Insights da comunidade e sentimento do mercado sobre #tslab

Se este ciclo de capacidade computacional para IA passar de uma expansão frenética para uma fase de淘汰赛, a primeira coisa a ser abatida não será o lucro nos resultados financeiros, mas os múltiplos fora deles; e a TSLAB é precisamente um ativo com múltiplos, mas sem lucros.

No fim de semana, vários profissionais do setor publicaram textos dizendo que a fase de expansão ilimitada acabou. A lógica é simples: a maioria das empresas de computação começa por contrair empréstimos enormes para comprar as GPU mais caras, construir centros de dados e maximizar a alavancagem, contando depois com o aluguer da capacidade computacional para recuperar o investimento. Este modelo é uma máquina de imprimir dinheiro quando o crescimento da procura supera o custo do financiamento; se a procura se inverter, transforma-se numa trituradora, porque as dívidas têm de ser pagas e a depreciação das GPU não abranda nem por um dia. Ao mesmo tempo, Pompliano continua a dizer que as empresas de IA estão subavaliadas. As duas opiniões opostas tiveram, na praça pública, 15 gostos e 0 comentários contra 0 gostos e 1 comentário: a divergência já está à vista de todos. Normalmente, a fase mais acentuada da expansão das avaliações termina precisamente nos dias em que começam a surgir divergências.

Isto quase não afeta diretamente as entregas ou a margem bruta da Tesla neste trimestre; afeta o múltiplo que o mercado está disposto a pagar pela «história da capacidade computacional». A exposição da TSLAB a esta tendência é pura: não distribui dividendos nem recompra ações, e o preço incorpora basicamente apenas expectativas. Quando o múltiplo comprime, não há nada do lado dos ativos que sirva de suporte. A orientação para despesas de capital de 20 mil milhões de dólares mostra o quanto se apostou nesta narrativa, mas os lucros já caíram pelo segundo trimestre consecutivo. Ou seja, os resultados do período já são um peso, e a empresa mantém-se de pé apenas com a perna dos múltiplos. Se o múltiplo cair 20%, o preço cai 20%; não há um denominador que amorteça a queda. 🔍

Há um detalhe no mercado que vale a pena acompanhar: a TSLAB é cotada 24/7. Durante as horas em que as bolsas dos EUA estão fechadas, cabe-lhe definir o preço por antecipação para Wall Street, que não tem um preço de fecho como referência. Nesses períodos, a combinação entre a taxa de financiamento e os juros em aberto é muito mais útil do que olhar para o preço. Se, depois de a notícia ganhar força, a taxa ficar negativa e os juros em aberto subirem ao mesmo tempo, isso indica a entrada de novas posições curtas — um movimento direcional bem definido. Se a taxa ficar negativa, mas os juros em aberto caírem, trata-se apenas de posições longas a serem fechadas; é uma fase de absorção, não de definição de preços. A capacidade de recuperação posterior é completamente diferente nestes dois cenários.

A minha tendência é apostar contra o múltiplo, não contra a Tesla enquanto empresa; entre as duas coisas há várias camadas de avaliação. E é fácil invalidar esta tese: se, no próximo trimestre, as empresas de cloud voltarem a aumentar as previsões de despesas de capital e os preços do aluguer de capacidade computacional deixarem de cair, a premissa de que «o ciclo atingiu o pico» fica imediatamente anulada. Podemos ter convicções firmes, mas o tamanho da posição tem de deixar espaço para estarmos errados.

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