Tái thế chấp: Một khối tài sản bảo đảm, nhiều quyền đòi nợ
Tái thế chấp cho phép dùng cùng một khối tài sản bảo đảm cho nhiều khoản vay cùng lúc, tạo ra mức độ tiếp xúc với thị trường lớn hơn khả năng hỗ trợ của số vốn cơ sở.
Người vay thế chấp một tài sản. Bên cho vay đem chính tài sản đó thế chấp cho bên thứ hai để huy động vốn, và bên này có thể tiếp tục làm như vậy. Không có tài sản mới nào được tạo ra, nhưng mỗi bên trong số nhiều bên đều tin rằng khoản nợ của mình được bảo đảm.
Đòn bẩy tăng theo cấp số nhân: tổng mức độ tiếp xúc xấp xỉ 1 / (1 - r), trong đó r là tỷ lệ tài sản được tái sử dụng ở mỗi bước. Nếu tái sử dụng 50%, 100 đơn vị tài sản hỗ trợ được khoảng 200 đơn vị mức độ tiếp xúc. Với 75%, con số này là khoảng 400. Với 90%, khoảng 1.000. Không bảng cân đối kế toán riêng lẻ nào thể hiện tổng số đó.
Rủi ro cũng chuyển dạng. Tài sản bảo đảm được tách biệt đi kèm rủi ro biến động giá. Tài sản bị tái thế chấp còn phát sinh rủi ro đối tác, vì nếu bên cho vay phá sản, người vay sẽ trở thành chủ nợ không có bảo đảm.
Thị trường tiền mã hóa đã chứng kiến cả hai hình thức. Năm 2022, các bên cho vay tập trung đem tiền gửi của khách hàng đầu tư vào giao dịch và các chiến lược sinh lời; việc rút tiền bị đóng băng khi các đối tác không thể hoàn trả. Trên chuỗi, token ETH đã staking được dùng lặp lại làm tài sản thế chấp để vay thêm ETH. Khi token này giao dịch ở mức chiết khấu vào giữa năm 2022, các vị thế đó bị siết chặt do tài sản bảo đảm suy yếu và thanh khoản thoát vị thế hạn chế.
Cú sốc tác động đồng thời đến mọi tầng, vì mỗi mắt xích đều phụ thuộc vào cùng một tài sản. Các yêu cầu bổ sung ký quỹ ập đến cùng lúc và mọi người đều tranh giành cùng một nguồn cung, khiến cả chuỗi suy yếu.
Điểm mấu chốt: tỷ lệ tài sản bảo đảm cho biết khoản vay của bạn được bảo đảm ra sao, chứ không cho biết có bao nhiêu khoản vay khác cũng dựa vào cùng tài sản đó. Khác biệt giữa tài sản bảo đảm được tái sử dụng và tài sản được tách biệt chỉ bộc lộ khi thị trường căng thẳng.
#Crypto #DeFi #RiskManagement #ThịTrường