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$EWJ au prix actuel 94,91, les dernières 24 heures -1,38%. À première vue, l’amplitude n’est pas énorme, mais mise en regard avec le taux de financement, c’est plus intéressant. Le taux est exactement calé sur zéro : ainsi, les camps long et short ne paient pas, et sur le carnet, personne ne doit rien à personne. Dans un contexte de baisse des prix, voir cette situation d’équilibre signifie que le marché maintient une forme de pessimisme en mode statu quo pour le Nikkei. Les shorts n’ont pas formé une densité d’excès, et les longs se contentent de suivre passivement sans intention de faire un rachat opportun. Ce type de structure aboutit généralement à une longue période de consolidation pénible, jusqu’à ce qu’un facteur externe vienne la briser.

Au cours des six derniers mois environ, $EWJ a été extrêmement étroitement corrélé au couple dollar/yen. Lors du cycle précédent, dans la phase où la Banque du Japon a commencé à s’orienter vers un resserrement, un setup similaire s’était produit : le marché avait d’abord intégré des anticipations de hausse des taux, le taux de financement avait été ramené depuis son point bas, puis il était progressivement revenu ; une fois la politique mise en œuvre, le marché japonais des actions et les changes ont ensuite évolué dans le sens inverse. Aujourd’hui, on est grosso modo de retour à ce niveau. Côté liquidité, les anticipations de baisse des taux de la Fed ont déjà été largement intégrées : les taux longs américains n’ont guère bougé, tandis qu’au Japon, la pression liée à une hausse des taux persiste. Le résultat de ces deux forces qui s’annulent, c’est l’augmentation du coût des opérations d’arbitrage, qui se répercute directement sur $EWJ , très sensible au taux de change yen.

Du point de vue sectoriel, c’est encore plus clair. Les ETF principaux de l’indice S&P 500 et du Nasdaq n’ont pas suivi l’élasticité de $EWJ lors des rebonds récents. En 2023, on avait déjà observé un schéma semblable : les « sept géants » avaient d’abord terminé une première vague, puis le marché japonais n’avait rattrapé son retard qu’au cours du second semestre. Là encore, on se trouve précisément dans cette phase en retard : la capacité à résister aux baisses est présente, mais le potentiel offensif manque. Le beta de $EWJ est actuellement plutôt faible : caractère défensif oui, mais capacité limitée à attirer activement des flux.

Sur le plan inter-actifs : l’or oscille à un niveau élevé, alors que le regain observé début de mois sur le marché crypto ne s’est pas transmis aux actifs de risque traditionnels. Cela indique que l’appétit global pour le risque n’a pas vraiment été relevé : les capitaux continuent d’osciller entre valeurs refuges et actifs risqués. Dans ce contexte, des indices de « second rang » comme $EWJ sont facilement des cibles de ponction : l’argent afflue d’abord vers les bons du Trésor américains et l’or, puis vers les « sept géants », et seulement ensuite vers eux.

Côté contrats, un taux de financement revenu à zéro signifie que le sentiment n’est pas dans l’extrême, mais le prix continue de baisser : on est dans une phase de digestion à court terme côté shorts. Si les cours poursuivent la baisse et passent encore sous 93, la probabilité que le taux devienne négatif augmente ; à ce moment-là, un rebond déclenché par un rachat des shorts devient au contraire possible. Les prix baissent encore et encore : les shorts n’ont toujours pas gagné d’argent. Cet état-là constitue le carburant d’un « squeeze ».

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