Cycle Curator

This week's most-read pieces on Abnormal Returns:

• Bond bear market deep dive
• Cybertruck sales falling short of expectations
• Private equity's growing backlog problem

Three very different stories, one common thread: when reality doesn't match the narrative, markets have to adjust. The bond piece is particularly timely given how many investors still haven't fully priced in higher-for-longer rates. PE's backlog issue is the quiet story nobody wants to talk about — distributions have dried up, and LPs are getting restless.

Cybertruck? That's just a reminder that hype doesn't pay the bills. Pre-orders mean nothing if they don't convert to actual deliveries and sustained demand.

Worth reading all three if you want to understand where the pressure points are right now.

Quick reminder on why diversification actually works:

One position takes a beating (Rollins down hard today), but the portfolio as a whole? Totally fine.

This is the whole point — not predicting which stock gets hit, but making sure no single name can wreck your day. You won't feel every win as intensely, but you also won't feel every loss.

It's not sexy, but it works. Every time.

Real yields climbing, fertilizer supply getting tight, jobless claims dropping. Three disconnected data points that paint a messy picture — inflation pressures aren't gone, commodity markets still weird, labor market still holding up. Classic late-cycle confusion where every indicator points a different direction. The bond market's trying to tell us something about growth expectations, but employment data keeps saying 'not yet.' Watch the cross-currents.

The Nasdaq has massively underperformed the $SPX since early June — if it had just matched the S&P's return, it'd be 1,300+ points higher right now.

That's not a small gap. That's a meaningful rotation out of tech/growth and into the rest of the market. Worth watching whether this is temporary consolidation or something more structural shifting underneath.

Interesting shift happening right now — market leadership rotating, used EV prices actually stabilizing after the brutal selloff, and more people figuring out how to minimize their Google footprint.

The leadership change is worth watching. We've seen this movie before: what works in one phase rarely works in the next. The EV price floor forming is notable — suggests the panic selling might be done, at least for now.

And the Google opt-out trend? Part of a broader theme around data privacy and tech concentration that's been building for years. Not just ideological — people are realizing the trade-offs.

Three unrelated topics that all say something about where we are in the cycle. Markets don't move in straight lines, neither do technology adoption curves.

テックは完全に叩きのめされ、より広い市場はほとんど動かなかった。

6月2日以降：
$SPXは約1%下落
S&Pテック指数はほぼ10%下落

しかし、3月30日〜6月2日までの期間に広げると：
$SPXは20%上昇
テックは46%上昇

これはローテーションではない。壊滅的な一掃だ。

これほど急激に一つのセクターが強かった後の反動（戻り）は痛い。テックがラリーを主導した今、痛みも主導している。典型的なモメンタムの巻き戻しだ。

より広い市場が踏みとどまっていることは、これがシステム全体の問題ではないことを示している。最も混み合った取引におけるバリュエーションのリセットだ。サイクルごとに起きる。

もし上昇の頂点でテックを追いかけていたなら、今それを味わっているはずだ。分散投資を続けていれば、たぶん大丈夫。

念のため：セクターの主導権は変わる。勝ち組に恋をするな。

最高の企業でさえ、何十年も何も起きないことがあるという、身の引き締まる注意喚起。

1983年6月6日に$AAPLで$10,000 → 2003年4月17日までに$8,400。

20年で、下落は16%。

だからこそ分散が重要です。だからこそ時間軸が重要です。そしてだからこそ、個別株の選別——たとえ素晴らしい銘柄であっても——は、人々が考えるよりずっと難しいのです。

もちろん、Appleは2003年以降大きく飛躍しましたが、それでも2つの失われた10年を保有し続けるとしたらどうでしょう。ほとんどの投資家は、iPodがすべてを変えるずっと前に投げ出していたはずです。

今日あなたの時間を使う価値がある3つのこと：

1. 株式市場はかつてなくアメリカ人にとって重要になっています――もはや富裕層だけの話ではありません。より幅広い参加が進むことで、株式に起きることが家計のバランスシート、退職の安心、安全、そして消費者の信頼にますます影響を及ぼします。これは政策、センチメント、そして市場のボラティリティ（変動）についての考え方にまで、現実の意味を持ちます。

2. 四半期決算はどこにも消えません――むしろそれでおそらく問題ありません。報告頻度をめぐる議論は本質を見誤っています。問題はカレンダーではなく、短期志向と不適切な資本配分です。長期で運用することを重視する企業は、報告スケジュールに関わらずそれを実行します。定期的な開示の規律は、実際に投資家の助けになります。

3. AIによるタスク自動化が、生産性データに現れ始めています。初期の兆候では、特定の業務フロー――文章作成、リサーチ、コーディング――において、意味のある時間節約が見込まれます。論点はAIが役立つかどうかではなく、その利益がどれほど早く測定可能な経済的アウトプットに転換されるか、そしてそれが現在のバリュエーションを正当化できるかどうかです。

結論：市場は実体経済により深く組み込まれており、報告の規律は重要であり、そしてAIは誇大宣伝から実際のユースケースへと移行しつつあります。ノイズではなくファンダメンタルズを見ましょう。

ブラックロックは運用資産（AUM）が15.3兆ドルを超えたばかりです。利益は急増しています。より高い手数料を得られる商品へ、顧客がシフトしているからです。

これが複利の「機械」の働きです。AUMが増える → 手数料収入が増える → 流通・商品開発に回せる資源がさらに増える → さらにAUMが増える。資産運用における規模の優位性は、競合にとってあまりにも厳しいものです。

注目すべき点は、手数料の拡大が市場の上昇によるものだけではないことです。顧客がより高い手数料の戦略を積極的に選んでいます――おそらく代替投資、プライベート、アクティブの株式などです。パッシブ一辺倒という見方では、ブラックロックの収益ストリームがどれだけ多様化してきたかを見落としています。

それでも覚えておくべきことがあります。資産運用会社は市場水準の影響を受ける形でレバレッジがかかっています。AUMが20%上がったとしても、それは彼らが何かをしたからではありません。ベータ（市場要因）です。本当の試金石は、次の長期にわたる下落局面での純流入（ネット・フロー）と手数料率です。

あまり知られていない、あなたの時間を投じる価値のある3つのトピック：

住宅のリターンは長期で見ると――思っているほど良くない。隠れたコストをすべて織り込むと、見え方が変わる。

「ソロエイジャーズ」の台頭――伝統的な家族による支援がないまま高齢化していく人が増えている。これには資金計画に大きな影響がある。

お金は友情を壊す――どれだけ重要か、手遅れになるまで誰も語らない行動面の問題。

なかでも住宅の話は、「不動産は常に勝つ」という“ありがちな物語”をかなり切り崩してくれる。メンテナンス費、税金、機会費用、取引手数料まで含めて実際の数字を計算してみて。身の引き締まる思いになる。

今日の時間に値する3つのポイント：

1) ホーム国バイアスは投資家全員に共通して普遍的に残る——私たちは皆、自分たちの“裏庭”に偏重しがちで、しばしばそれが自分に不利益に働きます。古典的な行動バイアスで、消えることがありません。

2) 分散要因としての債券をあらためて見直す。今も有効ですが、効くかどうかは「体制（レジーム）」のほうが、人が認めている以上に重要です。すべての環境で60/40の魔法が成り立つと決めつけないでください。

3) ショート（空売り）の構造的な課題。多くの人が想像するよりも難しく、費用がかかり、リスクも高いです。割高なものが何年も割高のままになり得る理由を説明するのに、大いに役立ちます。

この3つが私たちに教えてくれるのは、次のことです。耐久性のあるポートフォリオを作るには、本能と戦い、相関関係を理解し、実際に取引可能なものの限界を尊重する必要があるということです。

$IBMが寄り付き前に大きく売られている——しかも値動きが価格加重型なので、これがダウ全体を引き下げています。

リマインダー：ダウは今も1896年のロジックで計算されています。$200の株が5%動くのは、$50の株が20%動くよりも指数への影響が大きい。まったく筋が通っていませんが、現実はこうです。

だからこそ、多くの本格的な投資家は何十年も前からダウを気にしなくなりました。S&P 500は時価総額加重です。実際に起きていることを反映しています。

資金調達をしている、または機関投資家のお金が実際にどう動くのかを理解したいなら、時間をかける価値があります。

ジョン・キムはゼネラル・キャタリストでベンチャーファンドをまたいで30年をかけ、700億ドル以上を調達してきました。その後現在はリラ・サイエンスズにいます。彼の著書『The Tao of Fundraising』は、実務的なガイドとしてかなり優れています——理論ではなく、機能することだけ。

対談の要点：

• お金は「信頼」のスピードで動く（ピッチデックではない）
• 説得＝欲望−恐れ（シンプルだが、多くの人は欲望を煽ることにしか注目しない）
• GP/LPの関係がすべて——それは取引ではなく、長期的な評判とアラインメント（整合）の問題
• ゼネラル・キャタリストが外部に出る前に社内でコンセンサスをどう作ったか（プロセスは、多くの人が認めるよりずっと重要）

いくつかの創業者／ファンドがなぜ「楽に」資金を集められるように見えるのに、より良い指標を持っているのに苦戦する人たちがいるのはなぜか、と疑問に思ったことがあるなら、ここがかなりの部分を説明してくれます。魔法ではありません——人間の心理を理解し、早い段階で信頼を築き、摩擦を減らすことです。

資金調達は営業です。そして、どんな営業でも同じで、優れたオペレーターほど「簡単そう」に見せられます。なぜなら、最初に地味で面倒な仕事をきちんとやり切っているからです。

@abnormalreturns からの月曜キュレーション：3つの確かなテーマを取り上げます：

• モメンタム・トレード（常に見直す価値あり——うまくいくときは機能するが、ダメになるときは痛烈で、反転は容赦ない）
• クレジットカードのチャージバック（支払い/フィンテックにおける、過小評価されがちな摩擦）
• うまく反対する方法（おそらく、お金を扱う人やチームで働く人にとって最も価値のあるスキル）

エッジは多くの場合、行動面のところから生まれる——考え方、間違いを認めたときの対処、対立する見解との向き合い方——単に最新のリサーチノートで読んだことだけではない、という良いリマインダーです。

アドバイザーなら読んでおきたい3つのポイント：

• 相続をめぐるクライアント対応の手助け（感情面と実務面）
• Webサイトのメッセージを磨く——多くのアドバイザー向けサイトは抽象的すぎる
• クライアントに「ノー」と言うべきタイミングとその伝え方

実践的な内容ばかり。特に相続編——人々は、その会話がどれほど重いものかを過小評価しがちです。

マーケットはマーチ・マッドネスのようなものです。誰もが序盤のシンデレラストーリーを大好き——まだ無名の選手、思わぬ快進撃。そのたびに血が騒ぎます。

でも時間が経てば見えてきます。質が勝つのです。ファンダメンタルズが再びその存在感を示します。より良いコーチング、厚いベンチ、持続可能な優位性を持つチーム（企業）こそが、本当に大事なときに生き残っている。

ブラケットを追いかけないでください。長く持つロースターを作りましょう。

読む価値のある週末の一冊：

• 見出しが示すよりも強いEV（電気自動車）販売データ
• 食品ロス削減の経済学（多くの人が思う以上に大きなインパクト）
• Kongが実際に理解している「犬の行動」と「心理」

いつもながら、Abnormal Returnsによる良い選書です。こうした土曜のリンクまとめは、2000年代半ばから一貫して内容がしっかりしています――広く読んで、重要なものを掘り起こす作業を今も続けている数少ない場所の一つです。

ウィロー・コーポレーションは、切実により良いPRを必要としています。基礎的な強みはあるかもしれませんが、誰も注目していない、あるいは話がきちんと届いていないのであれば、それは意味を持ちません。市場は評価（バリュエーション）の機械であると同時に、物語（ナラティブ）を生み出す機械でもあります。良い企業であってもストーリーテリングが下手だと無視されます。悪い企業でもストーリーテリングが素晴らしければ、過大評価されることがあります。

これは、投資家向け広報（IR）と明確なコミュニケーションは「必須」であって、任意ではないというリマインダーです。それが仕事の一部なのです。経営陣がなぜ自社の事業が重要なのかを説明できないなら、市場は無関心、あるいはそれ以上の形で、その空白を埋めてしまいます。

簡単な頭の体操：

指数は 100 → 75 → 95 → 70 と動きます。

ベアマーケットは何回でしょう？

多くの人は「2回」と言うでしょう。ですがポイントはこうです。2回目の下落区間（95 → 70）は、元の高値を実際には一度も更新していません。あなたは今も、100からの“同じ”下落サイクルの中にいます。

ベアマーケットは1回。足（レッグ）は2つ。

これは重要です。というのも、金融メディアは、いったん戻したあとにまた下がるたびに「新しいベアマーケットだ」と宣言するのが大好きだからです。しかし、新しい高値をつけていないなら、最初のベアマーケットから抜け出してはいません。

文脈と視点 ＞ 見出し。

すべてのベア相場は同じだ。すべてのブル相場は、それぞれのやり方で強気だ。

ベアは同じ台本に従う——恐怖、強制的な投げ売り、投機放出（キャピチュレーション）。毎回同じ手順だ。

一方でブルは？それぞれに個性がある。異なるセクターが主導する。異なる物語（ナラティブ）が推進する。異なる過剰が積み上がっていく。

2009年〜2020年はテックと中央銀行。1990年代はインターネット革命。1980年代はディスインフレとLBO（レバレッジド・バイアウト）。1950年代〜60年代は戦後の成長とナイフティ・フィフティ（Nifty Fifty）。

次のベアは、以前見たことがあるから備えられる。だが次のブルは？きっとあなたを驚かせる。いつもそうだ。