DD-滴滴

我相信每个周期的新韭菜一定都会听老韭菜描绘山寨季曾经的辉煌
甚么金狗随便出
今天买明天1000倍
币圈一天人间十年
结果自己真下了app 却发现
怎么自己买的币无限阴跌
合约随便插针
所以今天这篇文章主要是聊聊到底为何有山寨季的发生以及未来的机会在哪里

前世：两次经典山寨季的周期逻辑（2017 & 2021）
2017年ICO狂潮：资金溢出与散户FOMO
2017年的山寨季是比特币减半周期（2016年7月）与ICO融资模式结合的产物。典型特征如下：

ICO创造了前所未有的资产供给方式。项目方通过ETH募资，客观上要求投资者先购买ETH，再投入ICO项目，形成了「BTC→ETH→ICO代币」的资金流转链条。当时山寨季指数持续保持在75以上超过4个月。
2021年DeFi/NFT夏季：机构入场与生态内循环
2021年的山寨季则建立在更复杂的金融化基础设施上：

核心驱动：DeFi创造了代币的内生收益（Yield Farming），NFT提供了文化出圈载体，多链竞争（Solana、Avalanche、Polygon）创造了新的资产发行平台。机构资金通过更复杂的衍生品和结构化产品参与其中。
历史山寨季的共同特征
BTC先导性：每次山寨季前，BTC都率先完成大幅上涨（2017年20倍，2021年8倍）BTC.D阈值：BTC.D从60%以上降至50%以下是山寨季启动的关键信号流动性溢出：BTC赚钱效应导致资金寻求更高beta的资产新资产供给：ICO或DeFi项目提供了大量新投资标的情绪传导：从极度贪婪到FOMO的自我实现循环
今生：结构性矛盾与市场重塑（2024-2026）
当前市场状态：全面压制下的异常周期
关键指标现状（截至2026年2月10日）：
BTC Dominance: 84.6%（过去一年高点90%，低点79.5%，趋势微降1.2%）ETH/BTC率: 0.0296（过去一年高点0.042，低点0.018，近期回升8.4%）恐惧贪婪指数: 10（极端恐惧，接近历史低点）Altcoin Season Index: 24-39（远低于75的山寨季阈值）
三大结构性矛盾深度剖析
1. VC 代币的「低流通高 FDV」陷阱
现状：
VC 在 2021-2022年高位投资的项目正集中进入解锁期，形成持续抛压。
数据显示，如果在 2024年初投资 10 美元到 VC 币/L2 基础设施代币，现在仅剩 1.2 美元，这不是波动性，而是结构性贬值。 X
典型案例：
Aptos (APT)：
近期解锁 1270 万美元代币（占流通量 1.48%），价格从 2025年 11月高点 3.37 美元下跌 67%，测试 1 美元关键支撑
普遍现象：
新上市项目流通盘通常只有 10-20%，但 FDV 已达数十亿甚至数百亿美元，估值严重前置
机制破坏：
传统山寨季依赖「新资产上涨→吸引新资金→推动更多资产上涨」的正向循环。
但 VC 代币的高 FDV 使得上涨空间被提前透支，低流通量则让少量抛售就能造成大幅价格下跌。
2. AI 资本开支对流动性的「反向 QE」效应
这是一个被严重低估的结构性变化。
AI 巨头的资本开支正在从「注入流动性」转为「抽走流动性」：
机制变化：
2023-2024年：
AI 投资像财政刺激，使用「干火药」（闲置资本）推动经济增长
2025年后：
干火药耗尽，AI 投资必须从其他领域抽水（沙特、软银等大金主已被掏空）
资本竞争：
当资本变得稀缺，市场重新评估资金投向，投机性资产遭受不成比例损失
具体影响：
AI 相关的 DRAM/HBM/NAND 芯片厂商表现远好于其他股票，因为它们拥有近端现金流，而在资本成本上升时，久期较长、依赖远期预期的加密资产遭到打击。
3. 比特币 ETF 的虹吸效应
比特币现货 ETF 创造了前所未有的机构入场通道，但这也带来了意外后果：

结果是机构资金几乎单向流入比特币，而散户资金在严监管下入场困难，导致比特币持续吸血山寨币。叙事转移：资金流向的重新选择
面对传统山寨币的「价值陷阱」，资金正在向四个新方向转移：
1. Meme币：纯粹的注意力博弈
现状：Meme币已完成从「山寨替代品」到「注意力即时变现机制」的转变。不再是长期资产替代品，而是热度的金融化工具。
典型代表：
Trump相关币种（TRUMP、WLFI）：获HTX等交易所早期上线，涨幅10-69倍动物系Meme：凭借社区传播和低门槛参与获得流动性
核心逻辑：当基本面分析失效时，纯粹的情绪和注意力博弈成为更「公平」的游戏规则。
2. 预测市场：事件驱动的逆周期繁荣
异常表现：在加密市场暴跌期间，预测市场交易量创新高（周交易2639万笔），Polymarket「Opinion首日FDV超5亿美元」的预测概率达76%。 Odaily
驱动因素：
事件流驱动：体育赛事（超级碗交易量7亿美元）、政治事件、宏观经济逆周期性：不依赖加密资产价格波动，熊市中依然活跃空投预期：Polymarket等主要平台尚未发币，存在早期参与机会
3. RWA（真实世界资产）代币化：传统金融的链上入口
爆发增长：Hyperliquid上的白银合约日交易量达30亿美元，贵金属和股票代币占据交易量前十的半壁江山。
代表平台：
Hyperliquid：通过HIP-3支持股票、大宗商品合约，非加密资产占比超30%Ondo Finance：代币化美股规模超25亿美元，已向SEC秘密提交注册声明
逻辑转变：当加密原生资产缺乏赚钱效应时，交易员开始用熟悉的传统金融分析框架来交易代币化资产。
4. 全资产交易平台：基础设施的价值捕获
范式转变：Hyperliquid在流动性深度和爆仓数据上已超越币安，因其链上透明的交易环境吸引大户迁移。
数据对比：
爆仓金额：Hyperliquid 1.93亿美元 vs 币安1.46亿美元（2026年2月2日）流动性：BTC/USD订单簿价差更窄、深度更厚资产多样性：率先上线Pre-IPO股票、大宗商品等创新标的
展望：2026山寨季的新形态
可能性分析：三种情景展望

1. 机构基础设施完善
CME 新增合约：
2026年 2月 9日上线 Cardano、Chainlink、Stellar 期货合约
监管 clarity：
美国加密市场结构法案通过可能改变游戏规则
ETF 扩展：
如果山寨币 ETF 获批，将改变机构资金流向
2. 技术面关键位
BTC.D 突破：
有效跌破 75%可能是轮动开始信号
ETH/BTC 汇率：
站稳 0.032 以上可能预示 ETH 引领反弹
Altcoin Season Index：
持续超过 50 并向上突破
3. 流动性改善信号
稳定币供应：
主要稳定币净铸造转正
VC 抛压消化：
主要项目解锁周期完成
宏观流动性：
美联储降息预期实现
投资策略建议
基于当前结构性分析，2026年的山寨季参与需要全新策略：
规避高 FDV 低流通项目：
特别警惕未来 6-12 个月有大量解锁的项目
关注新资产范式：
预测市场、RWA、全链游戏等真正的新供给
布局逆周期基础设施：
交易所、跨链桥、衍生品协议等在熊市积累用户的项目
保持流动性管理：
在极端恐惧中逐步建仓，但保留大量现金应对黑天鹅
结论：
范式转移中的生存与机遇
山寨季并没有消失，而是在经历深刻的结构性重塑。
传统的「比特币减半→资金溢出→山寨普涨」逻辑已经被以下新现实打破：
VC 估值模式崩溃：
高 FDV 低流通导致接盘侠不足
流动性竞争加剧：
AI 资本开支和比特币 ETF 抽走流动性
叙事权力转移：
Meme、预测市场、RWA 等新叙事获得资金偏好
2026年如果出现山寨季，更可能是以「结构性、分化性、叙事驱动」的新形式出现，而非历史上的全面普涨。
投资者需要放弃「所有山寨币都会涨」的旧范式，转而关注真正具有资本效率、社区共识和创新叙事的方向。
最终悖论：
当所有人都用 2017 和 2021年的模板期待山寨季时，它可能永远不会以同样形式到来。
但真正的机会往往藏在市场结构的裂缝中，而非历史的重复里。
在当前 84.6%的 BTC.D 和极端恐惧情绪下，保持理性、选择性地布局，可能是应对这个结构性转变时代的最佳策略。

2026 年 2 月 1 日（也就是今天凌晨），比特币价格回落至 78,359 美元，单日跌幅约为 5.5%，恐惧与贪婪指数降至 14 到 15 的极度恐惧区间。

确实，在这个节点回看 CZ 数周前提出的「超级周期」说法，显得相当刺耳。

而且也因此，在推特上，除了对他之前上币事件的批评之外，不少人也开始专门针对这件事开喷。

市场的不满并不难理解。

价格下跌，情绪转冷，却有人谈论超级周期，听起来像是在逆风喊话。

但如果暂时拿掉「喊单」的预设，回到他在一月二十三日达沃斯论坛的完整表述，会发现这个词过度简化了。

谈的是市场结构正在发生变化。

更准确地说，比特币市场已经不同于过去十年。

四年周期是否仍然成立

长期以来，比特币的价格行为呈现出高度一致的节奏：

减半前累积预期，减半后快速上行，随后进入深度回撤，跌幅往往达到七成甚至八成。
这套模式的核心逻辑，在于矿工供给变化所带来的冲击。

到了 2026 年，讨论的重心开始转移。
市场不再只问供给还会不会减少，而是开始关注另一个问题：
需求的性质是否发生了改变。

如果需求主要来自久期更长、风险承受度不同的资金，那么过去那种尖峰之后快速崩落的周期形态，本身就可能被拉平。
深熊未必消失，但形状可能不再相同。

CZ 在达沃斯真正想说的是什么

原文：
Normally, Bitcoin follows 4-year cycles. But given how pro-crypto the U.S. is, and other countries following... I think we will break that 4-year cycle.
比特币通常遵循四年周期，但在美国政策明显偏向加密资产、其他国家陆续跟进的背景下，这个四年周期可能会被打破。

这段话的关键在于对既有规律的质疑。

也因此，他在同一场访谈中刻意补充了一句常被忽略的话：
If you look at a 5-10 year horizon, it『s easy to predict... but for today or tomorrow, I can』t predict.
如果把视角拉长到五年或十年，预测相对容易；
但对今天或明天，无法给出判断。

时间尺度的错位

争议的来源其实很单纯。
许多投资人把「超级周期」理解为进场信号，甚至当成对价格的承诺。
一旦市场下跌，情绪自然反噬。

但他谈的是时间尺度的延长，而不是某一段行情。
他描述的是资产久期的变化，而不是对二零二六年第一季度价格走势的预测。

当分析框架被当成预言，失望几乎是必然的。

数据层面的观察：
结构是否真的改变

即便价格出现回调，底层结构仍然值得观察。

在二零二五年至二零二六年期间，比特币年化新增供给约为十六万六千枚；
同一时期，来自 ETF 与企业库藏的机构需求，累计吸收超过七十万枚，两者之间存在明显缺口。

这并不意味着需求只会单向成长。
以 ETF 为例，近期曾出现周度净流出，说明结构性需求仍会受到宏观利率与风险偏好影响。

估值指标同样反映出这种状态。

截至二零二六年二月一日，MVRV Z Score 约为 1.41，位于历史相对低位；
SOPR 接近 1，表示筹码主要在成本线附近换手。

这些数据无法告诉我们反转时间，但显示当前价格已经包含了相当程度的风险折价。

如果把超级周期当成结构，而不是行情

在这个框架下，眼前的下跌本身，并不足以否定超级周期的讨论。

政策层面，美国对加密资产态度的转向，确实降低了极端监管风险。
这并不保证价格上涨，但会影响机构愿意承担的折现率与持有时间。

立法进程依然缓慢，供需缺口也不是单行道。
结构性需求存在，但会随宏观环境摆动。

或许这条路很长

长到不一定在我们这代会走来

但我始终觉得做为一位币圈人

能够有行业的自豪感是很令人开心的一件事

因此相信并拥抱

超级周期

'Khi tôi sử dụng một từ,' Humpty Dumpty nói với một giọng khá khinh thường, 'nó chính là ý nghĩa mà tôi muốn diễn đạt - không nhiều không ít.'
'Vấn đề là,' Alice nói, 'bạn có thể làm cho từ ngữ diễn đạt nhiều ý nghĩa khác nhau đến vậy không?'
'Vấn đề là,' Humpty Dumpty nói, 'ai mới là người quyết định (Who is to be master) - đó mới là điều quan trọng.'
- Luis Carroll (Alice trong xứ sở thần tiên)
Vào lúc 00:00 ngày 3 tháng 1 năm 2026.
Bầu trời đêm Caracas bị tiếng động cơ máy bay vận tải của quân đội Mỹ xé toạc, vài giờ sau, Nicolás Maduro đã bị đưa lên máy bay đặc biệt đi New York.