Apalancamiento oculto: cómo las cadenas de colateral acumulan riesgo en DeFi
Los factores de salud, los ratios de colateral y el TVL describen cada uno una posición dentro de un protocolo. Ninguno muestra qué está haciendo ese mismo capital en otros lugares, y ahí es donde se acumula el apalancamiento oculto.
Cuando el resultado de un protocolo se convierte en la entrada de otro, un solo activo puede respaldar varias capas de derechos al mismo tiempo. Parece diversificado. En la práctica, es una sola exposición contabilizada muchas veces.
La forma más sencilla es el apalancamiento recursivo. Depositas 1 ETH, pides stablecoins prestadas, compras más ETH y vuelves a depositarlo. Con una relación préstamo-valor del 75 %, la serie converge en una exposición cercana a 4 veces el capital propio inicial. El protocolo ve a un prestatario con colateral. El mercado ve una posición larga apalancada.
Entre protocolos, la cadena se alarga. ETH se convierte en un token de staking líquido, ese token respalda un préstamo, las stablecoins prestadas se depositan en una bóveda y las participaciones de la bóveda se ofrecen como colateral en otro lugar. Cada capa da por sentado que la de abajo conservará su valor. A menudo, los incentivos en tokens subvencionan el coste del préstamo, así que parte del rendimiento anunciado es una subvención que puede retirarse.
Como todos los eslabones comparten un mismo activo base, tienden a fallar a la vez. El valor del colateral cae en varios lugares, se activan liquidaciones simultáneamente y el colateral incautado se vende en los mismos mercados poco profundos, lo que empuja los precios aún más abajo.
El descuento de stETH de 2022 lo dejó claro. Los tenedores apalancados necesitaban liquidez y vendieron en pools poco profundos; el descuento redujo el valor del colateral de varias posiciones al mismo tiempo. El activo no estaba dañado. Lo que falló fue la suposición de que un token representativo es tan líquido como el activo subyacente.
La lección: sigue el colateral, no la etiqueta. Las paridades de los tokens representativos, los oráculos compartidos y los pools de liquidez compartidos son los canales por los que se propaga el estrés.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #GestiónDeRiesgos
Los factores de salud, los ratios de colateral y el TVL describen cada uno una posición dentro de un protocolo. Ninguno muestra qué está haciendo ese mismo capital en otros lugares, y ahí es donde se acumula el apalancamiento oculto.
Cuando el resultado de un protocolo se convierte en la entrada de otro, un solo activo puede respaldar varias capas de derechos al mismo tiempo. Parece diversificado. En la práctica, es una sola exposición contabilizada muchas veces.
La forma más sencilla es el apalancamiento recursivo. Depositas 1 ETH, pides stablecoins prestadas, compras más ETH y vuelves a depositarlo. Con una relación préstamo-valor del 75 %, la serie converge en una exposición cercana a 4 veces el capital propio inicial. El protocolo ve a un prestatario con colateral. El mercado ve una posición larga apalancada.
Entre protocolos, la cadena se alarga. ETH se convierte en un token de staking líquido, ese token respalda un préstamo, las stablecoins prestadas se depositan en una bóveda y las participaciones de la bóveda se ofrecen como colateral en otro lugar. Cada capa da por sentado que la de abajo conservará su valor. A menudo, los incentivos en tokens subvencionan el coste del préstamo, así que parte del rendimiento anunciado es una subvención que puede retirarse.
Como todos los eslabones comparten un mismo activo base, tienden a fallar a la vez. El valor del colateral cae en varios lugares, se activan liquidaciones simultáneamente y el colateral incautado se vende en los mismos mercados poco profundos, lo que empuja los precios aún más abajo.
El descuento de stETH de 2022 lo dejó claro. Los tenedores apalancados necesitaban liquidez y vendieron en pools poco profundos; el descuento redujo el valor del colateral de varias posiciones al mismo tiempo. El activo no estaba dañado. Lo que falló fue la suposición de que un token representativo es tan líquido como el activo subyacente.
La lección: sigue el colateral, no la etiqueta. Las paridades de los tokens representativos, los oráculos compartidos y los pools de liquidez compartidos son los canales por los que se propaga el estrés.
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