Tiền ổn định đang nhanh chóng chuyển từ "vùng xám" sang tuân thủ pháp lý, các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đã hình thành xu thế "cạnh tranh giành vị trí" (race to the top), nỗ lực thu hút các tổ chức chất lượng bằng các khung quản lý tiêu chuẩn cao.

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký (GE­N­I­US) (luật Thiên tài), đây là đạo luật về stablecoin đầu tiên ở cấp liên bang của Hoa Kỳ. Dự luật yêu cầu việc phát hành stablecoin phải được hỗ trợ bằng tài sản dự trữ theo tỷ lệ 1:1; dự trữ chỉ được giới hạn ở các tài sản an toàn như tiền mặt USD, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, repo qua đêm; tổ chức phát hành phải công bố hàng tháng các báo cáo dự trữ đã được kiểm toán. Ngày 17 tháng 8 năm 2026, Bộ Tài chính Hoa Kỳ chính thức ban hành các quy định dự thảo quản lý theo quy định đi kèm, bước vào giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày, thời hạn phản hồi dự kiến vào giữa tháng 10. Dự luật dự kiến có hiệu lực chính thức vào ngày 18 tháng 1 năm 2027; khi đó, chỉ những tổ chức có giấy phép liên bang hoặc giấy phép cấp bang mới được phép phát hành stablecoin thanh toán tại Mỹ. Từ ngày 18 tháng 7 năm 2028, các sàn giao dịch tiền mã hóa và ví sẽ bị cấm hoàn toàn việc cung cấp stablecoin không có giấy phép tuân thủ cho người dùng tại Mỹ.

Tính đến tháng 7 năm 2026, tổng giá trị vốn hóa stablecoin toàn cầu vào khoảng 2.990 tỷ USD; US­DT và US­DC cộng lại chiếm hơn 83% thị phần.

Te­t­h­er (US­DT) #USDT —— Tuyệt đối dẫn đầu

US­DT là stablecoin lớn nhất toàn cầu hiện nay, với giá trị vốn hóa khoảng 1830 tỷ USD, chiếm khoảng 58% thị phần. Mô hình kinh doanh của Te­t­h­er cực kỳ hiệu quả: người dùng đổi USD lấy US­DT, Te­t­h­er đầu tư dự trữ vào các tài sản có tính thanh khoản cao như trái phiếu Mỹ ngắn hạn để kiếm chênh lệch. Năm 2024, quy mô tài sản dự trữ của Te­t­h­er vượt 1400 tỷ USD, lợi nhuận ròng hằng năm lên tới 13,7 tỷ USD, cao hơn cả Tập đoàn Citigroup. Nhân sự 100 người tạo ra lợi nhuận quy mô 10 tỷ, có thể nói là “máy in tiền”. Tuy vậy, Te­t­h­er đi theo lộ trình thương mại hóa; mức độ minh bạch dự trữ luôn là trọng tâm gây tranh cãi trong thị trường. Các báo cáo kiểm toán thỉnh thoảng công bố thiếu thẩm định nghiêm ngặt bởi bên thứ ba độc lập. Trong khuôn khổ dự luật GE­N­I­US, việc Te­t­h­er với tư cách tổ chức phát hành nước ngoài sẽ đáp ứng các yêu cầu quản lý của Mỹ sẽ là điểm đáng chú ý then chốt.

Ci­r­c­le (US­DC) #USDC —— Chuẩn mực về tuân thủ

US­DC có giá trị vốn hóa khoảng 72,3 tỷ USD, chiếm khoảng 25% thị phần. Ci­r­c­le đi theo hướng tuân thủ minh bạch hoàn toàn khác với Te­t­h­er; từ năm 2023, công ty hợp tác với Deloitte để kiểm toán dự trữ hằng tháng và công bố báo cáo. Trong nửa đầu năm 2026, tỷ trọng của US­DC trong khối lượng giao dịch stablecoin đã điều chỉnh đạt khoảng 70%, cao vượt xa US­DT (25%). Ở các kịch bản thanh toán và quyết toán cho tổ chức, US­DC đang chiếm vị thế tuyệt đối. Ngân hàng Standard Chartered và Ngân hàng New York Mellon gần đây đã mở rộng các dịch vụ liên quan đến US­DC; Vi­sa cũng đã ký biên bản ghi nhớ hợp tác với Ci­r­c­le. Cơ cấu tài sản dự trữ của Ci­r­c­le thận trọng hơn: 80% đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, 20% là tiền gửi ngân hàng. Tuy nhiên, chi phí tuân thủ của họ cao hơn; đồng thời còn phải chia sẻ tới 55% lợi tức từ dự trữ với các nền tảng giao dịch. Lợi nhuận ròng năm 2024 chỉ đạt 156 triệu USD, chưa bằng 1% của Te­t­h­er.

Et­h­e­na (US­De) #USDe —— Người thách thức mới nổi

US­De là một loại stablecoin USD tổng hợp, duy trì neo 1 USD thông qua chiến lược de­l­ta-ne­u­t­r­al (phủ/hedge tài sản crypto như ETH, BTC bằng hợp đồng tương lai vĩnh viễn), đồng thời tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ. Đến cuối năm 2025, lượng cung của US­De trên Ethereum đã đạt 14,1 tỷ USD, nhanh chóng vươn lên vị trí thứ ba. Điểm đổi mới của US­De nằm ở việc biến stablecoin từ “công cụ không lãi” thành “công cụ sinh lợi”, nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc nó đối mặt với rủi ro hedge trước biến động của thị trường crypto.

Pa­y­P­al (PY­U­SD) #PYUSD —— “Ông lớn” thanh toán bước vào

PY­U­SD do Pa­x­os phát hành, Pa­y­P­al hỗ trợ, với giá trị vốn hóa khoảng 2,8 tỷ USD. Hoàn toàn được bảo đảm bằng tiền gửi USD và trái phiếu Mỹ ngắn hạn, và được tích hợp gốc trong hệ sinh thái Pa­y­P­al. Ý nghĩa của PY­U­SD nằm ở việc đưa stablecoin vào các kịch bản thanh toán hằng ngày của hàng trăm triệu người dùng Pa­y­P­al, đánh dấu sự kiện đặc trưng khi các “ông lớn” fintech tài chính truyền thống bước vào cuộc chơi.

Ri­p­p­le (RL­U­SD) #RLUSD🔥 —— Tân binh trong thanh toán xuyên biên giới

Ri­p­p­le ra mắt đồng stablecoin được neo theo USD RLU­SD, với giá trị vốn hóa khoảng 1,55 tỷ USD. Bản thân Ri­p­p­le đã dày công trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới nhiều năm, việc ra mắt RLU­SD nhằm mục tiêu cung cấp công cụ thanh khoản gốc cho mạng lưới thanh toán xuyên biên giới của mình, cạnh tranh với US­DT và US­DC trong mảng thanh toán và quyết toán của tổ chức.

Tập đoàn OSL (niêm yết trên HKEX: 863.HK) là nền tảng thanh toán và giao dịch stablecoin toàn cầu. OSL là một trong những sàn giao dịch tài sản ảo đầu tiên được cấp phép tại Hồng Kông, có nền tảng tích lũy sâu về khung khổ tuân thủ. Năm 2026 hoàn tất việc mua lại nhà cung cấp dịch vụ thanh toán Web3 hàng đầu toàn cầu Ba­n­xa, ra mắt mảng kinh doanh B2B cho thanh toán xuyên biên giới, cùng đồng stablecoin doanh nghiệp US­D­GO được neo theo USD theo tiêu chuẩn tuân thủ. OSL đồng thời là nhà phân phối được cấp phép đầu tiên của stablecoin đô la Hồng Kông HK­D­AP, trực tiếp tham gia xây dựng cơ sở hạ tầng cốt lõi của hệ sinh thái stablecoin tại Hồng Kông. Công ty đang khám phá các kịch bản tiên tiến như thanh toán bằng AI agent, kết hợp sâu sắc tài chính truyền thống với tài sản số.

Kết luận tổng thể:

Thị trường stablecoin đang ở giai đoạn bước ngoặt then chốt, từ kiểm chứng ý tưởng sang triển khai thương mại. Khung quản lý toàn cầu về cơ bản đã được hoàn thiện; các giấy phép đầu tiên tại Hồng Kông đã được cấp. Dự luật GE­N­I­US của Mỹ sẽ có hiệu lực vào năm 2027. Trong tiến trình này, các tài sản mục tiêu ở nước ngoài (đặc biệt là Ci­r­c­le) có tính chắc chắn cao hơn vì mô hình kinh doanh của họ đã được kiểm chứng và quy mô doanh thu đáng kể; còn các tài sản trong nước vẫn đang trong giai đoạn đầu tư theo chủ đề, đa số doanh nghiệp vẫn chưa tạo ra nguồn thu thực chất từ mảng stablecoin. Về nhịp đầu tư, cần bám sát chặt tiến độ triển khai chính sách và mức độ hiện thực hóa kết quả kinh doanh.

Cảnh báo rủi ro: Ngành stablecoin đối mặt với nhiều rủi ro như lãi suất giảm, thay đổi chính sách quản lý, rủi ro an toàn kỹ thuật,... Phân tích trên dựa trên thông tin công khai, không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư cần cân nhắc thận trọng dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân.