Pike时政财经分析搬运号

According to Matt Garman, the Chief Executive at AWS, the market appetite for GPUs is unprecedented. He revealed that the cloud giant has kept every A100 unit in operation without retiring a single one, while the hunger for previous-generation processors stays remarkably intense. AMZN 的 Matt Garman 透露，GPU 市场的需求之火爆前所未见。正因如此，AWS 至今保留了每一块 A100 GPU，没有进行任何报废处理。此外，对于那些非最新款的 GPU，客户的需求量也依旧非常惊人。从我的角度来看，人工智能算力领域正面临结构性的供应不足，而不仅仅是产品的迭代更替。旧型号显卡并不会因此快速退出历史舞台，新显卡的引入更多是作为增量补充，而非单纯的替代品。如果你还在担心 AI 行业是否存在泡沫，那大可不必过虑，现在的局面就好比互联网革命大爆发前的 1995 年，距离 2000 年的高潮尚早。

关于投资lite的核心思路，我们观察到AI模型的规模与复杂度正在急剧攀升，包括百万亿参数模型、超长上下文LLM以及Mixture-of-Experts专家模型等技术的涌现。这种趋势迫使未来的数据中心必须具备更庞大的算力储备，并实现更多GPU的高效协同，从而推动Scale-up、Scale-out以及Scale-across等扩展模式全面爆发。随着系统发展的瓶颈逐渐从单纯的计算能力转向互连带宽、时延及功耗控制，数据中心加速推进以光换电的进程已成必然，而lite的产品布局恰好处于这一关键转型期的有利位置。不论是InP激光器即光电芯片EML，还是ocs光交换机及光模块，均是该趋势下的直接受益者。回顾我的实际操作经历，早在去年11月份，我便在会员群内首次分享了关于lite的投资见解，并先后在220块、310块以及340块的价格节点完成了建仓和后续加仓。目前的战绩显示，call收益达到了200%，正股收益也实现了100%。

Về tâm trạng hoảng loạn gần đây của mọi người đối với việc tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Warsh nhậm chức, thực ra hoàn toàn không cần phải quá lo lắng. Mặc dù ông đã từng công bố một số bài viết, bày tỏ ý kiến phản đối QE cũng như phản đối sự can thiệp quá mức của Cục Dự trữ Liên bang vào thị trường, nhưng xét đến bối cảnh viết lách năm đó, danh tính của ông vào thời điểm đó và môi trường vĩ mô đã có sự thay đổi lớn so với hiện nay, giá trị tham khảo của những phát ngôn cũ này thực sự rất hạn chế. Nếu nhà đầu tư chỉ dựa vào quan điểm của ông về bảng cân đối kế toán từ 15 năm trước để hướng dẫn giao dịch hiện tại, rõ ràng đó là hành động không hợp lý.

Thực tế, Warsh không chỉ rất tin tưởng vào câu chuyện công nghệ của Silicon Valley, mà còn là một người ủng hộ vững chắc cho việc trí tuệ nhân tạo nâng cao năng suất. Chúng ta có thể chú ý đến hai chi tiết: trước tiên, Warsh đã tham gia vào Ủy ban An ninh và Chiến lược của OpenAI vào năm 2024 và hỗ trợ OpenAI vận động hành lang tại Washington, nhấn mạnh tầm quan trọng của AI đối với sức cạnh tranh quốc gia và quyền lực kinh tế của Mỹ. Thứ hai, từ năm 2011, ông đã giữ chức vụ nghiên cứu viên tại Viện Hoover của Đại học Stanford và giảng viên tại Trường Kinh doanh Stanford, duy trì mối quan hệ chặt chẽ với giới tinh hoa Silicon Valley. Theo ông, AI là một công nghệ cách mạng, có vị trí tương đương với điện hay máy hơi nước, có khả năng nâng cao năng suất toàn diện một cách hệ thống. Dựa trên bối cảnh trên, chúng ta có lý do đầy đủ để tin rằng ông tuyệt đối sẽ không làm sụp đổ đường cong lợi suất dài hạn, cũng như không cản trở sự phát triển của nền kinh tế thực của Mỹ và tiến trình cách mạng AI. Gần đây, Trump đã thẳng thắn nói rằng chúng ta cần một Greenspan khác, ý định của ông rất rõ ràng, tức là xem Warsh như một nhân vật kiểu Greenspan mà ông mong đợi: thông qua lãi suất thấp để hỗ trợ sự thịnh vượng công nghệ, từ đó thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế Mỹ.

Ngoài ra, Warsh còn có những lợi thế khác. Sự giao tiếp và phối hợp của ông với Bessent diễn ra rất suôn sẻ, cả hai đều là những người thân cận của nhà đầu tư huyền thoại Phố Wall Stanley Druckenmiller. Đồng thời, do cha vợ của Warsh có mối quan hệ thân thiết kéo dài hàng chục năm với Trump, mối quan hệ này khiến Trump đặc biệt tin tưởng ông. Vì vậy, dựa trên sự tin tưởng và mạng lưới quan hệ này, chúng ta không có lý do gì để nghĩ rằng Warsh sẽ làm hỏng thị trường chứng khoán Mỹ và nền kinh tế, từ đó phá hoại kế hoạch bầu cử giữa kỳ của Trump.

Tóm lại, tôi cho rằng sự giảm điểm của thị trường vào thứ Sáu là một phản ứng thái quá.

Về sự giảm giá của Bitcoin trong tuần này, chúng tôi đã quan sát thấy một xu hướng rõ ràng: BTC và các loại tiền điện tử khác đang chuyển sang thuộc tính tài sản rủi ro độc lập. Mối liên hệ giữa chúng và cổ phiếu công nghệ đang ngày càng bị làm nhạt, không còn thể hiện hình thái đồng điệu trong việc tăng giảm nữa. Xu hướng thị trường hiện tại chủ yếu bị giới hạn bởi tình trạng thanh khoản của loại tài sản này, tỷ lệ vị thế đòn bẩy, động thái mua bán ETF và tâm lý chung của thị trường. Những đợt giảm giá ngắn hạn như vậy thường không phải do yếu tố cơ bản đột ngột xấu đi, mà thực chất là do quá trình giảm đòn bẩy dẫn đến thanh lý cưỡng chế và tái phân bổ vốn, tạo ra hiệu ứng dây chuyền. Ngoài các yếu tố ở cấp độ thị trường, còn một điểm không thể bỏ qua, đó là hệ sinh thái khai thác tiền điện tử thực sự đã khó duy trì. Điều này vốn dĩ không phải là một công việc lý tưởng, trong tương lai, những công ty có nguồn điện rẻ và dồi dào cũng sẽ không còn tiêu tốn năng lượng vào việc khai thác Bitcoin nữa.

SNDK 620. Tại đây, tôi muốn cùng mọi người tổng kết lại suy nghĩ về quyết định đầu tư trước đó. Sớm từ tháng 11 năm ngoái, các tổ chức trên Phố Wall chỉ đưa ra mức giá mục tiêu là 230 đồng, trong khi tôi khi đó đã qua nghiên cứu sâu sắc, nhận định rằng tài sản này bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng, và đã chỉ ra rằng khoảng giá hợp lý của nó nên nằm trong khoảng từ 400 đồng đến 1000 đồng. Thông qua việc chia sẻ logic cốt lõi này, tôi cũng rất vui vì đã thực sự giúp đỡ các bạn hội viên có được lợi nhuận đầu tư dồi dào.

AAOI giá trị đầu tư phân tích sâu

Hiện tại, lĩnh vực quang thông đang chứng kiến nhu cầu về laser liên tục (CW) dựa trên InP bùng nổ, dẫn đến tình trạng cung cấp thị trường cực kỳ khan hiếm. Trong bối cảnh này, những đối thủ cạnh tranh chính trong ngành đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng: Lumentum bị hạn chế bởi nút thắt cung cấp InP, đã buộc phải thu hẹp danh sách khách hàng mà họ phục vụ; trong khi Coherent có kế hoạch ưu tiên đáp ứng nhu cầu sản phẩm nội bộ bằng toàn bộ công suất laser nội bộ của mình. Tình hình này có nghĩa là, những nhà sản xuất mô-đun thiếu khả năng sản xuất chip nội bộ đang phải đối mặt với rủi ro gián đoạn cung ứng thực sự. Ngược lại, AAOI đã thành công chuyển hầu hết quy trình sản xuất laser sang tự nghiên cứu và sản xuất nội bộ, từ đó nắm giữ quyền chủ động trong chuỗi cung ứng.

Để đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ từ các khách hàng lớn như Amazon đối với mô-đun quang 800G và tương lai 1.6T, AAOI đang tích cực triển khai mở rộng công suất, trong đó công suất laser nội bộ của mình là nền tảng của chiến lược này. Hiện tại, nhà máy wafer của AAOI tại Houston sản xuất khoảng 200.000 laser CW mỗi tháng. Công ty đã thiết lập một lộ trình nâng cấp rõ ràng, thông qua việc giới thiệu thiết bị mới và nâng cấp kích thước wafer từ 2-4 inch lên 6 inch, với mục tiêu đến cuối năm 2026, sẽ tăng công suất sản xuất hàng tháng lên 2.4 triệu chiếc. Nếu tính cả khả năng sản xuất trên 3 triệu laser bơm SiPho mỗi tháng, quy mô này có nghĩa là giai đoạn chip laser sẽ không còn là điểm hạn chế trong việc tăng trưởng sản lượng mô-đun quang của AAOI. Ngược lại, nhiều đối thủ cạnh tranh có thể rơi vào tình trạng bị động do thiếu cung chip từ phía trên.

Rào cản chiến lược trong sản xuất tại Mỹ: Trong bối cảnh địa chính trị ngày càng phức tạp và chính sách thuế đầy bất ổn, AAOI không chỉ sở hữu khả năng sản xuất mô-đun mà quan trọng hơn là khả năng sản xuất chip laser cốt lõi tại Mỹ, điều này mang lại cho công ty giá trị chiến lược rất cao. AAOI là một trong số ít nhà cung cấp có khả năng sản xuất EML và laser CW tại Mỹ. Các gã khổng lồ dịch vụ đám mây như Amazon hay Microsoft, để đảm bảo đa dạng và an toàn trong chuỗi cung ứng, cũng như để phòng ngừa rủi ro mà chuỗi cung ứng châu Á có thể phải đối mặt, thường sẵn sàng trả thêm giá cho các nhà cung cấp nội địa như vậy.

Phân tích cơ hội và thách thức tiềm năng

Cơ hội tăng trưởng (Upside Risks)

1. Sự gia tăng sản lượng sản phẩm 800G/1.6T và đơn đặt hàng từ khách hàng lớn:
Nếu kế hoạch mở rộng công suất của công ty có thể được triển khai suôn sẻ, chẳng hạn như đạt được mục tiêu công suất 100.000 mô-đun 800G mỗi tháng trước cuối năm 2025, điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy doanh thu của công ty tăng trưởng mạnh mẽ.

2. Lợi ích sản xuất tại Mỹ trong bối cảnh địa chính trị:
Mối quan hệ địa chính trị căng thẳng và áp lực thuế đang thúc đẩy các Hyperscalers chuyển chuỗi cung ứng ra khỏi các nhà sản xuất Trung Quốc. AAOI, với sức mạnh sản xuất nội địa của mình, có khả năng chiếm lĩnh thêm thị phần từ các đối thủ cạnh tranh Trung Quốc như Innomlight.

3. Tối ưu hóa chi phí và tăng lợi nhuận nhờ vào công nghệ tự động hóa:
Mức độ tự động hóa cao tại nhà máy Texas của AAOI rất ấn tượng, nhu cầu về giờ làm việc đã giảm 85%. Biện pháp này không chỉ giải quyết hiệu quả vấn đề chi phí lao động cao ở Mỹ, mà còn hy vọng mang lại tỷ lệ lợi nhuận gộp vượt kỳ vọng của thị trường.

4. Sự phục hồi của doanh nghiệp truyền hình cáp CATV và chu kỳ nâng cấp Charter:
AAOI đang hưởng lợi từ các kế hoạch nâng cấp mạng mà các nhà cung cấp truyền hình cáp như Charter đang thúc đẩy (liên quan đến DOCSIS 4.0 và bộ khuếch đại 1.8 GHz). Lĩnh vực này hoạt động mạnh mẽ, doanh thu vượt kỳ vọng, cung cấp hỗ trợ dòng tiền ổn định cho công ty.

Rủi ro giảm (Downside Risks)

1. Sự không chắc chắn trong khả năng thực hiện và mở rộng sản xuất (mối lo ngại cốt lõi):
Về tỷ lệ sản xuất và giao hàng: Quy trình sản xuất mô-đun quang rất phức tạp, sự biến động của tỷ lệ sản xuất và sự khác biệt về chi phí là điều bình thường. Nhìn lại lịch sử, năng lực thực hiện của ban lãnh đạo AAOI đã có những lúc không đồng đều, và việc mở rộng công suất lớn sẽ đặt ra thách thức lớn cho quản lý quy trình. Hơn nữa, thời gian chứng nhận của khách hàng (đặc biệt là Amazon) có sự không chắc chắn, bất kỳ sự chậm trễ nào cũng có thể dẫn đến việc công nhận doanh thu bị trì hoãn, trong khi công ty trước đó phải gánh chịu các chi phí mở rộng cao.

2. Rủi ro tập trung khách hàng quá cao:
Doanh thu của AAOI phụ thuộc nhiều vào Microsoft, Amazon và Charter (thông qua đại lý Digicomm). Nếu mất đi bất kỳ khách hàng lớn nào, hoặc khách hàng điều chỉnh chi tiêu vốn AI dẫn đến nhu cầu đột ngột giảm, điều này có thể gây tổn thất nghiêm trọng cho công ty.

3. Tình trạng tài chính và rủi ro pha loãng cổ phiếu:
Về vấn đề pha loãng cổ phần và nợ: Để huy động vốn cần thiết cho chi tiêu vốn (Capex), AAOI đã thực hiện nhiều lần phát hành ATM và phát hành trái phiếu chuyển đổi. Điều này dẫn đến số lượng cổ phiếu tăng gấp đôi, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của các cổ đông hiện tại không thể tránh khỏi bị pha loãng.

4. Rủi ro về công nghệ và bị thay thế:
Mối đe dọa tiềm tàng từ CPO đóng gói quang học: Từ góc nhìn dài hạn, công nghệ CPO có khả năng thay thế các mô-đun quang có thể cắm truyền thống. Nếu công nghệ này được triển khai tại các trung tâm dữ liệu siêu lớn nhanh hơn dự đoán của thị trường, dòng sản phẩm hiện tại của AAOI sẽ phải đối mặt với áp lực loại bỏ. Tuy nhiên, với việc công nghệ này dự kiến sẽ chỉ trưởng thành sau năm 2028, hiện tại không cần quá lo lắng.

Tình hình Capex được TSMC công bố đã hiệu quả xóa bỏ những nghi ngờ của thị trường về khả năng xuất hiện bong bóng đầu tư vào AI, trong khi sự bùng nổ của Clawbot càng củng cố thêm niềm tin của mọi người vào triển vọng nhu cầu sức mạnh tính toán. Dưới sự thúc đẩy của những yếu tố này, tâm lý nhà đầu tư đã ấm lên đáng kể, thị trường đã hoàn toàn bước vào trạng thái Risk On, IREN và CRWV trông có vẻ rất có hy vọng trở lại mức cao.

Neocloud lĩnh vực thị trường tâm lý đang đón nhận sự phục hồi đáng kể, sự thay đổi tích cực này chủ yếu xuất phát từ sự gia tăng chi phí thuê card đồ họa H100 thế hệ đầu tiên. Thực tế, xét đến sự thiếu hụt phổ biến của mô-đun quang, nguồn cung cấp điện cũng như thiết bị lưu trữ, việc các nhà cung cấp điện toán đám mây tăng giá là xu hướng không thể tránh khỏi, điều này tôi đã có dự đoán trước. Nhìn lại tháng 11, crwv đã rõ ràng tiết lộ tại hội nghị công nghệ ubs rằng hợp đồng hiện tại mà họ đã ký đều là hợp đồng take or pay với thời gian kéo dài từ 5 đến 6 năm. Điều này lẽ ra phải thể hiện lợi ích của sự mất cân bằng cung cầu nghiêm trọng, nhưng thật đáng tiếc, khi đó tâm lý thị trường rất bi quan, nhà đầu tư thậm chí đã từng định giá với kỳ vọng cực đoan rằng crwv sắp phá sản. Về mặt cá nhân, khi giá cổ phiếu chạy trong khoảng từ 95 đến 100, tôi thực sự đã thực hiện việc cắt giảm đáng kể, tuy nhiên đối với cổ phiếu iren, hiện tại tôi vẫn chưa thực hiện bất kỳ việc giảm nắm giữ nào.

Về cuộc gọi của sndk, được mua vào khi giá cổ phiếu là 220 tệ, không thể không nói rằng lợi nhuận này thực sự là quá phi thường.

【Về phân tích sâu sắc sự tăng trưởng ngược chiều của Sndk hôm nay】

SNDK hôm nay tăng trưởng ngược chiều 9.5%, thị trường nhìn chung cho rằng, điều này xuất phát từ việc các nhà đầu tư đang dần nhận thức được vị trí chiến lược của NAND đang được nâng cao đáng kể trong cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu của kỷ nguyên ACCel (tức là kỷ nguyên "After Claude Code").

Xu hướng này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự chuyển đổi kiến trúc của BlueField NVDA và Engram DeepSeek - vai trò của NAND đang trải qua một sự thay đổi chất lượng, trở nên giống như một loại "RAM chậm", từ đó cải thiện hiệu quả những nhược điểm truyền thống về độ trễ. Về cảm xúc thị trường, thái độ của Citi đã chuyển sang tích cực hơn và đã điều chỉnh dự báo cũng như giá mục tiêu; trong khi đó, phía cung cũng có tin tốt, theo báo chí châu Á, Samsung và SK Hynix dự kiến sẽ giảm sản lượng NAND thay vì tăng trong năm nay.

Về quan điểm của các tổ chức, SemiAnalysis mặc dù cũng có cái nhìn tích cực về NAND, nhưng lập trường của họ tương đối thận trọng, cho rằng ICMSP của NVDA chỉ đến năm 2027 mới mang lại sự gia tăng hạn chế cho NAND (LSD). Chúng tôi cho rằng giả định này quá thận trọng, vì nó không tính đến nhu cầu tương thích ngược và có thể kết nối trực tiếp đến nền tảng Blackwell; theo tính toán của chúng tôi, nhu cầu mới phát sinh do đó có thể gần đạt tỷ lệ hai con số so với tổng nhu cầu NAND.
-TMTB thông tin

**【Nhận xét cá nhân】**
Thành thật mà nói, thông tin này từ TMTB thực sự đã bị chậm 2 tháng, tôi đã dự đoán xu hướng này từ sớm vào tháng 11.

Điều đáng chú ý hơn là, tại hội nghị công nghệ UBS vào tháng 12, ban lãnh đạo SNDK đã rõ ràng tuyên bố: NAND là sản phẩm duy nhất trong lĩnh vực CSP không bị hạn chế bởi GPU mà có thể mở rộng, đồng thời nâng cao hiệu suất suy luận AI. Phát biểu này từ ban lãnh đạo càng củng cố thêm niềm tin của tôi vào việc giữ lại cổ phiếu.

【Phân tích về sự tăng trưởng ngược chiều của SNDK hôm nay】

SNDK hôm nay ghi nhận mức tăng 9.5%, điều này cho thấy các nhà đầu tư đang dần nhận thức được rằng, trong thời đại ACCel (tức là thời đại "After Claude Code"), vị trí chiến lược của NAND trong cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu đang được nâng cao đáng kể. Xu hướng này chủ yếu nhờ vào sự cải cách của BlueField NVDA và kiến trúc Engram của DeepSeek - dưới những kiến trúc mới này, chức năng của NAND đang dần tiến gần đến "RAM chậm", qua đó cải thiện hiệu quả nhược điểm về độ trễ trước đây.

Về mặt thị trường, Citigroup đã chuyển sang thái độ tích cực hơn đối với vấn đề này và điều chỉnh các dự báo cũng như giá mục tiêu liên quan; đồng thời, theo báo cáo từ các phương tiện truyền thông châu Á, Samsung và SK Hynix sẽ áp dụng chiến lược cắt giảm thay vì tăng sản lượng NAND trong năm nay. Mặc dù tổ chức nghiên cứu SemiAnalysis cũng có cái nhìn tích cực về NAND, nhưng họ cho rằng ICMSP của NVDA chỉ đến năm 2027 mới có thể tạo ra sự gia tăng hạn chế đối với nhu cầu NAND (LSD). Đối với điều này, TMTB cho rằng giả thuyết này quá thận trọng, vì nó không tính đến phần nhu cầu tương thích ngược, có thể kết nối trực tiếp với nền tảng Blackwell; theo ước tính của TMTB, nhu cầu mới có thể gần đạt tỷ lệ hai chữ số trong tổng nhu cầu NAND.
——Nguồn tin: TMTB

**【Nhận xét cá nhân】**
Không thể không chỉ ra rằng thông tin này từ TMTB thực sự đã chậm 2 tháng, từ tháng 11 năm ngoái tôi đã có những dự đoán tương tự. Hơn nữa, tại hội nghị công nghệ UBS vào tháng 12, ban quản lý SNDK cũng đã khẳng định rõ: NAND là sản phẩm duy nhất hiện tại của CSP (nhà cung cấp dịch vụ đám mây) mà không bị hạn chế bởi GPU và có thể mở rộng, đồng thời cải thiện hiệu suất suy diễn AI.

OpenAI đã công bố một bài viết có trọng lượng vào ngày 18 tháng 1, với nội dung chính rất rõ ràng: ChatGPT đang ở giai đoạn chuyển mình từ "công cụ thực dụng" sang "hạ tầng". Mô hình kinh doanh của nó cũng theo đó mà trải qua một sự tiến hóa sâu sắc.

Bài viết đưa ra một quan điểm then chốt: Trong thời đại AI hiện nay, sức mạnh tính toán vừa là tài nguyên khan hiếm nhất, vừa là tài sản chiến lược cốt lõi. Dữ liệu cho thấy, sự tăng trưởng doanh thu của OpenAI có sự nhất quán đáng kinh ngạc với sự mở rộng sức mạnh tính toán - sức mạnh tính toán tăng gấp 3 lần, doanh thu cũng tăng gấp 3 lần. Hiện tượng này truyền tải một tín hiệu rõ ràng: Nhu cầu của thị trường hoàn toàn không phải là vấn đề, nút thắt thực sự nằm ở phía cung. Do đó, OpenAI đang nỗ lực chuyển đổi chiến lược sức mạnh tính toán, từ "phụ thuộc đơn lẻ và bị động" sang việc xây dựng một "danh mục tài sản đa nhà cung cấp, có thể quản lý". Chiến lược này nhằm tận dụng phần cứng cao cấp để vượt qua giới hạn khả năng, đồng thời sử dụng nền tảng chi phí thấp để nâng cao hiệu quả, mục tiêu cuối cùng là giảm chi phí biên của AI xuống mức "có thể chấp nhận cho công việc hàng ngày".

Một quan điểm quan trọng khác mà bài viết nhấn mạnh là: Giai đoạn tiếp theo của AI sẽ được dẫn dắt bởi các Agent (thực thể thông minh) và quy trình làm việc liên tục, không còn giới hạn trong các tương tác đàm thoại đơn lẻ. Trọng tâm trong tương lai sẽ chuyển sang những thực thể có khả năng "vận hành liên tục, có khả năng ghi nhớ ngữ cảnh, và có thể thực hiện nhiệm vụ qua các công cụ". Đối với người dùng cá nhân, điều này đại diện cho một trợ lý quản lý dự án và thực hiện kế hoạch hiệu quả; còn đối với các tổ chức, đây tương đương với một hệ điều hành phục vụ cho công việc tri thức. Sự chuyển mình này có nghĩa là tần suất sử dụng của người dùng sẽ cao hơn, độ gắn bó mạnh hơn, từ đó khiến mô hình kinh doanh trở nên dễ dự đoán hơn.

Cuối bài viết, OpenAI đưa ra những dự báo về sự phát triển của AI trong tương lai: Mô hình thương mại hóa của AI chắc chắn sẽ không dừng lại ở mô hình đăng ký hiện tại hoặc dịch vụ API. Khi công nghệ trí tuệ nhân tạo thâm nhập sâu vào các lĩnh vực có giá trị cao như nghiên cứu khoa học, y tế, năng lượng và mô hình tài chính, các hình thức kinh doanh đa dạng như mô hình cấp phép, chia sẻ IP và định giá theo kết quả sẽ lần lượt xuất hiện.

CRWV 102！IREN 58！Neocloud lại trở thành món hàng hot trên thị trường! Thật không thể không cảm thán, tâm lý nhà đầu tư thay đổi thật sự quá nhanh.

【2026 đầu tư chủ đề: thiết bị bán dẫn】

Hạt nhân của cuộc cạnh tranh AI đã tiến hóa từ thiết kế chip đơn lẻ (Chip Design) sang cuộc đua lớn của nhà máy AI (AI Factory). Dưới bề ngoài của sự bùng nổ hiệu suất GPU thế hệ tiếp theo, là sự tiếp cận không ngừng đến giới hạn vật lý. Ngày nay, khả năng tính toán không còn là nút thắt duy nhất, mà năng suất sản xuất, độ phức tạp của đóng gói và mật độ kết nối đã hình thành một "trần ẩn" mới. Do đó, trọng tâm chi tiêu vốn (Capex) đang chuyển từ mua chip hạ nguồn sang thiết bị bán dẫn (SemiCap) thượng nguồn. Những thiết bị này đã trở thành "thuế cơ bản" mà tất cả các con đường AI - bất kể là NVIDIA, Google hay các nhóm mở - đều không thể tránh khỏi.

Nhìn lại cuộc họp báo cáo tài chính mà TSMC công bố vào ngày 1/15, kế hoạch Capex cho năm 2026 của họ là $52B–$56B, đạt được mức tăng trưởng chi tiêu vốn liên tiếp 2 năm, và mức tăng trưởng của năm 2026 lên tới +24% đến +40%. Nhờ vào tin tức tích cực này, lĩnh vực SemiCap trên thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng vọt trong phiên giao dịch đêm.

Chia sẻ tư duy đầu tư: Ngay từ đầu năm 2026, tôi đã nhấn mạnh trong nhóm thành viên về việc chú ý đến lĩnh vực SemiCap, và chia sẻ các thao tác xây dựng vị thế đối với các cổ phiếu bán dẫn như AMAT, CAMT và AMKR.

<【IREN gần đây ghi nhận hiệu suất mạnh mẽ>

H.C. Wainwright đã nâng mục tiêu giá lên 80 đô la Mỹ đối với IREN. Việc điều chỉnh xếp hạng này dựa trên dự báo lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và amortization (EBITDA) vào năm 2027 đạt 1,8 tỷ đô la Mỹ, với hệ số định giá EBITDA là 12,5 lần.

Chia sẻ quan điểm cá nhân của tôi: tiềm năng thực sự của IREN nằm ở đâu?
Nếu toàn bộ điện năng 3GW dành cho trung tâm dữ liệu mà IREN sở hữu có thể được chuyển đổi hoàn toàn thành sức mạnh tính toán AI, doanh thu hàng năm dự kiến đạt 30 tỷ đô la Mỹ (30b), tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường có thể đạt 100 tỷ đô la Mỹ (100b). So với giá trị vốn hóa hiện tại khoảng 17 tỷ đô la Mỹ (17b), nhìn từ góc độ dài hạn, tiềm năng tăng trưởng còn khoảng 6 lần.

CẢNH BÁO: Tổng thống Trump khẳng định các tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ cần "tự lo cho nguồn lực của mình" đối với chi phí điện năng tăng vọt liên quan đến các trung tâm dữ liệu.

Trump đã chỉ rõ rằng các trung tâm dữ liệu của doanh nghiệp công nghệ Mỹ phải có khả năng tự cung cấp điện.
**Giải thích thị trường:** Biện pháp này sẽ giúp thúc đẩy mô hình phát điện sau đồng hồ (BTM) trở thành phương thức phổ biến cho nguồn điện của trung tâm dữ liệu, mang lại lợi ích cho các cổ phiếu năng lượng như BE, GEV, Eose và TE.

【Vicr投资逻辑】Hôm nay giá cổ phiếu Vicr tăng vọt 20%, đáng để chú ý!

Công ty Vicor đã chứng kiến sự tăng vọt mạnh mẽ của giá cổ phiếu từ quý thứ hai đến quý thứ ba, được thị trường vốn coi là một “bước ngoặt” đáng kể. Sự nghi ngờ ban đầu của thị trường về việc thực hiện công nghệ và bảo vệ bằng sáng chế đã chuyển thành sự “tin tưởng” vào mô hình lợi nhuận và tính độc đáo của công nghệ.

1. Xác nhận tính độc đáo của công nghệ: Gen 5 VPD là giải pháp duy nhất đối phó với cuộc khủng hoảng nguồn điện AI
Trong quý đầu tiên và quý thứ hai, thị trường đã nghi ngờ liệu công nghệ truyền tải điện nguồn dọc (VPD) của Vicor có bị các giải pháp truyền thống của đối thủ thay thế hay không. Tuy nhiên, những tiến triển trong quý thứ ba đã hoàn toàn xóa bỏ mối lo ngại này: khi công suất của bộ xử lý AI tăng lên đến $2000W$, nhu cầu dòng điện đạt đến $4000A$ hoặc thậm chí cao hơn (thiết kế trong tương lai của Nvidia có thể đạt $6000W$ đến $9000W$), các giải pháp cung cấp điện bên cạnh do tổn thất điện trở quá cao đã không còn đáp ứng được nhu cầu.

Giải pháp duy nhất đáp ứng yêu cầu: Giải pháp Gen 5 của Vicor đã đạt được mật độ dòng điện $3A/mm^2$ mà khách hàng chính của họ là Cerebras cần, và đang phát triển các thiết bị mới có thể đạt $4A/mm^2$. Ban quản lý đã khẳng định trong cuộc họp quý ba rằng các khách hàng tiềm năng, bao gồm cả nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô (Hyperscaler) và OEM, đã xác nhận rằng thế hệ VPD thứ hai của Vicor là giải pháp duy nhất có thể đáp ứng nhu cầu của bộ xử lý của họ.

Lợi thế về hình thức vật lý: Độ dày của mô-đun Vicor chỉ là $1.5mm$ (mục tiêu trong tương lai là $0.7mm$), trong khi các giải pháp của đối thủ thường nằm trong khoảng $4-5mm$, và gặp phải vấn đề hiệu suất nhiệt nghiêm trọng, điều này khiến Vicor có lợi thế không thể thay thế trong kiến trúc “nguồn điện trong gói” Power-in-Package.

2. Xác minh mô hình kinh doanh: Chuyển đổi từ mô hình “bán mô-đun” sang “thu phí bản quyền”. Trong báo cáo tài chính quý ba, doanh thu từ phí bản quyền bùng nổ khiến thị trường bất ngờ, điều này xác nhận khả năng của công ty trong việc chuyển đổi rào cản công nghệ thành dòng tiền cao lợi nhuận. Điều này cho thấy, Vicor không còn chỉ là một nhà sản xuất mô-đun nguồn điện, mà đã phát triển thành một nhà cấp phép IP tương tự như Qualcomm. Doanh thu phí bản quyền trong quý ba đạt 2170 triệu USD, vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích, khiến cho tỷ lệ hoạt động hàng năm của doanh thu này khoảng 9000 triệu USD.

Thực thi rào cản bằng sáng chế: Vicor đã thành công trong việc buộc một khách hàng OEM lớn ký một thỏa thuận cấp phép mới kéo dài hai năm nhờ vào lệnh cấm mà họ đã nhận được từ Ủy ban Thương mại Quốc tế (ITC). Điều này chứng minh rằng ngay cả khi khách hàng lớn cố gắng phát triển các sản phẩm “không được cấp phép”, cuối cùng họ cũng khó lòng vượt qua mạng lưới bằng sáng chế dày đặc của Vicor, chỉ có thể quay lại hệ thống cấp phép và thanh toán “phí bù” Catch-up payment.

Nâng cao chất lượng dòng tiền: Doanh thu bản quyền gần như là lợi nhuận thuần và có triển vọng tăng trưởng rất cao (ban quản lý dự kiến trong hai năm tới sẽ tăng gấp đôi, đạt hơn 200 triệu USD). Cấu trúc doanh thu có độ chắc chắn cao và lợi nhuận cao này đã khiến các nhà phân tích chuyển đổi mô hình định giá của Vicor từ tỷ lệ giá trên lợi nhuận của ngành sản xuất truyền thống sang mô hình định giá premium của ngành cấp phép IP công nghệ cao.

Định giá: Được chia thành hai phần, bằng sáng chế và sản phẩm.

Chia sẻ ý tưởng đầu tư: Trước đây đã đề cập trong nhóm thành viên rằng tôi đã xây dựng vị thế Vicr 1% ở mức 112 nhân dân tệ, sau đó đã tăng vị thế thêm 0.5% ở mức 108 nhân dân tệ.

#Vicor #Đầu tư #Đổi mới công nghệ

【Vicr投资逻辑】Hôm nay giá cổ phiếu Vicr tăng vọt 20%, thu hút sự chú ý!

Giá cổ phiếu của công ty Vicor đã trải qua sự tăng trưởng đáng kể từ quý hai đến quý ba, sự thay đổi này được coi là một "điểm chuyển biến" quan trọng trên thị trường vốn. Sự "hoài nghi" của thị trường về việc thực hiện công nghệ và bảo vệ bằng sáng chế đã dần chuyển thành "niềm tin" vào sự chuyển đổi mô hình lợi nhuận và tính độc đáo của công nghệ.

1. Xác nhận tính độc đáo của công nghệ: Gen 5 VPD là giải pháp duy nhất giải quyết cuộc khủng hoảng tiêu thụ năng lượng AI
Trong quý một và quý hai, thị trường đã từng nghi ngờ về tính cạnh tranh của công nghệ cung cấp điện dọc (VPD) của Vicor, lo ngại rằng nó sẽ bị thay thế bởi các giải pháp truyền thống. Tuy nhiên, những tiến triển trong quý ba đã hoàn toàn xua tan những nghi ngờ này: khi công suất của bộ xử lý AI tăng vọt lên $2000W$, nhu cầu dòng điện đạt $4000A$ hoặc thậm chí cao hơn (công suất thiết kế trong tương lai của NVIDIA có thể đạt từ $6000W$ đến $9000W$), các giải pháp cung cấp điện bên hông truyền thống do tổn thất điện trở quá lớn, đã không thể đáp ứng nhu cầu của thị trường.

Giải pháp duy nhất đáp ứng yêu cầu: Giải pháp Gen 5 của Vicor đã đáp ứng tiêu chuẩn mật độ dòng điện $3A/mm^2$ của khách hàng hàng đầu (Cerebras), và đang phát triển các thiết bị mới có thể đạt $4A/mm^2$. Ban lãnh đạo đã rõ ràng trong cuộc họp quý ba rằng các khách hàng tiềm năng bao gồm nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (Hyperscaler) và OEM đã xác nhận, thế hệ thứ hai của VPD của Vicor là giải pháp duy nhất có thể đáp ứng nhu cầu của bộ xử lý của họ.

Lợi thế về hình thức vật lý: Độ dày của mô-đun Vicor chỉ là $1.5mm$ (mục tiêu trong tương lai là $0.7mm$), trong khi độ dày của các giải pháp cạnh tranh thường nằm trong khoảng $4-5mm$, có vấn đề nghiêm trọng về hiệu suất nhiệt. Điều này đã giúp Vicor chiếm vị trí không thể thay thế trong kiến trúc "cung cấp điện trong bao bì" (Power-in-Package).

2. Xác nhận mô hình kinh doanh: Sự chuyển đổi từ "bán mô-đun" sang "thu phí bản quyền sáng chế". Điều gây bất ngờ nhất cho thị trường trong báo cáo tài chính quý ba là sự gia tăng đột ngột của doanh thu bản quyền, điều này xác nhận khả năng của công ty trong việc chuyển đổi rào cản công nghệ thành dòng tiền mặt lợi nhuận cao. Điều này có nghĩa là Vicor không chỉ là một nhà sản xuất mô-đun cung cấp điện, mà đang dần phát triển thành một nhà cấp phép IP tương tự như Qualcomm. Doanh thu bản quyền trong quý ba đã đạt 2170 triệu đô la, vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích, khiến tỷ lệ hoạt động hàng năm của doanh nghiệp này đạt khoảng 9000 triệu đô la.

Thực thi rào cản bằng sáng chế: Vicor với lệnh cấm mà họ đã nhận được từ Ủy ban Thương mại Quốc tế (ITC), đã thành công trong việc buộc một khách hàng OEM lớn ký kết một thỏa thuận cấp phép mới kéo dài hai năm. Sự thật này chứng minh rằng ngay cả khi khách hàng lớn cố gắng phát triển các sản phẩm "không được cấp phép", cuối cùng họ cũng khó lòng tránh được mạng lưới bằng sáng chế phức tạp của Vicor, và cuối cùng chỉ có thể quay về hệ thống cấp phép và trả "phí bù trừ".

Cải thiện chất lượng dòng tiền: Doanh thu bản quyền gần như là lợi nhuận thuần, và có triển vọng tăng trưởng rất cao (ban lãnh đạo dự đoán sẽ gấp đôi trong vòng hai năm tới, vượt quá 200 triệu đô la). Cấu trúc doanh thu có độ chắc chắn cao và tỷ suất lợi nhuận cao này đã khiến các nhà phân tích chuyển đổi mô hình định giá của Vicor từ mô hình P/E của ngành sản xuất truyền thống sang mô hình định giá cao cấp của doanh nghiệp cấp phép IP công nghệ cao.

Định giá: Có thể chia thành hai phần là bản quyền và sản phẩm.

Chia sẻ ý tưởng đầu tư: Trước đây trong nhóm hội viên, tôi đã xây dựng vị thế Vicr với giá 112 đô la cho 1%, sau đó đã thêm 0.5% vị thế khi giá là 108 đô la.

#Vicor #ĐầuTư #ThịTrườngChứngKhoán #CôngNghệ #AI #BằngSángChế

【TE đầu tư logic】Cùng với sự tiến bộ của trí tuệ nhân tạo, nguồn cung năng lượng dần trở thành một xu hướng bị tắc nghẽn quan trọng. Trong vài năm qua, năng lượng mặt trời đã trở thành một trong những nguồn năng lượng mới ở Mỹ. Ví dụ, dự kiến đến năm 2024, năng lượng mặt trời sẽ chiếm khoảng 66% trong tổng công suất phát điện mới, tỷ lệ này vượt xa các nguồn năng lượng đơn lẻ khác như khí tự nhiên và năng lượng gió. Nhìn về năm 2025, tỷ lệ năng lượng mặt trời sẽ vượt quá 70%, trở thành động lực lớn nhất cho sự tăng trưởng của năng lượng mới.

Công ty năng lượng TE tập trung vào lĩnh vực năng lượng mặt trời, được hưởng lợi từ Đạo luật giảm phát lạm phát (IRA) và các chính sách sản xuất trong nước của Mỹ, dự kiến sẽ trở thành giải pháp quan trọng để đối phó với tình trạng thiếu hụt năng lượng ở Mỹ trong tương lai.

Chia sẻ chiến lược đầu tư: Trong nhóm hội viên vào tháng 11, chúng tôi đã thảo luận về logic đầu tư của TE. Khi đó, giá cổ phiếu dao động trong khoảng 2-3 đô la, hiện tại đã tăng lên 7.8 đô la.

【投行研报学习】UBS 12月4日BE研报核心内容
根据https://t.co/5Vt8l82lxt的报告，固体氧化物燃料电池的成本曲线正在逐步下降。在过去十年里，这一成本以双位数的速度持续降低，预计在规模扩大后，仍有进一步加速的潜力。经过“超建”和税收抵免后，其成本已与燃气轮机持平。
在客户与订单方面，目前已经有Google（尚未用于数据中心）、AEP、Oracle等客户，预计在未来2至3年内，数据中心的比例将从现在的三分之一增加至三分之二。
从技术和环保的角度来看，电池的使用寿命已从首次公开募股时的8至9个月延长至现在的5至6年。同时，固体氧化物燃料电池的碳排放量低于传统燃气机，并且排放高度集中，便于进行捕集和封存。
在资本与合作方面，与Brookfield的合作为公司带来了资金和渠道支持。Brookfield正在与Nvidia和科威特投资局共同推进1000亿美元的AI基础设施计划，而BE被视为现场供电的首选合作伙伴，管理层预期此项合作将带来更多订单。