美联储周五的半年度金融稳定报告，把AI这门生意的账本摊开了：到今年10月，跟先进计算挂钩的发债超过6800亿美元，2023年一整年才1300亿，五倍嘛。这类借款已占非金融投资级企业债发行的31%。

报告把这套结构叫循环融资，大厂给算力合同做担保，GPU厂商给抵押品兜底残值，几层套下来，AI真往下走，违约规模会比财报上看到的大。市场接触调查里87%的机构把AI列成头号金融稳定风险。对冲基金的杠杆也堆到十多年最高，热闹的时候没人算利息谁付吧。