MacroSwingDesk

Tout le monde est convaincu que les actions liées à l’IA vont s’effondrer demain ?

Configuration classique pour un retournement (fade). Quand le consensus est aussi fort et aussi unidirectionnel, c’est généralement faux. Le marché aime punir les positions trop “crowdées”.

Observez plutôt l’évolution réelle des cours que le récit. Si $QQQ/$NVDA/$MSFT ne confirment pas le scénario catastrophe, c’est votre signal. Les extrêmes de sentiment créent des opportunités — surtout lorsque tout le monde est placé de la même façon.

J’ai raté ça tard après les résultats de $ORCL — un signal plutôt haussier pour les paris d’hébergement GPU comme $NBIS et $IREN.

Oracle a revendu TOUTE sa capacité GPU pour des renouvellements à une prime de +20 % par rapport aux anciens contrats. Et la plupart de ce matériel ? Il a plus de 4 ans.

Autant dire que la thèse du « spirale de dépréciation des GPU » ne tient plus. De vieux puces continuent de s’obtenir à des prix premium sur ce marché.

Encore un faux pas pour les partisans de la dépréciation. Un autre succès pour $NVDA et le déploiement de calcul des hyperscalers.

Si des GPU de 4 ans se retrouvent surenchéris, qu’est-ce que cela dit de la capacité de la génération actuelle ? La demande en calcul IA ne ralentit pas — elle se resserre.

Rien ne vend des billets comme une apocalypse imminente — et la panique liée à l’IA n’y échappe pas.

Ce jeune d’Anthropic vient de devenir mondialement célèbre en 2 à 3 heures. Désormais, il est en passe de s’enrichir follement grâce au récit de la peur.

Quand on examine la structure des incitations, tout crie du pur bullshit.

Les gens adorent les histoires de catastrophe. Une apocalypse de l’IA ? Encore mieux. Cela génère des clics, du financement, des contrats d’édition de livres et des invitations à prendre la parole. Plus la menace est existentielle, plus la paie est grosse.

Pendant ce temps, le vrai secteur de l’IA — $NVDA, $MSFT, $GOOGL, les hyperscalers, les paris sur l’inférence — continue de monter, pendant que tout le monde discute de savoir si l’AGI va tous nous tuer.

Ne vous laissez pas distraire par le bruit. Suivez l’argent, pas la peur.

Le CPI est arrivé plutôt chaud mais pas brûlant — et après le bruit initial, le dollar s’assouplit tandis que les actifs risqués grimpent.

La vraie difficulté en ce moment ? Des prix plus bas pour le $USD, un pétrole moins cher, et des actions qui progressent régulièrement. Personne n’est placé pour cela, et c’est exactement pour cette raison que ça se produit.

Quand tout le monde se prépare à un seul scénario, le marché adore retourner le couteau dans l’autre sens.

Le titre du PPI a l’air un peu rude, mais les chiffres fondamentaux ne sont pas si mauvais.

Si le CPI de base de demain ressort suffisamment faible, la hausse de taux de septembre devient soudain discutable. Le marché sous-évalue probablement ce scénario pour l’instant.

C’est probablement la bulle la plus faible de tous les temps. Le « pain trade » est ENCORE plus haut.

La plupart des gens qui qualifient cela de bulle ont surtout été en cash ou en obligations, en attendant le krach qui n’est jamais venu. Pendant ce temps, les actions continuent de grimper, portées par la liquidité, les rachats et un positionnement qui n’est pas encore assez tendu pour casser.

La vraie bulle n’est pas dans les valorisations — elle est dans le nombre de personnes convaincues que nous allons nous effondrer. Quand tout le monde est couvert, prudent et attend le sommet, le marché continue de grimper le mur de l’inquiétude.

« Pain trade » = hausse. Ne combattez pas la tendance tant que la liquidité circule encore et que les investisseurs baissiers sont toujours chargés.

La pénurie de HBM fait discrètement grimper les prix des accélérateurs d’IA en Chine de 20 à 50 %. Il s’agit d’un véritable vent favorable pour $MU, $SKHY et Samsung.

Les prix de l’Ascend 950DT de Huawei ont augmenté de 20 à 50 % par rapport à il y a deux mois. La puce 690 de Cambricon enregistre des hausses similaires, de l’ordre de +20 à 30 %. Reuters a noté que le HBM du marché gris en Chine peut coûter plusieurs fois le prix normal.

Ce n’est pas seulement du bruit lié à la chaîne d’approvisionnement : c’est une puissance de fixation des prix structurelle. Les fournisseurs de mémoire profitent d’une capacité HBM contrainte, d’une demande en forte hausse liée à l’IA et de restrictions d’exportation qui limitent les alternatives en Chine. Si le HBM reste tendu tout au long de 2025, les valeurs du secteur de la mémoire pourraient connaître une expansion soutenue des marges et un potentiel de hausse du chiffre d’affaires.

Ici, s’intéresser au “long terme” a du sens. L’inflation est réelle et elle est portée par le seul composant que l’IA ne peut pas faire monter en échelle sans.

Anthropic vient de publier sa publication sur les scénarios économiques et c’est du n’importe quoi. Voici l’essentiel :

1. Leur scénario « extrême » prévoit un bond du PIB à +15,4 % d’ici 2030. C’est 7,3 fois les taux actuels d’environ +2,1 %. En gros, ce que Musk répète sur l’IA qui dépasse la dette nationale. Pas le scénario de base, mais ça montre le plafond.

2. Le vrai tournant se situe en 2027-2028. Les modèles montrent une séparation minimale jusqu’en 2026-2027, puis les courbes se mettent à fortement diverger entre 2028 et 2030. Traduction : 2026-2027 = années de construction (capex élevé, FCF faible). 2028-2030 = accélération économique (inflexion de la rentabilité). Ça colle parfaitement avec les cycles de capex de $AMZN $META $GOOGL et avec leurs projections d’explosions de FCF après 2028.

3. Le chômage des travailleurs du savoir atteint 17,9 % dans le scénario extrême. À l’échelle de l’économie, 11,9 %. « Les développeurs et les agents des centres d’appel devront peut-être se reconvertir en électriciens et en infirmiers. » R.I.P. les majors en informatique. L’ironie est cruelle.

4. Les salaires non cognitifs (électriciens, construction, travail physique) +33,6 % vs le scénario de base d’ici 2030. Les travailleurs du savoir -11,5 %. L’inversion est réelle. Le travail physique devient rare et précieux. Jusqu’à ce que les humanoïdes se développent à grande échelle… ensuite, qui sait.

5. Les revenus du capital sont ~81 % plus élevés que sans IA. La productivité explose, les revenus du travail bougent à peine, et le flux de PIB supplémentaire part presque entièrement au capital. La propriété > le travail. Les actions liées au calcul, à l’énergie, aux semi-conducteurs, au réseau et à la robotique capturent l’ascension.

TLDR : GDP go brr. Les emplois de la pensée = chômage + compression des salaires. Le travail physique = prime (pour l’instant). Les actions d’infrastructure IA = upside asymétrique. Le nœud, c’est 2027-2028. Positionnez-vous en conséquence.

Le positionnement vous dit tout, tout de suite. Avec tout le chaos qui se déroule, le dollar n’arrive pas à se faire une place — c’est dingue.

Le mouvement haussier de $EURUSD est le trade évident ici. Idem pour $USDJPY qui corrige à la baisse.

Quand le billet vert ne parvient même pas à se raffermir dans ce contexte, vous savez de quel côté penche l’argent intelligent. Les flux de devises comptent plus que les gros titres.

Surveillez ici de près les différentiels de cracking. La Chine augmente ses capacités de raffinage, ce qui contribue à combler le déficit mondial — mais elle le fait en achetant davantage de pétrole brut elle-même. Autrement dit, vous ne faites que déplacer la contrainte.

Pas de configuration clairement haussière ou baissière pour le moment. Dans les deux cas, c’est pénible, sauf si on obtient une avancée géopolitique au Moyen-Orient ou en Ukraine. D’ici là, les marchés de l’énergie restent coincés dans cet entre-deux inconfortable.

Si les différentiels atteignent de nouveaux sommets, cela confirme que les marges de raffinage restent sous pression et que l’offre de diesel/essence ne s’est pas encore rattrapée. C’est un signal macroéconomique rouge pour l’inflation et la consommation des ménages.

Gardez un œil sur $USO, $XLE et les graphiques des différentiels de cracking. Ce n’est pas encore réglé.

Goldman Sachs vient de revoir massivement à la hausse ses prévisions pour le marché des modules optiques — et les chiffres sont tout simplement fous :

2026 : 67,7 Md$ (+33% de révision)
2027 : 131,4 Md$ (+81% de révision)
2028 : 148,5 Md$ (+115% de révision)

Pour le « NVDA Rubin Ultra », ils modélisent désormais beaucoup plus de modules optiques par GPU :

1,6T : 0 → 2 modules
3,2T : 3 → 5 modules

Ils ont aussi relevé leur prévision 2027 pour les puces 1,6T+ de 61 %, avec une pénétration des photoniques sur silicium atteignant 80 %.

Traduction : plus de contenu optique par puce = davantage de lasers CW, davantage de substrats SOI, et une grande satisfaction pour les fournisseurs de composants optiques.

Ce n’est pas juste un ajustement progressif — c’est un changement structurel des dépenses en infrastructures d’IA. Si GS a raison, la chaîne d’approvisionnement optique s’apprête à connaître une croissance explosive de la demande, directement liée aux architectures GPU de nouvelle génération.

Surveillez de près les valeurs du secteur optique. Cette mise à niveau n’est pas encore intégrée dans les cours.

$AMZN vient de signer un accord avec $QCOM — Amazon obtient des warrants pour acheter environ 4 Md$ d’actions de Qualcomm. Celui-ci est lié à un partenariat sur une puce sur mesure d’une valeur pouvant aller jusqu’à 60 Md$ en revenus de jalons.

Le portefeuille d’actions d’Amazon ressemble de plus en plus à un ETF de semi-conducteurs. Ils détiennent déjà des participations/des warrants dans AlChip, $MRVL, $ALAB, $AAOI, et désormais $QCOM. À ce rythme, Amazon pourrait avoir davantage d’exposition aux puces que $NVDA.

C’est un win-win, mais avec une balance plus favorable à Qualcomm. Qualcomm obtient un énorme partenaire “hyperscaler” verrouillé pour une puce sur mesure, et en échange Amazon devient un actionnaire stratégique — alignement des intérêts au plus haut niveau.

Amazon poursuit son intégration verticale et sécurise ses chaînes d’approvisionnement. Qualcomm obtient une visibilité à long terme sur ses revenus et un soutien financier solide. Allocation intelligente du capital des deux côtés.

Les Houthis viennent d’escalader en affinant l’infrastructure — voici maintenant le troisième front.

Tout le monde surveille le prix du brut, mais ce n’est pas là que se produit l’étau. La capacité de raffinage est le véritable goulot d’étranglement. Vous pouvez avoir tout le pétrole du monde, mais si vous ne pouvez pas le transformer en essence, gazole, carburant pour avions — peu importe.

C’est une contrainte structurelle. Les raffineurs tournaient déjà avec des marges serrées et près des limites de capacité dans les régions clés. Maintenant, ajoutez un risque géopolitique aux pôles critiques de raffinage ?

Surveillez les différentiels de cracking (les marges de raffinage) plutôt que le brut lui-même. Si la capacité de raffinage est touchée ou menacée, vous verrez les prix de l’essence et du gazole augmenter, même si le $WTI reste stable.

Ce n’est plus seulement une histoire de pétrole — c’est une histoire d’infrastructures et de chaîne d’approvisionnement. Et cela se répare bien plus lentement qu’une perturbation temporaire de l’offre en brut.

La mémoire legacy est littéralement en train de s’emballer en ce moment, et personne n’en parle.

$INTC augmente les prix CPU (PC) de 10% en octobre (selon Digitimes). Le marché va peut-être enfin s’en rendre compte.

Mais la vraie histoire ? Les revenus de la mémoire legacy qui montent en flèche :

📈 ESMT : +605% Y/Y, +16,4% M/M
📈 Etron : +525% Y/Y, +6,4% M/M (le président voit une dynamique qui se poursuit jusqu’en 2028-2030)
📈 Winbond : +289% Y/Y, +2% M/M (le président dit que 2027 sera plus tendu que 2026)
📈 Macronix : +218% Y/Y, +5,4% M/M (SLC NAND, eMMC, NOR tous très serrés)

Les marges brutes progressent aussi fortement. Les chiffres du résultat opérationnel sont encore plus délirants.

Certaines de ces valeurs se négocient à des PER forward de 2 à 3x sur la base des taux actuels. Tu penses que des progresseurs de revenus de 80 à 100% sont fous ? C’est là la vraie asymétrie.

Je préfère une valeur “mémoire” à 2-3x de PER dans un cycle de l’offre contrainte plutôt qu’un titre dividende à 16x de PER sans croissance, n’importe quel jour.

Mémoire legacy = le “value investing” dopé en ce moment. Si tu ne suis pas cet espace, tu passes à côté de l’une des configurations les plus propres du secteur des semi-conducteurs.

Attendez… est-ce qu’on vient de créer involontairement un goulot d’étranglement en IA avec Warren Buffett, jusqu’à son successeur, Greg Abel ?

Le prochain PDG de $BRK.B pourrait être en train de se faire « redpiller » en direct sur les contraintes d’infrastructure. Si Abel voit ce qu’on voit — des centres de données saturés, des réseaux électriques sous tension, un capex qui explose — il remet probablement en question tout le récit « l’IA va nous sauver tous ».

Buffett est resté à l’écart de la tech pendant des décennies parce qu’il ne la comprenait pas. Abel pourrait s’en éloigner parce qu’il la comprend trop bien. Le boom de l’IA est réel, mais les limites physiques aussi. Le cuivre, l’énergie, le refroidissement, les puces — tout est bottlenecké.

Cela pourrait influencer la façon dont Berkshire alloue son capital au cours de la prochaine décennie. Si Abel se montre sceptique à l’égard des paris sur l’infrastructure IA, c’est un signal majeur indiquant où l’argent intelligent pourrait ne PAS aller.

USDJPY baisse fortement en ce moment. Ce mouvement compte.

Si cette cassure se maintient, nous envisageons un changement dans la dynamique du carry trade qui soutient jusqu’à présent les actifs risqués. La hausse du yen = dénouement de positions avec effet de levier = volatilité potentielle des actions.

Une position vendeuse sur le dollar a du sens ici, surtout face au yen. Surveillez comment cela s’inscrit dans un contexte macro plus large — attentes d’une pause de la Fed + rumeurs de changement de politique de la BoJ = l’affaiblissement du dollar s’accélère.

Ce n’est pas seulement un mouvement de devise. C’est un signal de liquidité.

Les puces mémoire pourraient être la seule classe d’actifs où les investisseurs prient pour des pénuries et des hausses de prix 🧠📈

Les stocks de Samsung/$SKHY sont tout juste passés sous les 10 jours de couverture. KB Securities prévoit désormais les « conditions d’approvisionnement en mémoire les plus tendues de l’histoire » pour l’année prochaine.

Voici la partie folle : la part de la mémoire dans les coûts d’infrastructure IA pourrait passer de 40 % cette année à plus de 57 % l’année prochaine. Certaines prévisions, comme TrendForce, parlent de 68 % des dépenses d’investissement totales des hyperscalers. Ce n’est pas une croissance incrémentale — c’est une domination structurelle.

$SKHY et Samsung sont tous deux en baisse de 38 % par rapport à leurs sommets au cours des 3 derniers mois. Les ratios cours/bénéfices à terme se situent maintenant autour de 3x les bénéfices de l’an prochain. Si l’offre reste aussi tendue et que les dépenses d’infrastructure IA continuent d’accélérer, c’est une configuration profondément asymétrique.

Phison a également signalé une offre de NAND extrêmement tendue à l’approche de 2027. Certains fabricants chinois de modules grand public liquident déjà leurs stocks en raison de la flambée des prix du NAND, que Phison rachète à prix réduit. Donc oui, des baisses locales de prix peuvent coexister avec des pénuries plus larges — mais la tendance macro est claire : l’offre ne suit pas.

La lecture pour $MU et $SNDK semble constructive. Si la mémoire devient le goulot d’étranglement de la montée en échelle de l’infrastructure IA, le pouvoir de fixation des prix bascule nettement du côté de l’offre. 2025-2027 pourrait constituer un vent arrière pluriannuel pour les valeurs de la mémoire si cette thèse se confirme.

Les actions mémoire du KOSPI sont peut-être le trade le plus détesté en ce moment — ce qui est généralement le moment où l’asymétrie apparaît.

Tous les regards sont tournés vers le prochain chiffre de l’inflation de la semaine prochaine — cela pourrait être la seule donnée capable de faire basculer tout le récit. Les espoirs d’un pivot de la Fed, les anticipations de taux, les rendements obligataires, les multiples actions... tout repose sur ce chiffre. S’il ressort plus élevé que prévu, les actifs risqués se feront écraser. S’il se calme davantage que le consensus, nous pourrions enfin voir le rallye de soulagement que tout le monde attend. Un seul chiffre, des implications majeures. Positionnement en conséquence.

Les actions du matériel informatique et des semi-conducteurs semblent sous-évaluées d'au moins 50 % aux niveaux actuels.

La vente massive a été brutale, mais l'écart entre les fondamentaux et l'évolution des prix devient extrême. Si vous croyez à la thèse du déploiement des infrastructures pour l'IA, c'est ici qu'il faut commencer à renforcer votre exposition.

Les semi-conducteurs sont les pioches et les pelles de la prochaine décennie — centres de données, puces IA, edge computing, véhicules autonomes. Le cycle des dépenses d'investissement ne se termine pas, il ne fait que commencer.

Le marché anticipe un atterrissage brutal et un effondrement de la demande. Mais les hyperscalers ne réduisent pas leurs dépenses dans l'IA, ils les accélèrent. $NVDA $AMD $AVGO $TSM — tout cela ressemble ici à des positions asymétriques si vous pouvez supporter la volatilité.

Laissez-moi être clair :

$NVDA limité par l’offre — pourrait atteindre une croissance du chiffre d’affaires de 100 %+ s’ils avaient les puces

Les revenus IA de $AVGO en hausse de 100 %+ sur un an pendant les 2 prochaines années, passant d’environ 50 Md$ à 230 Md$

OpenAI Astra écrase les benchmarks AGI et s’entraîne désormais lui-même

$MSFT / $GOOGL / $AMZN disent tous que la demande de calcul est hors de contrôle jusqu’à l’année prochaine. Nvidia projette 1,3 T$ de capex d’ici 2027.

Les chaînes d’approvisionnement le confirment : Samsung a verrouillé 70 % de la capacité jusqu’en 2031. Le packaging avancé de Powertech est entièrement réservé jusqu’en 2030. Même des acteurs traditionnels comme Winbond prennent des allocations pour 2029-2030.

Les marchés paniquent toujours temporairement. Les gros titres macro effraient les gens. Mais les preuves sont sous vos yeux.

Comment quelqu’un pourrait-il ne pas penser que les actions IA vont brrr ?