KlineCode

В ближайшей перспективе рынок сдерживает не только рост доллара. Давит именно то, что доллар и ставки идут вверх вместе. Индекс доллара вернулся к отметке около 99,08, доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 4,965%: держать кэш и облигации становится выгоднее, и из-за этого другие активы проще продать.
На этот раз изменения отличаются от условий вчерашнего сценария «доллар слабее, а золото и серебро всё ещё поддерживаются». В США цены на стороне производства в августе в годовом выражении выросли на 5,4%, а нефть снова закрепилась выше 100 долларов — ожидания дальнейшего повышения ставок усиливаются. То есть опасения рынка сместились: с давления со стороны долгового рынка на то, что инфляция заставляет ставки продолжать расти.
Вынести на рынок: посмотреть, как себя поведёт Bitcoin. Вернётся примерно к 77,9 тыс. долларов; три основных индекса на рынке США упали примерно на 0,6%. Золото снизилось на 1,94%, серебро — на 5,48%. Серебро слабее, потому что оно боится не только высоких ставок, но и охлаждения промышленного спроса. Если сегодняшние данные по инфляции сохранятся на повышенном уровне, доллар и ставки могут продолжать давить на рискованные активы; если данные заметно остынут, эту оценку придётся пересмотреть.$BTC #美元 #美债 #золото

На этот раз Министерство финансов США повысило лимит по операциям РЕПО с долгосрочными гособлигациями до 6 млрд долларов. Рынок не воспринял это как реальное «накачивание ликвидности» — напротив, продолжил продавать долгосрочные бумаги. Доходность 10-летних облигаций поднялась примерно до 4,84%, что говорит о том, что все больше волнует, сколько долгов США предстоит выпустить, и кто будет их затем выкупать, а не то, сколько старых бумаг можно купить в рамках одной конкретной сделки РЕПО.\n\nРЕПО больше похоже на то, чтобы переставить старую машину на новое парковочное место: торговый процесс может стать удобнее, но это не уменьшает количество машин на дороге. Каждый год США размещают долговые обязательства более чем на 2 трлн долларов, а 6 млрд в этом масштабе слабо способны изменить давление со стороны предложения. Если бюджетный дефицит, инфляция и цена на нефть продолжат расти, давление на рынке со стороны долгого конца кривой доходностей всё ещё может сохраняться.\n\nЕсли смотреть по реакции рынка, рост доходностей сначала давит на акции с высокой оценкой: S&P 500 и Nasdaq по итогам ночной сессии снизились примерно на 0,48% и 0,64% соответственно. BTC около 81 000 долларов, небольшой откат, но волатильность по-прежнему высокая. Важно, чтобы доллар и процентные ставки одновременно ослабли. Индекс доллара около 98,80. Золото закрылось примерно на 4402 доллара, серебро — около 67,28 доллара. Спрос на защиту и временная слабость доллара поддерживают драгметаллы, но серебро всё ещё зависит от промышленного спроса.\n\nДалее более уместно следить за доходностями на длинном конце, за тем, как идут фактические сделки по последующим РЕПО, и за данными по инфляции. Если доходности продолжат расти, «стабилизирующий» эффект РЕПО ещё не будет признан рынком; если ставки пойдут вниз и доллар ослабнет, тогда риск-активы могут получить более чёткую передышку.\n\n$BTC

На этот раз укрепление иены касается не только валютного рынка. Раньше некоторые брали займы под низкий процент в иенах, чтобы обменять их на доллары и купить гособлигации США, акции и другие доходные активы — по сути, «зарабатывали» на более высокой доходности за счёт дешёвого кредита. Пока иена не дорожает, эта схема относительно стабильна; теперь же иена укрепляется, растут ожидания повышения ставок в Японии, и одновременно растут и стоимость заимствований, и стоимость погашения долга. Из‑за этого часть средств вынуждена продавать активы и снова покупать иены.
По состоянию на утро 9 сентября курс доллара к иене составлял примерно 153,7; в течение дня он однажды доходил до 152,9. С начала сентября иена укрепилась примерно на 4%. Это означает, что закрытие арбитражных позиций уже началось, но до ситуации, которая полностью выйдет из-под контроля, ещё далеко. На самом деле нужно следить за тем, будет ли продолжаться рост иены, а также усиливаются ли падения на фондовом рынке и в высоковолатильных активах вместе с ним.

Рынок гособлигаций США уже не выдерживает повышения ставок. Как бы ни менялись инфляционные данные, вероятность того, что ФРС напрямую снова повысит ставки, крайне невысока. Когда раньше говорили о сокращении баланса — можно было просто слушать: как только дойдет до переломного момента, скорее всего все будет наоборот.
Инструмент FIMA звучит очень «умно», но по сути это временная схема для того, чтобы центральные банки разных стран могли занять доллары. По масштабу он слишком мал, для всего рынка это капля в море — серьезную проблему не решит.
Проблема в том, что инфляция уже движется в сторону крайне неблагоприятного сценария: если цены не удастся удержать, потом разгрести будет очень трудно. Как выбирать между «спасением» казначейскими облигациями и сдерживанием инфляции — впереди еще будут качели и повторные попытки. В итоге, куда все придет, будет зависеть от фактических данных.

Судя по текущей информации, вероятность повышения ставки ФРС уже очень низкая.
Во-первых, акцент в денежно-кредитной политике может сместиться на курс иены: за счёт укрепления иены достигается цель по сокращению ликвидности;
Во-вторых, с точки зрения рынка американских гособлигаций, траектория ужесточения денежно-кредитной политики сталкивается с существенными ограничениями, а пространство для манёвра ограничено.
Вывод: в краткосрочной перспективе следует продолжать внимательно следить за тем, как остывают ожидания повышения ставок и как развивается курс иены, но не стоит делать на это крупные ставки.