Lors de l'événement Computex à Taipei d'hier, le plus grand gagnant a été MRVL.

Jensen Huang a investi plus de 6,5 milliards de dollars en trois mois dans un grand nombre d'entreprises optiques, dont Marvell (MRVL). Lors de l'événement, Jensen Huang a déclaré que Marvell serait « la prochaine entreprise d'un trillion de dollars ». MRVL a grimpé de 32,52 % en une seule journée, avec un volume de transactions dépassant 100 millions d'actions, établissant le plus grand bond en une journée de l'histoire de l'entreprise.

Au passage, tout le secteur des modules optiques a été propulsé : Coherent a augmenté de 17,3 %, Lumentum de 13,3 %, Corning de près de 12 %, Ciena de plus de 8 %, et Nokia a également suivi la tendance haussière.

Concernant la logique des modules optiques, notre rédacteur a déjà effectué une analyse approfondie. Dans un article publié il y a deux semaines (À l'ère de l'IA, la « grande famine » des fibres optiques et du cuivre), il a clairement expliqué les limites physiques des câbles en cuivre, la grande pénurie de fibres optiques et la logique sous-jacente de la demande de centres de données IA. La quantité de fibres optiques requises pour les grappes IA est 36 fois celle des racks de CPU traditionnels, le cycle d'expansion de la production de fibres est de 18 à 24 mois, et l'offre rigide n'a pas de solution à court terme.

MRVL a explosé de +32 % sur une séance, clôturant à 290 dollars ; sa capitalisation a dépassé 250 milliards. La logique de réseau optique IA de Nokia est aussi de plus en plus visible et commence à devenir un thème régulièrement cité. Ces deux noms semblent déjà être les représentants des modules optiques.

Mais le rédacteur veut aller plus loin dans la recherche : il faut démêler la chaîne des modules optiques par sous-segments de marché, pour trouver ceux qui n’ont pas encore été correctement valorisés par le marché, mais qui disposent néanmoins d’un pouvoir de discussion très fort dans leurs maillons “goulots d’étranglement”. Beaucoup d’investisseurs se concentrent uniquement sur les modules optiques 800G et 1,6T eux-mêmes, mais au moins six sous-segments et niveaux peuvent être identifiés dans l’ensemble de la chaîne. Dans chaque sous-segment, nous sélectionnons certains “actifs” à suivre.

Ce qui aide les lecteurs à identifier : dans le marché américain des modules optiques, outre MRVL et NOK, quelles autres valeurs méritent vraiment l’attention ?

La méthodologie de sélection d’actions de cet article s’inspire de « Serenity, le nouveau gourou des introductions en bourse de Wall Street ». Serenity est actuellement l’un des analystes les plus “mainstream” dans les communications optiques et la chaîne d’approvisionnement IA, connu pour son analyse du paradigme des « goulets d’étranglement » (« chokepoint »). Il explore surtout les goulets invisibles en amont des interconnexions optiques des centres de données IA, plutôt que de courir après NVIDIA, Broadcom, etc.

Matériaux de fibre optique : GLW (Corning)

C’est le niveau le plus bas de l’ensemble de la chaîne industrielle, et aussi la couche la plus difficile à remplacer. La matière première clé pour les fibres optiques s’appelle la « préforme » (Preform). L’extension de capacité nécessite un cycle de 18 à 24 mois et le procédé est extrêmement complexe. La quantité de fibre optique requise par un centre de données alimenté par l’IA est 36 fois celle des racks CPU traditionnels. Pour le projet unique du centre de données Meta Hyperion, la demande en fibres atteint 8 millions de miles.

GLW

Corning est le n°1 mondial en parts de marché des fibres optiques : un oligopole absolu. GLW a actuellement une capitalisation d’environ 150 milliards de dollars, et son cours est de 197 dollars.

Fondée en 1851, inventeur des fibres optiques à faibles pertes. Aucune autre entreprise n’est en mesure, dans un avenir proche, de remplacer une échelle de production comparable.

Le cœur du fossé concurrentiel : la fabrication des préformes (fibre preform) est une technologie hautement fusionnée entre « science des matériaux + fabrication de précision ». Le rendement accumulé se construit sur des décennies ; l’accumulation de Corning sur ce procédé dépasse déjà 40 ans. La marge nette du segment communications optiques a augmenté de 28 % en glissement annuel en 2024, 71 % en 2025, et a encore bondi de 93 % au T1 2026 — avec en plus une accélération du rythme de croissance.

Le 6 mai 2026, NVIDIA et Corning ont annoncé un partenariat stratégique pluriannuel. L’investissement total en bons de souscription peut atteindre 3,2 milliards de dollars. En échange, Corning doit étendre par 10 les capacités de fabrication de liaisons optiques aux États-Unis, augmenter les capacités de production de fibres de plus de 50 % et construire trois nouvelles usines. Il s’agit du plus gros pari, en une seule fois, de NVIDIA sur l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement optique. Corning est aussi fournisseur de fibres et connecteurs pour la plateforme TH5-Bailly de Broadcom CPO : ce sont donc les deux bases communes de deux écosystèmes CPO.

Sur les 12 derniers mois, la hausse du cours a dépassé 315 %. Serenity classe Corning dans son « tableau des goulets d’étranglement du pétrole des matériaux », en le positionnant comme une valeur solide pour la base de portefeuille.

Substrat InP : AXTI (AXT)

C’est l’un des éléments les plus sous-estimés de toute la chaîne industrielle, et aussi celui dont Serenity est le plus connu pour les “recommandations à l’avance”.

Pourquoi l’InP (phosphure d’indium) est-il si crucial ? Parce que le silicium ne peut pas émettre de lumière. Tous les lasers des modules optiques ont besoin d’InP comme matériau de substrat. Les puces de connexion optique d’NVIDIA, tous les émetteurs-récepteurs haute vitesse, les moteurs optiques dans le CPO : à la base, tout dépend des wafers d’InP. La difficulté est encore plus grande : le procédé de croissance du monocristal d’InP est d’un ordre de grandeur plus complexe que celui du silicium. Le cycle d’extension de capacité prend généralement plus de deux ans : impossible de résoudre rapidement le problème en injectant du capital.

En 2025, le volume mondial d’expéditions de substrats InP est d’environ 600 000 à 700 000 wafers, alors que la demande réelle du marché est de 1,5 à 2,0 millions de wafers. Le déficit d’offre dépasse 70 % et, à court terme, il est impossible de le combler.

Le paysage de cette couche est extrêmement concentré : trois entreprises contrôlent 80 à 90 % des parts de marché mondiales : Sumitomo Electric (Japon), JX Metals (Japon) et AXT (États-Unis).

AXTI

AXT contrôle 60 à 70 % de la production mondiale de substrats InP, ce qui en fait le plus grand fournisseur unique de ce marché d’oligopole. AXT I a actuellement une capitalisation d’environ 4 0 à 5 0 milliards de dollars, et son cours est de 141 dollars.

C’est l’œuvre qui a fait la renommée de Serenity, et c’est aussi l’un de ses actifs qu’il discute le plus souvent (plus de 70 tweets publics). Son argument central à propos d’AXTI tient en une phrase : « toute la construction de l’industrie IA dépend de cette société, y compris tous les acteurs comme Google, NVIDIA et Microsoft. Ils doivent tous dépendre du substrat InP. Sans substrat InP, toute l’histoire d’interconnexion optique de l’IA prendra fin en 2026. »

AXT est le fournisseur unique disposant de la plus grande part de marché mondiale de substrats InP, et sa liste de clients comprend Google, NVIDIA, Microsoft et tous les principaux fabricants de modules optiques. Au rapport T1 d’avril 2026, le chiffre d’affaires atteint 26,9 millions de dollars, +39 % en glissement annuel, et les revenus liés à l’InP s’élèvent à 13,6 millions de dollars. La société vient de finaliser un financement de 632,5 millions de dollars, destiné spécifiquement à accroître la capacité InP : l’objectif est de la doubler en 2026 puis à nouveau en 2027. La demande d’ordres devrait augmenter d’environ 2 fois en 2026 et doubler à nouveau en 2027.

Au départ, Serenity a constitué sa position autour de 12 dollars, avec un objectif de prix de 150 dollars : au moment de la rédaction, il est proche de 141 dollars, avec un gain latent dépassant 1000 %. Cette transaction a validé de façon très claire sa méthodologie : capitalisation petite, liste de clients composée uniquement de mastodontes de l’ordre du billion, et son produit est le choix unique en amont. Une fois que ce type de société est “découvert” par le marché, l’élasticité est plusieurs fois supérieure à celle des sociétés à grande capitalisation.

Mais il faut noter les risques : les lignes d’AXT sont principalement basées en Chine, ce qui crée une exposition aux tensions géopolitiques dans la chaîne d’approvisionnement — c’est la variable de risque centrale.

Lasers et puces optiques : LITE, COHR, MTSI

C’est l’étape de fabrication avec la plus forte barrière technologique dans la chaîne des modules optiques. À l’ère de l’IA, la vraie rareté n’est pas l’ensemble “module optique”, mais bien la puce elle-même qui génère les signaux optiques : EML (laser à modulation par absorption électrostatique, electro-absorption modulated laser) et CW Laser (laser à onde continue). Un module optique 1,6T a besoin de 200G/lane d’EML, et au niveau mondial il n’y a qu’une seule entreprise qui produit ces puces en série.

LITE

Lumentum est le seul fournisseur mondial à produire en série un EML de 200G/lane : sur ce nœud technologique, il n’y a actuellement pas de deuxième acteur. LITE a une capitalisation d’environ 64 milliards de dollars, et un cours de 1 025 dollars.

C’est le point d’étranglement technologique le plus élevé, dans la trajectoire des modules optiques. Les précommandes massives d’NVIDIA pour cette capacité ont déjà repoussé les délais de livraison au-delà de 2027, déclenchant une tension d’offre à l’échelle de l’ensemble de l’industrie. Serenity classe Serenity met LITE comme référence centrale de la narration des ondes optiques, en débattant à plusieurs reprises de son rôle double dans les modules insérables et dans le CPO.

En mars 2026, NVIDIA investit 2 milliards de dollars, avec des engagements d’achats pluriannuels se chiffrant en dizaines de milliards de dollars. Les commandes en carnet d’OCS (commutateur de chemin optique) dépassent 400 millions de dollars. Le CPO ajoute des commandes de plusieurs centaines de millions de dollars, avec des livraisons au premier semestre 2027. Au T2 FY2026, le chiffre d’affaires est de 665,5 millions de dollars, +66 % en glissement annuel ; la guidance pour le trimestre suivant indique une croissance YoY supérieure à 85 %. Une fois que la fonderie de Greensboro sera lancée en production complète début 2028, la capacité annuelle soutiendra au final 5 milliards de dollars. Le jour de Computex, le titre a progressé de 13,3 % à environ 1 025 dollars. Rothschild vise 1 270 dollars, Jefferies 1 200 dollars, JPMorgan 1 130 dollars.

COHR

Coherent est l’entreprise la plus fortement intégrée verticalement dans la chaîne des composants optiques : des matières premières InP au laser, puis à l’encapsulation et enfin au module, toute la ligne de production est détenue en interne. COHR a actuellement une capitalisation d’environ 66 à 73 milliards de dollars, et son cours est de 427 dollars.

Son prédécesseur est II-VI Incorporated, fondée en 1971 ; en 2022, après l’acquisition de l’ancien Coherent, elle a changé de nom. Le fossé concurrentiel de Coherent vient d’une chose qu’aucune autre entreprise ne peut faire : de la matière première InP aux lasers, puis à l’encapsulation et enfin aux modules, toute la ligne de production est détenue en interne. C’est l’un des plus grands fabricants de systèmes InP au monde : ses propres usines à wafers InP, ses lignes de production de lasers, ses capacités d’encapsulation et de modules. Aucune autre entreprise ne fait tout cela en interne sur ces quatre maillons.

L’activité Data Center a un book-to-bill (ratio commandes/expéditions) supérieur à 4 fois et cela dure depuis plusieurs trimestres, ce qui signifie que la demande dépasse largement la capacité. NVIDIA investit également 2 milliards de dollars, avec des engagements d’achats pluriannuels. Chiffre d’affaires T3 FY2026 : 1,806 milliard de dollars, +21 % en glissement annuel. L’avancement d’extension de la ligne InP 6 pouces est en avance sur le plan. La hausse sur les 52 dernières semaines est d’environ 455 %. Inclusion au S&P 500 début 2026, attirant continuellement des capitaux passifs. Serenity intègre COHR dans sa carte centrale de la chaîne d’approvisionnement des DCO et des lasers.

MTSI

MAACOM est un leader “invisible” dans le domaine des puces analogiques haute fréquence pour modules optiques : les deux segments les plus difficiles à remplacer, à savoir les TIA (amplificateurs transimpédance) et les drivers de lasers, viennent souvent de chez lui. MTSI a actuellement une capitalisation d’environ 26 milliards de dollars, et son cours est de 365 dollars.

Beaucoup de gens ne savent pas que, dans les modules optiques, le plus cher et le moins remplaçable ne sont pas seulement le DSP : il y a aussi des puces analogiques haute fréquence comme les TIA (amplificateurs transimpédance) et les drivers de lasers, et une grande partie vient de MACOM. Le paysage concurrentiel est relativement concentré : la conception des circuits analogiques haute fréquence et l’optimisation de procédé demandent des années d’accumulation, ce n’est pas une “recette” qu’on peut copier rapidement juste en injectant de l’argent.

La feuille de route des produits de MACOM couvre l’écosystème 1,6T et 3,2T. Au T2 FY2026, le chiffre d’affaires est de 288,9 millions de dollars. Dans la guidance du T3, la médiane est d’environ 335 millions de dollars. Le rythme de croissance continue de s’accélérer. La marge brute est de 55,9 % : c’est l’une des rares sociétés de taille intermédiaire (market cap) de la chaîne des modules optiques avec des marges élevées et une certaine stabilité. Serenity l’a intégrée dans la chaîne des IC analogiques/mixte signal et des modules optiques, la positionnant comme un actif de type “pelle discrète” (celui qui capte une traction sans être au centre du récit). Un analyste d’EBC la décrit comme « le choix le plus propre pour des investisseurs qui espèrent une exposition optique, mais ne veulent pas endosser la fragilité d’une mise sur un secteur purement “haut-parleur” ».

Puces DSP : AVGO, MRVL, CRDO

Dans un module optique 800G, le DSP représente 30-40 % du coût, et sa marge brute est bien plus élevée que celle du module complet. Très souvent, l’essentiel de l’argent est gagné par les sociétés de DSP plutôt que par les sociétés de modules optiques. Cette couche est la plus “semi-conducteur” dans la chaîne : le paysage concurrentiel dépend de l’accumulation technologique autour des SerDes et des barrières de certification client.

AVGO

Broadcom est le maître incontesté des puces DSP des modules optiques, et aussi l’acteur ayant le plus gros volume d’expéditions de commutateurs CPO. AVGO a actuellement une capitalisation d’environ 1,5 billion de dollars, avec un cours de 487 dollars.

Presque toutes les solutions 800G et 1,6T haut de gamme ne peuvent pas se passer du PAM4 DSP et des SerDes de Broadcom : la position dominante du marché est claire. En parallèle, c’est aussi le promoteur le plus actif du CPO : sur l’année 2025, il a déjà expédié plus de 50 000 commutateurs CPO Tomahawk 5 Bailly. Le volume de capacité d’échange du produit de troisième génération Tomahawk 6 Davisson atteint 102,4 Tbps ; c’est l’acteur ayant le plus gros volume d’expéditions dans le domaine CPO.

Serenity classe AVGO comme référence “aval” de la chaîne d’approvisionnement, à égalité avec NVDA et MRVL. Toutefois, il indique que ce n’est pas l’axe principal de son intérêt pour les « petits goulets » en termes de small caps. La taille est trop grande : l’élasticité est limitée. C’est donc la « pierre d’assise » de la chaîne.

MRVL

Marvell est le titre déjà mentionné plus haut que Jen-Hsun Huang a cité de lui-même sur place à Computex. Le jour même, le titre a bondi de +32,52 %, établissant un record historique. MRVL a actuellement une capitalisation d’environ 250 milliards de dollars, et un cours de 290,79 dollars.

Après l’acquisition d’Inphi en 2021, la puissance de Marvell dans le DSP des modules optiques a fortement progressé. Le “cerveau” derrière de nombreux modules 800G est justement le DSP de Marvell. En février 2026, Marvell a finalisé l’acquisition de Celestial AI et de XConn, formant une pile technique complète couvrant la photonique silicium, les moteurs optiques CPO et l’échange CXL. C’est actuellement la seule entreprise à couvrir simultanément quatre dimensions : « ASIC sur mesure + DSP optique 1,6T + photonique silicium + échange CXL ».

Jen-Hsun Huang, en personne, l’a dit à Computex : « la prochaine société à 1 000 milliards de dollars ». Le titre a explosé de +32,52 % en une journée, et sa capitalisation a dépassé 250 milliards de dollars. Serenity détient activement une position et a posté à plusieurs reprises pour reconnaître le potentiel de MRVL, tout en signalant les risques de valorisation et de croyance. Pour l’exercice FY2026, le chiffre d’affaires annuel est de 8,2 milliards de dollars : la part du segment centres de données dépasse 75 %. L’activité ASIC sur mesure devrait dépasser 10 milliards de dollars de revenus en FY2029, et l’objectif de chiffre d’affaires est de 16,5 milliards de dollars en FY2028. À court terme, le titre a déjà largement dépassé les objectifs de prix consensuels des vendeurs (moyenne 222 dollars vs 290 dollars après l’explosion). Il faut donc surveiller le risque de surchauffe.

CRDO

Credo est le leader du segment AEC (câbles actifs). Il coupe une partie du marché des modules optiques via des câbles en cuivre : c’est l’actif le plus complexe en termes de narration dans cette chaîne. CRDO a actuellement une capitalisation d’environ 60 à 80 milliards de dollars, et son cours est de 226 dollars.

Le produit le plus “grand public” est l’AEC violet (câble actif). En utilisant des câbles en cuivre pour assurer une connexion à faible latence et sur courte distance, l’AEC coupe directement une partie du marché des modules optiques enfichables. La logique centrale est la suivante : toutes les connexions à courte distance n’ont pas besoin d’optique ; dans des scénarios précis, l’AEC permet un double avantage coûts + latence. Chiffre d’affaires du T2 FY2026 : 268 millions de dollars, soit une hausse explosive de 272 % en glissement annuel. Depuis le début de l’année, la progression dépasse 120 %. Serenity l’intègre dans la chaîne des interconnexions/commutateurs, se positionnant comme un acteur à forte résilience, mais avec une narration complexe. La présence à la fois d’un potentiel perturbateur et d’un potentiel d’être perturbé rend cette chaîne l’élément le plus complexe en termes d’histoire.

Assemblage final de modules optiques et sous-traitance : AAOI, FN

Cette couche est la plus familière au marché, et aussi celle où la concurrence est la plus intense et où la pression de guerre des prix est la plus forte. Pour qu’une entreprise l’emporte ici, soit elle intègre verticalement des composants en amont (Coherent, Lumentum), soit elle dispose d’une efficacité de fabrication extrêmement élevée.

AAOI

AAOI est le pure-play qui expédie le plus vite en 800G et en 1,6T, et c’est aussi l’un des actifs dont Serenity passe le plus souvent des “ordres” : plus de 123 tweets publics. AAOI a actuellement une capitalisation d’environ 12 à 15 milliards de dollars, et son cours est de 197 dollars.

C’est aussi l’une des rares entreprises américaines pure-play dans les modules optiques. La logique centrale : la montée en volume de 800G est la plus “pure” et les expéditions les plus rapides. En 2026, la société a déjà décroché des commandes de plus de 200 millions de dollars (y compris de très grands clients cloud comme AWS et Microsoft). L’objectif de chiffre d’affaires annuel dépasse 1 milliard de dollars. Depuis le début de l’année, la hausse est d’environ 441 % ; c’est la valeur ayant la plus forte performance dans l’ensemble du secteur des modules optiques.

Le coût d’une forte élasticité, c’est une forte concentration : les revenus proviennent de quelques très gros clients. Tout changement dans le rythme des commandes se reflète fortement sur le cours. Cela convient aux paris à court terme, mais pas à une détention long terme.

FN

Fabrinet est le seul acteur disposant d’une échelle dans l’assemblage optique sous-traité : quel que soit le gagnant dans l’industrie, il en bénéficie. FN a actuellement une capitalisation d’environ 24 milliards de dollars ; son cours est de 654 dollars.

L’expression la plus claire de la logique d’assemblage optique sous-traité. Une grande partie des produits des fabricants de composants optiques tels que LITE et COHR est fabriquée par Fabrinet à Bangkok, en Thaïlande. Fabrinet ne mise pas sur une seule ligne technologique : c’est un amplificateur bêta pour l’expansion de l’ensemble de l’industrie. Les modules enfichables, le CPO et l’OCS nécessitent tous un encapsulage optique de précision ; et dans le domaine de l’encapsulage optique de précision, les sous-traitants de taille suffisante se comptent essentiellement sur Fabrinet.

Le T3 FY2026 a établi des records historiques à la fois pour le chiffre d’affaires et l’EPS, et les prévisions pour le T4 en chiffre d’affaires vont de 1,25 à 1,29 milliard de dollars. La hausse annuelle est d’environ 150 %, avec une faible volatilité : adapté à une allocation en “base de portefeuille”.

Équipements de réseau optique et matériaux de prochaine génération — NOK, LWLG

NOK

Nokia est le “second dragon” le plus facilement ignoré dans cette vague de marché Computex : après l’acquisition d’Infinera, il couvre à la fois les deux directions — DCI et le backbone de l’IA. NOK a actuellement une capitalisation d’environ 26 milliards de dollars et un cours de 16,25 dollars.

Serenity mentionne à plusieurs reprises NOK : il discute de ses liens avec la politique et la chaîne d’approvisionnement, ainsi que de la stratégie produit après l’acquisition d’Infinera. Après l’acquisition d’Infinera, Nokia est devenu l’un des rares fournisseurs dans le marché des équipements de réseaux optiques à couvrir à la fois « l’interconnexion DCI des centres de données » et « le backbone de l’IA ».

Au T1 2026, l’activité réseaux optiques de Nokia a progressé de 20 % en glissement annuel. Les ventes liées à l’IA & Cloud ont augmenté de 49 % en glissement annuel. Le profit du T1 a progressé de 54 % en glissement annuel, et le cours a atteint un plus haut sur 16 ans. Les nouveaux produits incluent des modules enfichables cohérents 1,6T et des amplificateurs compacts destinés aux applications multi-fibres. Nokia est en train de décrocher activement des commandes DCI de très grands fournisseurs cloud. La capitalisation est d’environ 26 milliards de dollars : pour ce secteur, c’est un “second dragon” relativement sous-évalué, facilement ignoré dans les conditions du marché “Computex”.

LWLG

Lightwave Logic est l’actif le plus petit en valeur boursière, le plus en pointe sur le plan du récit et aussi le plus risqué de cette liste : il parie sur le fait que les polymères électro-optiques deviendront le matériau standard des modulateurs silicophotoniques de prochaine génération. LWLG a actuellement une capitalisation d’environ 1,7 milliard de dollars et un cours de 12,67 dollars.

LWLG n’est pas une entreprise de modules optiques : elle conçoit des matériaux de prochaine génération pour les modulateurs dans la photonique silicium, à savoir des polymères électro-optiques (EO Polymer).

Les modulateurs à base de silicium traditionnels ont une bande passante de 40-50 GHz. Les modulateurs à polymères agrégés de LWLG visent des spécifications de plus de 110 GHz, capables de supporter 400G par voie (lane), soit un saut de 2 à 3 générations par rapport aux technologies existantes. En mars 2026, LWLG et Tower Semiconductor ont signé un accord : le schéma de modulateur à polymères de LWLG est intégré au PDK silicophotonique de Tower, ce qui signifie que tout client utilisant les lignes de production de Tower peut directement accéder à la solution matériaux de LWLG. À l’heure actuelle, quatre entreprises du classement Fortune 500 développent des prototypes de stade 3, dont une collaboration avec un deuxième client Fortune 500 mondial pour développer une solution CPO à 400 Gb/s. Les accords d’approvisionnement pour la commercialisation devraient se concrétiser en 2027. PhotonCap (un compte d’étude présumé d’ingénieurs optiques de Serenity) a publié une analyse approfondie sur la collaboration entre LWLG et Tower.

Logique : si les polymères EO deviennent le matériau de référence des modulateurs dans la photonique silicium, le modèle de licence IP de LWLG sera un gagnant à fort levier. Mais à ce jour, il n’y a pas encore de revenus significatifs : c’est adapté à des positions avec un appétit pour le risque très élevé, et non à une position centrale.