Pike时政财经分析搬运号

Согласно сообщению, опубликованному Bloomberg 28 сентября, Китай в настоящее время постепенно ужесточает правила выезда за границу для части ведущих специалистов в области искусственного интеллекта; ограничения также распространяются на супругов и детей некоторых ключевых сотрудников.

Ранее я уже делился довольно пессимистичным взглядом на будущие перспективы отечественной индустрии ИИ, и эта последняя тенденция, безусловно, еще сильнее усиливает мои опасения за эту сферу.

Для тех специалистов в сфере ИИ, которые действительно обладают знаниями и навыками и при этом полны творческого духа, личная свобода действий и пространство для инициатив зачастую ценятся выше, чем даже весьма щедрая материальная компенсация. Если же из-за самой работы в индустрии искусственного интеллекта человек — а также члены его семьи — лишается удобств, связанных с поездками и выездами за границу, то даже при самых заманчивых условиях оплаты труда привлекательность такой работы, вероятно, заметно снизится.

Кроме того, прорывной прогресс в области искусственного интеллекта во многом зависит от открытой экосистемы, обеспечивающей обмен информацией, от атмосферы свободных академических контактов и от культурной среды, которая поощряет бросать вызов авторитетам. Особенно печально и тревожно, что, судя по текущей внутренней обстановке, она, похоже, постепенно ослабляет культурную основу, которая питает инновации.

Согласно новостному сообщению о деятельности компании Bo She, опубликованному 28 сентября, Китай в настоящее время приступает к расширению ограничений на поездки за границу для некоторых ведущих специалистов по ИИ; более того, в контролируемые списки также включены супруги и дети части ключевых сотрудников.

Ранее я уже делился позицией, согласно которой перспективы развития отечественной индустрии ИИ я оцениваю скорее пессимистично. Однако, узнав об этом новом шаге, я стал смотреть на будущее данной сферы еще более мрачно.

Для тех специалистов в области ИИ, которые по-настоящему одержимы созидательностью и обладают выдающимися способностями, ценнее, чем высокая зарплата, обычно оказывается свобода на личном уровне. Любые формы технологических инноваций невозможно осуществлять без раскрепощенного общения и свободных, беспрепятственных международных поездок, а также без взаимного выбора в профессиональном планировании. Кроме того, требуется постоянно поддерживать тесное взаимодействие с ведущими в мире исследователями в области ИИ и с компаниями-лидерами. Как только статус «работника в сфере ИИ» начнет фактически мешать самому специалисту — а возможно, и всей его семье — свободе въезда и выезда, то каким бы щедрым ни было вознаграждение, привлекательность его со временем, скорее всего, будет постепенно утрачиваться.

Вводя ограничения на выезд, возможно, в краткосрочной перспективе действительно удастся удержать несколько незаменимых ключевых сотрудников. Но если растянуть временные рамки, такой подход весьма вероятно даст эффект, прямо противоположный ожидаемому, то есть окажется негативным. Профессиональные кадры, глубоко работающие в ИИ в стране, как правило, имеют прочную базу знаний и широкий международный взгляд. Когда они чутко осознают, что в будущем контроль и ограничения могут стать еще более жесткими, с точки зрения рационального выбора наиболее логичной стратегией может оказаться не продолжать спокойно оставаться на месте, а как можно раньше отступить, пока меры не были еще сильнее ужесточены. Параллельно у тех представителей ИИ-элиты, которые находятся за рубежом, при рассмотрении вопроса о возвращении в страну для работы или о создании компании неизбежно усилятся осторожность и сомнения.

Если разобраться по сути, инновации в сфере ИИ во многом опираются на открытые и прозрачные каналы получения информации, атмосферу академических дискуссий без страха высказывать мысли, а также на культурную среду, которая допускает и поощряет сомнения в адрес авторитетов. Сейчас в стране, судя по всему, постепенно подавляют и «выедают» эту среду и культурную почву, без которых инновации невозможны. Такое положение дел действительно вызывает глубокую тревогу и ощущение сожаления.

В отношении долгосрочных перспектив развития китайской индустрии ИИ мой взгляд в последнее время стал значительно более пессимистичным. Это в первую очередь связано с новостью, опубликованной в конце 28 сентября компанией «博社». В сообщении говорится, что Китай сейчас вводит более широкие меры по контролю за зарубежными поездками для части ведущих специалистов по ИИ; более того, некоторые ключевые сотрудники, как утверждается, попали в этот список ограничений вместе с супругами и детьми.

На мой взгляд, для специалистов по ИИ, обладающих подлинными знаниями и сильным инновационным духом, гораздо ценнее оказывается неограниченное личное пространство, чем щедрое материальное вознаграждение. Технологические прорывы невозможны без свободного общения и обмена идеями, без права самостоятельно выбирать профессию и без возможности по собственному желанию выезжать за рубеж. При этом нужно постоянно поддерживать тесные контакты с ведущими исследователями и технологическими компаниями на переднем крае науки. Если же из‑за занятия ИИ как определенной профессией в результате ограничивается свобода зарубежных поездок — как у самих специалистов, так и у их родственников, — то, как бы ни были заманчивы условия зарплат, едва ли это сможет сохранить подлинную привлекательность.

Хотя применение мер по ограничению выезда в ближайшей перспективе, возможно, поможет удержать лишь небольшую часть ключевых кадров, в долгосрочном плане эти шаги с высокой вероятностью дадут обратный эффект. Поскольку элита в отечественной сфере ИИ в целом обладает прочной профессиональной базой и широким международным кругозором, как только люди заметят, что в будущем могут ожидать еще более жесткие формы контроля, многие — руководствуясь рациональными соображениями — скорее всего не будут выбирать спокойное и «послушное» пребывание на месте. Вместо этого они могут воспользоваться моментом, пока рамки ограничений не расширились дальше, и вовремя уйти. Параллельно это сделает для специалистов в зарубежье более неуверенными и осторожными такие варианты, как возвращение в Китай для трудоустройства, создание собственных компаний и даже более глубокое сотрудничество с китайскими компаниями.

В конечном счете, инновации в сфере ИИ крайне зависят от бесперебойных каналов получения информации, от атмосферы свободного обсуждения в академической среде и от общественной культуры, которая умеет принимать и поощрять сомнения в адрес авторитетов. Тенденции внутри страны, которые подавляют такую почву для инноваций и подтачивают культурную основу, необходимую для развития, действительно вызывают и тревогу, и глубокое сожаление.

Что касается возможных задержек по проекту Oracle Stargate, то на самом деле всем не стоит чрезмерно волноваться о том, что это может существенно нарушить признание выручки в BE. Ключевая основа этого вывода — подход Copy Exact, которого придерживается Bloom. В этом продукте используется высокомодульная и стандартизированная производственная конструкция, а это означает, что соответствующее оборудование ни в коем случае не было спроектировано исключительно под один конкретный центр обработки данных.

Как поясняло руководство компании в ранее опубликованных финансовых отчетах, если исходные сроки проекта будут сдвинуты, то эта партия оборудования полностью может быть гибко перераспределена в рамках того же имени клиента на другие инженерные проекты для дальнейшего использования. Как говорилось в то время, the end customer is able to redeploy that equipment to other projects.

Кроме того, нам нужно принимать во внимание один крайне важный рыночный фон. В настоящее время сохраняется острая проблема дефицита электроэнергии, и эта ситуация напрямую способствует дальнейшему росту спроса рынка на топливные элементы BE. Соответствующая продукция в данный момент по-прежнему находится в крайне напряженном предложении и фактически не удовлетворяет спрос.

Недавно инженер-программист из команды Google TPU Патрик С. Тулмё поделился поразительной точкой зрения. Он считает, что Opus 5.5, судя по всему, смог сохранить превосходную производительность при меньшем объёме и более низкой стоимости благодаря технологии RSI (рекурсивное самоулучшение) и тому, что это было сделано с помощью дистилляции через более крупную внутреннюю модель-учителя. По его предположению, этот загадочный учитель, возможно, как раз и есть Model-2 Mythos. Однако по поводу конкретного пути обучения Anthropic на данный момент не предоставила никаких точных подтверждений.

Я лично высоко согласен с такими предположениями. Сочетание RSI с технологией дистилляции указывает на весьма перспективную концепцию разработки: привлечь к созданию следующего поколения ИИ модели с максимально высокими возможностями, а затем перенести эти уже верифицированные сильные стороны на продукты, которые обходятся дешевле и потому более доступны по цене. Это означает, что передовые лаборатории вполне могут идти по двум направлениям одновременно: с одной стороны, непрерывно прорываться и расширять масштабы обучения передовых моделей, а с другой — эффективно снижать реальные вычислительные затраты для конечных пользователей. Эти две задачи не только не противоречат друг другу, но и могут развиваться параллельно.

Кроме того, то, что самые современные LLM при снижении стоимости вывода (inference) сохраняют прежнюю производительность, безусловно, ещё сильнее укрепляет бычью логику относительно того, что экономика ИИ-лабораторий на единицу затрат может оказаться лучше ожиданий рынка. Если более доступные цены смогут успешно стимулировать резкий рост масштаба корпоративных внедрений и количества вызовов агентами, и при этом темпы роста окажутся достаточно высокими, чтобы компенсировать снижение вычислительных затрат, приходящихся на одну задачу, то это обеспечит всей отраслевой цепочке поставок устойчивую подпитку. В результате более надёжную поддержку получат рыночные запросы, в том числе на ИИ-полупроводники, устройства хранения данных и сетевое (интерконнект) оборудование.

Будучи компанией, которая по-настоящему последовательно работает на переднем крае освоения космоса, Rocket Lab не ограничивается концепциями и презентациями — она реальными действиями завоевывает долгосрочное внимание рынка. Ранее в нашем сообществе для участников я тоже подробно отмечал, что по сравнению с SpaceX текущие масштабы и оценка этой компании выглядят гораздо более скромными. Хотя с точки зрения абсолютных цифр ее оценка сейчас не является низкой, в будущем у нее по-прежнему есть весьма широкие возможности для роста и переоценки стоимости.

Прямо 21 сентября аналитик известного инвестбанка Cantor Fitzgerald Андрес Шеппард (Andres Sheppard) по $RKLB вновь поставил рекомендацию «покупать с наращиванием» и установил целевую цену на уровне 122 долларов. Если отталкиваться от котировки в день выхода этого исследовательского отчета — 64,57 доллара, — то потенциал роста этой акции составляет примерно 89%. По его мнению, прямо сейчас — крайне удачный момент для входа в инвестицию, до того как два крупных катализатора будут официально запущены в действие.

Первый из них — сделка по приобретению Iridium. На данный момент необходимые средства на слияние/поглощение уже полностью собраны, и, как ожидается, все этапы закрытия сделки будут завершены к середине 2027 года. Iridium владеет глобальной сетью связи в низкоорбитальном L-диапазоне, а также имеет более 60 спутников, работающих на орбите, и более 10 резервных спутников. Как только эта сделка будет завершена, Rocket Lab сможет объединить в себе ключевые направления — производство спутников, запуски ракет, развертывание созвездий и услуги связи на орбите — тем самым сделав важный шаг в сторону модели бизнеса с «сквозной» вертикальной интеграцией, похожей на ту, что демонстрирует SpaceX. С финансовой точки зрения, выручка Iridium в 2025 году, как ожидается, превысит 850 млн долларов, а Cantor прогнозирует, что выручка Rocket Lab в 2026 году пересечет отметку 900 млн долларов. Это означает, что после объединения годовой совокупный объем выручки с высокой вероятностью сможет вырасти почти вдвое.

Пока катализатор реализуется, у компании столь же крепкий и текущий «ров» в бизнесе. Для компаний в аэрокосмической сфере реальная ключевая конкурентоспособность зачастую заключается не в показателях ракет в отчетности, а в долгосрочно накопленных вещах: частоте запусков, уровне доверия со стороны клиентов, способности выполнять миссии и надежности запусков. Совсем недавно ракета Electron компании успешно выполнила 96-й полет — это также 17-й запуск компании в этом году. Сейчас «Electron», проект HASTE и эксклюзивные стартовые площадки, расположенные в США и Новой Зеландии, вместе формируют наиболее устойчивый на текущий момент барьер Rocket Lab. Это убедительно доказывает, что компания умеет успешно производить ракеты, выводить их на орбиту и постоянно поставлять клиентам выполненные миссии.

А наиболее ключевой и крупный катализатор — это средняя многоразовая ракета Neutron. Нужно понимать, что ее грузоподъемность на низкую околоземную орбиту может достигать примерно 13 тонн, тогда как у Electron при грузоподъемности около 300 кг — качественный скачок по возможностям. Согласно целям, заданным менеджментом, стоимость одного запуска оценивается примерно в 50–55 млн долларов. Если ее первый пилотируемый/испытательный полет, а затем и последующие повторные запуски пройдут успешно, Neutron весьма вероятно станет на рынке — помимо Falcon 9 — одним из немногих действительно обладающих сильной коммерческой конкурентоспособностью средних носителей.

Появление Neutron — это далеко не только означает, что у компании появится еще одна крупноразмерная ракета. Успех или провал проекта напрямую определит, сможет ли Rocket Lab выйти из «зоны комфорта» рынка небольших ракет и уверенно закрепиться в более масштабных областях — крупнотоннажных коммерческих полезных нагрузках, задачах национальной безопасности и развертывании спутниковых созвездий. Кроме того, это будет важнейшим испытанием того, сможет ли компания успешно перенести на более сложную среднюю многоразовую ракету лучшие инженерные компетенции, накопленные еще в эпоху Electron.

Конечно, видя открывающиеся возможности, инвесторы также должны постоянно отслеживать раскрытия рисков и потенциальные переменные. Например, Neutron может столкнуться с рисками задержек разработки или неудачи первого полета, а приобретение Iridium — с трудностями интеграции и ситуацией с размыванием доли акционеров. Все это требует постоянного контроля. В перспективе именно то, что в итоге ляжет в основу проекта Neutron — его реальное внедрение и результаты исполнения — и решит, действительно ли есть «потолок» оценки $RKLB. Не красивые истории на капитал‑рынке, а финальная реализация Neutron будут определяющим фактором.

Сегодня полупроводниковый сектор показал резкий рост. Учитывая столь сильную динамику рынка, я считаю, что ключевые движущие факторы в основном можно свести к следующим нескольким аспектам.

Во-первых, на стороне цепочки поставок заметно увеличились сроки поставок. Согласно сегодняшним сообщениям корейских СМИ, ключевые компоненты, необходимые для оборудования для производства полупроводников, сталкиваются с задержками в поставках. В частности, сроки поставки запчастей у одного из производителей установок для осаждения уже увеличились с прежних примерно 4 месяцев до максимума около 10 месяцев. Кроме того, у одного из производителей лазерного оборудования при закупке критически важных компонентов у японских поставщиков текущий период ожидания по наивысшей оценке даже достигает 40 месяцев. Даже у компании в сфере упаковочного оборудования с достаточно выстроенной отечественной цепочкой поставок сроки поставок увеличились примерно на 50% по сравнению с обычными показателями, то есть с исходных 4 месяцев до более чем 6 месяцев.

Во-вторых, последний опубликованный JPMorgan исследовательский отчет по сектору оборудования обеспечивает убедительную базовую поддержку фундаментальных факторов. В отчете отмечается, что по мере ускорения строительства AI-производственных площадок (wafer fab) и продолжающегося расширения мощностей HBM/DRAM, на фоне того, что со стороны поставок оборудования рынок все время находится в состоянии относительной дефицитности, Wafer Fab Equipment входит в более длительный восходящий цикл с более глубоким влиянием. JPMorgan полагает, что текущий цикл благоприятной конъюнктуры в сегменте оборудования уже не опирается исключительно на передовые логические техпроцессы. Строительство fab, связанное с ИИ, параллельно стимулирует спрос на memory и оборудование передового производства. При этом возникшая напряженность в сфере поставок оборудования как раз согласуется с упомянутыми выше сообщениями корейских СМИ о существенном удлинении сроков поставки ключевого оборудования и компонентов.

Наконец, с точки зрения противоборства на рынке капитала данные торговой платформы GS показывают крайнюю разницу рыночных настроений. В настоящее время длинные позиции (лонги) в акциях сегмента полупроводникового оборудования находятся на исторически минимальном уровне, тогда как короткие позиции (шорты) — на исторически максимальном. В условиях столь экстремальной структуры позиций, как только рынок начнет разворачиваться, переполненное торговое состояние крайне легко может спровоцировать масштабные операции по закрытию позиций шортов. Эффект принудительного закрытия позиций со стороны ликвидности, в свою очередь, становится важной силой, которая дополнительно подталкивает цены акций полупроводникового оборудования вверх.

17 сентября Rocket Lab официально поделилась с широкой аудиторией последними разработками по среднему ракетоносителю Neutron. На данный момент долгожданный многоразовый обтекатель «Hungry Hippo» успешно прошёл предполётные испытания. Параллельно команда добилась существенного прогресса на Launch Complex 3 в Виргинии — площадка для испытаний второй ступени высотой около 10 метров уже полностью возведена.

Эти достижения означают, что Rocket Lab уже располагает всей необходимой аппаратной базой, чтобы на практике на стартовой площадке провести проверку модулей второй ступени. Согласно дальнейшим планам компании, команда разработчиков разместит модуль второй ступени непосредственно на стартовом столе и развернёт испытания. Данный шаг направлен на то, чтобы заранее проверить и подтвердить совместимость ракеты и стартовой площадки по целому ряду интерфейсов — механическим, связанным с топливом, электрическим и по передаче данных. Такой подход с предварительной валидацией позволяет значительно снизить риск того, что дефекты в сопряжении интерфейсов будут выявлены только после установки на испытаниях для полной ракеты, тем самым создавая надёжную основу для будущих работ по проверке целого летательного аппарата.

По мере продвижения проекта есть ещё четыре критически важных ключевых этапа, за которыми нам стоит продолжать внимательно следить. Во-первых, сможет ли модуль второй ступени успешно завершить все последующие испытания и этапы горячих проверок. Во-вторых, сможет ли корпус первой летной ракеты успешно пройти сборку и интеграцию с двигателем Archimedes. Третий интересный момент заключается в том, сможет ли собранная целиком ракета быть доставлена на стартовую площадку в соответствии с установленным графиком и благополучно выполнить операции мокрой генеральной репетиции и статического зажигания. Наконец, заключительные решения по утверждению разрешений на запуск со стороны FAA и окончательная реализация стартового окна на Wallops также станут ключевыми вопросами, которые необходимо в первую очередь отслеживать в дальнейшем.

О перспективах развития отечественных моделей искусственного интеллекта я лично отношусь довольно осторожно. Такое мнение не связано с тем, что в нашей стране не хватает инженерных кадров, ключевых алгоритмов или вычислительных мощностей. На самом деле, решающими факторами, которые зачастую определяют «потолок» возможностей большой языковой модели, обычно являются информационная экосистема, от которой зависит её развитие, а также официальная система регулирования и проверки.

Нам приходится признать одно реальное обстоятельство: качество корпусов китайского сегмента интернета сегодня оставляет желать лучшего, и в течение долгого времени они подвергались систематической фильтрации контента. Есть два заметных явления, которые это подтверждают. Во‑первых, огромное количество материалов, в которых есть достоверные факты, но которые затрагивают чувствительные темы, — будь то исторические документы, личные взгляды или объективные сведения — нередко сталкивается с удалением, снижением веса в поисковой выдаче или ситуацией, когда создателям приходится заниматься самопроверкой и самоцензурой. Для тех, кто в нашей стране занимался созданием контента как самозанятый автор (в формате self-media), этот опыт наверняка особенно близок. Во‑вторых, те рассуждения, которые точно соответствуют определённой пропагандистской направленности, даже если в их содержании есть искажения, всё равно получают многократное продвижение и усиление охватов. Если вы вспомните микроблог‑экосистему до смены руководства на самом высоком уровне в 2012 году — и сравните тогдашнюю активность self-media с нынешним вызывающим поведением «розовых» аккаунтов в интернете, — то очень наглядно почувствуете, насколько сильно изменилась эта информационная среда.

С технической точки зрения, большая языковая модель сама по себе не обладает врождённой способностью отличать истину. Сначала она учится на вероятностных закономерностях огромного массива данных. Когда реальные сведения постоянно «выходят» из этой среды, а определённый отфильтрованный нарратив искусственно снова и снова внедряется, то в итоге навыки, которые приобретает ИИ, смещаются. Он учится уже не тому, как исследовать, что является правдой, а постепенно понимает, какие темы можно обсуждать, а какие нельзя. И в результате он становится чрезвычайно искусным в том, чтобы упаковать ответ, который с точки зрения системы абсолютно безопасен, так, чтобы он звучал убедительно и «логично».

Ещё более существенное ограничение заключается в том, что исходя из соображений общественного управления и поддержания стабильности, отечественные модели ИИ после этапа предварительного обучения на стороне вывода всё равно оказываются под строгими рамками регулирования ИИ со стороны государства и механизмов проверки контента. Это означает, что при работе с определёнными вопросами главный принцип работы модели уже не в том, чтобы дать информацию, максимально соответствующую фактам, а в том, чтобы выдать ответ, максимально соответствующий правилам. Как видно на размещённых в контексте материалах иллюстрациях, когда системе предписывалось определить, принадлежат ли те два преподавателя к материковой части, именно из‑за прямого вмешательства механизмов надзора и проверки ИИ принял полностью неверное решение, противоречащее фактам.

Для предстоящего на этой неделе (в среду) заседания FOMC мое базовое предположение такое: даже если Федеральная резервная система решит повысить ставку, с высокой вероятностью это будет мера «на всякий случай» в размере всего 25 базисных пунктов — так называемое once-and-done (одноразовое повышение). Маловероятно, что мы увидим повторение бесконечной цепочки повышений, как это было в 2022 году.

Если сравнить три периода — 1997, 2022 и 2026 годы — становится очевидно: нынешнее состояние экономики не имеет тех всеобъемлюще перегретых признаков, которые наблюдались в 2022-м. Напротив, по многим ключевым показателям оно гораздо ближе к 1997 году.

Вспоминая 2022 год, когда одновременно перегревались цены, зарплаты, занятость и спрос, у ФРС фактически не оставалось выбора: ей приходилось непрерывно и заметно ужесточать политику, чтобы любой ценой догнать ситуацию. Тогда все индикаторы были сильно «натянуты»: темпы годового роста базового CPI держались выше 6%, а базовый PCE был почти на уровне 5%. При этом рынок труда был чрезвычайно горячим: уровень безработицы был около 3,5%, а число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в среднем увеличивалось примерно на 400 тыс. в месяц. Кроме того, зарплаты стремительно росли: темпы годового роста средней почасовой оплаты труда в какой-то момент превысили 5,5%, а ECI достигал 5,1%.

Однако макро-картинка 2026 года выглядит совсем иначе. За последние три месяца годовые данные по базовому CPI снизились умеренно — с 2,6% до 2,4%; данные по месяцам составили 0%, 0,2% и 0,3% соответственно — и совершенно не видно той широкой и устойчивой ценовой разгонки, которая наблюдалась в 2022 году.

На стороне занятости сейчас безработица составляет 4,1%, а за последние 12 месяцев число занятых в несельскохозяйственном секторе в среднем увеличивалось лишь примерно на 31 тыс. в месяц. По зарплатам тоже заметное охлаждение: темпы годового роста средней почасовой оплаты труда уже снизились до 3,1%, а同比-данные ECI — до 3,4%. Эти цифры ясно показывают, что текущее давление со стороны роста зарплат уже эффективно взято под контроль и по-прежнему далеко от точки выхода из-под контроля. Поскольку текущий уровень инфляции заметно ниже, чем в 2022 году, при этом нет чрезмерного «перегрева» на рынке труда и ускорения темпов роста зарплат, ФРС естественно не располагает достаточной цепочкой доказательств, чтобы поддержать новый раунд непрерывных повышений.

Тогда почему сейчас ситуация больше напоминает 1997 год? В том году в марте ФРС под руководством Гринспена после повышения ставки на 25 базисных пунктов решила больше не действовать — и это стало одним из самых классических случаев once-and-done в финансовой истории. Тогда базовый CPI был примерно на уровне 2,5%, а общий уровень цен не выходил из-под контроля. Почему ФРС решила действовать заранее: она опасалась, что слишком быстрый экономический рост и напряженность на рынке труда в итоге передадутся в инфляционное давление через рост зарплат. Но Гринспен тогда чутко уловил, что интернет и революция в информационных технологиях резко повышают производительность и темпы потенциального роста экономики, тем самым эффективно сдерживая стремление работников требовать повышения зарплат. В его логике, если зарплаты не начинают дальше подталкивать цены, то продолжать политику сжатия нет необходимости. И в итоге это действительно подтвердилось: то повышение было проведено один раз — на этом всё и закончилось.

Итог: в 2022 году ФРС действовала в логике «догоняющего» ужесточения, тогда как операция 1997 года — это типичное профилактическое ужесточение. Посмотрев на 2026 год, можно предположить: если ФРС действительно выберет повышение ставки, по своей сути оно будет ближе именно к последнему сценарию.

В условиях технологической игры, где противостояние сторон в дилемме заключённого кажется неизбежным, конкуренция между ними не будет прекращаться. Поэтому, хотя в субботу генеральный директор Anthropic Дарий Амодей опубликовал пространную статью, в которой из опасений того, что ИИ может спровоцировать кризис, призвал всю отрасль замедлить разработку передовых ИИ, я считаю, что это всё равно не может остановить поступательное движение индустрии ИИ.

Если оглянуться назад, то предупреждения о необходимости замедления темпов развития искусственного интеллекта из-за его стремительного прогресса прозвучали не впервые. Ещё в марте 2023 года Маск подписал открытое письмо, опубликованное по инициативе Future of Life Institute. Тогда аргументы были практически такими же, как и сейчас: призыв ко всем ключевым AI-лабораториям немедленно предпринять шаги и как минимум в течение шести месяцев прекратить обучение систем, чьи возможности превышают GPT-4.

Однако последующие действия Маска оказались полны драматизма: вскоре он публично объявил о создании компании Xai. Как выяснилось, пока он требовал от всей отрасли нажать на тормоза, сам в это время исподтишка регистрировал компанию, набирал топ-кадры, в больших объёмах закупал вычислительные мощности и жёстко входил в игру. Его истинное намерение было не чем иным, как воспользоваться отраслевыми паузами того периода, чтобы, пока конкуренты действуют на замедление, сократить разрыв между собой и OpenAI, а также Google.

Согласно сообщению французского известного новостного еженедельника Le Point от 8 сентября, США и их союзники в Персидском заливе незаметно перестраивают систему транспортировки сырой нефти на Ближнем Востоке с помощью серии совместных эскортов на море и в воздухе, корректировок маршрутов и строительства наземной инфраструктуры. Этот ряд шагов означает, что Иран постепенно теряет реальный контроль над Ормузским проливом. Чтобы предоставить инвесторам в американские акции ценный ориентир, я собрал ключевые выводы из соответствующего материала.

С макроэкономической точки зрения энергетический экспорт в этом регионе стабильно восстанавливается после предыдущей глубокой просадки. В августе объем экспорта сырой нефти, проходящей через Ормузский пролив, достиг в среднем 11,27 млн баррелей в сутки. Хотя по сравнению с уровнем начала войны (тогда средний показатель составлял 18,47 млн баррелей в сутки) эта величина по-прежнему примерно на 39% ниже, она уже заметно вышла из самой тяжелой «ледяной точки». При этом из‑за действий морской блокадной операции ВМС США на данный момент иранская нефть в принципе не может экспортироваться морским путем.

Что касается безопасности морских перевозок, Центральное командование ВМС США совместно с союзниками в Персидском заливе выстраивает постоянный крупномасштабный механизм эскорта. В течение пяти дней недели — с воскресенья по четверг — объединенные конвои обеспечивают безопасный проход через пролив нефти, загружаемой в одном рейсе в объеме от 12 до 18 млн баррелей. При планировании маршрута конвои специально выбирают южный коридор, проходящий вдоль территориальных вод Омана и полуострова Мусандам, чтобы полностью обойти водные пути со стороны, прилегающей к Ирану. Чтобы исключить любые риски, операция эскорта предусматривает размещение и поддержку истребителей и вертолетов, взлетающих с кораблей, находящихся в открытом море, а также использование морских беспилотных аппаратов для задач противовоздушной обороны и противоракетной защиты. Соответствующие подразделения также проводят ночные подводные работы по разминированию: на сегодняшний день им удалось успешно очистить около 40 мин. По мере наращивания способности ВМС США контролировать судоходные маршруты вероятность того, что танкеры будут атакованы и получат повреждения, продолжает снижаться.

Помимо усиления морского эскорта, соседние страны активно ищут альтернативные решения, снижая прямую зависимость от прохода через пролив. Сейчас Ирак ежедневно с помощью автоколонн доставляет более 100 тыс. баррелей сырой нефти на экспорт из порта Баньяс в Сирии. Со стороны ОАЭ ведется ускоренное расширение нефтепровода, ведущего в порт Фуджейра. Этот проект, как ожидается, будет введен в эксплуатацию в следующем году; тогда его дневная пропускная способность вырастет до 3,2–3,6 млн баррелей, а в перспективе сможет заменить около 2 млн баррелей в сутки, которые ранее приходилось перевозить через пролив.

На этапе торгов и поставок для ключевых стран-покупателей энергии, включая Индию и Китай, рынок также выработал совершенно новую модель обхода рисков. Теперь этим покупателям не нужно отправлять свои собственные сверхкрупные танкеры рисковать, заходя в пролив, чтобы брать на себя «страховой» риск войны. Вместо этого страны — экспортеры нефти Персидского залива, например Кувейт, направляют собственные танкерные суда для перевозки внутри пролива под прикрытием эскортных формирований. Затем стороны осуществляют поставку сырой нефти в районе залива Омана по схеме STS (ship-to-ship — передача «судно на судно»). Благодаря этой инновационной схеме высокие страховые премии за риск войны и потенциальный риск нападения целиком остаются на судовых флотах экспортных стран, имеющих гарантии суверенного страхового обеспечения или прикрытие по американскому страховому плану на 30 млрд долларов США, что существенно снижает порог и опасения покупателей по вопросам принятия груза.

Lite сегодня добилась уверенного роста на 12%. Воспользуюсь этим поводом и расскажу, в чём заключается инвестиционная логика, стоящая за происходящим.

По мере того как ИИ-модели становятся всё более крупными и сложными, в будущем неизбежно потребуются ещё более мощные вычислительные ресурсы для центров обработки данных, а также больше GPU, чтобы они могли работать в координации. На фоне этого световые коммуникационные технологии естественным образом будут играть всё более ключевую роль сразу в трёх измерениях: Scale-up, Scale-out и Scale-across.

В такой ситуации бизнес-расклад Lumentum точно охватывает несколько ключевых звеньев в сфере оптических ИИ-взаимосвязей.

Во-первых, стоит обязательно упомянуть EML-лазеры. Сегодня, будь то 800G, 1.6T или новое поколение высокоскоростных оптических модулей, всё продолжают совершенствоваться, а скорость передачи по одному каналу постепенно приближается к 200G и даже к более высоким значениям. По мере ускоренного расширения кластеров ИИ-вычислений спрос на высококачественные EML становится всё более и более востребованным. Если посмотреть на всю отрасль, то в нише EML на 200G/lane Lite — один из двух игроков, обладающих ключевыми конкурентными преимуществами.

Во-вторых, это выносные непрерывноволновые лазеры, то есть CW Laser. В перспективе независимо от того, будет ли применяться кремниевая фотоника, упаковка CPO или архитектура с внешним источником света, лазер — это незаменимый базовый компонент. Изменения отрасли в основном сводятся к тому, что источник света переносится изнутри оптического модуля во внешнюю область — в другое место. Поэтому по мере того, как отраслевые технологические маршруты постепенно смещаются от традиционных модулей plug-and-play в сторону кремниевой фотоники и CPO, это неизбежно станет отличной возможностью для Lumentum оптимизировать продуктовую структуру и провести обновления.

Кроме того, важным продуктом является OCS — оптический коммутатор оптических путей. Такие устройства могут напрямую, на уровне оптического домена, перенастраивать сетевые соединения, тем самым эффективно сокращая традиционные уровни электрической коммутации. Преимущество такой архитектуры заключается в том, что она позволяет существенно снизить общую энергопотребляемость системы и задержку сигнала, а также заметно повысить фактическую эффективность использования GPU. Когда масштаб кластеров ИИ-тренировок становится всё больше, потоки данных между узлами GPU становятся крайне сложными, и именно в этой ситуации ценность, которую демонстрирует OCS, проявляется особенно высоко.

В завершение давайте вспомним мой предыдущий разговор с участниками discord-волны про конкретные операции по Lite: я последовательно докупал на ценовых уровнях 700, 800, 820 и 850, а затем проводил сокращение позиции на узлах 930 и 970.

Goldman Sachs recently released its latest research report on the storage industry. The data shows that the overall price of the storage market in 3Q26 still maintained a strong upward momentum. From the overall trend, the server DRAM and NAND segments are maintaining an extremely high level of prosperity. Since major suppliers are currently prioritizing and allocating production capacity to server DRAM and HBM, this capacity scheduling provides solid support for market prices, and the upward trend in related prices is expected to continue until 2027.

In specific sub-segments, TrendForce gave a more optimistic outlook for PC DRAM price performance in 3Q26, officially raising its QoQ increase forecast from the original range of +15%–20% to +18%–23%. This latest expectation is slightly above Goldman Sachs' forecast of +17%. In addition, for server DRAM, TrendForce expects a +13%–18% QoQ increase, which is basically in line with Goldman Sachs' estimate of +18%.

Compared with the booming server-side market, the price increases for DRAM and NAND in the consumer electronics sector are relatively modest. The core reason behind this is that market demand for smartphones and PCs has recently shown signs of weakening to some extent. At the same time, relatively high inventory accumulated by downstream customers has also directly led to a slowdown in their short-term purchasing pace.

According to forecasts for mobile devices, TrendForce estimates that mobile DRAM will rise by +8%–13% QoQ in 3Q26, a figure slightly below Goldman Sachs' forecast of +14%. Moreover, by 4Q26, the room for growth in mobile DRAM is expected to narrow further to 0%–5%. Finally, in mobile NAND, the contract price of 256GB eMMC/UFS is expected to increase by about +20% QoQ, a performance that is highly consistent with Goldman Sachs' earlier forecast of a +15%–20% increase for the overall NAND market.

После минимума, наблюдавшегося в период с июля, объемы перевозок нефти демонстрируют устойчивую тенденцию к восстановлению. Согласно данным отслеживания за последние 7 дней, среднесуточный объем поставок нефти уже достиг примерно 8,1 млн баррелей.

Если сравнить текущий общий объем транспортных потоков с уровнем, существовавшим до войны, можно увидеть, что он составляет около 76% от суммарного объема перевозок нескольких ключевых магистральных направлений. В качестве базового ориентира для сравнения используется общий до войны объем, включающий суммарный трафик через пролив Хормуз, нефтепровод(ы) из Саудовской Аравии, ведущие к Эль-Янбу, а также объем по трубопроводу ADCOP в ОАЭ.

Также следует обратить внимание, что результаты текущих расчетов не учитывают те так называемые «темные суда», которые осуществляют скрытное плавание, отключая системы AIS. Это означает, что в реальности количество нефти, которая фактически находится в обороте, может быть выше, чем показывают имеющиеся статистические данные.

В данных, опубликованных 4 сентября, число занятых вне сельского хозяйства неожиданно выросло на 162 000 человек. Если внимательно проанализировать этот отчет, можно увидеть, что распределение новых рабочих мест по отраслям было крайне концентрированным. А именно, только сферы общественного питания и местного государственного образования в совокупности обеспечили 101 000 новых рабочих мест, и эта цифра напрямую составила 62% от общего прироста.

Сначала можно взглянуть на ситуацию в секторе местного образования. Рост занятости в этой отрасли на самом деле больше похож на статистический отскок, вызванный началом учебного года и сезонной корректировкой. Поэтому объективно нельзя просто экстраполировать это краткосрочное явление в будущее и считать, что в дальнейшем в этой сфере каждый месяц будет сохраняться рост рабочих мест на уровне 40 000.

В то же время показатели отрасли общественного питания также весьма привлекают внимание. В этот раз в отрасли за один месяц появилось 59 000 рабочих мест; при этом за последние 12 месяцев среднемесячный прирост рабочих мест в общепите составлял лишь 12 000. Это означает, что темпы роста в этот раз почти в 5 раз превысили нормальный уровень, демонстрируя нестандартный скачок. Что касается причин, то здесь, возможно, сыграли роль сильный спрос на потребительские услуги в пиковый летний туристический сезон, погрешности, вызванные сезонной корректировкой, а также временные несоответствия в занятости до и после завершения некоторых крупных мероприятий.

По сравнению с двумя вышеупомянутыми сферами, положительная динамика в строительстве и обрабатывающей промышленности действительно заслуживает особого внимания. Улучшение занятости в этих двух отраслях обладает определенной устойчивостью, поскольку оно реально отражает ускорение локализации цепочек поставок, а также процветание в таких сегментах, как энергетика, инвестиции в инфраструктуру, центры обработки данных, строительство в промышленности и электросетевые объекты.

Наконец, с точки зрения макроэкономической политики, ФРС в настоящее время не рассматривает нынешний рост заработной платы или занятости как основной источник инфляционного давления. Именно поэтому данный отчет по занятости сам по себе не дал оснований для сильного повышения ставок, однако с другой стороны он действительно снизил ожидания рынка относительно вероятности снижения ставок.

Согласно последнему докладу Института изучения войны США (ISW), опубликованному 2 сентября, меры, предпринимаемые для восстановления свободного судоходства через пролив Хормуз, уже дали первые результаты: сегодня все больше коммерческих судов выбирают и успешно проходят южным маршрутом. Такой позитивный сдвиг объясняется тем, что 1 сентября американские войска провели ударные действия, которые успешно ослабили возможности Ирана в море, включая морское функционирование, радарное наблюдение и постановку мин.

Хотя в краткосрочной перспективе условия судоходства в этом проливе действительно улучшились, потенциальные риски для пролива Хормуз полностью не устранены. В докладе напоминается, что Иран по-настоящему не отказался от контроля над этим стратегически важным проливом и продолжает усилия по восстановлению соответствующих военных возможностей. Учитывая вышеизложенное, ожидается, что ожесточенное соперничество между США и Ираном вокруг контроля над этим маршрутом в будущем продолжится.

СИЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА США СТОИТ ЗА РОСТОМ
ДОХОДНОСТЕЙ ОБЛИГАЦИЙ, ГОВОРИТ УИЛЬЯМС ИЗ ФРС

Недавний рост долгосрочных доходностей облигаций напрямую связан с крепким состоянием экономики США, а не с усилением опасений по поводу инфляции, заявил Джон Уильямс. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка также отметил продолжающуюся силу рынка труда, подчеркнув, что ФРС потребуется получить дополнительные данные, прежде чем принять окончательное решение по предстоящей процентной ставке.

ФРС УИЛЬЯМС: СИЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА США ПОДНИМАЕТ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

Джон Уильямс указал, что недавний рост доходностей долгосрочных облигаций — это, по сути, свидетельство того, что экономика США сохраняет устойчивость, а не того, что на рынке сильнее возросли опасения по поводу инфляции. Глава нью-йоркского ФРБ также отметил, что текущий рынок труда по-прежнему остается очень крепким, и подчеркнул, что прежде чем ФРС зафиксирует свое следующее решение по процентной ставке, ей необходимо сначала оценить дополнительные макроэкономические данные.

Несмотря на то, что недавние трения между США и Ираном демонстрируют признаки дальнейшего обострения, всем не стоит излишне беспокоиться — в целом обстановка по-прежнему находится в пределах контролируемого. Судя по текущей ситуации, стороны конфликта рассчитывают использовать военные методы, чтобы накопить больше козырей для предстоящих переговоров, но при этом обе сталкиваются с объективной необходимостью срочно прийти к какому-то соглашению, чтобы не увязнуть в затяжной войне.

Если обратиться к недавнему развитию событий, то после периода, почти равного месяцу, когда прямого военного противостояния не было, спокойствие вновь было нарушено. Ранее Трамп направлял Ирану четкие предупреждения, подчеркивая, что США не допустят никаких уступок в отношении действий по повторной постановке мин. Поэтому атака американской стороны по уничтожению соответствующих пусковых установок стала фактическим выполнением прежних жестких заявлений.

В качестве ответной меры за уничтожение пусковых установок Иран затем выпустил баллистические ракеты в направлении Иордании. Согласно официальному сообщению Иордании, система ПВО перехватила в общей сложности 8 прилетевших ракет. К счастью, на данный момент этот инцидент не привел к разрушению какой-либо инфраструктуры и не вызвал жертв. В целом, хотя наметились некоторые признаки эскалации конфликта, противостояние США и Ирана все еще остается в рамках, которые обе стороны могут контролировать.

Суть финансовой и торговой сферы на самом деле сводится к науке о доверии, поэтому публичный образ платформы зачастую напрямую связан с личными качествами ее основателя. Все могут видеть, что Сунь Юйчэнь действительно использовал скандальные вбросы, связанные с Джинг Тянь, чтобы устроить информационную «раскрутку» и разогреть обсуждения, тем самым повышая внимание к платформе Huobi. На поверхности этот маркетинговый прием может казаться весьма умным, но если рассматривать его в долгосрочной перспективе, вероятно, он принесет больше вреда, чем пользы.

Нужно четко понимать: одного лишь объема огласки никогда не будет достаточно, чтобы заслужить доверие общества. Опираясь на спорные события и создавая негативный ажиотаж, действительно можно за короткое время резко увеличить количество обсуждений и привлечь внимание, однако в этом процессе без конца расходуется личная безупречная репутация.

Если ради погони за сиюминутной краткосрочной выгодой легко отказаться от искреннего отношения к людям, от чувства меры и от базовых принципов ведения дел, то даже если сейчас удастся собрать полный зал трафика, в будущем все равно весьма вероятно придется столкнуться с тем, что партнеры уйдут, доверие пользователей будет утрачено, а долгосрочная репутация — серьезно пострадает.

На самом деле подлинная мудрость не в том, как ловко ухватиться за каждую волну и извлечь выгоду, а в том, чтобы ясно определить, каких денег не стоит зарабатывать и каких поступков не следует совершать. Возможно, хитрость и расчеты помогут ненадолго взять верх, но только сохранение истинной, честной основы позволит развитию бизнеса быть устойчивым и непрерывным.