Когда токенизированные активы наконец смогут рассчитываться в реальном времени, RWA действительно завершит последний этап интеграции в блокчейн.
撰文：angelilu
14 мая вечером, когда законопроект CLARITY Act был принят в Комитете по банковским делам Сената США с голосованием 15:9, два продукта для мгновенного выкупа RWA почти одновременно вышли в эфир. Регуляторный «крипто-момент» и технологический «момент RWA» встретили свои ключевые точки в одну и ту же ночь.
Один проект — это Upshift Clear, запущенный в сотрудничестве с Superstate, платформа для мгновенного выкупа токенизированных активов реального мира (RWA). Другой проект — Grove Basin от Grove Finance, позиционируемый как «программируемая кредитная инфраструктура», обещает квалифицированным держателям токенов мгновенную ликвидность стабильных монет до 1 миллиарда долларов в день.
В своем объявлении Grove Finance написала фразу с большой долей амбиций: «RWA уже скоро наступит их „момент стабильного монета“».
Если вы в последние три года наблюдали, как RWA выросли с 5 млрд долларов до 31 млрд долларов, но все время недоумевали, «как именно это связано с DeFi», то сегодня эти два продукта намечают ответ.
«Последняя миля», на которой спотыкается RWA — что именно это?
Сначала выложим данные. RWA.xyz показывает, что по состоянию на 15 мая объем токенизированных активов, распределенных по глобальным on-chain-сетям, составляет 31,42 млрд долларов; число держателей — 785 тыс. человек. При этом доля U.S. Treasuries превышает половину (15,2 млрд долларов). Лидирующие продукты включают Circle USYC, BlackRock BUIDL, линейку Franklin BENJI, Superstate USTB и т. д.
Но токенизация — лишь первый тайм; именно погашение по-настоящему «заклинивает горлышко бутылки».
Большинство процессов погашения токенизированных гособлигаций устроены так: пользователь подает запрос на погашение в торговом окне (обычно до определенного cutoff time в рабочие дни) → эмитент продает соответствующие гособлигации или позиции repo в базовом фонде → межбанковские клиринговые расчеты завершаются T+1 или T+2 → пользователь получает USDC или фиат. Вся процедура по сути не отличается от покупки/продажи обычного денежного фонда — именно здесь токенизированные активы чаще всего критикуют: «скорость on-chain, расчет off-chain».
Соучредитель UpShift Aya Kantorovich назвала эту проблему предельно прямо. Ранее она работала в институциональном криптоброкере FalconX; в X она написала: «Самая мучительная часть для институциональных клиентов — это тот момент, когда вы размещаете приносящие процент активы в своем собственном окне расчетов. Доходы — хорошие, но траектория погашения никогда не может сочетаться с чем-то еще».
Соучредитель и со-CEO Upshift Aya Kantorovich указала, что институции уже дали понять: они готовы выводить активы на блокчейн. Но сейчас главная задача — обеспечить эффективную циркуляцию этих активов в финансовой системе 24/7. Grove Basin — важный шаг в направлении создания для токенизированных активов более ликвидной и взаимосвязанной экосистемы.
Upshift Clear и Grove Basin: два пути, одна цель
Для погашения в реальном времени решение Upshift Clear — «модель пула резервов USDC»: поддерживается выделенный пул USDC; когда держатель RWA инициирует погашение, платформа напрямую выдает эквивалентный объем USDC из пула, обходя клиринговый процесс базовых активов, который может занимать дни. Параллельно платформа на бэкенде постепенно завершает фактическое погашение с эмитентом и затем пополняет пул резервов. Первый подключенный продукт — USCC от Superstate; комиссия за погашение составляет 0,05% от суммы погашения.
Grove Basin идет по другому пути. Он не привязан к одному продукту: компания позиционирует себя как «программируемую кредитную инфраструктуру». Она позволяет любым подходящим держателям токенизированных активов, через стандартизированные конечные точки (standardized endpoints) и в одном блоке (atomically, one block), конвертировать токены в стейблкоин и выходить из позиции. Инвестор и партнер Grove Кевин Чан одной фразой сформулировал амбицию: «Токенизированные активы изначально должны рассчитываться программируемо и атомарно».
За обоими стоит одно и то же суждение: токенизированные активы становятся реально полезными только тогда, когда есть слой мгновенного выхода. Иначе RWA навсегда останется «on-chain кастодиальным сертификатом», а не настоящим on-chain активом. Этот слой выхода уже доказан BlackRock: совместно с Circle она позволяет крупным держателям «в реальном времени» обменивать активы на USDC в часы работы. Но связка BUIDL × Circle — решение в одной точке: оно работает только для BUIDL; Upshift Clear и Grove Basin выводят это в общий уровень.
Одна компания — «родственник» институционального OTC, другая — «родственник» MakerDAO
За Upshift стоит August Digital — две продуктовые линии от одной команды. August — on-chain платформа капитала и исполнения для институциональных клиентов: она охватывает более 13 публичных блокчейнов, более 250 типов токенов и более 70 протоколов; месячный объем сделок — 7 млрд долларов, а суммарно она свела сделки по кредитам на более чем 400 млн долларов. В марте 2025 August завершила раунд A на 10 млн долларов, лидером выступил Dragonfly, также участвовали 6thMan, Robot Ventures, Foresight Ventures, Maven11 и SCB. Upshift же — это продуктовый вход August для пользователей «некастодиальных vault», и он интегрирует Securitize для независимых отчетов NAV, чтобы соответствовать требованиям институциональной прозрачности.
Соучредитель и со-CEO Upshift Aya Kantorovich — член команды, которая занималась продажами в институциональном криптоброкере FalconX. Она ушла из FalconX за месяц до краха FTX; ранее она работала в Pantera Capital. Ее с командой болезненное ощущение того, почему институциональные клиенты не хотят размещать приносящие процент активы on-chain, стало исходной точкой для Upshift Clear.
Grove Finance — «кровный» продукт экосистемы Sky. Она была «высижена» Sky (бывшей MakerDAO), а поддержку предоставляет Steakhouse Financial (Steakhouse долгое время был ключевым RWA-консультантом в системе управления Sky). На ранних этапах Grove сотрудничала по модели больших сделок: в июне 2025 года официально запустила институциональный кредитный протокол; в октябре того же года совместно с Janus Henderson вывела на рынок токенизированный фонд AAA CLO; и развернула на Avalanche ончейн-кредитную стратегию на 250 млн долларов, распределив ее через JAAA, выпущенный Centrifuge. Иными словами, Grove — не новичок, начинающий RWA с нуля: это коммерциализированный результат того, что MakerDAO накопила за последние три года — все связи и весь опыт управления ликвидностью в RWA, вынесенные в продукт.
Поняв, кто эти компании, становится естественным различие в их сегодняшних продуктах: Upshift Clear исходит из перспективы «институционального OTC + менеджера продуктов для vault» — чтобы снять конкретную боль клиента прямо сейчас при погашении; Grove Basin исходит из перспективы «финансового инженера уровня протокола» — чтобы переписать весь клиринговый порт RWA.
Предсказуемые риски двух технологий
Решение Upshift Clear продуктовое: привязано к конкретному активу, дает конкретный канал погашения — просто, жестко и сразу в работе. Но по сути это «централизованный пул резервов»: по масштабу есть потолок, а перенос между платформами сложен. Пул резервов USDC у Upshift Clear ограничен; крупные погашения все еще могут быть лимитированы.
Grove Basin — инфраструктурный: он позволяет подключать любые токенизированные активы и выполнять атомарные расчеты через стандартные конечные точки. Он решает не «погашение одного продукта», а «погашение всей площадки». Но порог для «квалифицированных держателей токенов» у Grove Basin и его сложность довольно высоки — обычным розничным инвесторам пока недоступна дневная ликвидность на 1 млрд долларов. Оба продукта все еще находятся на ранней стадии, но путь уже ясен.
Почему это называют «стабильным моментом» RWA
Сейчас RWA находятся в фазе наличия активов и достаточно большого масштаба, но стадии «использования» пока нет. Пользователь держит BUIDL на 1 млн долларов — теоретически доход 3,4%, но ими нельзя пользоваться для мгновенных платежей, устойчивого залога или превращения в кэш за секунды. То, что у вас на руках, — «свидетельство о гособлигации», а не «стаблкоин на гособлигации». Upshift Clear и Grove Basin хотят сделать возможным именно последнее.
Ликвидность всегда была языком финансов. Одновременно «ликвидностная эквивалентность» может размывать регуляторные границы между ценными бумагами и стейблкоинами: когда токенизированная гособлигация по скорости погашения не отличается от USDC, к какой категории она относится — это вопрос, на который следующая волна, CLARITY Act, должна дать ответ.