За последние два дня отчет о позициях институциональных инвесторов вновь привлек внимание к биткоин-ETF: доля Jane Street в фонде Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) резко выросла по сравнению с предыдущим кварталом. Увидев «почти в 8 раз», легко сделать поспешный вывод: крупные институты наращивают позиции — неужели рынок вот-вот пойдет вверх? Но стоит открыть отчетность, и становится ясно, что все не так просто, как кажется по заголовку.
Для начала разберемся с цифрами. Согласно отчету 13F за третий квартал, поданному Jane Street 12 ноября, по состоянию на 30 сентября компания владела примерно 7,01 млн акций FBTC; на конец предыдущего квартала у нее было около 887 тыс. акций. Таким образом, объем позиции вырос примерно в 7,9 раза, то есть примерно на 690%. Речь идет о количестве акций фонда, а не о количестве биткоинов. Кроме того, «выросло почти в 8 раз» и «увеличилось почти на 8 раз» — не одно и то же.
Цифра и правда впечатляет, но меня больше интересует другая дата: 30 сентября. Это дата, на которую зафиксирована позиция, тогда как документ был подан только 12 ноября. Он показывает, что изменилось между концом двух кварталов, но не сообщает, в какой день организация покупала актив, сколько она заплатила и сохранила ли все эти паи до сегодняшнего дня. Между снимком позиции на конец квартала и текущей ситуацией на рынке лежит период времени, который нельзя игнорировать.
Далее — аспект, который чаще всего упускают: означает ли длинная позиция в ETF, что инвестор просто ставит на рост биткоина? Не обязательно. SEC в разъяснении о форме 13F прямо указывает, что короткие позиции в этом отчёте не раскрываются и не вычитаются из заявленных длинных позиций. Поэтому по одной лишь этой таблице читатель не может увидеть весь риск, которому подвержена организация.
Представим, что длинная позиция в ETF одновременно сопровождается другими позициями для хеджирования. Тогда цель сделки может отличаться от простого владения биткоином в ожидании роста. При этом нельзя делать обратный вывод, будто Jane Street непременно использовала какой-то конкретный вид хеджирования: если стратегия не раскрыта в публичных документах, её следует оставить неизвестной. Увеличение позиции не стоит автоматически трактовать как однозначно бычий настрой, но и предполагать, что организация занимается исключительно арбитражем, исходя лишь из её статуса, тоже нельзя.
Ценность этой новости в том, что она сообщает проверяемый факт: заявленная этой организацией позиция в FBTC на конец квартала заметно выросла. Чтобы объяснить причину роста, нужна дополнительная информация. В финансовых материалах особенно легко ввести читателя в заблуждение, когда фразы «что произошло» и «почему это произошло» объединяют, а предположение выдают за точный ответ.
Чтобы оценить текущую ситуацию на рынке биткоина, квартальные данные о позициях можно использовать как контекст, но их нужно дополнять более актуальной информацией. Например, ежедневные данные о подписках и погашениях паёв ETF помогают оценить недавний приток и отток средств, а данные о спотовой торговле и деривативах дают дополнительный ракурс. Однако у каждого показателя есть свои особенности: крупный приток средств в один день не означает, что они не уйдут в будущем; рост открытого интереса по контрактам нужно оценивать с учётом соотношения длинных и коротких позиций и уровня кредитного плеча, а не выбирать только удобные цифры.
Читателям крипторынка стоит отдельно разобраться ещё в одном вопросе: что именно они покупают — биткоин, ETF на биткоин или акции компаний, связанных с криптовалютами? Владение активом в блокчейне, паями фонда и долей в компании предполагает разные права, расходы и риски. Их стоимость может меняться под влиянием одного и того же рынка, но это не делает их полностью взаимозаменяемыми. Выбор организацией того или иного инструмента также не означает, что он подходит всем инвесторам.
Именно на это я обращаю внимание, когда рассматриваю такие инструменты для работы на разных рынках, как BiyaPay. Платформа предоставляет услуги, связанные с акциями США и Гонконга, цифровыми активами и разными валютами, предлагая людям с различными потребностями удобный вариант для работы с несколькими направлениями в одном месте. Она предоставляет услуги по торговле цифровыми активами, обмену валют и операциям с акциями США и Гонконга. Кроме того, поддерживается торговля цифровыми валютами за фиатные средства, а инвесторам предлагается новый, более наглядный интерфейс и торговый опыт.
На мой взгляд, из этого отчёта полезнее всего вынести не догадки о следующих шагах организации, а метод чтения таких документов. Сначала проверьте дату, затем единицы измерения, а напоследок спросите себя: какую информацию этот документ не показывает? Эти вопросы могут показаться простыми, но они помогают отсеять поспешные выводы вроде «организация купила — значит, цена вот-вот вырастет» и не дают принять устаревшие данные о позиции за актуальный сигнал.
Биткоин-ETF всё чаще появляются в отчётах организаций, поэтому связанные с ними новости неизбежно привлекают внимание. Но даже впечатляющий множитель сам по себе не позволяет судить о будущей цене. 7,01 миллиона паёв — это заслуживающий внимания факт; чтобы по-настоящему понять эту новость, нужно учитывать дату раскрытия информации и границы того, что охватывает отчёт.