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BlockBeats 消息，8 月 21 日，据 TradingBeats 监测显示，本轮 BTC 上涨或逐步将链上资金注意力从美韩股重新拉回加密市场。
巨鲸地址 0xb5…7a08 近期正在发生明显的资产偏好变化。该地址此前长期活跃于美股相关资产交易，历史交易记录覆盖 MSFT、NVDA、META、AMZN、GOOGL、AAPL、ORCL、NBIS、SPXC 等科技股及 AI 相关标的，累计交易规模达到 1.31 亿美元。从历史持仓结构来看，该地址过去更偏向交易美国科技成长资产，过去几日，该地址开始降低美股方向交易，并将主要风险敞口重新集中到加密市场。
目前其最大仓位已经转向 BTC 和 ETH。当前账户总资产净值约 739.55 万美元，未实现盈利达到 655.97 万美元。交易记录显示，该地址在 8 约 19 日开始大幅加仓 BTC 及 ETH 多头仓位，其分别以 65,962 美元附近买入 15 枚 BTC，并以 68,196 美元附近追加 170 枚 BTC，同时建立 4000 枚 ETH 多头仓位。精准吃下 BTC 从 6.8 万美元至 7.9 万美元这轮涨幅。
其中，BTC 为其最大仓位，当前持有 40 倍杠杆 460 枚 BTC 多头仓位，名义价值约 3579.44 万美元，开仓均价 66,720.90 美元，浮盈约 510.27 万美元。同时，该地址持有 20 倍杠杆价值约 959.88 万美元 ETH 多头仓位，开仓均价 2038.20 美元，目前价格约 2399.70 美元，浮盈约 144.60 万美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。

BlockBeats 消息，8 月 21 日，据《金融时报》美国财政部长贝森特宣布扩大长期美债回购后，市场避险与「货币贬值交易」升温，比特币、黄金等资产大幅上涨。
比特币周五上涨近 8%，本周累计涨幅达到 24%，价格突破 7.8 万美元，创今年 5 月以来新高，并有望录得三年多来最佳单周表现。黄金同期表现同样强劲，周五上涨 1.5% 至约 4585 美元/盎司，8 月累计涨幅超过 13%，有望创 1999 年以来最大月度涨幅。
市场人士认为，推动此次行情的核心因素是美国财政部扩大长期国债购买计划。美国财政部长斯科特·贝森特此前表示，将「至少翻倍」增加长期美债回购规模。该措施短期压低 30 年期美债收益率，但也引发市场对美元购买力下降的担忧，美元指数随后持续走弱。
Jefferies 首席欧洲经济学家 Mohit Kumar 表示，黄金和加密资产在贝森特宣布相关措施后出现「大幅上涨」，进一步支持美元走弱预期。
此次上涨重新点燃「货币贬值交易」（Debasement Trade），投资者通过配置黄金、比特币等资产对冲法币购买力下降风险。此前美国与伊朗冲突导致通胀压力上升，一度打断该交易逻辑，如今市场重新回归流动性宽松预期。
除比特币外，以太坊、Solana 和 XRP 过去一周分别上涨 29%、17% 和 40%。此前加密市场自去年秋季以来持续低迷，比特币过去一年最大跌幅一度达到 31%。
与此同时，加密相关股票同步上涨：Coinbase 本周上涨 16%，稳定币发行商 Circle 上涨 17%，比特币持仓公司 Strategy 上涨 21%。
分析人士指出，比特币快速上涨触发空头挤压，大量做空仓位被迫平仓，进一步推动价格上涨。此外，美国总统特朗普本周与监管机构及加密企业负责人会面，以及美国证券交易委员会（SEC）推出新的加密监管提案，也被市场视为行业利好。

BlockBeats 消息，8 月 21 日，日本金融监管机构批准 Laser Digital Japan 注册为加密资产交易服务提供商，成为日本近四年来首家获得该牌照的新进入者，标志着机构级数字资产服务开始加速进入日本市场。
Laser Digital 表示，初期将在日本为本土虚拟资产服务商提供流动性服务，未来计划进一步推出面向机构投资者的数字资产交易服务，具体上线时间和业务范围尚未公布。
Laser Digital 由日本最大投资银行之一 Nomura Holdings 支持。公司联合创始人兼 CEO Jez Mohideen 表示，日本数字资产市场正在进入新的发展阶段，随着机构投资者兴趣提升，市场需要更可靠的交易对手和基础设施。
此前，野村与 Laser Digital 发布的机构投资者调查显示，79% 的受访者计划在未来三年内投资加密资产。
此次监管批准正值日本推进加密资产监管改革之际。日本此前已将加密货币重新归类为金融资产，为未来推出加密资产 ETF 以及实施独立税收制度建立法律基础，相关新规预计将于 2027 年生效。Laser Digital 执行主席 Steve Ashley 表示，全球机构投资者正越来越关注数字资产市场，并寻求符合机构需求的专业基础设施。

BlockBeats 消息，8 月 21 日，AI 基础设施投资正在成为美国债券市场的新变量。随着科技巨头扩大数据中心、芯片和算力建设，AI 企业融资需求快速增长，开始与美国政府争夺保险公司、养老金及长期资管机构等核心债券买家的资金。
数据显示，截至 8 月，美国投资级公司债发行规模约达 1.7 万亿美元，创历史同期新高。高盛数据显示，美国四大科技公司今年以来发行债券规模已超过 1700 亿美元，超过 2025 年全年水平。与此同时，博通正在寻求为 Anthropic 等 AI 企业提供芯片和基础设施融资，潜在债务规模可能接近 1000 亿美元。
市场机构指出，AI 带来的不仅是美债供给增加，而是整个债券市场「久期供给」扩张。当政府、科技企业同时增加长期融资需求，而长期资金池规模有限时，市场可能要求更高收益率以吸引买家。圣路易斯联储主席穆萨勒姆此前表示，美国政府融资需求与 AI 基础设施建设之间正在形成资本竞争。
近期美债市场持续承压，美国 30 年期国债收益率一度升至 5.34%，创 2007 年以来新高，10 年期美债收益率升至 4.7%。高利率环境可能进一步提高企业融资成本，并通过估值贴现率影响 AI 公司的市场定价。
与此同时，美国消费数据出现疲软迹象。沃尔玛股价单日下跌约 9%，创 2022 年以来最大跌幅，原因是其同店销售增速降至六年来最低水平，低于市场预期，显示消费者支出正在放缓。
在经济增长放缓与通胀压力仍存的背景下，美联储政策面临两难。美国财政部近期扩大长期美债回购规模，将 10—20 年期和 20—30 年期美债单次回购上限从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。市场认为，该举措更多具有信号意义，短期缓解了收益率压力，但尚未改变长期供需矛盾。
分析人士认为，未来市场关注重点将集中于美国财政融资需求、AI 资本开支扩张以及长期利率走势。如果长端美债收益率持续走高，市场可能重新讨论收益率曲线控制（YCC）或量化宽松（QE）等政策工具。

BlockBeats 消息，8 月 21 日，招商永隆银行今日向客户发出重要通知，表示正配合香港金管局及证监会最新风险管理与账户合规指引，对内地投资者的投资账户进行全面优化与复核。
经核查，相关客户持有的全部投资账户（包括理财、证券及/或纸黄金存折账户）截至 2026 年 5 月 22 日无任何资产结余，且过去 12 个月内无投资交易记录，已被界定为「零结余不主动投资账户」。
为维持账户正常运作，银行要求客户尽快提交《不主动投资账户声明书》。客户可通过招商永隆银行手机 App 个人账户自动弹窗完成提交；联名账户持有人或未登记手机 App 者，可致电客户服务热线按指引办理。联名账户各持有人须分别提交。声明书主要内容包括确认个人资料准确、资金来源合法、账户未曾因可疑文件遭关闭或暂停，以及资料变更及时通知等。
银行提示：若客户未能及时完成提交，将适时暂停新投资交易（包括买入股票、申购理财产品等）；若持续未提交，预计 2026 年 11 月起可能对相关「不主动投资账户」采取关闭处理。账户一经暂停或关闭，将无法进行任何新的证券或理财产品投资交易。

BlockBeats 消息，8 月 21 日，美国财政部持续透过扩大长期美债回购稳定债市，财长贝森特更表示，单次回购规模可能超过 40 亿美元，显示政府对长端融资成本的敏感度正在提高。然而，联准会官员对通膨的判断并未同步转向宽松，戴利认为目前尚未看到需要提前升息的证据，但穆萨莱姆则认为，若提前升息可能有助于避免未来更激进的政策收紧。财政部希望压低长端殖利率、联准会则必须防止金融条件过度宽松，两者之间的政策张力正在升高。
更值得注意的是，美债回购带来的利率下降并未持续，长端殖利率很快重新走高，反映市场真正交易的仍是 40 兆美元债务、约 6% 的财政赤字、庞大的政府融资需求与期限溢价，而不是单一回购政策。因此，财政部的操作可以改善短期流动性与市场情绪，但很难单独改变美国长期债务供给的结构性压力。
这种政策环境也正在反映到美元与资产价格。花旗下调美元预测，认为联准会转鸽预期与美债回购将对美元形成压力；在美元偏弱的背景下，黄金持续走强，而 BTC 自周一以来累计上涨约 19.9%，升至 75,400 美元附近，24 小时空头爆仓达 10.8 亿美元，形成明显的空头挤压。同期加密货币 ETF 录得约 8.59 亿美元净流入，其中 BTC ETF 流入 6.06 亿美元、ETH ETF 流入 2.20 亿美元，显示这轮上涨已不只是杠杆空单回补，也有现货资金重新进场。
因此，目前 BTC 真正值得观察的并不是单纯的升息或降息预期，而是美元、美债殖利率与流动性三者能否维持目前的组合。如果长端殖利率受到财政部操作抑制、美元持续走弱，同时 ETF 资金维持流入，BTC 仍有延续强势的条件；反之，若 40 兆美元债务与通膨压力重新推高期限溢价，迫使联准会采取更紧缩的政策，则目前加密市场的高 Beta 行情也将面临重新定价压力。

原文标题：Did Bessent 『Put』 Us Back On The Road To QE?
原文作者：The Heisenberg Report
编译：Peggy
编者按：8 月 19 日，美国财政部宣布扩大长期国债流动性支持回购，将 10-20 年期和 20-30 年期名义附息国债的单次回购规模，从最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。新安排将于 9 月 9 日起实施。消息公布前，30 年期美债收益率一度升至约 5.34%，触及 2007 年以来高位；公告后，长端收益率短暂回落。
40 亿美元相对于超过 30 万亿美元的美国国债市场并不算大，回购本身也不等同于量化宽松。真正引发市场讨论的是宣布时点：财政部刚在两周前完成季度再融资沟通，却在常规窗口之外突然提高长期债券回购规模。这让投资者开始重新评估，当长端收益率快速上升时，财政部愿意在多大程度上主动介入市场。
The Heisenberg Report 援引野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 和荷兰合作银行策略师 Michael Every 的判断，将这一举动解读为一种政策信号：美国政府可能不愿让长端融资成本持续上升，进而约束财政支出、地缘战略和私人部门融资。市场由此创造出「Bessent Put」，即「贝森特托底预期」这一说法。
但从扩大回购走到收益率曲线控制，甚至重启量化宽松，中间仍有很长距离。本文真正讨论的不是「QE 是否已经回来」，而是美国政策反应函数是否正在变化：如果财政压力、通胀、AI 融资和地缘冲突继续推高长期利率，财政部与美联储会否被迫采取更强措施？
以下为原文编译：
美国财政部扩大长期国债回购后，市场首先追问的不是规模，而是两个更直接的问题：为什么是现在？这是否意味着美国政府开始对长端收益率设定一条隐形底线？
一些投资者已经将这项安排称为「Bessent Put」，即「贝森特托底预期」；也有人称其为「轻量版 QE」或新一轮「扭转操作」。这些名称都不是正式政策概念，而是市场对财政部政策意图的推测。
8 月 19 日，美国财政部宣布，将 10—20 年期和 20—30 年期名义附息国债的流动性支持回购规模，由每次最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。财政部给出的官方理由是，长期债券回购持续获得大量高质量报价，因此希望为相关期限提供更强流动性支持。
这一解释并没有完全消除市场疑问。单次 40 亿美元的回购仍然有限，但公告发布前，长期美债刚刚经历一轮快速抛售，30 年期收益率一度升至约 5.34%。因此，投资者更在意的不是财政部实际买了多少，而是它选择在这一时点释放了什么信号。
40 亿美元不大，意外宣布本身更重要
野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 认为，回购的具体规模并非关键。更重要的是，贝森特似乎在告诉市场：美国政府不能接受长期国债市场持续失控，财政和货币当局可能采取比此前更主动的立场。
这是分析师对政策意图的解读，并非财政部已经确认的收益率目标。财政部官方仍将此次调整定义为「流动性支持」，而不是为了压低长期利率，更没有宣布对某个收益率水平进行托底。
但宣布时点强化了市场的猜测。美国财政部通常通过季度再融资声明，即 QRA（Quarterly Refunding Announcement），集中公布发债和债务管理安排。此次调整距离上一轮 QRA 仅约两周，却在常规沟通窗口之外突然发布。
在 McElligott 看来，这种非常规时点显示，长端债券承受的压力上升速度可能已经超出政策部门此前的预期。市场因此把公告视为一次「信号操作」：财政部希望阻止流动性恶化进一步放大长期利率上行，而不仅是在例行优化债券结构。
这一判断仍需谨慎。公告后的收益率下降，只能说明市场对消息作出了即时反应，不能证明财政部已经成功压低长期融资成本。事实上，随后长债收益率重新承压，也表明小规模回购难以抵消财政赤字、通胀和债券供给等更深层因素。
长债压力并非来自单一变量
文章认为，此次回购背后并不是单一的流动性问题，而是多项不利因素正在同时挤压长债需求。
首先是美国持续扩大的财政赤字和国债供给。投资者持有长期债券时，通常会要求额外收益，以补偿通胀、财政和利率波动风险，这部分回报被称为期限溢价（term premium）。原文所引图表显示，模型估算的 10 年期美债期限溢价已接近 80 个基点，约为 2023 年长端债券抛售高点的两倍。
其次，AI 基础设施建设正在带来大量企业债融资。科技公司和数据中心运营商需要为芯片、电力和算力设施筹集资金，企业信用债供给增加，会与美国国债争夺私人部门资产负债表。McElligott 将其概括为「挤出效应」：当国债和企业债同时大量发行，市场能够吸收的长期久期风险存在上限。
日本因素也增加了不确定性。日本是美国国债的重要海外持有者，日元贬值及其潜在干预需求，使市场担心日本机构可能减持部分美债以筹集美元。文章将美国近期参与外汇市场协调，与财政部扩大长债回购放在同一框架下理解：政策部门可能希望避免汇率干预和美债抛售相互强化。
不过，这仍是一种市场解释。公开信息可以确认美国财政部扩大了长期债券回购，也可以观察到长债、日元和企业融资面临压力，但这些因素是否直接构成此次政策调整的原因，财政部并未作出完整说明。
「贝森特托底预期」指向新的政策反应函数
市场真正重新定价的，是美国政府的政策反应函数。
所谓政策反应函数，是指投资者根据政策制定者过去的行为，判断在什么条件下可能采取何种措施。如果市场相信长期利率升至某一水平后，财政部会增加回购、调整发债期限或与美联储加强协调，那么投资者可能开始把这种潜在干预提前计入债券价格。
「Bessent Put」正是这种预期的市场化表达。它并非正式政策，也不是财政部承诺为美债价格托底，而是指投资者开始猜测：当长期收益率威胁到政府融资、经济活动或其他政策目标时，贝森特可能采取更积极的债务管理措施。
Michael Every 进一步从地缘战略角度解释称，美国政府关注的可能不只是「降低收益率」，而是避免长期融资成本限制其对外政策，尤其是在与伊朗的紧张关系持续、能源供应风险上升的背景下。
Every 认为，过去美国可以通过控制融资条件和关键供应链支撑对外行动，但当前局面更加复杂。美国并不完全掌握能源及相关实物供应链，即使部分原油能够继续通过霍尔木兹海峡运输，成品油供应也未必能够同步恢复。
McElligott 也提出类似风险：如果海湾局势再次升级，冲击可能通过成品油、制造业和通胀向全球扩散。原油库存可以释放，但炼油产能和成品油供应无法通过简单释放库存迅速补足。
这意味着，政策部门可能同时面对两种相反压力：地缘冲突推高能源价格和通胀，要求利率保持偏高；财政融资和经济承压，又要求长期利率不能无限上升。扩大回购或许能缓解市场流动性，却不能消除这种政策矛盾。
回购不是 QE，走到收益率控制还需要更大冲击
扩大国债回购是否意味着美国已经重新走上量化宽松道路？原文给出的答案是：可能打开了这种讨论，但现在下结论仍然太早。
财政部回购与美联储量化宽松存在本质区别。财政部回购主要是债务管理操作，通过买回流动性较差的旧券、配合发行其他期限债券，改善市场运行或调整债务结构；QE 则由美联储大规模购买资产并向银行体系注入准备金，直接扩张央行资产负债表。
因此，40 亿美元级别的流动性回购不能直接称为 QE，也不足以证明财政部正在实施正式的收益率压制。
McElligott 认为，这次公告更像是一份「意图声明」，使市场进一步讨论 YCC 或 QE 的可能性。YCC 即收益率曲线控制，指央行通过承诺购买债券，将特定期限收益率限制在目标水平附近；LSAP 即大规模资产购买，也是量化宽松的主要实施形式。
但他同时强调，在这些工具真正成为下一步政策选择之前，市场和经济环境必须「恶化得多」。换言之，「贝森特托底预期」目前改变的是投资者对政策边界的想象，而不是美国已经启动了新一轮 QE。
接下来需要观察的，不只是财政部是否继续扩大单次回购规模，还包括长端收益率能否稳定、期限溢价是否回落、财政部是否进一步缩短发债久期，以及美联储是否配合调整资产负债表政策。
如果这些措施继续升级，市场关于「财政部托底」和政策协调的判断会得到强化；如果长端利率在结构性压力下继续上升，而财政部仍把回购限定为小规模流动性操作，那么此次公告更可能只是一次短期稳定市场的尝试，而非通往 QE 的起点。
[原文链接]

原文标题：《虾米音乐离开五年，阿里教会另一只「虾米」用 AI 写歌》
原文作者：动察Beating
8 月 17 日，虾米又回来了。
阿里巴巴发布 AI 音乐模型 HappyShrimp 1.0，中文名「快乐虾米」。用户只需要写下一句话，它就能生成一首完整的歌。
你甚至不需要知道什么是和弦、拍号或者调式。可以告诉它，想写一首送给刚毕业的自己，最好适合咖啡馆里放；也可以说，快下班了，窗外突然下雨，想要一点丧，但别太沉重。过去这些只能拿来形容心情的话，现在也能变成音乐指令。快乐虾米会试着听懂，然后创作出来。
目前，它已经上线电脑网页端测试版。阿里称，HappyShrimp 采用端到端整曲生成，把曲风、情绪、年代和人声放进同一套生成过程里处理。实际测试下来，它对中文日常表达尤其敏感。很多时候，用户说不清自己究竟想要什么音乐，只知道「再轻一点」「像十年前的夏天」「不要太苦」，它也能顺着这些模糊的描述往下做。
这让音乐生产变得很便宜。给短视频补一段配乐，替广告做个小样，给游戏、播客找背景音乐，都不再需要从头搭一套制作流程。测试页面上的标准会员价格约 30 元一个月，可以生成 150 首歌，平均下来，一首歌大约两毛钱。
上线当天，快乐虾米同时宣布与太合音乐合作。阿里还计划让它出现在今年的阿那亚虾米音乐节上。它也是阿里「Happy 加动物」系列的第三个成员，HappyHorse 做视频生成，HappyOyster 做世界模型，到了第三个，轮到音乐。
虾米音乐用了十二年，才成为后来被人怀念的虾米。
快乐虾米生成一首歌，大约只需要一分钟。
手工年代
旧虾米一开始很小。
王皓原本是阿里的程序员，也在玩乐队，网名叫「南瓜」，取自他喜欢的 Smashing Pumpkins。大学时，他弹吉他，组过一支叫「黑水」的乐队。大二暑假，有一次在排练房里被狗咬了手指，吉他暂时弹不了，他闲着没事，开始学写代码。
最早是 HTML，后来是 PHP。他甚至翻译 PHP 手册，给别人做网页赚零花钱，一个静态页面 200 块。再后来，他自己写了一个论坛，叫「声音网」，专门放杭州地下音乐和演出信息。2001 年，这个论坛已经有几万注册用户，每天几百人在线，一群玩乐队的、听摇滚的年轻人在里面约演出、找乐手、聊天。外地乐队来杭州，有时也是王皓帮忙联系场地。
他后来发现，自己可能没有成为职业音乐人的天赋，却很擅长把喜欢音乐的人聚到一起。
大学毕业后，他还和后来一起创办虾米的朱七合租在一起。两个人平时各自工作，到了周末，杭州的乐手和朋友就往这里跑，吃饭、喝酒、聊音乐，有时候一屋子都是人。王皓靠在网上卖乐器过日子，白天做生意，晚上和周末帮乐队找地方演出。
2003 年，他觉得电子商务可能真能成为一门生意，于是去了阿里学怎么做互联网。先写 Java，后来做需求分析。待了几年以后，他又开始琢磨音乐。
那时候大家下载电影会用 eMule、Kazaa、BT。王皓想，音乐能不能也做一套 P2P，只不过把那些乱七八糟的文件整理干净，再让上传的人和做音乐的人都赚到一点钱。
2007 年，他离开阿里。最初一共六个人，王皓做总经理，朱七管内容，还有运营和三个程序员。几个人出的本钱差不多，股份也差不多，每个月给自己发 3000 块工资。
他们把网站叫 EMUMO，Earn Music & Money。这个名字几乎把最初的野心全写在脸上，听音乐的人得到音乐，做音乐的人得到钱。
后来才改名叫虾米。他们给出的解释是：「我们只是小虾米，但是我们有大梦想。」
2008 年 11 月，虾米网正式上线。
第一个办公室也很像一家「小虾米」公司。地点在杭州古荡的龙都大厦，一间商住两用房，70 平米。上一家公司搬走以后没留下什么，他们也没怎么装修，搬几张桌椅进去就开始上班。服务器没地方放，就架在阳台上。每天一进办公室，都能听见风扇不停地转。王皓后来回忆，那里有一个好处，开窗能看见对面的小和山，满眼都是绿。
那是 2008 年。iPhone 3G 刚发布，智能手机还没有把所有音乐装进一个 App。中国人听歌，很多时候仍然是在百度里搜歌名，在论坛、博客、资源站之间点来点去，找到一个 MP3，下载到电脑，再塞进 MP3 播放器。搜到什么，全凭运气。
文件名可能是乱码，320K 写在名字里，点开却是一团糊；一个歌名后面跟着十几个下载链接，不知道哪个是真的。专辑信息缺页少字，合唱歌手一多就叫「群星」，曲目次序经常被打乱，一首歌到底收在哪张唱片、哪一年发行，很少有人在乎。
当时网络音乐已经是中国网民使用率最高的互联网服务之一。2008 年的 CNNIC 调查里，86.6% 的网民半年内听过网络音乐，71.2% 下载过音乐。几亿首歌正在互联网上流动，大部分时候，它们只是一个 MP3 文件。
虾米偏偏想把这些文件重新变回「唱片」。
专辑要按照原版顺序排列；多人演唱，名字得一个个写全，不能简单扔进「群星」；音质尽量保证到 320K；同一首歌的不同版本要分开；歌手、专辑、年份、厂牌、曲风，能补的都补上。
从创立开始，编辑就是虾米员工里人数最多的一群人。他们每天做的事情就是找资料，核资料，把一张唱片重新拼完整。网站只有十万用户的时候，虾米已经养了六名语种编辑，除了中文、英语、日语、韩语，还有人专门处理俄语、泰语、西班牙语。搜索时甚至可以直接使用这些语言。
公司自己的人不够，就让用户来。虾米从世界各地找来三百多名资深音乐爱好者，让他们一起补曲库。后来，用户里慢慢形成了一群专门负责资料纠错的人，大家管自己叫「维基组」。
这个名字取得一点都不夸张。他们会讨论一张唱片究竟应该算 Studio Album、EP 还是 Live Album；古典音乐的曲目名称该采用什么结构；作曲家应该写全名还是简称；欧美单曲应该按什么规则收录。有人甚至专门写规则，提醒编辑以后多参考几家古典音乐网站，「不要辜负这么多古典爱好者的期望」。
有些资料，网上根本找不到，他们就去翻 CD。唱片盒拆开，拿出内页。制作人是谁，贝斯是谁弹的，弦乐是谁编的，录音棚在哪里，一行一行看，再一个字一个字敲进虾米。后来有人问，除了买正版 CD，还有哪里能找到一首华语歌完整的制作信息。虾米员工说，很多时候唱片公司自己发来的数字资料都没有，只能靠用户翻唱片内页补。
一名叫 Desperado 的用户，曾经一个人贡献过 943 位艺人的资料和 214 份专辑资料，还做过虾米歌词组的组长。
这群人甚至给「听歌」制定了一整套民间学术规范。虾米早年的社区很像一个音乐 BBS。有人做精选集，有人写长乐评，有人纠错，有人研究怎么压出质量更好的 320K MP3。早期的乐评曾经要求至少写 300 字。你不能只留一句「好听」就走，既然专门点开来讨论一首歌，总得认真说点什么。
当用户点进一个流派之后，还能继续往下钻。Dream Pop 下面有什么，Shoegaze 又从哪里来，Post-Rock 和 Progressive Rock 到底有什么差别。对于很多人来说，虾米更像一张不断往外展开的音乐地图。他们会从一张唱片走到另一张唱片，从一个乐队走到一个从来没听说过的人，最后忘记自己最开始到底想找什么。
这套分类后来越做越大。虾米留下的曲风体系最终被用户整理成一份 436 页的文档，24 个一级分类，下面还有 548 个二级分类。很多分类，一辈子可能只有很少的人会点进去，但虾米还是给它留了格子。
它还有一个栏目，叫「荒岛唱片」。
这个栏目提出了一个有意思的问题：「如果有一天流落荒岛，只能带几张唱片，你会带什么？」
编辑借着这个问题，一张一张推荐那些不那么热门，却值得被听见的唱片。后来栏目有了自己的口号：「不让好音乐继续流浪」。2020 年，他们甚至跟盒马开过一家「荒岛唱片面包店」。
这个名字其实很像虾米自己。一大片海，中间有一座小岛。外面很吵，岛上摆着一些没人急着听的歌。愿意游过来的人，就坐一会儿。
虾米的办公室后来也越来越像这样一个地方。多位前员工回忆，休息区有个小舞台，旁边放着吉他、钢琴和键盘。晚饭的时候，有人上去弹琴唱歌；有人刚进公司不久，就拉着同事组了乐队。
一群做音乐网站的人，多少有点公器私用。他们把自己的爱好搬进办公室，然后找到一个很正当的理由，每天继续听歌。
连最初的商业模式，都带着这种理想主义。王皓想做一套封闭的 P2P 系统。用户下载一首歌，要付 0.8 元。按照早年的设计，其中一部分准备留给版权方，一部分归上传和分发音乐的人，平台自己只拿剩下的一部分。用户下载过音乐以后，自己的电脑又会成为网络里的一个节点，把这首歌继续传给别人。
虾米甚至给自己的虚拟货币起了一个很顺手的单位，「米」。
上传原创专辑、帮助传播音乐，都有机会挣到米。听歌的人同时也是音乐的分销者。王皓想把唱片工业里很长的一条链条压短，让音乐从创作者手里更直接地走到听众那里。
这套设计现在看起来有点天真。但最初几年，虾米就是这么一点一点长出来的。
麻烦也从最开始埋在里面。P2P 帮虾米迅速积累了大量曲库，却同时留下一个迟早要面对版权问题。2010 年，李志、周云蓬、万晓利、左小祖咒等数十位音乐人公开联名，抗议作品未经授权出现在虾米。
偶尔
旧虾米当然也用算法。到了 2011 年，虾米自己的推荐系统基本成形。员工后来回忆，王皓要求后台要给每个用户建立三十多个音乐标签，而同期豆瓣 FM 大约只记录四五项。
但虾米没有让算法一味讨好人。它会先给你大部分熟悉的东西，再故意掺进一点陌生的。早年的产品思路里，这个比例大约是九比一，九成尽量贴着用户已经形成的口味，剩下一成留给那些没听过音乐。
那个 10%，后来成了很多老用户最怀念的东西。
有个叫「清」的用户，平时听日本视觉系和硬核音乐。虾米给她做的每日 30 首里，有一天突然混进一首很暖的英文歌，《The High Road》。怎么看都不像她会喜欢的东西。结果她听完以后，单曲循环了三天。
另一个用户阿醋稀有段时间沉迷黑金属。虾米在「相似艺人」里给她塞进一支德国乐队 Empyrium。点开以后却是民谣，一星期以后，她成了 Empyrium 的粉丝。继续往前翻，才发现这支乐队早期确实做过黑金属，后来转向不插电民谣。音乐形式换了，那种隐居、避世的气质却一直没变。阿醋稀后来回忆，接下来一两年，自己的审美都受这次推荐影响。
这大概就是旧虾米对算法的一种理解。它会猜你喜欢什么，也允许自己偶尔不那么循规蹈矩一点。
虾米上有一群用户喜欢叫自己 Digger，他们会顺着一张专辑的制作人、厂牌和流派一路点下去。
虾米用户「抛抛」2014 年偶然听到一个意大利音乐人的作品，觉得声音很怪，也很新鲜。顺着资料找下去，他第一次知道，原来这种东西有名字，叫蒸汽波。
他继续听，后来干脆自己开始做。抛抛申请成为虾米音乐人，把作品上传上去。几首歌陆续被编辑发现，又几次出现在虾米首页。
这种事情在虾米并不少见。虾米编辑部把自己的工作叫「音乐领航员」。编辑每天听大量新歌，做专题推荐，写乐评和推荐语，挑那些还没进入大众视野的声音。到了 2020 年，他们还在做《荒岛唱片》《环球音乐地图》这样的栏目。
负责《荒岛唱片》的编辑逢夏，上大学时会自己坐两个小时的车去市中心 Livehouse 看演出，进虾米以后，她的工作变成每天继续听歌，再想办法把自己挖掘到的东西递给别人。
2013 年 7 月，「虾米音乐人」平台上线。独立音乐人和独立厂牌可以自己上传作品，给正版下载自主定价，下载收入 100% 归音乐人。第一年，超过五千名音乐人入驻。
第二年，虾米又启动「寻光计划」。计划最初准备从平台上的音乐人里挑人，帮他们把 Demo 继续往下做。缺制作人，就帮忙联系制作人；没有录音棚，就出录音棚的钱；母带、唱片发行、MV、巡演，虾米都帮忙筹备。最早公开的方案里，他们甚至计划一年做十五张专辑或 EP，这个产量已经能赶上一家专业唱片公司。
第一季最后留下了 13 组音乐人、14 张唱片，累计获得约 1.6 亿次试听。
程璧是其中一个。她后来形容虾米是自己的「伯乐」。前三张专辑都在虾米首发，第一届寻光计划开始时，她也成了寻光音乐人，后来人们才有机会认识《诗遇上歌》《我想和你虚度时光》里的程璧。
这样的故事越来越多。到后来，虾米一共吸引了四万多名原创音乐人入驻。曲库里有三千万首歌，一千多个曲风流派，用户做出了五亿多个歌单。2018 年 2 月的一份行业数据里，虾米日活有 968.5 万。规模已经不小，但和最大的几个音乐平台相比，它依旧像那只最初的小虾米。
最后一夜
然后时代变了。
版权大战越打越凶，腾讯音乐和网易云音乐花大钱买独家，虾米的曲库一批批变灰。音乐成了流量战争的弹药。2015 年，高晓松、宋柯、何炅组成的「铁三角」入主阿里音乐，第二年把天天动听改造成阿里星球，去做粉丝经济，人员从虾米调走，产品更新越来越慢。
2016 年 1 月，王皓离开了自己创办的虾米，转岗阿里钉钉。他说，音乐行业荒诞到令人发指。
他说这句话的时候，虾米还在运营。五年后它关停。到 2020 年，虾米还有约一百万日活用户。从 968 万到 100 万，中间不过几年。
2021 年 1 月 5 日，虾米宣布将在一个月后停止服务，平台给用户留出时间导出歌单，可以存成静态网页或 Excel。
宣布两天后，王皓接受品玩采访，说：
「我觉得没什么好怀念的。」
2021 年 2 月 4 日，虾米还剩最后一天。
这一天，日推第一次失去了私人属性。所有用户打开虾米，收到的都是同一份歌单。过去十二年，这个栏目每天替人挑歌；到了最后一天，编辑部替自己挑了三十首。
《好久不见》《你一直在》《我不愿让你一个人》《当爱已成往事》《我终于失去了你》《再见》。歌名已经足够直白，每首歌上方还有一小段推荐语。三十段话依次连起来，是虾米写给用户的最后一封信。里面甚至还留着一句很虾米的玩笑：「虽然我们最后还是没买到周董的版权（笑）。」
真正的告别从晚上八点开始。
虾米 App 当时有一个叫「趴间」的功能，可以理解成音乐直播间，有人主持、放歌，其他人进来听，可以点歌，也可以在屏幕上聊天。几个虾米用户群提前串联起来，约好那天晚上一起开趴，把房间取名叫「虾米星球的最后一夜」。活动介绍里写着：「我们也许无法扭转乾坤，可我们还能陪你倒数，直到最后一秒。」
数千个人挤了进去。
有人点歌，有人留言，有人什么也不做，只把 App 开着。虾米编辑部的人也来了。编辑阿鼓在直播间里一个个告别，先谢用户，又谢那些曾经待过虾米的编辑。他说，这些年在虾米做过编辑的人加起来有几十个。很多用户直到这时，才第一次和做出那些歌单的人待在同一个房间里。
大家等的是 2 月 5 日零点。
官方此前已经写得很清楚，从这一刻开始，歌曲试听、下载、评论，以及个人资料导出，都将停止。有人提前请了假，有人下班回家关上房门，一个人听了一整晚；还有人始终不肯退出 App，觉得只要页面还开着，音乐也许就能多播一会儿。
零点到了，虾米没有像拔掉插头那样瞬间安静下来。
有些人的歌还在播。于是原本等待告别的人反而兴奋起来，屏幕上的消息一条接一条：
「你们还有声音吗？」
「我还能听。」
有人试着断网，有人提醒其他人千万别关 App。所有人都在做一件有点荒唐的事，隔着不同城市、不同手机，互相确认一款软件还有没有生命体征。只要还有一个人的耳机里有声音，虾米就好像还没彻底死去。
它最终还是停了。
有人正在播放的歌突然断掉，有人的导出进度停在半路。一个小时以后，趴间里已经没有音乐，屏幕上却还在不停提示「有人加入」。
关停前的一个月里，用户其实一直在搬家。
虾米开放了个人资料导出，QQ 音乐和网易云音乐也做了歌单迁移入口。有人花六个小时，把自己收藏的六千多首歌一首首救出来；有人截下个人主页，保存自己究竟听过多少分钟、多少首歌；还有人把虾米那些复杂到近乎偏执的曲风分类整理进 Excel，给这份文件起了一个很郑重的名字：「拯救虾米的遗产」。
有人做得更直接。关停消息传出以后，几名用户跑到北京望京的阿里办公楼下，拉起两条横幅：
「虾米别走。」
「虾米别关。」
虾米创始团队成员、前产品总监稻草最后只在社交平台写了一句：「现在最好的告别，就是不说话。」创始人王皓那天发了五条微博，没有一条提到虾米。他早几年就离开了阿里，也早已经完成了自己的告别。
可用户没有。
两年后的 2023 年 2 月，还有人专门写了一篇「虾米音乐两周年祭」。一个已经不存在的 App，仍然被人按照人的方式纪念，一周年、两周年，忌日，祭文。
人们后来怀念的那个虾米，其实在关停之前就已经死过很多次了。版权一批批下架，创始人离开，管理层更换，入口被挪走，用户越来越少。活着的虾米最后只剩每天一百万人打开，在版权大战里已经算不上什么筹码。
可等它真的死了，这一百万人突然有了名字。
他们叫自己「音乐难民」。
虾米死后，「虾米」这两个字并没有跟着消失。播放器关停七个月后，大麦成立「虾米音乐娱乐」。过去那句「听见不同」，被改成了「看见不同」；原本装在耳机里的虾米，开始往剧场、舞台和音乐节上走。
2022 年，阿那亚虾米音乐节第一次在秦皇岛海边举办，主题叫「一直游到海水变蓝」。
人群重新聚在「虾米」这个名字下面，只不过这一次，他们不再隔着播放器听歌，而是真的站在海边，看乐队上台，看太阳落下去。到 2025 年第四届音乐节，已经有 6 组国际音乐人在这里完成中国内地首秀。
虾米于是有了一种很奇怪的「死后生活」。产品死了，名字还在。原来的团队散了，新的业务继续使用它。那只曾经缩在播放器图标里的小虾米，被阿里从一个地方捞出来，又放进另一个地方。
到了 2026 年，这个名字第三次出现。这一次，既没有播放器，也没有舞台，它被放到了一款 AI 音乐模型上。
HappyShrimp，快乐虾米。
十年前，创办虾米的人离开阿里，甚至远走普吉；十年后，阿里重新拿起了他留下的那个名字。只是这一次，做虾米的人已经换了一批，连「音乐」这件事本身也变了。
新的身体
快乐虾米现在还很年轻。1.0 版本里，人声偶尔还有机器味，复杂的中文歌词会唱得含混，段落控制也没有专业制作软件那么细。可这些大概只是时间问题。今天需要反复抽卡十几次才能碰到的结果，下一版可能改几个词就能得到。
真正值得注意是，写一首歌这件事，正在突然变得太容易。
Suno 每天已经能生成超过 700 万首歌曲。Deezer 今年 6 月的高峰期，每天收到接近 9 万首完全由 AI 生成的音乐，第一次超过平台全部新增音乐的一半。
音乐工业过去很少为「歌太多了」发愁。
旧虾米出生的时候，互联网当然也不缺 MP3，但一首真正想听的歌仍然来之不易。它可能藏在某张冷门唱片里，藏在一个没人认识的乐队下面，甚至连曲风叫什么都不知道。所以虾米花很多力气做一件事，找。
那时候音乐平台怕的是，好东西沉下去，快乐虾米所在的世界正好相反。
你想要一首下雨天听的歌，它可以现做；想要女声、慢一点、像十年前的夏天，也可以继续改。短视频缺 BGM，广告缺小样，游戏缺一段背景音乐，过去要先去曲库里找，或者找一个人来写，现在都可以直接生成一首。
于是音乐第一次从「找一首合适的」，慢慢变成「做一首合适的」。
这两个动作看起来只差一个字，背后的世界完全不同。
找歌的时候，总有一个陌生人在另一头。也许是一个你从没听说过的意大利音乐人，也许是刚上传第一份 Demo 的大学生，也许是一支几十年前就已经解散的德国乐队。虾米负责把你带过去。
生成音乐的时候，完全不需要人的存在。你描述情绪，模型给出旋律；你不满意，再做一首。音乐变成了一种可以按需要即时生产的东西。它不必先属于谁，也不必等着被谁发现。
这也是为什么快乐虾米这个名字放在这里，会显得有一点奇怪。
十八年前，王皓给那个网站取名 EMUMO，Earn Music & Money。他最初想解决的问题之一，是互联网时代音乐应该怎样分钱，怎样让做音乐的人拿到更多。
今天的快乐虾米面对的却是另一个问题。好音乐是否已经存在，甚至都不再重要。
版权的麻烦也因此重新出现，只是换了一副样子。以前的争议是，一首歌未经允许被上传到平台，该把钱给谁；现在的问题变成了，模型学习过谁的歌，它生成出来的新音乐又算谁的。
就在快乐虾米发布的 8 月 17 日，美国独立音乐出版商 Round Hill Music 起诉 Suno，指控它未经授权使用数百首歌曲的歌词训练模型。
旧虾米替人找歌，快乐虾米替人做歌。
前一个世界里，一首陌生的歌可能改变一个人的审美，听众顺着它一路走下去，最后甚至自己成为音乐人；后一个世界里，人只需要说出自己想听什么。
然后等一分钟，歌就来了。
游到海水变蓝
作家余华小时候住在浙江海盐，他看到的海一直是黄的。课本却说，海水是蓝色的。
他想知道蓝色到底在哪里，于是往海里游。岸一点点远了，水越来越深，他还是继续往前。小时候的人会相信很多很具体的事情，比如只要游得足够远，就能抵达课本里的那种蓝。
最后当然没有。但很多年以后，他还记得自己曾经朝那个方向游过。
我总觉得，旧虾米留下来的东西，也有一点像这件事。
它存在的那个年代，很多东西都还隔着距离。一首真正喜欢的歌，不一定第一次就喜欢。一个陌生的名字，也不会立刻变成你的审美。人会因为偶然听见的一点声音继续往下走，今天听不懂，过几个月再回来；从一个人走到另一个人，从一种音乐走到另一种音乐。
后来回头看，才发现人的很多喜好，就是在这样绕路的时候长出来的。
互联网和 AI 这些年一直在缩短这种距离。搜索让一首歌更容易被找到，推荐把陌生的音乐送到耳边。到了生成式 AI，这件事又往前走了一步：人甚至可以不用等待一首合适的歌出现，自己描述一种心情，然后让它被写出来。
一分钟以后，音乐就来了。
这当然改变了很多东西。
过去，听众和创作者之间隔着一条很长的路。有人写歌，有人录音，有人发行，有人整理，有人推荐，最后才有人偶然听见。虾米花了十二年，在这条路上搭了很多路标，让人更容易走向那些原本不会遇见的音乐。
今天，这条路正在变短。甚至有些时候，听众自己也可以走到路的另一边。一个不会乐器、不懂乐理的人，也可以第一次试着把脑子里模糊的情绪变成一首歌。也许它并不成熟，也许里面仍然有明显的机器痕迹，但「创作音乐」这件事，第一次离普通人这么近。
这可能也是快乐虾米和旧虾米之间有意思的地方。
十八年前，虾米试着让更多音乐被听见。十八年后，另一只虾米开始试着让更多人做出音乐。它们面对的已经不是同一个音乐世界，也没有必要回答同一个问题。
余华小时候没有游到蓝色的海。后来的人也许不需要再游那么远了。技术不断把远处的东西拉近，把过去只有少数人能够做到的事情，放到更多人面前。
只是人还是要决定自己往哪里游。
HappyShrimp 生成一首歌，大约只需要一分钟。
只是有些东西，可能恰恰生长在那一分钟之外。
原文链接

TL;DR
伯恩斯坦以韩国出口数据作为 HBM 收入先行指标，测算三星三季度 HBM 收入或达 120 亿美元，较其原预测高约 30%。
三星相关地区 7 月出口额较 4 月增长 122%，单位价值翻倍，指向增长可能主要由高价 HBM4 放量驱动。
SK 海力士相关出口较 4 月下降约 27%，基准回归模型指向三季度 HBM 收入环比下降 20%，但单月数据和季节性差异令结果存在较大不确定性。
伯恩斯坦将 SK 海力士的疲软归因于 Rubin 相关 HBM4 出货延后，但这仍是分析师推测，并非英伟达或 SK 海力士确认的因果关系。
HBM 价格并未跟随传统 DRAM 同步暴涨，三星单位价值上升更多反映产品组合向 HBM4 切换，而非同规格产品大幅涨价。
伯恩斯坦仍看多三星、SK 海力士和美光，认为下一轮盈利上修更可能来自 2027 年 HBM 合同价格，而非单纯依赖今年的份额变化。
韩国 7 月存储器出口数据，为三星和 SK 海力士第三季度 HBM 业务提供了第一组先行信号。
伯恩斯坦长期追踪韩国对中国台湾和马来西亚的多芯片存储器出口。报告认为，这些出口与三星和 SK 海力士的季度 HBM 收入具有较强相关性：中国台湾是 CoWoS 先进封装的重要所在地，马来西亚则拥有英特尔的 EMIB 封装设施。
7 月，韩国对中国台湾和马来西亚的多芯片存储器出口额较 6 月历史高位下降 32%。不过，报告将这一变化主要归因于季度内季节性。若与上一季度首月 4 月相比，7 月出口额仍增长 13%，同比增长 64%，说明 HBM 整体需求并未明显转弱。
但在总量保持强劲的同时，两家韩国存储器厂商的出口走势出现分化：三星相关出口继续走高，SK 海力士相关数据则明显低于伯恩斯坦预期。
三星三季度 HBM 收入或超预期 30%
伯恩斯坦将忠清南道出口作为三星 HBM 出货的代理指标，因为三星相关后端生产和封装设施主要位于该地区。
7 月，忠清南道对中国台湾和马来西亚的多芯片存储器出口额达到 22 亿美元。尽管较 6 月季节性高点下降 35%，但较 4 月增长 122%。三星相关出口额也已连续两个月超过 SK 海力士。
根据历史出口数据与 HBM 收入之间的回归关系，伯恩斯坦测算，三星第三季度 HBM 收入可能达到约 120 亿美元，环比增长约 80%，较其原先约 93 亿美元的预测高出约 30%。
如果只采用 2025 年第一季度以来的近期数据进行回归，预测值将进一步升至 126 亿美元，对应环比增长约 90%。
韩国对中国台湾和马来西亚的多芯片存储器月度出口额（十亿美元）及同比增速。7 月出口额虽受季节性因素影响环比下降，但同比仍增长 64%，显示 HBM 整体需求依然强劲。
不过，这一数字仍属于模型推算，并非公司指引。三星的出口通常集中在季度后两个月，2025 年以来，季度首月平均占全季出口量不到 20%。因此，三季度收入最终能否达到模型预测，还要取决于 8 月和 9 月的实际出货。
伯恩斯坦认为，7 月数据至少与三星此前给出的方向一致：公司预计三季度 HBM4 销售额环比增长超过三倍，并在 2026 年下半年占 HBM 销售额的 60% 以上。
单位价值翻倍，HBM4 成为三星增长主线
除了出口规模，三星相关产品的出口单位价值也明显上升。
忠清南道（三星 HBM 封装地）对中国台湾和马来西亚的多芯片存储器出口额（百万美元）与三星季度 HBM 营收（季均）对比。7 月出口额达 22 亿美元，较 4 月增长 122%，连续第二个月高于 SK 海力士。右图：基于历史数据的回归分析显示，7 月出口数据预示三星 2026 年第三季度 HBM 营收可能达 120 亿美元，环比增长约 80%，较伯恩斯坦原预测高出约 30%
7 月，忠清南道多芯片存储器出口单位价值环比再增长 21%，较 4 月水平翻了一倍以上，接近 SK 海力士相关地区的四倍。由于 HBM4 的容量、堆叠层数和技术复杂度更高，伯恩斯坦认为，这一变化很可能反映三星 HBM4 出货占比快速提升。
这并不意味着三星同规格 HBM 价格在几个月内翻倍。出口单位价值还会受到产品结构、容量规格和封装组合影响，只能作为平均售价的方向性指标。更合理的解释是：三星正在用单价更高的 HBM4 替代部分 HBM3 和 HBM3E，从而抬高整体出口价值。
这也是三星可能重夺份额的关键。此前 SK 海力士凭借 HBM3E 以及与英伟达更紧密的供应关系占据领先位置；进入 HBM4 周期后，竞争焦点正在转向谁能更早完成验证、提高良率并实现规模交付。
SK 海力士出口转弱，但单月数据不能直接等同于份额逆转
与三星形成对比的是，SK 海力士相关出口在 7 月明显走弱。
伯恩斯坦将忠清北道和利川的出口作为 SK 海力士 HBM 出货代理指标。7 月，这两个地区的出口额较 6 月下降 28%，较 4 月也下降约 27%。
基准回归模型据此测算，SK 海力士三季度 HBM 收入可能仅为 56 亿美元，环比下降约 20%，较伯恩斯坦原预测低 55%。如果这一结果兑现，三星三季度 HBM 收入将明显反超 SK 海力士。
但这一预测的不确定性远高于三星部分。报告同时指出，如果采用 SK 海力士历史上出货最集中于季度后段的季节性模式，其三季度 HBM 收入仍可能达到 120 亿美元，接近伯恩斯坦原预测。
换言之，同一组 7 月数据在不同季节性假设下，可能对应 56 亿至 120 亿美元的巨大区间。现阶段更稳妥的判断不是「SK 海力士已经失去领先」，而是其三季度开局弱于预期，8 月和 9 月能否追赶将决定最终份额。
伯恩斯坦推测，疲软可能来自 Rubin 相关 HBM4 出货延后。SK 海力士此前表示，HBM4 已于二季度开始量产，并将在下半年全面爬坡。不过，将 7 月出口下降直接归因于英伟达 Rubin 进度，仍是分析师根据产业节奏作出的推论，尚未得到相关公司的明确确认。
HBM 没有跟随传统 DRAM 同步涨价
报告还指出，HBM 与传统存储器的价格走势正在分化。
自 2025 年三季度以来，传统存储器价格累计上涨约五倍，但 SK 海力士相关产品的出口单位价值总体保持平稳。三星单位价值约翻倍，也主要来自 HBM4 占比提高，而不是 HBM3E 等既有产品同步大幅涨价。
这意味着 HBM 的合同定价、供应关系和产品迭代周期，正在使其部分脱离传统 DRAM 现货价格波动。传统 DRAM 短期涨价并不必然等比例传导至 HBM，后者的盈利变化更依赖新一代产品占比和年度客户合同。
伯恩斯坦认为，供应商与客户已经开始谈判 2027 年 HBM 合同，预计价格上调将推动三星和 SK 海力士明年盈利预期继续上修。相较三季度单一季度的份额变化，这可能是存储器板块下一阶段更重要的定价变量。
马来西亚出口激增，仍是供应链中的未解变量
7 月，韩国对马来西亚的多芯片存储器出口额环比增长 20% 至约 13 亿美元，延续过去几个季度的快速增长。三星仍占其中大部分，但 SK 海力士的出口也明显增加。
伯恩斯坦推测，这些 HBM 可能流向英特尔位于马来西亚的 EMIB 先进封装设施，用于配备 HBM 的服务器芯片。不过，报告也承认，目前尚难解释相关出口为何在产品量产前如此早地增长。
因此，对马来西亚出口更适合作为后续供应链线索，而不能直接等同于英特尔客户订单或特定产品放量。
整体来看，7 月数据强化了三星在 HBM4 周期中追赶的逻辑，但尚不足以确认长期份额格局已经反转。接下来真正需要观察的是，三星 8 月和 9 月能否延续出口增长，以及 SK 海力士能否随着 HBM4 爬坡追回三季度初的出货缺口。
份额逆转仍需等待 8 月和 9 月数据
7 月出口数据强化了三星在 HBM4 周期中加速追赶的逻辑：相关出口规模大幅增长，单位价值快速提高，且与公司给出的 HBM4 销售指引相互印证。
但这些数据还不足以确认三星已经在全年维度重夺 HBM 领先地位。
首先，伯恩斯坦使用的是地区出口与公司收入之间的回归模型，并非企业实际订单数据。其次，如果 HBM 封装转移到韩国境外，或部分产品在韩国境内被进一步封装，海关数据可能无法完整捕捉。最后，单月出口也会受到客户验收、发货安排和季度季节性影响。
接下来需要观察三个变量：三星 8 月和 9 月出口能否延续增长，SK 海力士出口及单位价值是否随着 HBM4 爬坡而回升，以及两家公司 2027 年 HBM 合同价格能否真正上调。
如果三星出口继续增长、SK 海力士未能追赶，HBM4 可能推动市场份额出现更实质性的变化；如果 SK 海力士在季度后两个月集中交付，7 月的分化则更可能只是出货时间错位。
因此，当前数据真正改变的不是 HBM 竞争已经有了结果，而是三星重新进入份额争夺的速度，可能快于市场此前预期。

2025 年 4 月 21 日，美国商品期货交易委员会 CFTC 抛出两个问题。
第一个：永续合约怎么监管？
第二个：市场如果 24 小时不停盘，交易、清算、抵押品和风险控制怎么办？
永续合约，简称 perp，是没有到期日的期货，想拿多久拿多久，还能加杠杆。这东西 2016 年由加密世界发明，24 小时永远有交易，传统市场没有对应物。
CFTC 研究这个东西，用他们自己的话说，是因为感兴趣，但很明显，perp 这种产品开始进入监管视野，一是因为交易量极大，二是已经可以动传统金融的蛋糕。因为已经在交易平台看到黄金 perp 这种包装传统商品的产品出现，三是他们大概率自己也想做。
一封回信，和抄送栏里的人
一个月后，有人回答了。
2025 年 5 月 22 日，Hyperliquid Labs 向 CFTC 提交了两份意见——一份关于 24/7 交易清算，一份关于永续合约。
这封回信邮件，有意思的是抄送栏。
抄送栏里，躺着前 CFTC 主席 J. Christopher Giancarlo，美国出了名的亲加密前主席。
在华盛顿，抄送栏从来不是用来告知的，是用来打招呼的。这封信有一半是写给现任监管者的，另一半是写给 Giancarlo。
一年后，2026 年 8 月 19 日，美国总统特朗普公开说「把 Hyperliquid 引入美国」，旁边站着的人在抿嘴偷笑，他是 Michael S. Selig，CFTC 的现任主席。
网上说因为 Hyperliquid 的平台币 HYPE 暴涨他开心，还有更值得的。
一个不在美国境内、不受美国管、不服务美国用的加密交易平台的名字，从美国总统的嘴里说出来。
Selig 做到了，他当然开心。
Selig，图里唯一笑的人
前任与现任
Selig，2014 到 2015 年，给 Giancarlo 当法律书记员，就是给监管高层打下手的年轻律师。看他干得不错，Giancarlo 后来邀请他进了顶级律所 Willkie Farr & Gallagher。2022 年，Selig 成了 Willkie 的合伙人，服务的客户是加密行业——eToro、Paradigm，都是他的客户。
现在管永续合约的人，上任之前，是替加密货币企业在顶级律所里打官司的人——按小时收费的那种。
2025 年，Selig 先去了 SEC 的加密工作组当首席法律顾问，10 月被特朗普提名出任 CFTC 主席，宣誓就职后，委员会里最后一位别的委员也辞了职：本该五个人的 CFTC，只剩他一个。一个人，说了算。
而 Giancarlo，他的老上级，离开 CFTC 后，进了同一家律所当高级政策顾问，后来又离开律所，全职做加密和 AI 咨询。生意好到圈内叫他「加密教父」。
再看 Hyperliquid 提交意见的那封回信，抄送栏里的前主席 Giancarlo ，和喊出 Hyperliquid 名字的现主席。
帮助
接下来的事，才是重点。看 CFTC 如何帮。
国会那关，先被挡了。
2026 年 4 月，Selig 被叫到上层机构接受质询。议员 Austin Scott 拿着 Hyperliquid 的油价合约问：离岸平台一天到晚在交易，会不会损害美国消费者？你要不要管？
Selig 的回答很有技巧：管辖权有限，离岸的我管不着。但他紧接着补了一句：所以更要把 perps 市场在美国做起来。
他意思是，你们要告的那个对象，我管不了；但美国可以自己有一个。质询结束，什么事都没有。
5 月，传统交易所开始施压。
CME 和 ICE 推动 CFTC 对 Hyperliquid 出手：注册、KYC、市场监察、操纵风险。为什么急？因为 Hyperliquid 把「交易时段」和「官方价格」这两样传统交易所卖了几十年的东西，都绕过去了。
但 CFTC 没有对 Hyperliquid 动手。Selig 公开回应：如此规模的链上交易，可能影响受监管平台的现货或期货价格。
这话的意思很明确，你们要我管的东西，我承认它大，但我不准备把它当敌人，我准备把它当「要纳入的东西」。
5 月 29 日，CFTC 直接出牌。
先是批准了美国第一个真正的永续合约 Kalshi 的 BTCperp；同一天，对 Coinbase 的合规合约市场 等发出无行动立场，就是暂时不追究，等于临时绿灯。
Selig 说了那句后来被反复引用的话：问题从来不是永续合约会不会存在，而是它们会不会在美国监管、美国标准和美国法治之下存在。
市场反应很快，CFTC 就是要保 perp。消息出来的当天，HYPE 创下历史新高，约 67 美元。
6 月，CME 撕破脸，把 CFTC 和 Selig 告了。理由是越权，就是 CFTC 批的这东西，越权了。perp 不应该归他们管。
CFTC 也不废话，反手一刀：暂停 CME 自己的 24/7 原油合约。
告状的人，业务被掐了。
HPC 在旁边补了一刀：CME 这是想维护垄断。
辅助做到位了，Hyperliquid 也配得上。
2025 年交易量约 2.9 万亿美元——接近英国一年国内生产总值的八成——收入约 8 亿到 9.6 亿美元。
2026 年 2 月 28 日那个周末，美以空袭伊朗，周六，CME、ICE、新加坡交易所全关着门。战前一周，Hyperliquid 的 WTI 原油合约日交易量约 2100 万美元；那个周末，飙到 17 亿美元，飙了 250 倍。
2026 年 5 月，定价权已经蔓延到了 IPO。Cerebras 的 IPO 开盘 350 美元，Hyperliquid 上的 Pre-IPO 永续合约价格早就在这个位置等着了。连摩根士丹利的交易员都在盯着 Hyperliquid 上的价格图。
2026 年 8 月 19 日，白宫，总统点名。
特朗普公开说：「我理解 Selig 在努力，以完全合规、合法的方式把 Hyperliquid 引入美国。他正在非常努力地做这件事。」
说这话的时候，Selig 就在他旁边。
消息一出，HYPE 大涨 25%。Grayscale、Bitwise、21Shares 的 HYPE 基金，以及一堆 Hyperliquid 相关产品，一起涨。
一个 2025 年还在回答监管问题的离岸交易所，一年多以后，成了美国总统和 CFTC 主席一起向全世界介绍的合规对象。
Hyperliquid 已经不是加密圈的公司了。它是美国政策的一部分。
今天，CFTC 开会
第二天，8 月 20 日，CFTC 创新顾问委员会开张。
Selig 在会上提出「金融新边界路线图」：美国必须决定，区块链、AI 和预测市场，将在什么地方发生，由谁书写规则。
而围着桌子坐的一圈，Coinbase、Uniswap、Polymarket、Kalshi、Chainlink 等等几十家机构企业，几乎全是加密货币行业的巨头。
CFTC 把门打开了，加密圈走进来坐下。规则从今天开始，在这张桌子上写。
比特币不到两天时间，从 6.5 万美金，涨到了 7.5 万美金，理由很多，宏观流动性、ETF、机构配置、政治预期。
但别忘了，把门推开的那只手，是 CFTC。
门已经推开了。走进门的人，正一步步走进美国，走进总统的视野。