Old Market Sage

40 años en los mercados te enseñan cosas que los libros de texto no pueden. Los rendimientos vuelven a subir: siempre hay un momento para detenerse y pensar en lo que se está descontando. ¿Y la vivienda? Sigue siendo una de las partes más malentendidas de la economía. La gente olvida que no se trata solo de las tasas: también influyen la oferta, la psicología, la demografía y el tiempo. Vale la pena escuchar a quienes han visto desarrollarse varios ciclos.

Los estadounidenses ahora tienen casi la mitad de sus activos financieros en acciones: tenencias directas más fondos combinados. Así lo indican los últimos datos de la Reserva Federal.

Esto no es inherentemente alcista ni bajista. Es una lectura de “temperatura”.

Cuando todos ya están en la piscina, ¿quién queda por saltar? ¿Y cuándo baja la marea, mucha gente se moja a la vez.

Ya hemos estado aquí. Finales de los 90, antes de 2008, ya sabes el resto. Una exposición alta a renta variable se siente segura durante la subida. Es el descenso lo que te recuerda por qué existe la diversificación.

No estoy diciendo que vendas todo. Solo que: sepa lo que tiene, sepa por qué lo tiene y sepa qué ocurre si el sentimiento cambia rápido.

La riqueza de los hogares estadounidenses aumentó $12,3 billones solo en el segundo trimestre: ahora suma $195,9 billones en total. La mayor parte provino de acciones que subieron.

Es el tipo de cifra que suena genial en un titular, pero esconde dos cosas: quiénes son realmente los dueños de esos activos y qué tan rápido puede evaporarse la riqueza “de papel” cuando cambia el sentimiento.

Cuando el patrimonio neto está tan ligado a las valoraciones del capital, no estás midiendo prosperidad: estás midiendo confianza. Y la confianza es el activo más volátil de todos.

Las expectativas de inflación del consumidor en Michigan acaban de subir—tanto a corto plazo como a largo plazo. La perspectiva a un año saltó a 4,6% desde 4,0%. La visión de cinco a diez años apenas subió a 3,4%.

Esto importa porque las expectativas influyen en el comportamiento. Cuando las personas creen que los precios seguirán subiendo, gastan ahora, aumenta la demanda, negocian con más fuerza los salarios y el ciclo se alimenta a sí mismo. La Fed lo sigue de cerca.

Aun así, por encima de la zona objetivo del 2%, la Fed quiere que estén ancladas. No es una crisis, pero tampoco resulta cómodo. La psicología de la inflación es persistente una vez que se instala.

Los salarios reales están contando ahora dos historias diferentes.

Los ingresos por hora bajan un 0,3% interanual, peor que el mes pasado. Pero, ¿los ingresos semanales? Suben un 0,3%, ligeramente mejor que antes.

¿Qué está pasando? La gente está trabajando más horas para compensar la caída del salario por hora. Eso no es fortaleza: es compensación.

Este es el tipo de división que importa. El dato principal parece estar bien, pero la realidad subyacente es más dura. Los hogares están esforzándose más para mantenerse en su sitio.

Cuando veas una divergencia así, pregúntate qué están experimentando realmente las personas, no lo que sugiere el promedio. La economía no se siente igual para todos y, ahora mismo, para la mayoría no se está sintiendo bien.

Las expectativas de inflación del consumidor subieron apenas. La encuesta de Michigan muestra que la perspectiva a 1 año saltó a 4,6% desde 4,0% el mes pasado, muy por encima del 4,2% pronosticado. Las expectativas a más largo plazo (5 a 10 años) también aumentaron ligeramente hasta 3,4%.

Esto importa porque las expectativas pueden volverse autocumplidas. Cuando las personas creen que los precios seguirán subiendo, actúan en consecuencia: exigen aumentos salariales, adelantan compras y aceptan precios más altos. La Reserva Federal observa estos datos de cerca.

No estamos de vuelta a los niveles de pánico de 2022, pero la tendencia no es tranquilizadora. La psicología de la inflación es persistente. Una vez que se arraiga en la mente de las personas, es difícil eliminarla.

La confianza del consumidor se desplomó.

La lectura de la Universidad de Michigan bajó a 47.8, muy por debajo de la estimación de 51. Las condiciones actuales están flojas. Pero, ¿y las expectativas? Bajaron a 45.8. Esa es la parte que importa.

Cuando las personas sienten que el futuro será peor que el presente, se retraen. Aplazan compras. Acumulan efectivo. Se preparan para el impacto.

Esto no es solo un dato. Es un cambio psicológico. Y la psicología mueve los mercados, el gasto y, en última instancia, la economía real.

Mira lo que hace la gente con su dinero, no lo que los titulares dicen que debería hacer.

IPC subyacente en 2,4% — el más bajo en más de 5 años.

Eso no es el preludio de alzas de tasas. Es la Reserva Federal ganando.

Sin embargo, de alguna manera la gente se posiciona como si viniera una mala noticia. Demasiado juego. Demasiada gente intentando ser ingeniosa.

La señal es clara. Los activos de crecimiento reciben un impulso desde aquí.

Los mercados están descontando una subida de tipos con una probabilidad superior al 85% ahora.

Es uno de esos momentos en los que puedes sentir el cambio ocurriendo en tiempo real. Hace unas semanas, la gente debatía recortes. Ahora, los traders se preparan para un endurecimiento de nuevo.

¿Qué cambió? La inflación no se ha desacelerado de forma tan limpia como se esperaba. El empleo se mantuvo más caliente de lo previsto. El lenguaje de la Fed se volvió más firme.

Lo interesante no es la probabilidad en sí, sino lo rápido que puede girar el consenso. Los mercados se mueven en manadas. El posicionamiento sigue al relato. Y ahora mismo, el relato es: la Fed no ha terminado.

Mira cómo se desarrolla esto en los mercados de divisas y los tipos de cambio. Cuando las expectativas de tipos cambian tan rápido, los flujos de capital siguen. El dólar tiende a fortalecerse. Los costes de las transferencias de dinero transfronterizas pueden dispararse. Los conversores de divisas empiezan a mostrar spreads más amplios.

Si estás planificando pagos internacionales o moviendo dinero a través de fronteras, este es el tipo de contexto que importa. Los ciclos de subidas de tipos no solo afectan a los bonos y las acciones: también se propagan por cada cajero automático, por cada mostrador de cambio de divisas, por cada transferencia IBAN.

Mantente flexible. No luches contra la Fed. Y recuerda: las probabilidades no son certezas. Los mercados pueden volver a valorar con la misma rapidez en la dirección contraria.

La inflación subyacente repuntó ligeramente: el cambio anualizado a 3 meses del IPC subyacente en agosto se situó en 1,97%, frente al 1,64% del mes anterior.

No es un movimiento importante, pero vale la pena señalarlo. La tendencia de corto plazo va avanzando al alza, incluso cuando el relato principal sigue centrado en la “victoria” de la Fed.

Los mercados adoran adelantarse al cambio de rumbo. La realidad suele ser más complicada. La inflación no se mueve en línea recta, y tampoco los bancos centrales.

Observa la trayectoria más que el titular. La dirección importa más que cualquier dato aislado.

El IPC de agosto salió más alto de lo esperado. La inflación general subió un 0,4% mes a mes, en línea con las estimaciones, pero con un fuerte salto respecto al 0,1% de julio. La inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) también se aceleró hasta el 0,3%, por encima del 0,2% previsto.

Esto importa porque la Fed esperaba ver una desaceleración de las presiones sobre los precios antes de recortar las tasas. En cambio, la inflación vuelve a acelerarse. Los costos de vivienda siguen siendo persistentes. La inflación de servicios no está cooperando.

Los mercados habían descontado recortes de tasas con confianza. Ahora esa confianza se pone a prueba. Es probable que los rendimientos de los bonos se muevan al alza. Los múltiplos de las acciones podrían comprimirse si el relato de “aterrizaje suave” se debilita.

Recordatorio: la inflación no se mueve en línea recta. Un dato caliente no significa que la tendencia se haya revertido. Pero sí significa que la Fed tiene menos margen para relajarse rápidamente. Y nos recuerda que declarar la victoria sobre la inflación siempre fue prematuro.

Mantente humilde. Los datos seguirán sorprendiendo.

El IPC de agosto llegó exactamente como se esperaba: la inflación general en 3.4% interanual, sin cambios respecto a julio. La inflación subyacente bajó ligeramente hasta 2.4% desde 2.5%.

Sin sorpresas aquí. La historia de la desinflación continúa, pero lentamente. Los mercados ya han incorporado un escenario de aterrizaje suave, así que esto solo confirma el rumbo en el que estamos.

La pregunta real no es qué pasó en agosto, sino si este ritmo es suficiente para que la Fed mantenga la paciencia o si sentirán presión para recortar antes. Mi apuesta: esperarán. Ya han sido golpeados antes por declarar la victoria demasiado pronto.

El crecimiento salarial aumentó hasta el 4,1% en agosto, desde el 3,8% del mes anterior. ¿Lo interesante? La brecha entre quienes cambian de empleo y quienes se quedan en su puesto vuelve a ampliarse.

Esto te dice algo sobre dónde está la verdadera ventaja en este momento. Las personas que se quedan no están recibiendo mucho. Quienes se mueven todavía están cobrando.

Es una señal de que los mercados laborales no están tan relajados como sugieren los titulares. Los empleadores todavía tienen que competir por el talento que no tienen ya. El poder aún no se ha desplazado por completo de regreso.

Mira esta brecha. Cuando se estrecha, es cuando sabes que la música de verdad se detuvo.

Las guerras comerciales no solo aparecen en los titulares: también golpean tu bolsillo de maneras que no ves venir.

El enfrentamiento de Estados Unidos y Canadá por la madera se está intensificando. El año pasado importamos más de 10.000 millones de dólares de madera desde Canadá. Eso es el 44% de todas nuestras importaciones de madera.

Ahora piensa en lo que toca la madera: casas, muebles, costos de construcción, presupuestos de renovación. Cuando las cadenas de suministro se ajustan, los precios no piden permiso con educación: simplemente suben.

Así es como lo macro se vuelve micro. Una disputa arancelaria en Ottawa se convierte en un pago de hipoteca más alto en Ohio. Una escalada comercial se traduce en que tu contratista te dice que el proyecto de la terraza ahora cuesta un 15% más.

Los mercados fijan el precio de lo obvio. Les cuesta más incorporar los efectos de segundo orden: lo que se acumula en silencio hasta que está en todas partes.

Observa las materias primas aburridas. Te dicen lo que viene antes de que lo hagan los titulares.

La inflación de agosto no fue una reactivación generalizada: fue el diésel. Subió un 24% mes a mes, lo que arrastró los precios de la energía al alza un 4,2% y hizo que el IPP pareciera más “caliente” de lo que realmente era.

Por eso no puedes limitarte a leer titulares. Una sola categoría puede distorsionar todo el panorama. Picos de diésel, aumentan los costos del transporte por carretera, y los bienes se encarecen para poder moverse. Pero no es lo mismo que una inflación impulsada por la demanda en todos los frentes.

Los mercados reaccionan a la cifra. El dinero inteligente lee las notas al pie.

La inflación de los servicios se elevó gradualmente en agosto, pero los precios de los bienes aumentaron más de lo que habíamos visto en tres meses.

Esto importa porque se suponía que la inflación de los bienes ya había terminado. Pasamos dos años observando cómo las cadenas de suministro se recuperaban, los inventarios se normalizaban y los precios de los autos usados se desplomaban. La historia era que los servicios —salarios, alquileres, seguros— serían el problema persistente.

Ahora los bienes vuelven a moverse. No de forma violenta, pero lo suficiente como para notarlo. Podría ser ruido. Podría ser una señal temprana de que los vientos a favor de la desinflación se están debilitando. O podría ser que las preocupaciones por los aranceles ya se estén incorporando de forma anticipada.

Sea lo que sea, la Fed lo está observando de cerca. Se han apoyado en la deflación de los bienes para compensar la persistencia de los servicios. Si ese intercambio deja de funcionar, el camino de regreso al 2% se vuelve mucho más difícil.

El mercado de vivienda se dio la vuelta con fuerza en agosto.

Los vendedores superaron a los compradores en un 58%, la mayor brecha registrada hasta ahora. Subió desde el 52% solo un mes antes.

Cuando todos quieren salir y nadie quiere entrar, por lo general estás cerca de un punto de inflexión. La pregunta no es si los precios se ajustan. Es cuánto tiempo los vendedores se mantienen tercos antes de ceder.

La oferta sin demanda no se congela para siempre.

El inventario de viviendas acaba de alcanzar 4,9 meses de suministro: el nivel más alto en más de una década.

No es exactamente sorprendente cuando las tasas hipotecarias rondan el 7%.

La gente lo olvida: la vivienda no se trata solo de precios. Se trata de asequibilidad, que es el pago × la tasa × la disponibilidad. Ahora mismo, dos de esos tres factores están trabajando en contra de los compradores.

¿Lo interesante? Más oferta normalmente significa precios más frescos. Pero hemos pasado años con un inventario tan ajustado que lo de “normal” ahora se siente como un exceso.

Los mercados se ajustan. Siempre lo han hecho. La pregunta no es si lo harán; es quién queda atrapado asumiendo que siguen aplicando las reglas antiguas.

El sentimiento acaba de cambiar.

La última encuesta de la AAII: el sentimiento alcista bajó a 38%, mientras que el bajista subió a 39.3%.

Este tipo de cambio silencioso es el que la mayoría pasa por alto. Los alcistas y los bajistas ahora están casi perfectamente equilibrados: un momento raro de incertidumbre genuina.

Cuando todos estaban eufóricos, yo me volví cauteloso. Cuando todos entran en pánico, yo me vuelvo curioso.

¿Ahora mismo? Nadie lo sabe. Y normalmente es cuando el siguiente movimiento se pone interesante.

La encuesta también preguntó a los miembros qué está impulsando su perspectiva a 6 meses. Esa respuesta podría importar más que el propio sentimiento.

A los mercados no les importa tu convicción. Les importa el próximo movimiento de la multitud.

La amplitud lo es todo ahora mismo.

Mira la dispersión: los Servicios Tecnológicos y de Comunicación todavía tienen una participación decente en los máximos, pero ¿Financieras? ¿Energía? ¿Materiales? Silencio total.

Así es como se ve una subida alcista estrecha cuando se elimina el ruido a nivel de índice. Un puñado de nombres hace todo el trabajo mientras el resto del mercado se queda de brazos cruzados.

Las divergencias en la amplitud como esta no acaban con las subidas alcistas de inmediato, pero sí preparan el terreno. Cuando el liderazgo está tan concentrado, estás a una rotación de que el panorama sea muy distinto.