TLDR

LayerZero установил заметные сетевые эффекты совместимости, умные деньги на цепи уже накоплены на низких уровнях, а переключатель сборов (Fee Switch) станет ключевым событием для изменения его оценочной структуры.

• LayerZero интегрировал более 165 цепей, накопленный кросс-цепной объем превышает $225B+, общее количество сообщений превышает 159 миллионов, что делает его одним из наиболее масштабируемых протоколов совместимости.

• Интеграция Canton Network стала катализатором институционального повествования: ежемесячная обработка RWA превышает $8T, ежедневный расчет по казначейским облигациям США составляет $350B; LayerZero стал «первым и единственным» межсетевым протоколом, интегрированным с Canton.

• С марта 2026 года 100% доходов Stargate направляется на выкуп ZRO, денежные потоки протокола впервые начинают более напрямую возвращаться к держателям токенов.

• Данные на цепи показывают, что несколько крупных адресов в последнее время продолжают накапливать ZRO в диапазоне от $1.3 до $2.0, что отражает, что некоторые институциональные и распределительные капиталы активно скупают.

• Годовой кросс-цепной объем протокола LayerZero превышает $150B, доходы фонда по-прежнему равны нулю. Действительно, решающим фактором того, попадет ли ZRO в зону переоценки, остается вопрос запуска Fee Switch и способности доходов протокола стабильно возвращаться к держателям токенов.

Рынок недооценил историю LayerZero

В настоящее время многие на рынке рассматривают LayerZero как инфраструктурный проект с неопределенным доходом протокола, считая, что ZRO ближе к токенам повествования, чем к активам с поддержкой денежного потока.

Это мнение частично верно. В настоящее время доход от сборов в размере $3.59M, который показывает DeFiLlama, в основном направляется внешним участникам, таким как DVN и Executor, фонд LayerZero еще не получил прямого дохода, а стоимость токенов у держателей в основном исходит от выкупа дохода Stargate.

Тем не менее, следует отметить, что в последние несколько лет основное внимание LayerZero уделялось интеграции большего количества цепей, созданию более глубокой зависимости приложений и сети верификации, а не преждевременному взиманию сборов на уровне протокола. Это стратегический выбор приоритетов доли рынка, а не постоянная экономическая договоренность.

Именно поэтому переключатель сборов (Fee Switch) стал одним из самых интересных потенциальных катализаторов для LayerZero. Если в будущем уровень управления решит начать взимать сборы на уровне протокола, при оценке в 10 bps (0.1%) годовой доход протокола превысит $125M, соответствующая переоценка приведет FDV к $2.5B+.

До этого интеграция Canton Network, запуск Zero Blockchain и ряд крупных покупок на цепи уже начали вводить это повествование в более значимую стадию переоценки.

Основное повествование 1: LayerZero уже занял лидирующую позицию в инфраструктуре

Преимущество LayerZero исходит от масштаба и сетевых эффектов

Кросс-цепная совместимость - это TCP/IP блокчейна. TCP/IP выиграл борьбу протоколов связи так убедительно, что мы больше не должны думать об этом вопросе.

LayerZero завершает то же самое в области кросс-цепной совместимости.

Финал кросс-цепи зависит от того, кто сможет стать уровнем связи по умолчанию для большего числа приложений и активов. Судя по текущему количеству интеграций на цепи, охвату активов и объему сообщений, LayerZero уже установил заметное преимущество в этой конкуренции.

Ключевые данные следующие (по состоянию на 22 марта 2026 года):

• Интеграция более 165 цепей: охватывает основные EVM и не-EVM цепи, такие как Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche, Arbitrum, Base, Aptos, Cardano, Canton Network и т.д.

• $225B+ накопленный кросс-цепной объем: представляет собой устойчивый долгосрочный спрос на перенос активов в реальной производственной среде

• Общее количество сообщений превышает 159 миллионов: охватывает различные сценарии, включая передачу токенов OFT, вызовы кросс-цепных контрактов и т.д., показывая, что случаи использования LayerZero далеко не ограничиваются одним приложением моста

• Процент проникновения стандарта OFT продолжает расти: Omnichain Fungible Token постепенно стал важным стандартом проектирования кросс-цепных токенов, основные активы, такие как USDC, USDT, WBTC, также используют формат OFT.

Архитектура DVN: истинный источник конкурентных преимуществ

Многие участники рынка, сравнивая кросс-цепные протоколы, в первую очередь обращают внимание на сборы, скорость и безопасность. Однако для истинной инфраструктуры гораздо более важными переменными часто являются «издержки переключения верификационной сети».

DVN LayerZero (децентрализованная верификационная сеть) позволяет приложениям самостоятельно выбирать модель доверия, можно использовать DVN Google Cloud, Polyhedra, собственную DVN LayerZero или свободно комбинировать несколько источников верификации. Это дает LayerZero большую гибкость и привязанность на уровне фактического развертывания.

• Институциональным участникам легче интегрировать знакомых поставщиков верификации: например, DVN Google Cloud более дружелюбен к внутреннему соблюдению норм и оценке рисков традиционных финансовых учреждений.

• Как только OFT будет развернут, стоимость миграции будет чрезвычайно высокой: потребуется повторная проверка контрактов, восстановление ликвидности, переуполномочивание и повторное обучение пользователей — все это требует значительных затрат.

• Зависимость приложений уже возникла: приложения, такие как Stargate, Radiant, SushiXSwap, в значительной степени основывают свою кросс-цепную структуру и передачу сообщений на LayerZero.

Поэтому конкурентное преимущество LayerZero исходит не только от самой технологии, но и от фактического эффекта блокировки после развертывания. Это часто более важно, чем краткосрочные различия в сборах.

Zero Blockchain: от протокола до экосистемы

10 февраля 2026 года LayerZero объявил о Zero Blockchain, позиционируя его как L1 сеть «многосердечного мирового компьютера», целью которой является решение текущих узких мест пропускной способности существующих публичных цепей, основной целью является 2 миллиона TPS, основной сетевой запуск ожидается осенью 2026 года.

Более того, стоит обратить внимание на их поддержку: Citadel Securities (крупнейший маркет-мейкер в мире), ARK Invest, DTCC (американская депозитарная трестовая клиринговая компания, обрабатывающая 99% глобальных расчетов по ценным бумагам), ICE (межконтинентальная биржа, материнская компания NYSE), Google Cloud.

Вес этих участников значительно превышает обычные крипто-инвестиционные учреждения. Особенно DTCC и ICE, которые сами являются важными операторами глобальной финансовой инфраструктуры, их появление означает, что повествование LayerZero уже не ограничивается крипто-родной совместимостью, а начинает приближаться к границе традиционных финансов и цепной инфраструктуры.

Запуск Zero Blockchain превращает ZRO из «токена управления» в токен главной сети с множеством полезных атрибутов.

• Токен газа по умолчанию: Все транзакционные сборы на Zero цепи оплачиваются в ZRO, что создает непосредственный спрос на токены на уровне протокола

• PDPoS стейкинг: использует чистый делегированныйProof of Stake (Pure Delegated Proof of Stake), любой может делегировать ZRO для участия в верификации и получать доход, без риска штрафования (Slashing), предоставляя стабильный низкорисковый доход для крупных держателей

• Дефляционная механика после переключателя сборов: согласно дорожной карте, после запуска переключателя сборов, сборы за кросс-цепные сообщения будут использованы для выкупа и сжигания ZRO, создавая дефляционное давление

Это позволит ZRO перейти от «возможно, имеет доход» к активу главной сети с «имеющим объем использования и требованием на стейкинг», что является существенным обновлением оценочной структуры.

Canton Network: решающий поворот в институциональном повествовании

В марте 2026 года LayerZero завершил интеграцию с Canton Network, реакция рынка была относительно спокойной, но ее потенциальное значение может быть недооценено.

Canton Network, построенная компанией Digital Asset, представляет собой разрешенную блокчейн-сеть для учреждений. Согласно открытым данным, эта сеть соединяет более 800 финансовых учреждений, включая Goldman Sachs, JP Morgan, BNY Mellon, Deloitte и другие крупные учреждения, ежемесячный объем RWA превышает $8T, а ежедневный объем расчетов по репо казначейских облигаций США составляет около $350B. LayerZero является первым и единственным межсетевым протоколом, запущенным на Canton Network.

Завершение интеграции с Canton не означает, что в краткосрочной перспективе через LayerZero произойдет массовое движение активов. Циклы принятия институциональных решений обычно гораздо длиннее, чем ожидает рынок. Но RWA, обрабатываемые Canton, в настоящее время примерно в 80 раз превышают общий TVL DeFi — как только активы уровня RWA начнут перемещаться между Canton и публичными цепями, LayerZero станет единственным каналом.

Основное повествование 2: Умные деньги на цепи уже тихо накапливаются

Ценность данных на цепи заключается в том, что она позволяет участникам рынка раньше наблюдать за направлениями размещения крупных средств. Анализируя адреса китов ZRO, мы получили несколько примечательных выводов.

Адреса, связанные с Coinbase Prime: знаковые действия институционалов

Данные аналитической платформы на цепи Nansen раскрывают наиболее примечательную модель накопления: 9 кошельков, источники средств которых указывают на Coinbase Prime, в преддверии массовой разблокировки 20 марта тайно приобрели около 24.5 миллионов ZRO, оцененной в примерно $47.5M, что составляет около 2.6% от объема обращения.

Эти адреса показывают типичные институциональные характеристики: 8 кошельков получили средства в одном и том же четырехчасовом окне; каждый кошелек почти исключительно держит ZRO, без каких-либо других активов; 4 адреса провели тестовую транзакцию на 1 ZRO перед крупными переводами (стандартная проверка для институциональных); и весь процесс накопления не зафиксировал никаких действий по продаже.

Последующее отслеживание показало, что связанные действия расширились до 18 кошельков, накопив в общей сложности $79.7M ZRO, все средства проходят через институциональные каналы.

Событие покупки координированными китами 22 марта

22 марта 2026 года 5 кошельков без исторической связи синхронно приобрели ZRO в близкие временные окна, каждый из которых купил 490K ZRO на общую сумму около $4.9M.

Согласованные объемы, синхронизированные по времени, адреса не связаны. Это один и тот же субъект, который разбивает свои позиции, или один и тот же фонд, у которого несколько клиентских счетов выполняют одни и те же инструкции одновременно. В то время как средний ежедневный объем ZRO колебался между $15M и $20M, согласованная покупка в $4.9M уже является значительным сигналом.

Другие китовые адреса, заслуживающие внимания

• 0x3021B2… (27 марта): Вывод 1.641M ZRO из Binance, около $3.3M, после перевода в личный холодный кошелек нет явных признаков продажи

• 0x02546E… (13 марта): Вывод 5.806M ZRO из DeFi протокола, около $12M, повторный перевод в личный кошелек

• 0x26cc9d… (31 декабря): Покупка 4.7M ZRO по частям в течение двух недель, около $6.28M, поведение ближе к крупным закупкам с учетом ликвидности

• 0x313434… (9 января): За три месяца накоплено 3M ZRO, около $4.28M, даже при существующих убытках на счету продолжает увеличивать позицию

Эти адреса вместе демонстрируют интересный феномен: ZRO в период наибольшего пессимизма на рынке и давления разблокировки не только не наблюдают односторонних продаж, но и продолжают накапливаться средние и крупные средства.

Институциональные позиции: полный спектр ставок от VC до традиционных финансов

История финансирования LayerZero сама по себе является верхом в отрасли: Sequoia Capital и a16z совместно возглавили раунд A+ в размере $135M в 2022 году, а затем снова совместно участвовали в раунде B в размере $120M в 2023 году, две ведущие венчурные капитальные компании из Кремниевой долины последовательно вложили средства в два раунда. Multicoin Capital с самого раннего раунда A в $6.3M был на месте, являясь одной из первых крипто-фондов. Binance Labs, Coinbase Ventures, PayPal Ventures также участвовали.

С 2025 по 2026 год структура инвесторов LayerZero претерпела качественные изменения:

• a16z (апрель 2025): дополнительная покупка на открытом рынке на сумму $55M ZRO, заблокирована на три года

• Citadel Securities (февраль 2026): стратегическая покупка ZRO, сумма не раскрыта

• ARK Invest (февраль 2026): одновременные инвестиции в акции и ZRO, Кэти Ууд вступила в консультативный совет

• Tether Investments (февраль 2026): стратегическая инвестиция, сумма не раскрыта

Эти фонды не являются краткосрочными трейдерами, их период удержания исчисляется годами, выход требует накопления достаточной ликвидности; до этого у них есть все основания обеспечить, чтобы история LayerZero оставалась актуальной.

Выкуп доходов Stargate: направляет денежные потоки обратно к держателям токенов

В августе 2025 года LayerZero приобрел Stargate за $110M. Ключ к этой сделке заключается не только в расширении контроля над экосистемой, но и в частичном преобразовании первоначально независимых денежных потоков протокола в механизм возврата ценности ZRO.

С 1 марта 2026 года 100% доходов Stargate будет направлено на выкуп ZRO. Согласно открытым данным, по состоянию на 10 марта 2026 года было выкуплено 1,495,039 ZRO, включая 146,430 ZRO, выкупленных в феврале 2026 года.

В настоящее время объем выкупа составляет около 150,000 ZRO в месяц, что по сравнению с давлением разблокировки в $48M все еще невелико. Выкуп Stargate пока недостаточен для нейтрализации разблокировки, а настоящая переоценка должна ждать масштабирования доходов после запуска Fee Switch на уровне протокола, а не текущего начального выкупа. Однако экономическая структура уже претерпела значительные изменения: уровень протокола начинает напрямую возвращать ценность держателям токенов, создавая прецедент для механизма возврата.

Основное повествование 3: Переключатель сборов изменит общую оценочную структуру

$150B+ объем, доходы протокола равны нулю

LayerZero в настоящее время все еще находится в состоянии «огромного объема, но без прямых сборов». Согласно данным DeFiLlama, сборы в размере $3.59M, показываемые LayerZero, в основном направляются внешним узлам, таким как DVN и Executor, что является операционными затратами протокола, а не доходами протокола.

Эта структура имеет свои основания: на раннем этапе расширения доли рынка приложения и пользователи должны чувствовать «почти нулевые сборы» при кросс-цепном опыте, быстро устанавливая сетевые эффекты. После четырех лет накоплений объем, обработанный LayerZero, становится достаточно большим, и переключатель сборов становится значимой механизмом дохода.

Суть расхождения оценок заключается в том, что текущий рынок оценивает на основе дохода в $0, но уже существует годовой объем более $150B (за последние 30 дней ежемесячный объем составляет около $14B, годовой объем превышает $150B). Как только рынок начнет верить в то, что его доходная сторона может открыться, оценочная структура ZRO может кардинально измениться.

Стоит отметить, что текущее ценообразование ZRO полностью основано на будущих опционах, а не на существующих доходах. В настоящее время рынок покупает три налога на опционы: запуск главной сети Zero Blockchain, зрелость институционального канала Canton и переоценка доходов после запуска Fee Switch. Значение следующей модели сценария заключается в количественной оценке «если вышеупомянутые опционы будут выполнены».

Анализ сценариев

Базовые данные: текущий годовой кросс-цепной объем составляет около $150B+ (оценка на основе недавних месячных объемов), доходы протокола практически равны нулю, текущая FDV составляет около $2.01B. Модель P/S использует консервативный базовый расчет в $125B, фактические объемы продолжают расти.

Следующая модель использует годовой кросс-цепной объем × bps как упрощенный заменитель для доходов протокола, цель состоит в том, чтобы предоставить интуитивно понятный масштаб. Фактическое проектирование сборов зависит от управленческих решений и может быть реализовано в виде фиксированной платы за сообщение, динамической надбавки к затратам или смешанного механизма, окончательная цифра может отличаться от этой таблицы.

Модель сценариев после запуска переключателя сборов (базовая годовая величина: $125B, текущая FDV ≈ $2.01B):

Справочные сборы: такие основные кросс-цепные протоколы, как Stargate, обычно взимают 5–30 bps, вышеуказанные сборы предполагают, что они соответствуют фактическим диапазонам отрасли. В экстремально консервативном сценарии (5 bps, близком к текущему уровню Stargate) подразумеваемая FDV ниже текущей рыночной цены, что указывает на то, что недостаток проектирования сборов в конечном итоге может лишить сам переключатель сборов возможности поддерживать нынешнюю оценку и потребует роста объемов, чтобы восполнить разрыв.

Ключевой вопрос никогда не был «если переключатель сборов запустится», а «почему он еще не запущен».

Наше суждение таково: LayerZero ждет достаточного объема для обеспечения конкурентоспособности после корректировки сборов, а также завершает создание институциональных каналов, таких как Canton Network и Zero Blockchain. Эти условия начали созревать в первом и втором квартале 2026 года.

Давление разблокировки: реально существует, но крупные средства не были напрямую проданы

Согласно текущим данным, ежемесячный объем разблокировки ZRO составляет около $48.08M, из которых стратегические партнеры составляют около $26.83M, а основные участники примерно $21.25M, ожидается, что это будет продолжаться около 13 месяцев. В то время как текущий объем выкупа за месяц составляет лишь около $0.29M, разница действительно значительна.

Риск разблокировки не следует недооценивать, но данные на цепи показывают, что «разблокировка не равна продаже».

Держатели Strategic Partners в основном представляют собой крупные фонды и ранних инвесторов, таких как Dragonfly, a16z, Multicoin и другие; их выход требует достаточной ликвидности, массовая продажа повредит стоимости их позиций. На цепи можно наблюдать, что большое количество разблокированного ZRO не попало сразу на биржи, а было переведено в новые холодные кошельки или DeFi протоколы. Это указывает на то, что темп фактического давления продажи может быть медленнее, чем скорость номинального разблокирования.

Кроме того, после запуска Zero Blockchain ZRO станет токеном газа на цепи и будет заблокирован в обращении через механизм стейкинга PDPoS. Как только переключатель сборов будет запущен, доходы от сборов за кросс-цепные сообщения будут использоваться для постоянного выкупа и сжигания ZRO — три канала спроса (газ, стейкинг, выкуп) одновременно создадут структурный спрос, противостоящий давлению разблокировки.

В целом, давление разблокировки реально, но перед лицом сборов, переключателя Zero Blockchain и институционального спроса Canton Network, оно может быть поглощено фундаментальными факторами.

Структура долей: кто владеет ZRO?

По состоянию на март 2026 года распределение токенов ZRO выглядит следующим образом:

• Сообщество/экосистема (38.3%): используется для стейкинга, ликвидного майнинга и распределения через airdrop.

• Стратегические партнеры (32.2%): в основном удерживаются VC и институциональными инвесторами, большинство из которых все еще находятся на стадии разблокировки.

• Основные участники (25.5%): распределяются команде и консультантам.

• Фонд/резерв (4.0%): принадлежит фонду и резервам протокола; в настоящее время общий выкуп протокола составляет около 0.15% (около 1.5M ZRO) и продолжает увеличиваться.

Текущий объем обращения составляет около 25.2% (~252M ZRO), институциональные и внутренние участники занимают около 57.7%. Реальное обращение ZRO значительно ниже уровня страха рынка относительно будущего разблокирования. Пока у институциональных держателей нет мотивации для выхода, эффективное обращение ограничено.

Факторы риска

Задержка переключателя сборов (Fee Switch): основная логика инвестиций в ZRO заключается в изменении рыночных ожиданий доходов LayerZero. Запуск требует голосования на уровне управления; если протокол решит продолжить стратегию «приоритет доли рынка», катализаторы оценки могут быть отложены.

После взимания сборов не обязательно удастся сохранить прежний объем: если проектирование сборов слишком высоко, или конкуренты предложат более привлекательные альтернативы, объем кросс-цепей LayerZero может также подвергнуться давлению.

Давление разблокировки ускоряется: если ликвидность на рынке продолжит сжиматься, стратегические партнеры могут выбрать ускоренный выход, а постоянное давление продажи в $48M/месяц будет сдерживать цены в краткосрочной и среднем сроке.

Циклы принятия институционалов гораздо длиннее, чем ожидает рынок: сотрудничество институциональных организаций, таких как Canton Network, DTCC, ICE, увеличивает представление о LayerZero, но в краткосрочной перспективе это не обязательно прямо преобразуется в доходы или захват ценности токенов.

Риски конкуренции: Wormhole, Axelar, Hyperlane сохраняют конкурентоспособность в определенных вертикальных областях (экосистема Solana, экосистема Cosmos), преимущества сетевого эффекта LayerZero реальны, но они не являются непреодолимыми.

Регуляторные риски: глубина институциональной интеграции Canton Network и Zero Blockchain означает, что любое сильное регулирование против кросс-цепных протоколов может повредить институциональному повествованию.

Заключение: колоссальное расхождение ценности LayerZero

LayerZero является одним из наиболее структурно недооцененных крупных протоколов на крипторынке.

Борьба за инфраструктуру завершена, LayerZero является победителем в глазах институционалов. Благодаря огромным объемам кросс-цепей, списку ведущих партнеров Zero и интеграции Canton Network, LayerZero установил заметные преимущества по масштабу и привязанности к развертыванию. С точки зрения токеномики, механизм выкупа доходов Stargate уже начал формировать базовую цепочку возврата ценности. Поведение на цепи уже показывает, что умные деньги начинают распределяться.

Единственное, что отсутствует, это катализатор; переключатель сборов (Fee Switch) — это тот запал, который ждет своего зажигания.

Если он не запустится, ZRO может долго рассматриваться как важный, но трудно оцениваемый инфраструктурный токен; но если он запустится, и рынок поверит, что доходы могут стабильно возвращаться к держателям токенов, логика оценки ZRO может кардинально измениться с «имеет объем использования» на «имеет способность к доходу».

Объединив несколько катализаторов, целевая ценовая база выглядит следующим образом:

Вероятность наступления базовой бычьей ситуации выше уровня, подразумеваемого текущей рыночной ценой. При $2.01 закупка ZRO предлагает асимметричный риск-возврат: вниз пространство поддерживается фундаментальными данными протокола; вверх пространство стимулируется тремя катализаторами: переключателем сборов, институциональной интеграцией и Zero Blockchain.

Canton Network обрабатывает $8T RWA ежемесячно; если 1% из них проходит через LayerZero, ежемесячный объем достигнет $80B, что составляет примерно 5-6 раз текущего месячного объема. В это время качественная оценка LayerZero изменится с кросс-цепного протокола на монополию финансовой инфраструктуры.

ZRO, вероятно, уже ближе к завершению захвата ценности, чем предполагает рынок.

Этот отчет был опубликован 168X и не является инвестиционным советом. Криптоактивы высоко волатильны, инвесторы должны проводить собственную проверку.