WorldOfMercek

Em maio de 2023, o Tesouro dos EUA anunciou planos para retomar as recompras regulares de Títulos do Tesouro a partir do ano seguinte.

A ideia era bastante simples: comprar títulos mais antigos e menos líquidos e melhorar o funcionamento do mercado de Treasuries.

Em 29 de maio de 2024, eles de fato começaram a fazer isso.

Depois, em julho de 2025, o programa ficou mais focado na ponta longa. As recompras nos segmentos de 10–20Y e 20–30Y passaram a acontecer com mais frequência.

Ontem, eles deram mais um passo.

A partir de 9 de setembro, o tamanho máximo dessas recompras de suporte à liquidez na ponta longa será pelo menos o dobro, de US$ 2B para US$ 4B por operação.

Então, ao longo dos últimos três anos:

2023: anunciar o programa de recompras.

2024: começar a usá-lo.

2025: usá-lo com mais frequência em Treasuries de longo prazo.

2026: dobrar o tamanho dessas operações.

Quero deixar claro uma coisa aqui, porque eu sei para onde a conversa normalmente vai:

Isso não é QE.

O Fed não está imprimindo dinheiro para comprar Treasuries. O Tesouro está administrando seu próprio mercado de dívida, comprando títulos mais antigos e tentando evitar que a liquidez se torne um problema em partes da curva.

Mas dizer “isso não é QE” também não torna a progressão irrelevante.

Os EUA têm cada vez mais dívida para financiar. As taxas de longo prazo têm ficado sob pressão. E, no mesmo período, o Tesouro foi gradualmente ficando mais ativo apoiando a liquidez na ponta longa.

Agora coloque o ouro ao lado dessa linha do tempo.

Obviamente, não estou dizendo que as recompras do Tesouro sejam a razão pela qual o ouro saiu de cerca de US$ 2.000 para onde ele está hoje. Há muitas outras coisas por trás desse movimento.

Mas eu realmente acho que ambos fazem parte da mesma história maior.

Quanto mais difícil se torna financiar déficits crescentes sem criar estresse em algum lugar do mercado de títulos, mais interessante se torna um ativo que não tem emissor, não tem vencimento e não tem contraparte.

O Tesouro pode melhorar a liquidez. Pode mudar a forma de emissão. Pode recomprar títulos mais antigos e fazer a “infraestrutura” funcionar melhor.

O que ele não consegue fazer, com nenhuma dessas coisas, é fazer a dívida desaparecer.

A inclinação (skew) de opções de 7 dias do ETH caiu para abaixo de zero.

As calls com vencimento mais curto agora estão sendo negociadas com prêmio em relação aos puts, o que nos diz que a demanda por alta no curto prazo aumentou.

Vimos algo semelhante em janeiro e maio deste ano. Em ambos os casos, a mudança para skew negativo não durou muito e o mercado logo voltou a pagar mais pela proteção contra a queda.

A comparação mais forte é julho de 2025. A inclinação ficou negativa por muito mais tempo, mostrando que a demanda por calls não foi apenas uma reação breve, mas parte de uma mudança mais persistente no posicionamento.

Por isso, eu não trataria uma única queda abaixo de zero como confirmação por si só. O que importa agora é se ela consegue se manter.

Para quem já está mantendo spot de $ETH, apenas a inclinação negativa não é motivo para abandonar a tese de longo prazo. Mas pode não ser o melhor lugar para perseguir agressivamente uma nova exposição. Manter a posição, realizar parte dos lucros se a posição tiver ficado grande demais, ou adicionar proteção adicional contra queda com vencimento mais longo pode fazer mais sentido.

Para traders de opções, calls com vencimento curto podem parecer atraentes aqui, mas elas podem perder valor rapidamente se o sentimento virar. Uma abordagem mais equilibrada seria proteger uma posição spot com um put com vencimento mais longo e compensar parte desse custo vendendo uma call com vencimento mais curto em um strike mais alto.

A forma simples como eu vejo: quem detém spot não precisa correr atrás da alta. Traders de opções talvez fiquem melhor vendendo a alta de curto prazo cara e usando os puts relativamente mais baratos para proteger o que eles já têm.

O $BTC já atingiu o fundo?

Olhar apenas para o preço não vai responder isso.

Quem afirma saber exatamente onde está o fundo… provavelmente não sabe.

O que podemos analisar é o comportamento dos investidores.

Uma das características mais claras de todo mercado de baixa é que o capital especulativo desaparece, deixando o mercado cada vez mais nas mãos de detentores de longo prazo.

É exatamente o que o primeiro gráfico mostra.

A oferta dos detentores de longo prazo subiu para uma nova máxima histórica.

Em outras palavras, mais BTC do que nunca está nas carteiras de investidores que demonstraram pouco interesse em vender, apesar de tudo o que aconteceu nos últimos meses.

Agora olhe para o segundo gráfico.

Em vez de perguntar quem está segurando Bitcoin…

Pergunte quem ainda está negociando.

A atividade de curto prazo caiu drasticamente.

Estamos nos aproximando de níveis vistos pela última vez por volta da queda da FTX.

Isso não garante que o preço já tenha feito sua mínima final.

Essas são duas perguntas diferentes.

O preço sempre pode cair mais.

Mas o comportamento conta uma história diferente.

O dinheiro especulativo que normalmente domina os mercados em alta praticamente desapareceu, enquanto a convicção de longo prazo continua aumentando.

Historicamente, é exatamente isso que você esperaria ver perto do fundo de um mercado de baixa.

O que acontece depois depende de aparecer uma nova demanda.

Se houver mais clareza regulatória, as condições de liquidez ficarem mais favoráveis e o capital começar a voltar para o setor, esse tipo de estrutura de detentores se torna uma base muito mais forte do que a maioria das pessoas imagina.

Pessoalmente, eu passo muito menos tempo tentando prever o fundo exato.

Prefiro observar quem possui as moedas.

Porque o comportamento geralmente muda antes do preço.

$MU tem historicamente sido um dos melhores sinais cíclicos para observar junto com $BTC.

Mas este ciclo levanta uma questão diferente.

Se o Bitcoin estiver formando um fundo cíclico, o Micron ainda precisa formar um fundo primeiro?

Ou a divergência que começou no fim de 2025 está nos dizendo que este ciclo está sendo impulsionado por um conjunto diferente de forças?

Acho que as pessoas estão começando a levar a comparação de 2022 um pouco longe demais.

Toda hora eu vejo:

"Julho de 2022 ficou assim, então julho-agosto deve se desenrolar da mesma forma."

Mas se vamos comparar os dois ciclos, não deveríamos também reconhecer que os preços de julho-agosto de 2022 foram revisitados por volta de setembro-outubro de 2023, aproximadamente 15 meses depois?

O histórico é útil.

Tratar como se fosse um roteiro geralmente não é.

O ciclo presidencial dos EUA obviamente não determina para onde o Bitcoin vai em seguida.

Mas é um daqueles marcos que se torna muito mais interessante quando você o observa junto com liquidez, política do Fed e regulamentação.

Se a história voltar a fazer paralelos, estamos prestes a passar do segundo ano do ciclo para o terceiro.

Isso não garante preços mais altos.

Apenas desloca meu foco para algumas perguntas:

➜ A liquidez está começando a melhorar?
➜ O Fed está se tornando menos restritivo?
➜ A incerteza regulatória está começando a diminuir?
➜ O Bitcoin está retomando sua tendência de crescimento de longo prazo?
➜ O ambiente político fica mais previsível depois das eleições de meio de mandato?

Os mercados raramente tocam uma campainha na parte de baixo.

Geralmente deixam muitos indícios antes de o movimento maior começar.

Quanto mais tempo eu passo olhando para os dados, mais difícil fica para mim manter uma postura estruturalmente baixista em relação a altcoins.

Isso não significa que o fundo já esteja em vigor.

Não significa que não possamos ver mais um “flush”.

Apenas quer dizer que o mercado por baixo da superfície parece muito diferente daquele que a maioria das pessoas está descrevendo.

Nas últimas semanas, tenho acompanhado os fluxos de capital, força relativa, dominância, liquidez e atividades de captação.

Nenhum indicador sozinho diz onde exatamente fica o fundo.

Mas quando todos começam a apontar na mesma direção, eu presto atenção.

Novos projetos estão voltando a receber financiamento.

Os criadores nunca foram embora de verdade.

Alguns setores já começaram a superar o mercado mesmo com o sentimento ainda completamente destruído.

Geralmente é assim que os novos ciclos começam.

Não com empolgação, mas com descrença.

Não estou mais tentando acertar o fundo exato.

Prefiro usar este período para decidir o que eu quero ter antes que a narrativa mude.

Se a gente der mais uma perna para baixo, eu vou continuar comprando.

Se não, eu já vou estar posicionado.

Os próximos meses não são sobre prever cada movimento.

São sobre estar pronto antes que todo mundo perceba que algo mudou.

Quando o mercado enfim concorda que a oportunidade era real, normalmente ela já não é mais uma oportunidade.

O fechamento mensal abaixo da média móvel de 200 semanas importa.

Não porque o $BTC nunca fez isso antes.

Mas porque, na última vez em que aconteceu, o mercado passou meses tentando se recuperar.

Agora some isso a um fato:

Historicamente, julho tem sido frequentemente o mês de maior recuperação do Bitcoin após um junho fraco.

Por isso, este mês importa muito mais do que o próprio fechamento.

Se o BTC recuperar rapidamente a média móvel de 200 semanas, este fechamento mensal pode acabar sendo lembrado como nada mais do que mais uma armadilha de baixa.

Se não...

Então devemos começar a tratar isso como uma mudança estrutural real, e não apenas mais um mergulho.

GM para todos

Você nunca sai completamente do crypto. Então divirta-se!