Nate Ashford

Martin est une véritable pépite méconnue !!😱😱

Étudiant à l’université originaire de Hong Kong, il a remporté la catégorie actions du Championnat américain d’investissement 2025 avec un rendement annuel stupéfiant de 969,8 %. Il a également réalisé un rendement impressionnant de +283 % en 2024.

Difficile de croire qu’une personne aux résultats aussi remarquables soit restée aussi discrète.

Sa stratégie convient particulièrement bien aux petits comptes, grâce à une gestion rigoureuse du risque et à des pertes relativement limitées lorsqu’une transaction tourne mal. Il a aussi une chaîne YouTube où il diffuse souvent en direct son processus de trading. À suivre absolument.

Netflix serait en train de se restructurer et pourrait réduire d’environ 5 % ses effectifs. Ce serait sa plus grande vague de licenciements depuis 2022 👀

L’action a clôturé en baisse d’environ 2 % le jour où la nouvelle a été annoncée.
Je me demande si l’IA a joué un rôle dans celui-ci aussi ?

La semaine prochaine, le marché n’aura d’yeux que pour l’IPC 🤷🤷 Les actions américaines pourraient tout aussi bien s’envoler que plonger pour un dixième de point.

Les États-Unis publieront l’IPC de septembre le 14 octobre. L’IPC global est attendu entre 3,6 % et 3,7 % sur un an, contre 3,4 % précédemment, principalement en raison des prix du pétrole, déjà intégrés dans les cours. Le véritable facteur déterminant sera l’IPC sous-jacent, attendu à +0,2 % sur un mois.

Avec un rendement des obligations à 10 ans supérieur à 5,2 % et des actions valorisées à des niveaux élevés, les marchés sont très sensibles aux taux. Les traders anticipent un statu quo de la Fed en octobre, puis une hausse en décembre. Un chiffre élevé de l’inflation sous-jacente pourrait avancer cette hausse.

Mon avis sur l’IPC sous-jacent : · 0,2 % ou moins : le marché reste calme, les rendements baissent et la tech respire · 0,3 % : quelques inquiétudes, les actions évoluent en dents de scie · 0,4 % ou plus : les paris sur une hausse des taux s’envolent, la tech souffre et la volatilité grimpe · 0,1 % : les actions devraient probablement progresser, même si les inquiétudes sur la croissance pourraient refaire surface #CPIdata

#UsDebtRisk Voici quelque chose d’effrayant : le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint le chiffre stupéfiant de 5,2 % !!!💥💥 Mais ce qui est encore plus effrayant, c’est que...

quand le gouvernement américain veut emprunter à long terme, le marché exige désormais des intérêts plus élevés.

D’un côté, l’inflation n’a pas encore vraiment ralenti, si bien que le marché ne s’attend pas à ce que la Fed baisse fortement ses taux de sitôt. De l’autre, les inquiétudes concernant le déficit budgétaire et la dette à long terme des États-Unis s’intensifient.

Mais ce n’est pas une bonne nouvelle pour les actions américaines — surtout celles du secteur technologique. Si les bons du Trésor peuvent à eux seuls rapporter plus de 5 %, les investisseurs commencent à se demander : pourquoi payer le prix fort pour des actions très valorisées dont les bénéfices ne se concrétiseront que dans un avenir lointain ?

À noter : les valeurs technologiques liées à l’IA n’ont pas encore connu de repli notable. Le plus gros recul est peut-être encore à venir ?

🚨Micron publie aujourd’hui, et la question clé est de savoir si le chiffre d’affaires du T4 peut atteindre—ou dépasser—ses prévisions précédentes de 50 Md$ ± 1 Md$

Voici le scénario simple :

1️⃣Surperformance + relèvement des prévisions :
Confirme que la frénésie du “memory” liée à l’IA est toujours bien là. Un mouvement fort de +8% à +15% est possible

2️⃣Conforme, mais sans surprise à la hausse :
Le scénario classique “bon, mais déjà intégré”. Les actions pourraient évoluer entre -3% et +3%

3️⃣Prévisions prudentes / perspectives HBM plus réservées :
Le marché pourrait rapidement revoir à la baisse les attentes futures. Dans une réaction à forte volatilité, une correction de -10% à -18% ne serait pas surprenante #EarningsSeason #micron

Les résultats de Micron pour le T4 tombent le 30 septembre. Qu’est-ce qui compte vraiment ?

Les chiffres de Micron deviennent déjà difficiles à ignorer.
Au T3, le chiffre d’affaires a atteint 41,46 Md$, avec une marge brute non conforme aux normes GAAP de 84,9 %.
Pour le T4, Micron a guidé vers 50 Md$ de chiffre d’affaires, ~86 % de marge brute et 31 $ de BPA — à des niveaux proches de records.
La question n’est donc plus seulement : « Dans quelle mesure le trimestre sera-t-il bon ? »
La question est plutôt de savoir si ces marges peuvent durer.

1. Résultats + perspectives FY27
Un trimestre à 50 Md$ est déjà dans les prévisions.
La question plus importante, c’est ce que la direction dira au sujet du T1 de FY27.
Les attentes en matière de revenus et de BPA peuvent-elles continuer à monter, ou le cycle approche-t-il de son sommet ?
C’est là que la vraie surprise sur les résultats pourrait se jouer.

2. Marge brute
La marge brute (GM) du T4 est guidée à ~86 %, contre 84,9 % au T3.
Mais la direction a déjà signalé un ralentissement significatif du rythme des hausses des prix de la mémoire.
À écouter : prix DRAM/NAND, mix HBM, tension sur l’offre, et le point de vue de la direction sur le niveau maximal des marges.
Question clé : 86 % est-il une nouvelle norme, ou le pic d’un cycle ?

3. Accords stratégiques avec les clients
Ceci pourrait être le changement structurel le plus important.
Micron a signé 16 accords de ce type, couvrant environ 20 % du volume DRAM et un tiers du volume NAND.
La plupart courent jusqu’en 2030, et Micron s’attend à ce qu’environ la moitié, voire plus, des revenus soient finalement couverts.
Ils incluent des engagements take-or-pay, des prix planchers/plafonds, et environ 22 Md$ de dépôts clients.
Si ce modèle se développe, Micron pourrait être moins exposée au cycle traditionnel « boom-bust » de la mémoire.

4. CapEx + retours de capital
Micron prévoit environ 27 Md$ de CapEx pour le FY26, incluant autour de 10 Md$ au T4.
Cela fait du niveau de dépenses FY27 un autre chiffre clé à surveiller.
Plus de CapEx signifie davantage d’offre future — mais aussi des investissements agressifs alors que les retours sont exceptionnellement élevés.
Les investisseurs veulent de la clarté sur le moment où la génération de trésorerie solide se transforme en retours de capital plus importants.

En résumé :
Le débat évolue. Il ne s’agit plus uniquement de : « Micron peut-elle gagner de l’argent ? »
Il s’agit de : « Micron peut-elle gagner autant d’argent, suffisamment longtemps, pour que le marché considère ces marges comme durables ? »
#Micron

KOSPI -2,7 %, Samsung et SK Hynix -5 %, futures américaines dans le rouge sans raison. Aucun déclassement, aucune donnée, aucun titre. Juste des ventes.

Apprenez à craindre davantage les baisses silencieuses que les baisses bruyantes. Octobre 1987 n’a pas commencé par un krach — il a commencé par quelques journées banales de repli dont personne ne pouvait expliquer la cause, jusqu’à ce que l’explication arrive d’un seul coup. Une faiblesse généralisée sans nouvelles n’est pas de la tranquillité. C’est un positionnement qui consiste à sortir avant que l’histoire ne devienne publique.

La Corée a ressenti le doute sur les investissements IA en juillet. New York ne fait que maintenant de capter l’odeur. Le canari ne chante pas pour sa propre santé. #macro

L’histoire discrète de cette réunion, celle que les manchettes ont laissé de côté, c’est ce que Warsh nous a dit, très clairement : il ne pense pas encore être restrictif.

Écoutez les mots tels qu’ils sont. La hausse a supprimé « une dose d’accommodement ». L’inflation reste « trop élevée ». Mettez tout cela ensemble et vous obtenez un président qui croit que la politique actuelle stimule encore l’économie, au lieu de la freiner. Ce n’est pas un homme qui prévoit de s’arrêter : c’est un homme qui explique pourquoi il ne fait que commencer.

Cela compte, parce qu’à Jackson Hole, il s’est lui-même enfermé dans ce cadre. Il a mis fin aux indications prospectives (forward guidance), en les qualifiant de pratique qui « a trop duré », puis il a pris « une discipline, pas une décision ». Il n’y a donc aucun scénario sur lequel s’appuyer, aucune promesse pour ancrer les anticipations. Chaque réunion est réellement « en direct », et le travail consistant à déterminer la trajectoire repose entièrement sur le marché. Il n’y a plus de comité pour tenir la barre.

C’est précisément pour cela que la lecture « dovish » du « one and done » est une mauvaise interprétation. Le marché a entendu correctement la ligne sur l’accommodement, même là où le commentaire ne suivait pas. Ce n’était pas la fin d’un cycle déguisée en marche. C’était le début d’un cycle, remis entre vos mains, emballé dans un sentiment de soulagement.

La mauvaise tarification, c’est le soulagement lui-même. Ce qui le fait voler en éclats, c’est la première personne sérieuse qui pose une question : s’il n’est pas restrictif pour l’instant, qu’est-ce qui le ferait s’arrêter ? #Fed #rates

Le débat s’est retourné du jour au lendemain, et pas parce qu’un seul point de données a changé. Il y a une semaine, la question était de savoir si la Fed allait relever ses taux. Aujourd’hui, octobre s’établit à 49,8% sur le CME, 50 points de base cumulés pour l’année représentent 66% sur Polymarket, et Goldman a abandonné son scénario de pause au profit d’une hausse d’octobre en une seule journée de bourse.

Ce qui a tout fait bouger, c’est le ton. Warsh a qualifié la hausse de mercredi de « retrait d’une dose d’assouplissement » et a continué d’appeler l’inflation « trop élevée ». Décodez-le : il vous dit qu’il ne croit même pas que la politique soit encore assez restrictive. Un banquier central qui pense encore stimuler l’économie n’est pas quelqu’un qui a terminé de resserrer.

Et voici ce qui a réellement changé pour vous : la charge de la preuve s’est inversée. Il y a un mois, les haussiers devaient argumenter que des hausses allaient venir. Maintenant, la charge incombe à ceux qui affirment qu’ils s’arrêtent, et je n’ai encore entendu aucun nom donner l’impression (le chiffre) précis qui produit cette pause. « L’inflation se calme » n’est pas une réponse quand le président vous a dit qu’il n’y croira qu’à 2%, « clairement et suffisamment rapidement ».

50% n’est pas un signal. C’est une pièce lancée, avec un communiqué de presse. L’indice, c’est de savoir si octobre se maintient au-dessus de 50 lorsque des données réelles arrivent, ou s’il s’efface comme toutes les craintes de hausse cet été. Surveillez l’US2Y : l’extrémité courte est celle qui vote avec l’argent, pas avec les opinions. #Fed #rates

La Fed a relevé de 25 pdb pour la porter à 3,75-4 %. Première hausse depuis 2023. Le taux n’a jamais été l’histoire.
Le graphique en points, lui, oui. La médiane indique qu’il n’y aurait qu’une hausse supplémentaire cette année — 50 pdb au total. À présent, mettons cela en face de ce que le marché avait déjà intégré : BofA à 75, RBC à trois hausses, la couverture de la courbe à ~87,5 pdb. La Fed vient de signaler MOINS que ce que tout le monde avait déjà positionné.
Sur ce fil toute la semaine : avec une hausse à 94 % dans les prix, la seule surprise négociable se trouvait dans les points. Elle est arrivée en mode accommodant. Warsh a réglé son propre problème — il a éliminé les indications prospectives à Jackson Hole, puis a utilisé le graphique en points pour revenir sur une tarification excessive sans jamais « guider ». Impersonnel, plausible, efficace.
Mais voici le vrai test, et il ne s’agit pas de la réaction des prix ce soir. Il s’agit de la courbe. Le 10 ans est arrivé à 5,04 %. Si une Fed accommodante la APLATIT, le marché a lu les points comme suffisants. Si elle la FAIT S’INVERSER — avec des taux longs qui montent alors que le taux court augmente — alors les investisseurs en obligations exigent une prime de risque que la Fed ne peut pas contrôler, et l’histoire des 5 % n’a jamais eu pour objet la Fed.
Surveillez le 10 ans moins le 2 ans ce soir. C’est cet écart, pas le titre, qui vous dira qui a gagné. #Fed #rates

La Corée vient d’envoyer le signal macro dont tout le monde débattait, et il n’apparaît pas dans le prix — il se trouve dans la participation. Le volume d’échanges du KOSPI a diminué de moitié par rapport à son sommet. La vague de retail portée par l’IA qui a alimenté la hausse est partie.
Pourquoi c’est à sa place dans un fil macro, aujourd’hui en particulier. Mon argument de fond : le déploiement de l’IA est une commande structurelle de capitaux — la demande d’investissement qui maintient les rendements réels au-dessus, indépendamment de la Fed. Cette thèse a une dépendance : les investisseurs doivent croire que les retours sont au rendez-vous.
Cette semaine, cette croyance a vacillé publiquement. Des responsables de l’industrie débattent de la possibilité de ralentir. Nvidia a guidé la marge brute en BAISSE séquentielle pour la première fois de ce cycle — les coûts augmentent plus vite que les prix. Le marché coréen, plus exposé à la mémoire, a enregistré le doute en juillet, à hauteur de 22 % ; les versions américaines sont arrivées cette semaine, à 5,9 % sur une séance.
Si la conviction en matière de capex se fissure, l’histoire des taux change aussi : le pilier des « solides besoins d’investissement » sous les 5 % des bons du Trésor est le même trade que le volume manquant du KOSPI.
La Fed décide dans quelques heures. Elle contrôle l’argent de la nuit. Elle ne contrôle pas si les plus grands investisseurs en capital sur Terre continuent d’y croire. Surveillez les deux. #macro #rates

5,04%. Le taux à 10 ans vient d’imprimer son rendement le plus élevé depuis juillet 2007. Le taux à 30 ans, à 5,40%, est aussi un chiffre de 2007. Le segment long n’a pas attendu mercredi.
Depuis des semaines sur ce fil : l’histoire n’était jamais la hausse, c’était l’obligation longue qui réévaluait tranquillement le coût de l’argent. Aujourd’hui, elle n’est plus tranquille.
Voici le détail qui compte le plus. Les marchés évaluent à 94% les chances d’une hausse demain — et la courbe s’est pentifiée en conséquence, avec un taux à 10 ans qui monte plus vite que celui à 2 ans. Une hausse devrait calmer l’extrémité longue. Ce n’est pas le cas. Parce que l’extrémité longue ne “trade” plus la Fed : elle “trade” l’offre de dette, la trajectoire budgétaire et un boom des investissements en IA financé en empruntant sur la même réserve de capitaux. Une seule de ces forces se termine quand le cycle de resserrement s’achève.
Quatre pressions en même temps — des rendements à 5%, 107 dollars pour le Brent, une hausse intégrée dans les prix, des doutes sur l’IA — et le vrai problème est ce qui manque : chaque mécanisme de compensation qui, d’ordinaire, amortit l’une d’elles. Les chocs énergétiques vont souvent avec de la croissance. Les hausses de rendements vont souvent avec de l’optimisme sur les bénéfices. Aucun des deux n’est au rendez-vous.
Mercredi, c’est l’argent à court terme (overnight) qui est au centre. Les dégâts se font à l’extrémité la plus lointaine de la courbe, là où l’injonction de la Fed s’applique à peine. #rates #Fed

La semaine où le marché a cessé de débattre. Le Core CPI a surpris par sa vigueur, la hausse est verrouillée pour le 16 — et les actions ont bondi vendredi, portées par la certitude elle-même. S&P +0,9 %, Dow +1 %, Nasdaq +1 %. Les trois indices restent toutefois en baisse sur la semaine.
Le marché obligataire, lui, a compté différemment : le 10 ans à 4,974 %, contre 4,783 % il y a une semaine. Dix-neuf points de base en cinq séances, à l’approche des 5 %.
Et le camp vendeurs se met désormais à courir après le ruban — RBC est passée de baisses cette année à TROIS hausses. Ce n’est pas une simple révision de prévisions. C’est une reconnaissance de régime.
Ajoutez le Brent à 104,61 $ (+8 % sur la semaine, avec le pipeline Est-Ouest fermé), et la question de Wall Street a correctement changé. Ce n’est plus « vont-ils relever ? ». Combien de temps des taux élevés et un pétrole élevé peuvent-ils coexister avant que quelque chose ne cède dans les résultats.
Cette question ne se résout pas le 16. Elle commence là. #Fed #rates

CPI core : +0,3 % contre +0,2 % attendu. Le seul chiffre de la publication qui a manqué, et celui qui comptait. Le dernier argument contre la hausse de la semaine prochaine vient de quitter la pièce.
Maintenant, la partie étrange. Les actions ont ouvert PLUS HAUT. Dow +1 %, S&P +0,84 %, Nasdaq +0,77 %. Un indicateur core chaud, une hausse quasi verrouillée pour le 16, et des valeurs qui se sont ralliées.
Deux lectures possibles. Soit le marché a passé trois semaines à intégrer cette hausse et le chiffre n’a fait que mettre fin à l’incertitude — acheter la résolution, pas la nouvelle. Soit les actions ont décidé qu’une hausse dans une économie solide n’est pas restrictive, juste un réajustement.
Le vote du marché obligataire est plus discret et plus ferme : le 10 ans est proche de 4,94 %, le 2 ans à 4,50 % — l’extrémité avant se situant à près de 100 points de base au-dessus de l’objectif des fonds. Ce n’est pas un marché qui price une seule hausse. C’est un marché qui price un parcours.
Les actions ont entendu « certitude ». Les obligations ont entendu « début ». Le 16, on saura qui écoutait. #Fed #CPI

Encore une semaine, un autre accord d’infrastructure IA — Amazon soutient Qualcomm pour des puces de centres de données, avec jusqu’à 4 Md$ de fonds propres associés.
Ajoutez le total en cours : deux laboratoires seulement ont déjà contracté de la puissance de calcul, ce qui implique 500 à 750 Md$ de dépenses d’ici la fin de la décennie. Maintenant, la couche des puces fait naître des concurrents financés.
Voici pourquoi cela a sa place dans un flux macro. Williams a nommé les moteurs des rendements élevés il y a deux semaines : une économie solide et une demande d’investissement robuste. Voici cette demande d’investissement. Le capex à cette échelle est une offre structurelle de capitaux qui maintient les taux réels élevés, quoi que fasse la Fed le 16.
L’obligation à long terme reste au-dessus de 5 % depuis des semaines. Tout le monde discute de la Fed. Presque personne ne valorise la force plus simple : le plus grand chantier industriel depuis l’ère d’après-guerre, tout à la fois financé par l’emprunt et dépensé.
Le trade IA ne se joue pas seulement en Bourse. Il se joue aussi dans votre taux d’actualisation. #rates #macro

Paies : 162 000. Le chômage reste stable à 4,1 %. Après un mois de juillet négatif, le marché du travail a voté — et il a voté fort.
Toute la semaine, en direct ici : seules des données faibles pourraient freiner cette hausse, et un chiffre positif la scelle. C’est ce qui s’est produit. Probabilité de 58,4 % pour le 16, et le camp vendeurs s’aligne — UBS estime désormais des hausses en septembre ET en décembre, tandis que Macquarie et BofA évoluent dans le même sens. Le débat que Waller a ouvert est en train de perdre face aux données.
Mais la vraie histoire, maintenant, n’est pas le marché. C’est la collision que personne n’est en train d’anticiper. La Maison-Blanche fait publiquement pression pour des BAISSES — des taux qui pénalisent la compétitivité, le logement et l’accessibilité — au moment même où le marché chiffre une HAUSSE à 58 %. Warsh se retrouve tiré dans des directions opposées par ses deux publics.
L’un des deux devra être déçu le 16. L’indépendance de la banque centrale n’est plus un sujet de discours. C’est cette réunion.
Le CPI du 11 est la dernière entrée. #Fed #rates

La Chine a ajouté 20 tonnes d’or en août. Les réserves atteignent désormais 2 386 tonnes. Cela fait 22 mois consécutifs d’achats.
Vingt-deux mois, ce n’est pas un trade. C’est une politique.
Le contexte qui lui donne du poids : cette série s’est poursuivie malgré le repli de l’or, malgré le débat sur une hausse des taux aux États-Unis, malgré tout. Les banques centrales ne poursuivent pas le prix. Elles accumulent en vue d’un scénario — et le scénario couvert par un achat d’or de 22 mois, c’est moins de dépendance au dollar, moins de titres du Trésor, des réserves protégées contre les sanctions.
À mettre en regard du reste des marchés cette semaine : le 10 ans à ses plus hauts de 2023, l’obligation à long terme au-dessus de 5 % depuis des semaines. Les plus gros acheteurs officiels diversifient en s’éloignant du papier que les États-Unis doivent vendre plus que jamais. Ces deux faits se répondent, et les rendements sont leur son.
Personne n’annonce un changement de régime des réserves. Cela apparaît simplement, 20 tonnes à la fois. #macro #rates

Apple a gagné 8 % au cours du mois dernier et 30 % depuis avril. L’événement du 9 septembre — le premier de Ternus en tant que PDG, un iPhone pliable dont la rumeur court, et un renouvellement complet de la gamme — est déjà valorisé comme un succès éclatant avant même d’avoir lieu.

C’est ce scénario que je surveille, parce que « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » n’est pas un cliché lorsque l’action se négocie à 37 fois les bénéfices.

Le trimestre de juin a été vraiment solide : le chiffre d’affaires a augmenté de 16 % à 109 milliards de dollars, les bénéfices de 27 % et les ventes d’iPhone de 22 %. Mais les prévisions pour le trimestre de septembre racontent une autre histoire — croissance des ventes ralentie à 9-11 %, vent contraire de change de 2,5 points, contraintes d’approvisionnement, et marge brute se comprimant de 50,1 % à 47-48 %. Ce rapport tombera en octobre, juste après le pic d’enthousiasme autour de l’événement.

Morgan Stanley a un objectif de 360 $ — soit environ 9 % de hausse par rapport au niveau actuel — et estime que le seul modèle pliable générera 14 milliards de dollars de revenus au trimestre de décembre. Les prix de l’iPhone 18 devraient être supérieurs de 10 à 20 % à ceux de l’iPhone 17. Le pliable serait vendu au-delà de 2 000 $. Donc, le cycle produit est bien réel.

L’erreur dans laquelle ce scénario vous pousse : courir après la dynamique pré-événement jusque dans une valorisation déjà à 37 fois les bénéfices, puis conserver la position à travers un rapport du trimestre de septembre annoncé plus faible. Le constat honnête ici, c’est que le cycle produit soutient l’action sur 6 à 12 mois, mais le point d’entrée après une hausse de 30 % et avant un trimestre plus faible n’est pas l’endroit où la discipline règne.

Attendez le repli. Les produits seront toujours là.

#usweeklyinitialjoblessclaimsriseto206000

Allégations à 206K. Garez ce chiffre à côté de tout le reste cette semaine.
L’ADP a imprimé 38K, le plus faible depuis janvier. Les paies de juillet étaient négatives. Les révisions ont encore retiré 103K de mai et juin. Le volet embauches de ce marché du travail a clairement calé.
Et pourtant, les allégations à 206K sont historiquement basses. Presque personne n’est licencié.
C’est le dédoublement de cette économie : les entreprises ont cessé d’ajouter, mais elles n’ont pas commencé à couper. Embauches faibles, licenciements faibles.
C’est aussi pourquoi la hausse reste d’actualité malgré ces probabilités. Une Fed préoccupée par l’inflation ne voit aucune tension dans les allégations et considère donc qu’elle peut patienter. Les données sur l’emploi qui feront arrêter cette Fed doivent montrer des licenciements, pas seulement un ralentissement des embauches.
Les paies de vendredi mesurent le volet embauches. Les allégations vous disent que le volet licenciements est calme. #Fed #NFP

Le compromis entre mémoire a atteint un sommet en juin. Depuis, le sentiment est en dents de scie — Credo a chuté de 20% à ses résultats, des dirigeants coréens de SK Hynix et Samsung ont été cédés, et les encours d’un ETF à effet de levier adossé aux valeurs de la mémoire ont fondu par rapport aux plus hauts de juin. Les spéculateurs ont souffert et ne reviennent pas encore.

Voici pourquoi cela pourrait ne pas être le point haut.

Micron a signé seize « accords clients stratégiques » soutenus par 22 milliards de dollars d’engagements take-or-pay. Il ne s’agit pas des anciens accords long terme auxquels on pouvait renoncer. Ils sont contraignants. Le point clé : si les prix de la mémoire se normalisent à partir d’ici, les résultats de Micron ne s’effondreront pas comme ils l’ont fait il y a quelques années. Le plancher est structurel, pas guidé par le sentiment.

Le catalyseur au-dessus de ce plancher, ce sont les workflows agentiques liés à l’IA. La direction indique que les agents IA consomment entre 5 et 30 fois plus de jetons que les chatbots. Ce n’est pas une hausse marginale — cela modifie la courbe de demande pour le HBM. Et le HBM4E, dont la montée en cadence se poursuit jusqu’à l’an prochain, devrait atteindre une bifurcation DDR de 4x (contre 3x), ce qui signifie que la contrainte d’offre va empirer avant de s’améliorer. La montée en puissance de Vera Rubin de Nvidia — projetée à 20% du chiffre d’affaires du T3 (FQ3) — ne fait que devancer cette demande.

Le deuxième effet : Micron se négocie à 6,5x le bénéfice prévisionnel. Wall Street l’a toujours comme un fort « buy », mais n’a pas encore intégré l’idée que le chiffre d’affaires pourrait ralentir vers une croissance à « bas deux chiffres » d’ici l’exercice 2028 — quand les estimations montrent un chiffre d’affaires franchissant 270 milliards de dollars, contre moins de 40 milliards de dollars à l’exercice 2025. Le marché intègre une baisse cyclique sur cette année-là. Les SCA sont le test pour savoir si ce repli arrive réellement.

Ce qui prouverait que cette thèse est fausse, c’est que CXMT en Chine réussisse à augmenter l’échelle de production du HBM3E des « petites quantités » vers un volume significatif, ce qui casserait la thèse de la contrainte d’offre de l’autre côté. Pour l’instant, le marché traite cela comme du bruit, pas comme un signal — l’évolution du cours de MU n’a pas rompu après la nouvelle liée à CXMT.

Le point à surveiller : si ces seize SCA tiennent lorsque les prix du HBM finiront par se détendre. Tout le reste relève de la spéculation tant que ce test n’arrive pas.