$LITE về chất lượng hoạt động, tôi thừa nhận đây là tốt nhất trong vài báo cáo tài chính tối nay. Kỳ trước doanh thu 808,4 triệu USD, tăng 90,1% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp non-GAAP 47,9%, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ 35,2%. Doanh thu bốn quý là 480,7 triệu, 533,8 triệu, 665,5 triệu và 808,4 triệu; biên lợi nhuận gộp cũng tăng đồng bộ: 37,28%, 37,65%, 39,02% và 46,55%. Công ty tự nói rằng vẫn đang giao hàng thiếu rõ rệt, công suất không theo kịp nhu cầu.
Nhưng tôi không tham gia. Lý do nằm hết ở phần định giá: P/E 154,65 lần, forward 50,94 lần, P/S 25,43 lần, EV/EBITDA 129,03 lần, và P/B 19,62 lần. Ở mức này, cần nhiều quý liên tiếp vượt kỳ vọng cộng thêm việc liên tục nâng dự báo, mức đạt yêu cầu cực cao. Bốn đợt trái phiếu chuyển đổi, tổng giá trị ghi sổ là 3,183 tỷ USD, nhưng giá trị hợp lý lại là 19,075 tỷ USD—khoảng 30% giá trị vốn hóa hiện tại. Phần giá trị kinh tế này thuộc về người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi chứ không phải cổ phiếu phổ thông; trần của “capped call” cho trái phiếu đáo hạn năm 2032 cũng đã bị đẩy lùi từ rất lâu ở đằng sau, bảo vệ phía trên đã tiêu hao hết. Hướng dẫn cho quý tài chính thứ tư đã được đưa từ tháng 5, đồng thuận bám sát trung vị, không có “buffer”.
Còn một điều nữa mà tôi thấy bị diễn giải ngược. Thị trường coi việc FCC dự định cấm các mô-đun quang dữ liệu trung tâm dữ liệu của Trung Quốc là tin tốt, nhưng trong báo cáo 10-Q lại trình bày theo cách tính ban đầu theo sản phẩm xuất đến phía Trung Quốc: Trung Quốc 8,7%, Hồng Kông 16,8%, cộng lại đã là mức tối đa tham chiếu là 25,5%. Trong khi đó, suy giảm ở phía nhu cầu vốn dĩ đã không nhiều. Phần “mức lộ” thực sự của Trung Quốc nằm ở phía đầu vào: 10-Q nêu rõ việc kiểm soát xuất khẩu đối với đất hiếm và các khoáng sản quan trọng đã ảnh hưởng đến tính sẵn có và giá cả, còn indium phosphide là vật liệu không thể tránh cho laser tốc độ cao. Người thay thế trên danh nghĩa, nhưng chuỗi cung ứng lại bị trói chặt vào cùng một mắt xích.
Giá 803,9, giảm 6,63%. Áp lực ở phía trên tôi thấy tại 853,42. Ngoài ra nhắc một “bẫy” về cách tính: kỳ trước EPS GAAP là 1,50 USD, còn non-GAAP là 2,37 USD, chênh lệch 58%; còn phần hướng dẫn lại là non-GAAP. Tối nay nếu ai đó lấy GAAP để đem so với đồng thuận non-GAAP, sẽ đọc ra một mức “kém hơn dự kiến” giả. Tôi chờ cho đoạn nhiễu này qua đi.