##coreweave ຂໍ້ມູນເຈາະເລິກຈາກຊຸມຊົນ ແລະ ແນວໂນ້ມຕະຫຼາດ

ການກຳນົດລາຄາຕໍ່ການປະຊຸມຂອງເດືອນກັນຍານັ້ນ ໃນຕົ້ນອາທິດທີ່ຜ່ານມາຫຼັງຈາກວັນສຸກທີ່ແລ້ວ ໄດ້ຫັນທິດທາງກັບກັນ. ແຕ່ກ່ອນໜ້ານີ້ຍັງກຳລັງຖົກຖຽງວ່າຈະຫຼຸດອັດຕາດອກເບ້ຍຫຼືບໍ່ ຕອນນີ້ແມ່ນຖົກຖຽງວ່າຈະເພີ່ມ. ຂໍ້ມູນການຈ້າງງານອອກມາເກີນຄາດໝາຍ. ວັນພະຫັດມີ PPI, ວັນສຸກມີ CPI, ສອງຂໍ້ມູນໄດ້ກົດໄປກະທົບກ່ອນການປະຊຸມໂດຍກົງ. ອາທິດນີ້ບໍ່ມີບົດລາຍງານຜົນປະກອບທີ່ເຫັນພາບ, ອັດຕາດອກເບ້ຍຈຶ່ງເປັນສາຍຫຼັກພຽງອັນດຽວ.

ທາງຝ່າຍຟິວເຈີອັດຕາດອກເບ້ຍ ເອົາໂອກາດວ່າຈະເພີ່ມສຳລັບເດືອນກັນຍາ ຕອນນີ້ກົດຢູ່ປະມານ 60% ຂຶ້ນ. ມື້ນີ້ສະຫະລັດພັກວັນ Labour Day ຈຶ່ງບໍ່ມີການຊື້ຂາຍ; ຝ່າຍ $CRWVB ລາຄາທີ່ອ້າງອອກມາ ເປັນການສືບຕໍ່ຂອງແທ່ງສຸດທ້າຍຂອງວັນສຸກທີ່ແລ້ວ ບໍ່ເຫັນຫຍັງອອກຊັດ. ພໍດີເອົາໂອກາດຊ່ວງນີ້ ກັບໄປຄົ້ນບັນຊີຂອງ CoreWeave ຄືນໃໝ່.

ມັນເປັນບໍລິສັດກ່ອນຫນ້າເປັນແຟມຂຸດ Ethereum ໃນຍຸກນັ້ນ; ຕອນນີ້ທຸລະກິດແມ່ນປະກອບບັດຂອງ Nvidia ເປັນ cluster ແລ້ວເຊົ່າອອກ. ໃນລາຍຊື່ລູກຄ້າມີ OpenAI, Meta, Anthropic, Google ແລະອື່ນໆ. ນັບເຖິງທ້າຍເດືອນມິຖຸນາ ການສະສົມສັນຍາປະມານ 1040 ຕື້ໂດລາ. ດ້ານຄວາມຕ້ອງການບໍ່ມີຫຍັງໃຫ້ໂຕ້ຖຽງ.

ປັນຫາຢູ່ວ່າ ບັດເຫຼົ່ານີ້ຊື້ກັບມາແນວໃດ.

ທ້າຍໄຕມາດສອງ ໃນງົບດຸນຂອງມັນ ໜີ້ທີ່ມີສິດໄລ່ເອົາຄືນ (追索权) ແລະບໍ່ມີສິດໄລ່ເອົາຄືນ (无追索权) ລວມກັນປະມານ 35.1 ຕື້ໂດລາ. ໃນໄຕມາດດຽວກັນ ລາຍຈ່າຍດອກເບ້ຍສຸດທິ 640 ລ້ານໂດລາ. ໃນຄຳແນະນຳສໍາລັບໄຕມາດສາມ ບໍລິສັດຄາດວ່າລາຍຈ່າຍດອກເບ້ຍຈະໄປຢູ່ທີ່ 860 ຫາ 940 ລ້ານໂດລາ ແລະ ຂະນະທີ່ລາຍກຳໄດ້ດໍາເນີນງານຫຼັງຫັກປັບ (adjusted operating profit) ຢູ່ 200 ຫາ 260 ລ້ານໂດລາ. ພຽງແຕ່ດອກເບ້ຍຢ່າງດຽວກໍ່ເທົ່າກັບກຳໄລດໍາເນີນງານເຖິງ 3-4 ເທົ່າ; ສັດສ່ວນນີ້ບໍ່ແມ່ນໄຕມາດໃດໜຶ່ງທີ່ບໍ່ດີເປັນພິເສດ ມັນເປັນແບບນີ້ມາຕະຫຼອດ.

ເມື່ອຂະຫຍາຍໄປຕະຫຼອດປີ ສັດສ່ວນຍິ່ງຫນັກກວ່າ. ຄຳແນະນຳການໃຊ້ທຶນ (capex) ທີ່ຝ່າຍບໍລິຫານໃຫ້ແມ່ນ 35 ຫາ 39 ຕື້ໂດລາ, ໃນປີດຽວກັນ ຄຳແນະນຳລາຍຮັບມີພຽງປະມານໜຶ່ງໃນສາມຫຼາຍກວ່າເລັກນ້ອຍຂອງ capex; ສ່ວນຕ່າງທັງໝົດຕ້ອງມາຈາກການລະດົມທຶນ. ດອກເບ້ຍທີ່ CoreWeave ຈ່າຍອອກໃນແຕ່ລະໄຕມາດແມ່ນເງິນສົດໆ (ບໍ່ແມ່ນຂໍ້ມູນເຊິ່ງຖືກປະເມີນ); ການປ່ຽນແປງອັດຕາດອກເບ້ຍກະທົບຕົງໄປໃນລາຍງານກຳໄລ-ຂາດທຶນ (P&L) ຂອງມັນ ບໍ່ຕ້ອງໄປຜ່ານໂມແດນການປະເມີນຄ່າມາຂະຫຍາຍ.

ເມື່ອອັດຕາດອກເບ້ຍເພີ່ມມາກະທົບຕົກໃສ່ມັນ ສິ່ງທີ່ຂ້ອຍເຄີຍຄິດແນ່ວ່າຈະກະທົບແມ່ນຊັ້ນຂອງການປະເມີນມູນຄ່າ (valuation). ແຕ່ຂ່າວປະກາດກູ້ໃໝ່ໃນວັນ 10 ສິງຫາ ໄດ້ປ່ຽນຄວາມຄິດນັ້ນ; ສິ່ງທີ່ແຮງກວ່າຢູ່ພາຍໃນໂຄງສ້າງໜີ້.

ນັ້ນແມ່ນເງິນກູ້ຂອງ 2.6 ຕື້ໂດລາ ທີ່ຖືກຖອດຖອນຊ່ວງເວລາ (delayed draw term loan) ຄຳນວນລາຄາແມ່ນ SOFR + 550 basis points, ອາຍຸປະມານຫ້າປີ. ໃນປະກາດຂອງມັນເຂົ້າໄປຂຽນເອງວ່າ ເງິນນີ້ຢູ່ຫຼັງສັນຍາລູກຄ້າ ທີ່ມີອາຍຸສະເລ່ຍປະມານ 3 ປີ.

ຝ່າຍຊັບສິນຈະຄົບກຳນົດໃນ 3 ປີ ແຕ່ຝ່າຍໜີ້ຈະຈ່າຍຄືນຄົບໃນ 5 ປີ. ຊ່ວງກາງທີ່ເຫຼືອ 2 ປີ ຕ້ອງອາໄສການຕໍ່ສັນຍາ ຫຼື ລູກຄ້າໃໝ່ມາຕໍ່ໃສ່. ຕອນຕະຫຼາດດີ ນີ້ບໍ່ແມ່ນປັນຫາ: ບັດເປັນຂອງຫາຍ ການຕໍ່ສັນຍາຕ້ອງຮ້ອນຄິວຄອຍ; ແຕ່ພໍຄວາມແມ່ນຕໍ້ສັນຍາຊ່ວງຈັງຫວະການຈັດຕັ້ງຄວາມຕ້ອງການປ່ຽນໄປ 2 ປີນັ້ນກໍ່ເປັນຈຸດສ່ຽງ (exposure).

ບໍລິສັດເອງອະທິບາຍເງິນນີ້ແນວໃດ ມັນຕ່າງຈາກການອ່ານຂໍ້ກຳນົດໃນເງື່ອນໄຂ. ຄຳເວົ້າຂອງ CEO ໃນການໂທຄຸຍເບິ່ງແລະອະທິບາຍວ່າ ໂຄງສ້າງນີ້ເຮັດໃຫ້ບໍລິສັດໄປຮັບລູກຄ້າພາກທຸລະກິດທີ່ຢາກຈະເຊັນສັນຍາພຽງ 2 ຫາ 3 ປີ — ມັນຟັງດູເໝືອນເປີດຕະຫຼາດໃໝ່. ນັກວິເຄາະຂອງ Truist ທ່ານ Arvind Ramnani ຕອນທ້າຍເດືອນສິງຫາໃຫ້ເຫດຜົນທີ່ເອື້ອຊູຢ່າງມີໂອກາດດີ ຈຸດຕົກຢູ່ແມ່ນສັນຍາໄລຍະຍາວ. ລາວເຫັນວ່າການຂຶ້ນລາຄາຈະຖືກສົ່ງຜ່ານໄປໃນສັນຍາລູກຄ້າກ່ອນ, ຕົ້ນທຶນຂອງ Nvidia ທີ່ຂຶ້ນກໍຈະຖືກສະທ້ອນອອກໃນເຄື່ອງທີ່ຈະອອກສົ່ງໃນຕົ້ນປີໜ້າ. ໃນຊ່ວງເດືອນເຫຼົ່ານີ້ ກຳໄລຂັ້ນຕົ້ນຂອງສັນຍາໄລຍະຍາວ (long-term) ຈະຖືກຍົກສູງໄດ້ຊັດເຈນ.

ບໍລິສັດເປີດຊ່ອງໃຫ້ຂອງສັນຍາສັ້ນ, ແຕ່ເຫດຜົນທີ່ເອື້ອຊູກໍອີງໃສ່ກຳໄລຂັ້ນຕົ້ນຂອງສັນຍາໄລຍະຍາວ. ສອງຢ່າງນີ້ສາມາດເປັນໄປໄດ້ພ້ອມກັນ ແຕ່ມັນຊີ້ໄປຫາທຸລະກິດສອງຢ່າງທີ່ບໍ່ຄືກັນ.

ເສັ້ນທາງຂອງອັດຕາດອກເບ້ຍນັ້ນ ຈະຖືກກະທົບເຂົ້າໄປແນວໃດ ພວກ CFO ຍັງເຄີຍໃຫ້ຄະແນນອອກໄວ້. ລາວບອກວ່າ ໃນປີທີ່ຜ່ານມາໄດ້ກົດຕົ້ນທຶນການກູ້ຢືມຖາວອນຖະໜາວຖາວອນ (weighted average debt cost) ລົງປະມານ 300 basis points; ຄິດໂດຍອີງໃສ່ຂະໜາດໜີ້ຢູ່ປາຍໄຕມາດ ຕະຫຼອດ 1 ປີ ປະຢັດດອກເບ້ຍໄດ້ປະມານ 1.1 ຕື້ໂດລາ. 300 basis points ມາຈາກການປັບປຸງເງື່ອນໄຂດ້ານເຄรดิต ແລະການເປີດຊ່ອງທາງການແຫຼ່ງທຶນ — ບໍ່ກ່ຽວຂ້ອງກັບອັດຕາອ້າງອີງ (benchmark interest rate). ຖ້າສະຫຼັບຂໍ້ອ້າງນັ້ນກັບມາ ໃນຂະໜາດໜີ້ທຽບເທົ່າກັນ: ຖ້າ benchmark interest rate ຂຶ້ນໄປອີກ 25 basis points ດອກເບ້ຍທີ່ຕ້ອງຈ່າຍເພີ່ມຕະຫຼອດ 1 ປີ ກໍ່ໃກ້ກັບ 100 ລ້ານໂດລາ. ຖ້າມີການເພີ່ມອັດຕາ 2-3 ຄັ້ງ ສ່ວນທີ່ຝ່າຍບໍລິຫານຍາກລຳບາກປະຢັດອອກມາ ຈະຖືກກິນໄປຢ່າງໜັກ.

ສະນັ້ນ ຖ້າຮອບນີ້ຈະແທກເຂົ້າໄປໃນຊ່ອງທາງການເພີ່ມອັດຕາ ສິ່ງທີ່ຕະຫຼາດຕ້ອງປັບຄືນກ່ອນອັນດັບທໍາອິດຄື ຄວາມสามารถໃນການຕໍ່ກູ້ຂອງ CoreWeave ແລະ ເສັ້ນໂຄ້ງຕົ້ນທຶນການກູ້ຢືມ; ຂະນະທີ່ P/E ຈະມາພາຍຫຼັງ. ດ້ານຄວາມຕ້ອງການຂ້ອຍບໍ່ສົງໄສ: ສີ່ບໍລິສັດດ້ານໂມເດວທີ່ໃຫຍ່ທີ່ສຸດ ໄດ້ເຊັນແລ້ວ ຄຳສັ່ງແບບນີ້ບໍ່ສາມາດທາສະແດງໄດ້. ແຕ່ຂ້ອຍສົງໄສວ່າ ໃນສະພາບທີ່ການກູ້ເງິນຈະແພງຂຶ້ນ ຊ່ອງຫ່າງ 3 ປີ ຫາ 5 ປີ ຈະຈາກການຈັດວາງທາງເຕັກນິກ ກາຍເປັນປັນຫາທີແທ້ຈິງບໍ.

ສິ່ງທີ່ຈະຫັກລ້າງມຸມມອງນີ້ ຈະມາໃນອາທິດນີ້. ຖ້າ PPI ວັນພະຫັດ ແລະ CPI ວັນສຸກ ລົງອ່ອນທັງຄູ່ ແລ້ວ ການຄາດຄະເນການເພີ່ມອັດຕາຈະຖອດອອກກັບໄປຢູ່ຕ່ຳກວ່າ 40% ການຄຳນວນແຮງກະທົບ (stress test) ທີ່ຢູ່ຂ້າງເທິງທັງໝົດ ກໍ່ຈະຖືກຫຼຸດລົງຄວາມໜັກ. ກັນຂ້າມຖ້າສອງຕົວຂໍ້ມູນອອກມາຮ້ອນ ການປະຊຸມຂອງອາທິດໜ້າ ຈຶ່ງຈະວາງເຫດຜົນນີ້ຂຶ້ນຕໍ່ໜ້າໂຕະ.

ບໍລິສັດ AI ທີ່ຖືຊັບສິນຫນັກ ຕົວເລກ backlog ການສະສົມສັນຍານັ້ນໃຫຍ່ເກີນໄປ ເຮັດໃຫ້ຄົນຜ່ອນຄວາມລະວັງງ່າຍ. #CoreWeave ລາຍງານການເງິນປະຈຳຄັ້ງຕໍ່ໄປອອກມາ ສາມາດເບິ່ງໄດ້ວ່າ ລະດັບ “ລາຍຈ່າຍດອກເບ້ຍ” ແລະ “ກຳໄລດໍາເນີນງານຫຼັງຫັກປັບ” ສອງບັນທັດນີ້ ໄດ້ຂະຫຍາຍຫ່າງອອກຕໍ່ຫຼືບໍ່. ຄວາມແຕກຕ່າງນີ້ ຈະອະທິບາຍໄດ້ດີກວ່າ backlog ວ່າມັນຈະຮອດເວລາໃດຂອງປີ.

coreweave

ຫົວຂໍ້ທີ່ກໍາລັງນິຍົມ