IPO thu về 630 triệu USD, nhưng mệnh giá phải trả bằng 15% của 700 triệu
Ba cột trong biểu đồ là ba con số của cùng một đợt huy động vốn. Tất cả đều lấy từ Phụ lục 99.1 trong hồ sơ 8-K Strive (Nasdaq: ASST) nộp ngày 20/10/2026. 7.000.000 cổ phiếu, giá 90 USD/cổ phiếu, thu về 630 triệu USD. Cũng số cổ phiếu đó, tính theo mệnh giá 100 USD/cổ phiếu, là 700 triệu USD. 15,00% mệnh giá tương đương 105 triệu USD mỗi năm. Chỉ có ba con số như vậy.
Mối liên hệ có thể gói gọn trong một câu. Giá phát hành là 90 USD, mệnh giá là 100 USD, chênh lệch 10 USD. Cổ tức được tính theo mệnh giá. Vì vậy, chi phí thực tế hằng năm là 105 chia cho 630, tức 16,67%, chứ không phải 15,00% được in trên tiêu đề thông cáo báo chí. Chênh 1,67 điểm phần trăm. Nếu trả 15% trên số tiền thực thu, mỗi năm sẽ là 94,5 triệu USD; tính theo mệnh giá thì là 105 triệu USD. Khoản chênh 10,5 triệu USD chính là cái giá quy đổi theo năm của mức chiết khấu 10%. Không rẻ chút nào. Hoàn toàn không.
Nhiều người nghĩ 15% của cổ phiếu ưu đãi cũng giống như “vay tiền với lãi suất 15%/năm”: vay bao nhiêu thì trả lãi trên bấy nhiêu. Thực ra, tỷ lệ phần trăm này tính trên mệnh giá, không liên quan đến số tiền công ty thực nhận. Giá phát hành càng bị ép thấp, chi phí thực tế càng cao. Trái phiếu cũng vậy, chỉ khác là cổ phiếu ưu đãi không gọi là lãi mà gọi là cổ tức.
Ba cột tương ứng với ba báo cáo. Cột xanh là tiền công ty nhận được, được ghi vào báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Cột vàng là giá trị công ty ghi nhận trên sổ sách, nằm trên bảng cân đối kế toán. Cột đỏ là khoản phải trả mỗi năm, được ghi nhận vào báo cáo kết quả kinh doanh. Dùng số liệu của cột nào để tính lợi suất, kết luận sẽ chênh nhau 1,67 điểm phần trăm; nếu xét theo cơ sở vốn gốc thì chênh 70 triệu USD. Đó là lý do một đợt huy động vốn lại có thể có ba “quy mô”.
Có vài chi tiết trong hồ sơ cần ghi nhớ. Cổ tức là cổ tức tích lũy, tính theo mệnh giá 100 USD và tỷ lệ thường niên 15,00%. Ngày tuyên bố cổ tức được ấn định vào mỗi ngày làm việc; ngày trả cổ tức đầu tiên là 9/11/2026, và khoản đầu tiên sẽ bao gồm cả phần tích lũy từ ngày hoàn tất giao dịch. Tính bình quân mỗi ngày, 7.000.000 cổ phiếu tương đương 287.671 USD/ngày, hay 0,0411 USD/cổ phiếu/ngày. Công ty nhấn mạnh rằng không có nợ và không có ngày đáo hạn, chỉ còn một nghĩa vụ: cổ tức. Nguyên văn lời của Giám đốc Rủi ro là: “Chúng tôi không có bất kỳ khoản nợ nào và không có lịch đáo hạn.”
Cũng cần nói rõ thứ bậc ưu tiên. Chi tiết này rất dễ bị bỏ sót. Thông cáo báo chí ghi rõ SATS bổ sung một lớp vốn thứ cấp cho SATA, còn SATA có quyền ưu tiên đòi thanh toán trước. Trên cùng một bảng cân đối kế toán Bitcoin có hai công cụ sinh lợi: một bên nhấn mạnh sự ổn định giá, bên kia nhấn mạnh sự ổn định của lợi suất. Vị trí của chúng không ngang nhau. Trớ trêu là hồ sơ cấu trúc này chỉ nêu kết luận, không giải thích thứ tự thanh toán hay các điều khoản hạn chế. Không có lấy một chữ.
Bổ sung một câu về bối cảnh công ty. Strive xem Bitcoin là tỷ suất sinh lời tối thiểu để phân bổ vốn; Strive Asset Management, công ty con của họ, là cố vấn đầu tư đăng ký với SEC. Đợt phát hành lần này được thực hiện theo hồ sơ đăng ký S-3. Nói cách khác, cổ tức của SATS cuối cùng phải được bảo đảm bằng bảng cân đối kế toán Bitcoin này.
Có ba điều không thể suy diễn quá mức. Cổ tức được ghi là “when, as and if declared” — việc có tuyên bố cổ tức hay không do hội đồng quản trị quyết định. Đây không phải khoản nợ bắt buộc phải thanh toán khi đến hạn, nên nếu xem nó như lãi trái phiếu để tính xác suất vỡ nợ thì sẽ sai lệch. 630 triệu USD là số tiền gộp, chưa trừ phí bảo lãnh phát hành và các chi phí phát hành khác; số tiền ròng sẽ thấp hơn, khiến chi phí thực tế còn cao hơn một chút. Phụ lục là thông cáo báo chí, không phải báo cáo tài chính; quy mô hiện hữu của SATS và SATA cũng như tổng số cổ phiếu đều không được công bố, nên chỉ dựa vào tài liệu này thì hoàn toàn không thể tính được đòn bẩy tổng thể. Thực ra cả hai đều là chứng khoán vĩnh viễn, không có ngày đáo hạn; khoản tiền này sẽ không biến mất khỏi sổ sách mà chỉ tiếp tục tích lũy cổ tức. Hồ sơ thậm chí còn không nêu tổng mệnh giá của hai loại này.
Còn một điều tôi thực sự không biết: vì sao phát hành ở mức 90 USD, thấp hơn 10% so với mệnh giá 100 USD. Toàn bộ hồ sơ không hề nêu lý do định giá, cũng không nói cụ thể tiền huy động được sẽ dùng vào việc gì, chỉ nhắc đến “mục đích sử dụng dự kiến”. Mức chiết khấu có thể là do thị trường đòi hỏi lợi suất cao hơn đối với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cũng có thể là nhượng giá sau khi quy mô phát hành được tăng lên. Cả hai cách giải thích đều hợp lý. Nhưng trong hồ sơ hoàn toàn không có bằng chứng. Không thể phân biệt được. Đánh dấu là chưa được xác minh.
Điểm cần theo dõi tiếp theo rất cụ thể, không cần đợi báo cáo tài chính. Vào ngày trả cổ tức đầu tiên, 9/11, hãy kiểm tra hai việc: cổ tức có thực sự được tuyên bố vào mỗi ngày làm việc hay không, và số tiền mỗi cổ phiếu có xấp xỉ 0,0411 USD hay không. Nếu số tiền lệch đáng kể, điều đó cho thấy quy tắc tuyên bố cổ tức khác với cách tôi đọc được. Nếu hoàn toàn không tuyên bố cổ tức, thì mức 16,67% chỉ là chi phí trên giấy tờ. Có thể hoàn tất việc kiểm chứng này trong vòng một tuần.
Nguồn:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1920406/000095010326015849/dp255260_ex9901.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany\u0026CIK=0001920406\u0026type=8-K
$ASST $SATS
#ASST #优先股 #SEC文件 #Giải thích bằng biểu đồ báo cáo tài chính