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Die Rückkaufgenehmigung für 101 Millionen DYDX entspricht beim aktuellen Kurs von 0.116 etwa 11,7 Millionen US-Dollar; das Open Interest aller DYDX-Kontrakte am Markt beträgt dagegen nur 3,65 Millionen US-Dollar. Die genehmigte Summe ist damit 3,2-mal so hoch wie das Open Interest, doch der 8-Stunden-Finanzierungssatz liegt weiterhin bei gerade einmal +0.0001%. Das ist heute die auffälligste Diskrepanz am Markt: Ein Kaufprogramm, das theoretisch dem Dreifachen des Open Interest entspricht, steht im Raum, doch auf der gehebelten Seite gibt es keinerlei Aufschlag.

Zunächst sollte man klären, um welche Art von Geld es sich handelt. Die dYdX Treasury SubDAO hat die Rückkaufgenehmigung auf rund 101 Millionen Token angehoben. Finanziert wird das aus Protokollgebühren, nicht durch eine Ausgabe neuer Token und auch nicht durch eine Stiftung, die den Markt stützt. Entscheidend ist, dass sich die Quelle der Kaufnachfrage geändert hat: Statt „in der Erwartung, dass jemand kauft“ heißt es nun „das Protokoll kauft selbst mit seinen Einnahmen“. Solche Rückkäufe laufen langsam ab, orientieren sich nicht am Chart und reagieren wenig auf kurzfristige Schwankungen. Sie sorgen nicht für eine große grüne Kerze, können aber bei Kursrückgängen einen widerwilligen Boden bilden.

Das zweite Signal ist der Finanzierungssatz. +0.0001% alle 8 Stunden entspricht auf ein Jahr hochgerechnet ungefähr 0,11% und ist praktisch null. Der Anteil der Long-Konten liegt mit 66,3% zwar recht hoch, doch das Open Interest beträgt nur 3,65 Millionen US-Dollar. Das deutet darauf hin, dass viele kleine Konten leicht bullisch positioniert sind, während kein gehebeltes Kapital zusätzlich einsteigt. Anders gesagt: Die Long-Positionen wurden nicht mit geliehenem Geld eröffnet, sondern aus eigener Tasche; und auch die echten Short-Positionen haben kein Interesse daran, den Kurs hier zu drücken. Keine der beiden Seiten ist bereit, für eine Richtungswette zu zahlen – ein typischer Zustand nach einer angekündigten Maßnahme, deren Auswirkungen noch nicht eingepreist sind.

Das dritte Thema ist die Liquidität. Das Handelsvolumen über 24 Stunden beträgt 2,2 Millionen US-Dollar. Bei diesem Volumen müsste ein Rückkauf über 11,7 Millionen US-Dollar rechnerisch den gesamten Handel von fünf Tagen aufzehren. Man sollte also nicht erwarten, dass die Summe auf einmal abgearbeitet wird. Wahrscheinlicher ist eine Umsetzung über Wochen oder sogar Monate, bei der täglich ein wenig gekauft wird. Für den Kurs bedeutet das: Der Boden dürfte wiederholt gefestigt werden, für einen Ausbruch braucht es jedoch zusätzliche Nachfrage von außen – der Rückkauf kann verteidigen, aber nicht angreifen.

Auch die Erzählung rund um den Token ist wichtig. DYDX wurde lange dafür kritisiert, dass der Tokenwert von den Protokolleinnahmen entkoppelt sei: Die Gebühren gingen an Validatoren und die Treasury, während Tokenhalter keinen Cashflow erhielten. Die Rückkaufgenehmigung ist der erste Schritt, um diese Verbindung herzustellen: Die Einnahmen des Protokolls fließen nun teilweise zurück in den Token selbst. Wenn der Markt dieser Logik folgt, könnte sich die Bewertungsgrundlage ein Stück weit vom „Governance-Token“ hin zu einem „Vermögenswert mit Cashflow“ verschieben. Dabei gilt jedoch: Eine Genehmigung ist nicht gleichbedeutend mit einer Umsetzung. Die Zustimmung der SubDAO gewährt lediglich die Erlaubnis. Ob der Rückkauf tatsächlich beginnt, hängt davon ab, wann die ausführende Adresse aktiv wird und ob die Protokollgebühren stabil bleiben. Kühlt der Markt ab und sinkt das Handelsvolumen, steht weniger Munition für Rückkäufe zur Verfügung – das ist die größte Schwachstelle dieser These.

Meine Einschätzung: Solche Käufe mit echtem Geld, die sich aber langsam entfalten, sind es mehr wert, verfolgt zu werden als jedes Anpreisen des Tokens. Sie werden sich jedoch nicht sofort im Kurs niederschlagen. Beobachten sollte man nicht die Chartformationen, sondern die Veränderungen der Guthaben in der Treasury und auf den mit der SubDAO verbundenen Adressen – erst das wäre ein Beleg dafür, dass der Rückkauf tatsächlich begonnen hat. Beim Kurs liegen die Kostenbasis von Long- und Short-Seite auf dem Niveau von 0.116 bereits recht nah beieinander. Sollte der Finanzierungssatz eines Tages plötzlich ins Negative drehen, ohne dass der Kurs fällt, wäre das ein Hinweis darauf, dass jemand am Spotmarkt kauft, während die Positionen am Terminmarkt unter Druck geraten – dann könnte sich der Rückkauf bemerkbar machen.

Risikohinweis: Das größte Risiko ist nicht, mit der Richtungsprognose falschzuliegen, sondern eine bloße Genehmigung mit bereits ausgeführten Käufen gleichzusetzen und sich dann in einem dünnen Orderbuch mit nur 2,2 Millionen US-Dollar Tagesumsatz zu groß zu positionieren.

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