Apalancamiento oculto: cómo las cadenas de colateral acumulan riesgo en DeFi
Los factores de salud, los ratios de colateral y el TVL describen cada uno una posición dentro de un protocolo. Ninguno muestra qué está haciendo ese mismo capital en otros lugares, y ahí es donde se acumula el apalancamiento oculto.
Cuando el resultado de un protocolo se convierte en la entrada de otro, un solo activo puede respaldar varias capas de derechos al mismo tiempo. Parece diversificado. En la práctica, es una misma exposición contabilizada varias veces.
La forma más sencilla es la estrategia de looping. Depositas 1 ETH, pides prestadas monedas estables, compras más ETH y vuelves a depositarlo. Con una relación préstamo-valor del 75 %, la serie converge en una exposición cercana a 4 veces el capital inicial. El protocolo ve a un prestatario con garantías. El mercado ve una posición larga apalancada.
Entre protocolos, la cadena se alarga. ETH se convierte en un token de staking líquido; ese token respalda un préstamo; las monedas estables prestadas se depositan en una bóveda, y las participaciones de la bóveda se ofrecen como colateral en otro lugar. Cada capa supone que la de abajo conservará su valor. A menudo, los incentivos en tokens subvencionan el coste del préstamo, por lo que parte del rendimiento anunciado es un subsidio que puede retirarse.
Como todos los eslabones comparten un mismo activo base, tienden a fallar a la vez. El valor del colateral cae en varios lugares, se desencadenan liquidaciones simultáneas y el colateral incautado se vende en los mismos mercados poco profundos, haciendo bajar aún más el precio.
El descuento de stETH en 2022 lo dejó claro. Los tenedores apalancados necesitaban liquidez y vendieron en pools poco profundos; al mismo tiempo, el descuento redujo el valor del colateral en distintas posiciones. El activo no estaba roto. Lo que falló fue la suposición de que un token de recibo es tan líquido como el activo subyacente.
La conclusión: sigue el rastro del colateral, no de la etiqueta. Las paridades de los tokens de recibo, los oráculos compartidos y los pools de liquidez compartidos son los canales por los que se propaga el estrés.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #RiskManagement
Los factores de salud, los ratios de colateral y el TVL describen cada uno una posición dentro de un protocolo. Ninguno muestra qué está haciendo ese mismo capital en otros lugares, y ahí es donde se acumula el apalancamiento oculto.
Cuando el resultado de un protocolo se convierte en la entrada de otro, un solo activo puede respaldar varias capas de derechos al mismo tiempo. Parece diversificado. En la práctica, es una misma exposición contabilizada varias veces.
La forma más sencilla es la estrategia de looping. Depositas 1 ETH, pides prestadas monedas estables, compras más ETH y vuelves a depositarlo. Con una relación préstamo-valor del 75 %, la serie converge en una exposición cercana a 4 veces el capital inicial. El protocolo ve a un prestatario con garantías. El mercado ve una posición larga apalancada.
Entre protocolos, la cadena se alarga. ETH se convierte en un token de staking líquido; ese token respalda un préstamo; las monedas estables prestadas se depositan en una bóveda, y las participaciones de la bóveda se ofrecen como colateral en otro lugar. Cada capa supone que la de abajo conservará su valor. A menudo, los incentivos en tokens subvencionan el coste del préstamo, por lo que parte del rendimiento anunciado es un subsidio que puede retirarse.
Como todos los eslabones comparten un mismo activo base, tienden a fallar a la vez. El valor del colateral cae en varios lugares, se desencadenan liquidaciones simultáneas y el colateral incautado se vende en los mismos mercados poco profundos, haciendo bajar aún más el precio.
El descuento de stETH en 2022 lo dejó claro. Los tenedores apalancados necesitaban liquidez y vendieron en pools poco profundos; al mismo tiempo, el descuento redujo el valor del colateral en distintas posiciones. El activo no estaba roto. Lo que falló fue la suposición de que un token de recibo es tan líquido como el activo subyacente.
La conclusión: sigue el rastro del colateral, no de la etiqueta. Las paridades de los tokens de recibo, los oráculos compartidos y los pools de liquidez compartidos son los canales por los que se propaga el estrés.
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