NoDiligence

microsoft là một ví dụ hiếm hoi mà bạn có thể chi nhiều hơn cho capex và vẫn ăn được biên lợi nhuận theo YoY. tôi nghĩ $MSFT là một canh bạc ngắn hạn cho vài tháng tới.

microsoft có thể chậm lại đà xây dựng và vẫn khiến biên lợi nhuận của mình xấu đi.

chi tiêu tiền mặt theo quý cho tài sản và thiết bị tăng từ 14,9 tỷ USD lên 35,8 tỷ USD trong suốt tám quý gần đây. trong cùng khoảng thời gian đó, chi phí doanh thu ở mảng tác nhân và hạ tầng (agents and infra) mà công ty vừa tái công bố tăng từ 13,6 tỷ USD lên 23,5 tỷ USD.

tài sản thiết bị đã mua sẵn vẫn tiếp tục bị khấu hao sau khi các giao dịch mua mới chậm lại. nếu microsoft giảm tốc độ đầu tư, tôi kỳ vọng dòng tiền sẽ cải thiện trước khi sự “giảm nhiệt” đó phản ánh vào lợi nhuận. các nhà cung cấp sẽ mất đơn hàng mới trong khi microsoft vẫn tính chi phí của thiết bị cũ vào doanh thu.

$MSFTB

nhiều nhà phân tích cho rằng Intel đang có xu hướng lạc quan, nhưng tôi sẽ hơi thận trọng với điều đó trong vài tháng tới.

bộ phận foundry của Intel đã đạt 293 triệu USD doanh thu từ các khách hàng bên ngoài thực sự ở quý trước.

nhưng toàn bộ phân khúc ghi nhận 5.765 tỷ USD, và cơ bản toàn bộ trong đó (5.472 tỷ USD) là Intel “mua” từ chính Intel. họ nói rằng giá chuyển nhượng được thiết kế để giống giá thị trường, nhưng vẫn chủ yếu là nội bộ.

một vài bối cảnh:
- doanh thu bên ngoài cách đây một năm là 22 triệu USD
- lỗ hoạt động của phân khúc là 2.089 tỷ USD
- lợi nhuận hoạt động của Intel Products là 4.817 tỷ USD

vì vậy, khoản lỗ của foundry lớn gấp khoảng 7,1 lần so với doanh thu của bên thứ ba, và phần khách hàng bên ngoài chỉ chiếm 5,1% của phân khúc.

đó là lý do câu chuyện “Mag7 sẽ chi 400 tỷ USD để đảm bảo chuỗi cung ứng riêng của họ” có vẻ còn sớm. đến một lúc nào đó, ai đó phải thực sự mua wafer. 293 triệu USD tăng 13 lần so với năm ngoái và vẫn… là 293 triệu USD.

ngay cả với mức tăng trưởng doanh thu bên ngoài gấp 13 lần so với cùng kỳ năm ngoái, họ vẫn đang ở mức 293 triệu USD, trong khi câu chuyện lại cho rằng các hyperscaler sẽ chi hàng trăm tỷ USD để đa dạng hóa nguồn cung chip của họ. các con số không ủng hộ câu chuyện đó.

tôi hiểu vì sao hầu hết các ngân hàng đều đưa ra mục tiêu giá cao hơn cho $MU

luận điểm của họ có thể khác nhau, nhưng của tôi thì rất thẳng thắn.

micron đã giữ lại 84,6 xu cho mỗi đô la mà họ tính phí trong quý trước. một năm trước đó, họ giữ lại 37,7.

thị trường đang đánh giá thấp rất nặng tiềm năng tạo dòng tiền trong tương lai của micron.

doanh thu tăng từ 9,3 tỷ đô la lên 41,5 tỷ đô la trong năm đó, nên lợi nhuận gộp tăng gấp mười lần.

-- mức tăng biên độ đó chính là lý do kioxia đang đưa NAND nâng cấp vào phía sau CXL để thay thế một phần DRAM.
-- và cũng là lý do CXMT có lộ trình DRAM 3D. rủi ro sản xuất 2028, sản xuất hàng loạt 2029.
-- tất cả những giải pháp thay thế đó đều xuất hiện sau khi các hợp đồng đã được ký trong năm nay và đã được định giá lại.

không ai điều chỉnh kỹ thuật quanh biên lợi nhuận bình thường.

câu hỏi thực sự là họ sẽ làm gì với dòng tiền khi lệnh hạn chế của luật CHIPS được dỡ bỏ vào tháng mười hai:

-- trả cho cổ đông (họ nói sẽ phân bổ 100% phần tiền mặt vượt mức, ưu tiên mua lại cổ phiếu) hoặc
-- tiếp tục đổ vào năng lực sản xuất để việc “giữ lại 85 xu trên mỗi đô” tiếp tục phát huy tác dụng sau các hợp đồng đang được ký kết
-- hoặc chọn một thương vụ theo hướng hệ sinh thái lớn hơn (giống như những gì
$NVDA đã làm với chiến lược frontier lab + neocloud)

samsung đã tăng từ 15% doanh thu hbm lên 33% chỉ trong một năm. sk hynix giảm từ 64% xuống 50%.

Điều này thực sự sẽ tạo ra tác động gì cho hợp đồng tiếp theo... với một nhà mua hàng có nhà cung cấp khác mà họ có thể thực sự đủ điều kiện, họ sẽ có nơi để chuyển đơn hàng. ngay cả khi mọi nhà cung cấp đều đang bán hết hàng, tôi vẫn nghĩ điều này là đáng kể.

nhưng tôi không cho rằng sẽ có chiến tranh giá chỉ từ việc chia sẻ doanh thu. samsung có thể tăng trưởng nhờ khối lượng, cơ cấu sản phẩm hoặc giá cao hơn nữa. bảng tỷ trọng đó không cho chúng ta biết điều nào.

tôi vẫn rất lạc quan về $SKHY khi họ đầu tư capex của mình vào đúng các hạng mục.

rủi ro của sk hynix là tình trạng thiếu hàng kéo dài, lợi nhuận vẫn mạnh, và khách hàng vẫn có thêm quyền đàm phán nhiều hơn so với mức giá mà cổ phiếu đã được mua vào.

AMD đã hứa sẽ thanh toán 30,28 tỷ USD cho các wafer và gói đóng gói mà họ chưa nhận được. Công ty ghi nhận doanh thu 11,54 tỷ USD trong quý mà họ nộp con số đó.

AMD không sở hữu nhà máy. Mọi thứ hãng bán đều do bên khác sản xuất, chủ yếu là TSMC, và cách để “giành” một suất sản xuất từ 2 đến 3 năm sau là hứa rằng bạn sẽ nhận lấy sản lượng và thanh toán cho nó, bất kể bạn có thực sự cần hay không. Lời hứa đó không phải là đi vay và nó không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán. Nó chỉ là một dòng trong phần chú thích của mẫu 10Q.

Quy mô của khoản đó là 3,99 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024 và hiện tại là 30,28 tỷ USD, lớn gấp 7,6 lần. Doanh thu trong khoảng tám lần nộp gần đây đã tăng gấp đôi. Vì vậy, lời hứa đã chuyển từ khoảng hai phần ba doanh số của một quý sang hai quý rưỡi. AMD đã chi 1,2 tỷ USD cho PP&E của riêng mình trong nửa năm và cam kết 30 tỷ USD cho PP&E của những bên khác.

“vô điều kiện” trong đoạn ghi chú đó đang làm rất nhiều việc. Nó gần như khóa chặt một phía. AMD phải trả cho chuỗi cung ứng dù các giá kệ mi355x được chuyển tới Saudi Arabia có được lặp lại hay không, và không có gì trong đó ràng buộc một khách hàng phải chấp nhận các điều khoản tương tự.

Ở mức hai quý rưỡi của doanh số bán, một quý yếu có thể biến năng lực đã đặt trước thành các linh kiện mà AMD buộc phải nhận và không thể chuyển đi. Intel và Samsung cũng gánh rủi ro tồn kho tương tự, nhưng họ sở hữu nhà máy và ghi giảm giá trị theo thời gian nhiều năm. AMD đang mang khoản này mà không có fab nào và cũng không có gì để phân bổ ra.


“nghĩa vụ mua hàng” là một lời hứa sẽ mua. Vì vậy, không có gì trong ghi chú nói rõ khách hàng cuối cùng là ai, hay thậm chí có ai hay không. Lẽ ra phải có một sổ đặt hàng có thể nhìn thấy được.

Mình thực sự lạc quan về NVIDIA nếu thương vụ mua lại này được thông qua. Dù cho nó không diễn ra, giờ đây chúng ta cũng biết rằng NVIDIA đang hoạt động mạnh tay hơn trong vận hành của họ. Tóm lại, họ đang đi đúng hướng.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK đã bỏ 25 đô la vào cổ phiếu của chính mình cho mỗi 1 đô la mà họ đưa vào một nhà máy trong năm nay.

không mua lại bất cứ thứ gì trong cả hai năm trước, vì vậy họ bắt đầu năm đó với cùng số dư mà họ đã ghi nhận 59,8 tỷ đô la tiền đặt trước cho bộ nhớ flash trên sổ sách.

và họ thậm chí còn không sở hữu các nhà máy, mà là các liên doanh (JV) của kioxia sở hữu.

nvidia $NVDAB phân loại doanh số của các trung tâm dữ liệu thành hai nhóm: nhóm các công ty điện toán đám mây lớn và mọi người còn lại.

-- vào tháng 5, hãng cho biết nhóm đám mây tăng 115% và nhóm còn lại là 74%.
-- vào tháng 8, hãng công bố lại cùng quý đó và con số lần này là 93% và 91%.

tiền bạc không hề thay đổi, dù thế nào cũng là 75,2 triệu USD. một khách hàng trị giá 5,18 triệu USD đã được chuyển từ nhóm này sang nhóm kia trong số liệu của năm ngoái.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB hiện nắm giữ 47,9 tỷ USD cổ phiếu của các công ty tư nhân, tăng từ 3,8 tỷ USD một năm trước. Khoản nắm giữ này hiện có giá trị khoảng gấp 3,4 lần giá trị của tài sản, nhà xưởng và thiết bị mà nvidia sở hữu.

Phần lớn mức tăng thể hiện trong chỉ hai quý: 14,1 tỷ USD ở quý tháng 1 và thêm 20,1 tỷ USD ở quý tháng 4.

Đây là giá trị ghi sổ (carrying value), không phải tiền mặt đã chi ra, và nvidia báo cáo 15,9 tỷ USD trong mục “thu nhập phi hoạt động khác” ở quý tháng 4, cho thấy một phần đáng kể của mức nhảy là do đánh giá lại các khoản đầu tư mà họ đã có từ trước.

Các hồ sơ không nêu tên bất kỳ khoản đầu tư cơ sở nào.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK đã bỏ 25 đô la vào cổ phiếu của chính công ty mình cho mỗi 1 đô la mà họ đưa vào một nhà máy trong năm nay.

không mua lại gì cả trong cả hai năm trước đó, nên họ bắt đầu cùng năm họ ghi nhận $59.8bn các khoản dự trữ ngắn hạn trên sổ sách.

và họ thậm chí còn không sở hữu các nhà máy sản xuất đó, các công ty liên doanh (JV) của kioxia mới sở hữu.

theo dõi tôi trên X tại @nodiligence.