3 ноября генеральный директор Re Карн Сароя присоединился к Франческо в подкасте Castle Labs, чтобы рассказать, чем перестрахование отличается как источник ончейн-доходности и как Re использует ончейн-капитал на страховом рынке.
От покупки перестрахования к созданию Re
Впервые Карн познакомился с миром перестрахования как покупатель. После того как его предыдущий стартап в сфере электронной коммерции был приобретён Shopify, а самого Карна наняли в компанию, он стал сооснователем Cover — мобильного приложения для страхования, которое позволяло людям выбирать страховку, фотографируя или снимая на видео то, что они хотели застраховать. За следующие семь лет Cover сначала выросло в национальное страховое агентство, а затем стало управляющим генеральным агентом (MGA) — агентством, которое от имени страховщиков андеррайтит полисы и управляет ими.
Работая в Cover, Karn приобретал перестраховочную защиту через брокеров. По его словам, перестраховщики на самом деле продавали ему возможности баланса: способность заключать больше договоров страхования, чем Cover могла бы заключить самостоятельно. В обмен на премии перестраховщики принимали на себя часть риска и обещали возместить убытки, покрываемые договорами. Это обещание и натолкнуло Karn на идею Re: сделать активы, обеспечивающие такие обещания, проверяемыми.
«Существует целый мир цифровых активов, которые можно было бы предоставить в залог, чтобы обеспечить обещания перестраховщиков мне и другим клиентам». — Karn
Сегодня Re управляет более чем 50 программами перестрахования с участием более 30 страховщиков в 48 штатах, обеспечивая защиту почти миллиона страхователей. С момента основания Re заключила договоры с совокупным объёмом премий более 520 миллионов долларов.
Более 50 программ перестрахования
Более 30 страховщиков
48 штатов
Защита почти миллиона страхователей
Более 520 млн долларов премий по заключённым договорам с момента основания
Откуда берётся доходность перестрахования
Доступная сегодня доходность в блокчейне в значительной степени зависит от того или иного рынка. Francesco отметил, что большая часть доходности, доступной в сегменте RWA, приходится на казначейские облигации США, ставки криптовалютного финансирования и арбитраж. Доходность казначейских облигаций зависит от процентных ставок, а два других источника — от готовности трейдеров использовать кредитное плечо. Если активы в портфеле зависят от одного и того же небольшого числа рыночных факторов, одни и те же рыночные события могут привести к снижению их стоимости.
Доходность перестрахования, напротив, зависит от другого фактора: результатов по договорам перестрахования. Например, процентные ставки, цены акций и криптовалютные рынки мало влияют напрямую на финансовый результат по договору страхования коммерческого автотранспорта или компенсации работникам. Если премии превышают совокупные выплаты по претензиям и расходы, договор приносит прибыль, и рыночные события мало на неё влияют.
«У вас есть миллион маленьких стрелок, направленных в разные стороны. Вместе они подчиняются закону больших чисел и образуют бизнес, ориентированный на частоту событий, который в своей основе отличается от традиционных рынков капитала». — Karn
Именно поэтому результаты перестрахования в значительной степени не коррелируют с динамикой других рынков. Такой источник доходности может помочь диверсифицировать портфель, который в остальном в основном зависит от рыночной доходности.
Как Re выбирает риски
Описанный Karn закон больших чисел лучше всего применим к определённому виду страховой стратегии: большому числу небольших диверсифицированных рисков, позволяющих избежать их концентрации. Перестрахование от катастроф находится на противоположном конце спектра: оно связано с высокой концентрацией риска, поскольку один ураган или землетрясение может одновременно привести к тысячам страховых случаев и значительным убыткам. За катастрофическое страхование платят более высокие премии, но значительная подверженность катастрофическим рискам неизбежно означает и более высокую волатильность, а один неблагоприятный год с катастрофами может нанести серьёзный ущерб финансам перестраховщика.
Karn рассказал, что Re сознательно выбрала более стабильный путь, хотя это могло означать отказ от части потенциального дохода:
«За последние пару лет мы могли бы заработать намного больше, если бы постепенно включали в портфель катастрофические риски. Как вы и сказали, маржа в таком случае намного выше, но и изменчивость тоже выше. И хотя это дополнительный источник некоррелированной доходности, масштаб возможных убытков способен уничтожить капитал». — Karn
Традиционно перестрахование в значительной степени опиралось на институциональный капитал для заключения новых договоров. Re вместо этого привлекает капитал из DeFi. Для этого регуляторам, страховщикам и участникам DeFi, распределяющим капитал, нужно было довериться совершенно новой модели. По словам Karn, стратегия Re должна была показать, что компания рассчитывает работать долгосрочно. Выбор рисков с более предсказуемыми результатами стал частью этой стратегии.
Это не означает, что Re полностью избегает катастрофических рисков: сегодня портфель Re в небольшой степени подвержен им. По словам Karn, такие риски могут быть уместны как небольшая составляющая более широкого профиля, если одновременно принять меры по ограничению потенциальных убытков и передаче части риска другим перестраховщикам.
Такая же избирательность применяется и к остальному портфелю Re. Re оценивает каждое направление бизнеса отдельно. Когда ценообразование в конкретном направлении перестаёт быть оправданным, компания находит другие возможности или оставляет капитал нераспределённым. Заключение договоров с невыгодными условиями лишь ради использования капитала поставило бы под угрозу маржу.
Собственный капитал Re принимает на себя первые убытки
Акцент на небольших рисках и диверсифицированном портфеле значительно снижает вероятность крупных потерь на уровне всего портфеля. Но полностью исключить их не может ни одна стратегия перестрахования. Если убытки всё же возникнут, для держателей reUSD и reUSDe — токенов Re, приносящих доходность, — важно, на каком уровне они проявятся в первую очередь.
Премии формируют первый слой покрытия убытков: их рассчитывают так, чтобы они покрывали претензии и расходы и при этом обеспечивали маржу. Убыток от андеррайтинга возникает, когда сумма претензий и расходов превышает размер премий. Если в каком-либо году совокупные результаты по договорам перестрахования в портфеле окажутся неблагоприятными, собственный накопленный капитал и резервы Re станут первым слоем покрытия потенциальных убытков — до того, как они затронут любой из токенов. По состоянию на октябрь 2026 года этот слой составляет 77 миллионов долларов.
«В основе нашей философии лежит согласование стимулов. И на блокчейне видно, что значительная часть наших активов и весь наш собственный капитал фактически находятся в позиции первого убытка. То есть мы сами следуем своим принципам и продолжим это делать, чтобы укрепить доверие рынка по мере нашего роста». — Karn
Что скрывается за доходностью
Всё перечисленное зависит от деятельности вне блокчейна. Компания Cover Re SPC Ltd., перестраховщик Re, ведёт перестраховочную деятельность, а доходы от андеррайтинга поступают обратно в Re Protocol и обеспечивают доходность держателям токенов. Держателям, разумеется, может быть интересно, как идут дела у Cover Re. В традиционном перестраховании посторонние обычно не могут заглянуть в работу того или иного поставщика услуг; как отметил Karn, непрозрачность — важная часть бизнес-модели перестраховочной отрасли.
Re действует иначе. Полный набор показателей протокола, в том числе резервы в блокчейне и вне его, депозиты в протоколе, стратегия перестрахования, результаты портфеля (вплоть до отдельных договоров перестрахования) и многое другое, публикуется в Re App (https://app.re.xyz) и обновляется ежедневно.
«Можно увидеть, где находится весь капитал и какими обязательствами он обременён». — Karn
Кроме того, Grant Thornton Attest (Cayman) LLP провела аудит финансовой отчётности за 2024 и 2025 годы по портфелю Cover Re, который обеспечен капиталом Re, а Re опубликовала результаты. Аудированная финансовая отчётность даёт вкладчикам Re доступ к уровню отчётности, которого ожидают институциональные инвесторы.
Почему интеграции с DeFi важны для страховщиков
Francesco спросил Karn об интеграции reUSD с Kamino, Jupiter Lend и Exponent на Solana. Такие интеграции позволяют reUSD вписаться в стандартные потоки капитала DeFi: держатели могут одалживать токен, брать займы под его обеспечение или отделять доходность от основной суммы, а не просто держать его. Чем больше интеграций, тем больше вариантов использования reUSD и тем больше путей для притока капитала.
По словам Karn, те же интеграции важны и для страховой стороны:
«Так наш продукт становится, по сути, страховым долларом — базовым инструментом для рынка объёмом в триллион долларов. Если подумать о будущем, то глобальному страховому рынку, который хочет получить доступ к капиталу в блокчейне, намного проще просто воспользоваться нашими услугами и сразу подключиться ко всему, чем пытаться повторить усилия по развитию бизнеса, интеграции и созданию необходимой инфраструктуры». — Karn
Команда, которая привлекает бизнес
Привлечение капитала — лишь первый этап работы. Затем Re нужно найти договоры, которые можно обеспечить этим капиталом. Перестрахование строится на репутации и отношениях, а Re предлагала страховщикам фактически работать с новой моделью перестрахования. Для этого Re наняла специалистов по страхованию с богатым опытом и налаженными связями в отрасли.
Отвечая на вопрос Francesco о подходе Re к росту, Karn отметил, что страхование — одна из областей, в которой Re добилась особенно хороших результатов. Значительную часть заслуг он приписал команде по страхованию:
«Нам удалось собрать команду с глубокими отраслевыми знаниями, доступом к нужным сетям контактов и опытом управления страховыми портфелями на миллиарды долларов. Мы привлекли этих специалистов к себе, и теперь они рассказывают о нашей модели и показывают, как по-новому можно обеспечивать капиталом страховые компании, к которым мы обращаемся». — Karn
Рынок капитала для большего числа перестраховщиков
Resilience Foundation, оператор Re Protocol, в 2026 году направила Cover Re 165 миллионов долларов: сначала в апреле были вложены 100 миллионов долларов в виде инвестиционной ноты, а затем в октябре — ещё 65 миллионов.
Капитал, привлечённый посредством нот, переводится за пределы блокчейна, где Cover Re конвертирует его из стейблкоинов в доллары США и использует для обеспечения новых договоров перестрахования. Выплаты по этим нотам поступают обратно в блокчейн и обеспечивают доходность держателям reUSD и reUSDe.
Karn отметил, что сейчас Re работает и с другими перестраховщиками, помимо Cover Re, через ретроцессию — перестрахование для перестраховщиков. Его конечная цель — предоставить дополнительным перестраховщикам доступ к капиталу в блокчейне через инфраструктуру Re. В качестве примера такой общей площадки он привёл Lloyd’s:
«Можно ожидать, что созданный нами протокол будет работать по модели Lloyd’s. Lloyd’s — это большой общий фонд. Вокруг него находятся страховые компании и инфраструктура, которая их обслуживает». — Karn
Подводя итог
Karn рассказал, что Re уже удалось продемонстрировать: традиционная страховая отрасль может привлекать капитал за счёт активов в блокчейне, а система, связывающая эти две сферы, работает.
«Мы показываем миру, что цифровые активы и рынки DeFi со стейблкоинами действительно доступны. Такой путь существует. Это уже доказано, и систему можно значительно масштабировать». — Karn
Послушайте полную беседу:
https://www.youtube.com/watch?v=i9DbgK_vWfc
Узнайте больше о Re: https://re.xyz
Раскрытие информации: Только в образовательных и информационных целях. Ничто в этой публикации не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией, а также предложением, побуждением или рекомендацией купить, продать или держать какой-либо цифровой актив, включая reUSD и reUSDe (совместно — «Токены»). Эта публикация не создаёт отношений консультанта и клиента или доверительных отношений; прежде чем принимать какие-либо решения, читателям следует обратиться к квалифицированным специалистам в области права, налогообложения и финансов. Доходность переменна, не гарантируется и может измениться в любое время. Результаты прошлых периодов не являются надёжным показателем будущих результатов. Цифровые активы и продукты на основе блокчейна сопряжены со значительными рисками, включая полную потерю вложенных средств, рыночную волатильность, ограничения ликвидности, уязвимости смарт-контрактов и протоколов, риски оракулов и залогового обеспечения, контрагентские риски и неопределённость регулирования. Токены не являются банковскими депозитами, не застрахованы FDIC и не застрахованы никаким государственным ведомством, а также не защищены гарантиями вкладов или схемами защиты страхователей. Бренд «re», протокол re и re.xyz управляются Resilience Foundation Cayman LLC («Resilience Foundation») — освобождённой от налогообложения компанией-фондом с ограниченной гарантией, учреждённой на Каймановых островах с ограниченной ответственностью, регистрационный номер IC-414560, совместно с её аффилированными лицами Resilience (BVI) Ltd и Resilience Inv SPC. Resilience Foundation, Resilience BVI и Resilience Inv не предоставляют страховые или перестраховочные услуги, не выступают страховыми брокерами или агентами и не имеют страховой лицензии. Вся регулируемая деятельность по перестрахованию осуществляется исключительно компанией Cover Reinsurance SPC Ltd. («Cover Re SPC») — освобождённой компанией с обособленными портфелями, имеющей лицензию класса B(iii) на Каймановых островах и работающей под брендом «Cover Re» на сайте https://coverre.com. Владение Токеном не означает, что вы являетесь застрахованным лицом, страхователем или выгодоприобретателем какого-либо страховщика или перестраховщика.
Токены доступны только соответствующим требованиям лицам, не являющимся лицами США (в значении, определённом Положением S Закона США о ценных бумагах 1933 года), в разрешённых юрисдикциях и при условии проверки KYC/AML и санкционного статуса. Использование Токенов лицами или резидентами США, а также лицами из любых запрещённых юрисдикций строго запрещено; эта публикация не предназначена для таких лиц и не является для них предложением или побуждением к приобретению. В некоторых юрисдикциях Токены могут классифицироваться как ценные бумаги; участие возможно при соблюдении требований к соответствию критериям, прохождении проверки KYC/AML и ограничений, действующих в конкретной юрисдикции. Ссылки на сайты, данные и услуги третьих лиц приведены исключительно для удобства и не означают, что мы их одобряем, проверяем или контролируем.
Обязательные условия применимых соглашений, включая Условия обслуживания и, если применимо, Условия и положения портала подачи претензий, имеют преимущественную силу перед этим кратким изложением, которое не вносит в них никаких изменений. Важную дополнительную информацию см. в полном тексте раскрытия информации и Условий обслуживания: https://re.xyz/disclosure.