NoDiligence

Micron giao dịch ở mức khoảng 6 lần lợi nhuận dự kiến năm tới, Broadcom ở khoảng 22 lần và TSMC ở khoảng 24 lần. Quy đổi thành tỷ suất lợi nhuận, con số của Micron là khoảng 16,7%, của Broadcom khoảng 4,6% và của TSMC khoảng 4,1% — cả hai đều thấp hơn lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 5,34% sáng nay.

Vậy là thị trường đang định giá lợi nhuận của Broadcom và TSMC là an toàn hơn trái phiếu kho bạc, còn lợi nhuận của Micron thì chỉ là mức đỉnh rồi sẽ biến mất, dù cả ba đều đang bán hàng từ cùng ngân sách chi tiêu vốn cho AI.

Mức định giá 6 lần đối với bộ nhớ đồng nghĩa với việc đặt cược rằng giá bộ nhớ sẽ giảm mạnh trong vòng một hai năm tới, trong khi hiện nay, giới đầu tư ở Hàn Quốc đang bàn về khả năng giá HBM tăng hơn gấp đôi vào năm 2027.

Nếu giá bộ nhớ giữ vững, Micron là cách rẻ nhất để đầu tư vào đúng khoản chi tiêu đó. Còn nếu giá không giữ vững, thì đó là vì các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đã ngừng trả giá cao để mua công suất — cũng chính là khoản ngân sách dành cho chip tùy chỉnh của Broadcom và đơn đặt hàng wafer của TSMC. Vì vậy, tỷ suất lợi nhuận 4% không an toàn như vẻ ngoài khi so với trái phiếu kho bạc có lợi suất 5,34%.

Tôi vẫn lạc quan. Tôi nghĩ thị trường đang dần hiểu được tính kinh tế của bộ nhớ và cách mọi thứ vận hành. Micron vẫn là lựa chọn an toàn nhất hiện nay.

$MUB $AVGOB

Nvidia giao dịch ở mức 5,6 nghìn tỷ USD tại 233,95 USD, vậy 10 nghìn tỷ USD tương đương 415 USD một cổ phiếu.

Với hệ số doanh số dự phóng 13 lần hiện tại, điều đó tương đương khoảng 190 tỷ USD doanh thu mỗi quý, và dự báo là 108 tỷ USD.

Doanh thu tăng từ 46,7 tỷ USD lên 96,2 tỷ USD trong một năm, và dự báo cao hơn 12%, vì vậy nếu tiếp tục cộng thêm 12% mỗi quý, thì đến quý kết thúc vào tháng 1 năm 2028 sẽ đạt 192 tỷ USD trong quý đó.

Các phần lớn đã được đặt hàng: 92 tỷ USD cam kết cung ứng sẽ đến trong hai quý tới, so với 24 tỷ USD giá vốn hàng bán trong quý trước.

Tôi nghĩ yếu tố quyết định là tiền mặt, vì dòng tiền hoạt động đã giảm một nửa xuống 24 tỷ USD trong quý trước trong khi các khoản phải thu tăng 22 tỷ USD.

Và tôi nghĩ là điều đó hoàn toàn có thể.

$NVDAB

mọi con số micron báo cáo đêm qua đều cao hơn rất nhiều so với những gì tôi đã giả định khi bắt đầu. phân tích của tôi đã hoàn toàn đúng.

số tiền mặt 33,2bn USD mà công ty tạo ra trong quý trước không có bất kỳ khoản tiền gửi khách hàng nào trong đó, điều này khiến doanh nghiệp đơn lẻ đang hoạt động ở mức khoảng 123bn USD mỗi năm. các hợp đồng dài hạn tăng từ 16 lên 26, doanh thu theo hợp đồng (contracted revenue) tăng từ khoảng 100bn USD lên khoảng 150bn USD, và các hợp đồng mới được định giá dựa trên mức giá của thị trường hôm nay.

chi tiêu cũng cao hơn. phần lớn được dùng để xây dựng các tòa nhà sẽ không sản xuất bộ nhớ cho đến cuối năm 2028.

cổ phiếu biến động khoảng 2% và giao dịch quanh mức 7 lần so với quý tháng 11 trong suốt cả năm. vẫn lạc quan.

$MUB

#EarningsSeason

trong bài viết trước khi công bố kết quả, tôi đã nói rằng đà phục hồi của Micron vẫn còn rất xa mới kết thúc.

đêm qua, hãng đã vượt qua mọi chỉ số và dẫn dắt quý tháng 11 đạt 61,5 tỷ USD, cao hơn 8% so với dự báo của các nhà phân tích, nhưng cổ phiếu hầu như không biến động.

mục tiêu giá 1.600 USD sắp tới.

#EarningsSeason

$MUB

Micron đang giữ lại nhiều hơn trên mỗi đồng doanh thu bán hàng so với NVIDIA vào lúc này, đồng thời chi một tỷ trọng doanh thu nhỏ hơn cho năng lực mới so với bất kỳ thời điểm nào trong thập kỷ vừa qua. Tôi lạc quan về Micron trước phiên giao dịch tối nay. Cổ phiếu hiện vẫn đang ở dưới 7 lần lợi nhuận dự kiến của năm tới, điều này có vẻ quá rẻ nếu chu kỳ bộ nhớ vẫn còn thời gian để tiếp diễn.

Bộ nhớ đã trở thành phần khan hiếm nhất trong quá trình xây dựng AI. Nguồn cung cũng không bắt kịp nhanh. Micron đang chi tỷ trọng doanh thu cho các nhà máy mới thấp hơn so với bất kỳ thời điểm nào trong thập kỷ qua, trong khi khách hàng đã chuyển khoảng 18 tỷ USD tiền mặt để khóa nguồn cung trong 5 năm. Bạn sẽ không đưa cho một nhà cung cấp quá nhiều tiền “miễn phí” trong thời gian dài như vậy nếu bạn kỳ vọng giá sẽ sụp đổ.

HBM hiện cũng vẫn tạo ra lợi nhuận thấp hơn trên mỗi tấm wafer so với DRAM thông thường, vì vậy các mức giá có lẽ vẫn cần phải tăng thêm. Rồi kế hoạch mua lại cổ phiếu sẽ bắt đầu vào tháng 12.

Ngay cả khi chu kỳ này cuối cùng cũng suy yếu, con số “năm tệ” của tôi vẫn vào khoảng 6 lần so với những gì Micron kiếm được trong năm tài chính 2025. Đó là lý do tôi không nghĩ định giá hiện tại đang phản ánh đúng hoạt động kinh doanh.

$MUB Micron. #EarningsSeason

tôi sẽ bán khống một số cổ phiếu cho kịch bản ngắn hạn.

$ARMB và qualcomm đều đã nhảy khoảng 13% vào tuần trước. broadcom giảm 1,3%.

-- arm tăng từ 275,61 USD lên 310,32 USD.
-- qualcomm tăng từ 177,72 USD lên 201,97 USD.
-- chỉ số sox tăng 6,3%, micron tăng 6,5%.

người ta về cơ bản đang đặt cược rằng lưu lượng tác nhân (agent traffic) cần nhiều cpu hơn đáng kể cho mỗi bộ tăng tốc (accelerator). có thể đúng, nhưng tôi chưa thấy sổ lệnh cho thấy tỷ lệ đó thực sự đang thay đổi.

$MU sẽ công bố vào thứ tư. nếu các tác nhân thực sự đang kéo nhiều chip hơn, điều đó nên bắt đầu xuất hiện trong các con số. nếu không thì tuần trước chủ yếu là do các bội số (multiples) thay đổi.

microsoft là một ví dụ hiếm hoi mà bạn có thể chi nhiều hơn cho capex và vẫn ăn được biên lợi nhuận theo YoY. tôi nghĩ $MSFT là một canh bạc ngắn hạn cho vài tháng tới.

microsoft có thể chậm lại đà xây dựng và vẫn khiến biên lợi nhuận của mình xấu đi.

chi tiêu tiền mặt theo quý cho tài sản và thiết bị tăng từ 14,9 tỷ USD lên 35,8 tỷ USD trong suốt tám quý gần đây. trong cùng khoảng thời gian đó, chi phí doanh thu ở mảng tác nhân và hạ tầng (agents and infra) mà công ty vừa tái công bố tăng từ 13,6 tỷ USD lên 23,5 tỷ USD.

tài sản thiết bị đã mua sẵn vẫn tiếp tục bị khấu hao sau khi các giao dịch mua mới chậm lại. nếu microsoft giảm tốc độ đầu tư, tôi kỳ vọng dòng tiền sẽ cải thiện trước khi sự “giảm nhiệt” đó phản ánh vào lợi nhuận. các nhà cung cấp sẽ mất đơn hàng mới trong khi microsoft vẫn tính chi phí của thiết bị cũ vào doanh thu.

$MSFTB

nhiều nhà phân tích cho rằng Intel đang có xu hướng lạc quan, nhưng tôi sẽ hơi thận trọng với điều đó trong vài tháng tới.

bộ phận foundry của Intel đã đạt 293 triệu USD doanh thu từ các khách hàng bên ngoài thực sự ở quý trước.

nhưng toàn bộ phân khúc ghi nhận 5.765 tỷ USD, và cơ bản toàn bộ trong đó (5.472 tỷ USD) là Intel “mua” từ chính Intel. họ nói rằng giá chuyển nhượng được thiết kế để giống giá thị trường, nhưng vẫn chủ yếu là nội bộ.

một vài bối cảnh:
- doanh thu bên ngoài cách đây một năm là 22 triệu USD
- lỗ hoạt động của phân khúc là 2.089 tỷ USD
- lợi nhuận hoạt động của Intel Products là 4.817 tỷ USD

vì vậy, khoản lỗ của foundry lớn gấp khoảng 7,1 lần so với doanh thu của bên thứ ba, và phần khách hàng bên ngoài chỉ chiếm 5,1% của phân khúc.

đó là lý do câu chuyện “Mag7 sẽ chi 400 tỷ USD để đảm bảo chuỗi cung ứng riêng của họ” có vẻ còn sớm. đến một lúc nào đó, ai đó phải thực sự mua wafer. 293 triệu USD tăng 13 lần so với năm ngoái và vẫn… là 293 triệu USD.

ngay cả với mức tăng trưởng doanh thu bên ngoài gấp 13 lần so với cùng kỳ năm ngoái, họ vẫn đang ở mức 293 triệu USD, trong khi câu chuyện lại cho rằng các hyperscaler sẽ chi hàng trăm tỷ USD để đa dạng hóa nguồn cung chip của họ. các con số không ủng hộ câu chuyện đó.

tôi hiểu vì sao hầu hết các ngân hàng đều đưa ra mục tiêu giá cao hơn cho $MU

luận điểm của họ có thể khác nhau, nhưng của tôi thì rất thẳng thắn.

micron đã giữ lại 84,6 xu cho mỗi đô la mà họ tính phí trong quý trước. một năm trước đó, họ giữ lại 37,7.

thị trường đang đánh giá thấp rất nặng tiềm năng tạo dòng tiền trong tương lai của micron.

doanh thu tăng từ 9,3 tỷ đô la lên 41,5 tỷ đô la trong năm đó, nên lợi nhuận gộp tăng gấp mười lần.

-- mức tăng biên độ đó chính là lý do kioxia đang đưa NAND nâng cấp vào phía sau CXL để thay thế một phần DRAM.
-- và cũng là lý do CXMT có lộ trình DRAM 3D. rủi ro sản xuất 2028, sản xuất hàng loạt 2029.
-- tất cả những giải pháp thay thế đó đều xuất hiện sau khi các hợp đồng đã được ký trong năm nay và đã được định giá lại.

không ai điều chỉnh kỹ thuật quanh biên lợi nhuận bình thường.

câu hỏi thực sự là họ sẽ làm gì với dòng tiền khi lệnh hạn chế của luật CHIPS được dỡ bỏ vào tháng mười hai:

-- trả cho cổ đông (họ nói sẽ phân bổ 100% phần tiền mặt vượt mức, ưu tiên mua lại cổ phiếu) hoặc
-- tiếp tục đổ vào năng lực sản xuất để việc “giữ lại 85 xu trên mỗi đô” tiếp tục phát huy tác dụng sau các hợp đồng đang được ký kết
-- hoặc chọn một thương vụ theo hướng hệ sinh thái lớn hơn (giống như những gì
$NVDA đã làm với chiến lược frontier lab + neocloud)

samsung đã tăng từ 15% doanh thu hbm lên 33% chỉ trong một năm. sk hynix giảm từ 64% xuống 50%.

Điều này thực sự sẽ tạo ra tác động gì cho hợp đồng tiếp theo... với một nhà mua hàng có nhà cung cấp khác mà họ có thể thực sự đủ điều kiện, họ sẽ có nơi để chuyển đơn hàng. ngay cả khi mọi nhà cung cấp đều đang bán hết hàng, tôi vẫn nghĩ điều này là đáng kể.

nhưng tôi không cho rằng sẽ có chiến tranh giá chỉ từ việc chia sẻ doanh thu. samsung có thể tăng trưởng nhờ khối lượng, cơ cấu sản phẩm hoặc giá cao hơn nữa. bảng tỷ trọng đó không cho chúng ta biết điều nào.

tôi vẫn rất lạc quan về $SKHY khi họ đầu tư capex của mình vào đúng các hạng mục.

rủi ro của sk hynix là tình trạng thiếu hàng kéo dài, lợi nhuận vẫn mạnh, và khách hàng vẫn có thêm quyền đàm phán nhiều hơn so với mức giá mà cổ phiếu đã được mua vào.

AMD đã hứa sẽ thanh toán 30,28 tỷ USD cho các wafer và gói đóng gói mà họ chưa nhận được. Công ty ghi nhận doanh thu 11,54 tỷ USD trong quý mà họ nộp con số đó.

AMD không sở hữu nhà máy. Mọi thứ hãng bán đều do bên khác sản xuất, chủ yếu là TSMC, và cách để “giành” một suất sản xuất từ 2 đến 3 năm sau là hứa rằng bạn sẽ nhận lấy sản lượng và thanh toán cho nó, bất kể bạn có thực sự cần hay không. Lời hứa đó không phải là đi vay và nó không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán. Nó chỉ là một dòng trong phần chú thích của mẫu 10Q.

Quy mô của khoản đó là 3,99 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024 và hiện tại là 30,28 tỷ USD, lớn gấp 7,6 lần. Doanh thu trong khoảng tám lần nộp gần đây đã tăng gấp đôi. Vì vậy, lời hứa đã chuyển từ khoảng hai phần ba doanh số của một quý sang hai quý rưỡi. AMD đã chi 1,2 tỷ USD cho PP&E của riêng mình trong nửa năm và cam kết 30 tỷ USD cho PP&E của những bên khác.

“vô điều kiện” trong đoạn ghi chú đó đang làm rất nhiều việc. Nó gần như khóa chặt một phía. AMD phải trả cho chuỗi cung ứng dù các giá kệ mi355x được chuyển tới Saudi Arabia có được lặp lại hay không, và không có gì trong đó ràng buộc một khách hàng phải chấp nhận các điều khoản tương tự.

Ở mức hai quý rưỡi của doanh số bán, một quý yếu có thể biến năng lực đã đặt trước thành các linh kiện mà AMD buộc phải nhận và không thể chuyển đi. Intel và Samsung cũng gánh rủi ro tồn kho tương tự, nhưng họ sở hữu nhà máy và ghi giảm giá trị theo thời gian nhiều năm. AMD đang mang khoản này mà không có fab nào và cũng không có gì để phân bổ ra.


“nghĩa vụ mua hàng” là một lời hứa sẽ mua. Vì vậy, không có gì trong ghi chú nói rõ khách hàng cuối cùng là ai, hay thậm chí có ai hay không. Lẽ ra phải có một sổ đặt hàng có thể nhìn thấy được.

Mình thực sự lạc quan về NVIDIA nếu thương vụ mua lại này được thông qua. Dù cho nó không diễn ra, giờ đây chúng ta cũng biết rằng NVIDIA đang hoạt động mạnh tay hơn trong vận hành của họ. Tóm lại, họ đang đi đúng hướng.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK đã bỏ 25 đô la vào cổ phiếu của chính mình cho mỗi 1 đô la mà họ đưa vào một nhà máy trong năm nay.

không mua lại bất cứ thứ gì trong cả hai năm trước, vì vậy họ bắt đầu năm đó với cùng số dư mà họ đã ghi nhận 59,8 tỷ đô la tiền đặt trước cho bộ nhớ flash trên sổ sách.

và họ thậm chí còn không sở hữu các nhà máy, mà là các liên doanh (JV) của kioxia sở hữu.

nvidia $NVDAB phân loại doanh số của các trung tâm dữ liệu thành hai nhóm: nhóm các công ty điện toán đám mây lớn và mọi người còn lại.

-- vào tháng 5, hãng cho biết nhóm đám mây tăng 115% và nhóm còn lại là 74%.
-- vào tháng 8, hãng công bố lại cùng quý đó và con số lần này là 93% và 91%.

tiền bạc không hề thay đổi, dù thế nào cũng là 75,2 triệu USD. một khách hàng trị giá 5,18 triệu USD đã được chuyển từ nhóm này sang nhóm kia trong số liệu của năm ngoái.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB hiện nắm giữ 47,9 tỷ USD cổ phiếu của các công ty tư nhân, tăng từ 3,8 tỷ USD một năm trước. Khoản nắm giữ này hiện có giá trị khoảng gấp 3,4 lần giá trị của tài sản, nhà xưởng và thiết bị mà nvidia sở hữu.

Phần lớn mức tăng thể hiện trong chỉ hai quý: 14,1 tỷ USD ở quý tháng 1 và thêm 20,1 tỷ USD ở quý tháng 4.

Đây là giá trị ghi sổ (carrying value), không phải tiền mặt đã chi ra, và nvidia báo cáo 15,9 tỷ USD trong mục “thu nhập phi hoạt động khác” ở quý tháng 4, cho thấy một phần đáng kể của mức nhảy là do đánh giá lại các khoản đầu tư mà họ đã có từ trước.

Các hồ sơ không nêu tên bất kỳ khoản đầu tư cơ sở nào.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK đã bỏ 25 đô la vào cổ phiếu của chính công ty mình cho mỗi 1 đô la mà họ đưa vào một nhà máy trong năm nay.

không mua lại gì cả trong cả hai năm trước đó, nên họ bắt đầu cùng năm họ ghi nhận $59.8bn các khoản dự trữ ngắn hạn trên sổ sách.

và họ thậm chí còn không sở hữu các nhà máy sản xuất đó, các công ty liên doanh (JV) của kioxia mới sở hữu.

theo dõi tôi trên X tại @nodiligence.