Скрытое кредитное плечо: как цепочки залога накапливают риски в DeFi
Коэффициенты здоровья, залоговые коэффициенты и TVL описывают отдельную позицию внутри одного протокола. Но ни один из этих показателей не показывает, что тот же капитал делает в других местах, — именно в этом пробеле и накапливается скрытое кредитное плечо.
Когда результат работы одного протокола становится входными данными для другого, один и тот же актив может одновременно обеспечивать несколько уровней требований. Это выглядит как диверсификация. Но по сути это одна и та же позиция, учтённая много раз.
Самый простой пример — зацикливание. Внесите 1 ETH, возьмите стейблкоины в долг, купите ещё ETH и снова внесите его в залог. При отношении займа к стоимости залога в 75% такая схема сходится примерно к четырёхкратной позиции относительно первоначального капитала. Для протокола это заёмщик с обеспечением. Для рынка — позиция с кредитным плечом на рост.
В цепочке из нескольких протоколов звеньев становится больше. ETH превращается в токен ликвидного стейкинга, этот токен обеспечивает займ, заёмные стейблкоины поступают в хранилище, а доля в хранилище используется как залог в другом месте. Каждый следующий уровень предполагает, что нижележащий сохраняет свою стоимость. Стимулы в виде токенов часто субсидируют стоимость займа, поэтому часть отображаемой доходности — это субсидия, которую могут отменить.
Поскольку все звенья связаны с одним базовым активом, они, как правило, ломаются одновременно. Стоимость залога падает сразу в нескольких местах, ликвидации запускаются разом, а изъятый залог продают на тех же малоликвидных рынках, что ещё сильнее снижает цену.
Дисконт stETH в 2022 году наглядно это показал. Участникам с кредитным плечом потребовалась ликвидность, и они продавали актив в неглубоких пулах. Дисконт одновременно снизил стоимость залога по множеству позиций. Сам актив не был сломан. Сломалось предположение, что токен-квитанция так же ликвиден, как и базовый актив.
Вывод: следите за залогом, а не за названием. Стресс распространяется через отвязку токенов-квитанций от базового актива, общие оракулы и общие пулы ликвидности.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #УправлениеРисками
Коэффициенты здоровья, залоговые коэффициенты и TVL описывают отдельную позицию внутри одного протокола. Но ни один из этих показателей не показывает, что тот же капитал делает в других местах, — именно в этом пробеле и накапливается скрытое кредитное плечо.
Когда результат работы одного протокола становится входными данными для другого, один и тот же актив может одновременно обеспечивать несколько уровней требований. Это выглядит как диверсификация. Но по сути это одна и та же позиция, учтённая много раз.
Самый простой пример — зацикливание. Внесите 1 ETH, возьмите стейблкоины в долг, купите ещё ETH и снова внесите его в залог. При отношении займа к стоимости залога в 75% такая схема сходится примерно к четырёхкратной позиции относительно первоначального капитала. Для протокола это заёмщик с обеспечением. Для рынка — позиция с кредитным плечом на рост.
В цепочке из нескольких протоколов звеньев становится больше. ETH превращается в токен ликвидного стейкинга, этот токен обеспечивает займ, заёмные стейблкоины поступают в хранилище, а доля в хранилище используется как залог в другом месте. Каждый следующий уровень предполагает, что нижележащий сохраняет свою стоимость. Стимулы в виде токенов часто субсидируют стоимость займа, поэтому часть отображаемой доходности — это субсидия, которую могут отменить.
Поскольку все звенья связаны с одним базовым активом, они, как правило, ломаются одновременно. Стоимость залога падает сразу в нескольких местах, ликвидации запускаются разом, а изъятый залог продают на тех же малоликвидных рынках, что ещё сильнее снижает цену.
Дисконт stETH в 2022 году наглядно это показал. Участникам с кредитным плечом потребовалась ликвидность, и они продавали актив в неглубоких пулах. Дисконт одновременно снизил стоимость залога по множеству позиций. Сам актив не был сломан. Сломалось предположение, что токен-квитанция так же ликвиден, как и базовый актив.
Вывод: следите за залогом, а не за названием. Стресс распространяется через отвязку токенов-квитанций от базового актива, общие оракулы и общие пулы ликвидности.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #УправлениеРисками