Thượng viện Mỹ không đưa Đạo luật CLARITY ra bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng 8, dự kiến ít nhất phải chờ đến sau khi Quốc hội tái họp vào giữa tháng 9.

Nếu được thông qua, Đạo luật CLARITY sẽ tiếp tục làm rõ:
Ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC;
Phân loại tài sản mã hóa;
Hệ thống quản lý các nền tảng giao dịch;
Khung pháp lý để các tổ chức Mỹ tham gia thị trường tiền mã hóa.

Khả năng triển khai nhanh trong năm 2026 đã giảm rõ rệt.
Đối với BTC, tác động thiên về trung tính; trong khi đó, tác động lớn hơn đối với Coinbase, Circle và các doanh nghiệp hạ tầng tiền mã hóa của Mỹ.

Việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 7 giảm 23.000 người, thị trường vốn dự kiến tăng khoảng 80.000. Bề ngoài, tỷ lệ thất nghiệp lại giảm từ 4,2% xuống 4,1%, nhưng điều này không phải vì thị trường lao động mạnh lên; chủ yếu là do khoảng 264.000 người rời khỏi lực lượng lao động, khiến tỷ lệ tham gia lao động giảm xuống 61,4%, mức thấp nhất trong khoảng năm năm rưỡi.

Điều này trực tiếp làm thay đổi logic giao dịch của Cục Dự trữ Liên bang: trước khi công bố dữ liệu phi nông nghiệp, xác suất thị trường cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 vào khoảng 55%; sau dữ liệu, nhanh chóng giảm xuống khoảng 40%—44%. Lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD cùng giảm, chứng khoán Mỹ đi lên.

Trong ngắn hạn, BTC có lợi; lực mua của BTC vốn yếu có thể tận dụng đợt này để vượt qua áp lực ngắn hạn và bắt đầu bật lại.

Dòng tiền ròng của ETF BTC, lũy kế 4 ngày +763,6 triệu USD, trong đó
ngày 3/8 +170,1 triệu USD;
ngày 4/8 +211,5 triệu USD;
ngày 5/8 +244,4 triệu USD;
ngày 6/8 +137,6 triệu USD.

Mỗi lần dòng tiền ròng chảy vào đều đi kèm với việc BTC bật tăng.

Lâu rồi mình không vẽ tranh, BTC nhiều khả năng còn phải đi thêm một lần lên 67000, rồi có thể tiếp tục giảm (lúc đó xem tiếp). Người không có vị thế thì không sao, còn các bạn đang short thì đừng dùng đòn bẩy quá cao để rồi chết ngay trước rạng đông.

BTC ETF ngày 23 tháng 7 ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra 225,1 triệu USD, chủ yếu do IBIT đóng góp vào đợt rút ròng; dòng tiền vào liên tiếp trong 7 ngày kết thúc, và ngay sau đó BTC đã tăng rồi giảm trở lại.

Sau khi Robinhood Chain mở mainnet vào đầu tháng 7, tổng khối lượng giao dịch DEX đã tăng nhanh chóng và vượt mốc 1 tỷ USD, thậm chí từng vượt Hyperliquid về khối lượng giao dịch DEX trong một ngày. Các thống kê liên quan cho thấy ngày đạt đỉnh ban đầu của họ vào khoảng 430 triệu—560 triệu USD. Số lượng ví và số lượng giao dịch cũng tăng nhanh. Tuy nhiên, một phần khối lượng giao dịch đến từ một số ít token Meme như CASHCAT, vì vậy không thể trực tiếp suy ra rằng việc token hóa tài sản cổ phiếu đã hình thành nhu cầu ổn định.

Giữa tháng 7, các quỹ ETF BTC giao ngay tại Mỹ lại xuất hiện dòng tiền ròng vào; ngày 17/7 ghi nhận dòng tiền ròng khoảng 132,3 triệu USD. Trong hai tuần qua, tổng dòng tiền ròng vào khoảng 264,4 triệu USD, trong đó các sản phẩm của Fidelity, ARK và BlackRock đóng góp nhiều hơn. Lũy kế dòng tiền ròng trong tháng 7 khoảng 200 triệu USD, so với mức dòng tiền ròng chảy ra kỷ lục 4,5 tỷ USD của tháng 6, chỉ có thể xem là sự phục hồi chứ không phải xu hướng đảo chiều.

Robinhood bản thân đã có khoảng 26,7 triệu người dùng, và phần lớn người dùng của họ là các nhà đầu tư cá nhân trẻ. Đối với thị trường crypto, điều đó có nghĩa là Robinhood có thể trở thành nền tảng đầu tiên thực sự đưa hàng chục triệu người dùng tài chính truyền thống lên chuỗi. Cốt lõi của Hyperliquid là “đưa hợp đồng lên chuỗi”, còn Robinhood muốn làm là: đưa toàn bộ Phố Wall lên chuỗi.

Vào đầu năm, Hyperliquid chiếm chưa đến 5% thị phần của thị trường phái sinh vĩnh viễn toàn cầu; hiện nay đã lên 9%, tốc độ “bào mòn” (chiếm lĩnh) CEX đang tăng tốc. Có thể là do tuân thủ quy định ở châu Âu, hoặc do các tài sản mới như dầu thô, vàng, chứng khoán Mỹ… đang thu hút một lượng lớn các nhà giao dịch trước đây không thuộc về giới crypto.