Если вы собираетесь вложить деньги в Robinhood Chain, эта глава сначала ответит на самый важный вопрос: чем именно можно владеть в сети, где на самом деле находятся деньги и, для каждого вида активов, откуда берётся доход, каковы риски и насколько быстро можно выйти из позиции?
Деньги находятся не там, где вы думаете
Услышав о Robinhood Chain, большинство людей думают о токенах акций: американский брокер размещает Apple, Nvidia и индекс S&P 500 в блокчейне, чтобы любой человек в любой стране мог торговать ими круглосуточно.
Собственный реестр блокчейна показывает иную картину. 2 ноября 2026 года общая заблокированная стоимость (TVL) в сети составляла около 1,083 млрд долларов, а объем стейблкоинов — около 1,045 млрд долларов. Внутри этих показателей крупнейшим направлением использования было кредитование стейблкоинов. На рынках кредитования Morpho находилось около 620 млн долларов, из которых около 520 млн приходилось на один хранилищный пул. В форме 10-Q Robinhood раскрыла, что на 30 сентября справедливая стоимость всех выпущенных ею публичных токенов акций составляла всего 185 млн долларов.
Иными словами, эта сеть известна токенами акций, но большая часть денег в ней — доллары, а не акции.
Это сравнение задает тему книги. Возможности инвестора в этой сети можно условно разделить на восемь категорий. Сначала мы разместим их на одной схеме, а затем объясним, на чем зарабатывает каждый тип активов.
Восемь классов активов
1. Стейблкоины: USDG и USDe
Объем стейблкоинов в сети составляет около 1,045 млрд долларов, причем почти весь этот объем приходится на два токена:
USDG (Global Dollar, выпущенный Paxos), около 661 млн долларов, — это расчетный доллар сети. В нем выражены цены свопов в Robinhood Wallet, маржинальных требований по бессрочным контрактам Lighter и основных торговых пар токенов акций.
USDe (синтетический доллар Ethena), около 358 млн долларов, используется в этой сети почти только одним способом: около 352 млн долларов внесено в качестве залога на рынке USDe/USDG в Morpho — это 98% всех USDe в сети.
Сами по себе стейблкоины не приносят процентов. Владельцы USDG не получают доход от резервов Paxos: он распределяется между партнерскими организациями через Global Dollar Network, а не среди ончейн-владельцев. Кроме того, USDe в этой сети — это не приносящий доход sUSDe. Доходность на каждый доллар в стейблкоинах появляется только после того, как вы выдаете их в кредит, вносите в качестве залога или помещаете в пул.
2. Кредитные расписки и доли в хранилищах
Внесите USDG на рынок кредитования и получите расписку: долю в хранилищном пуле Morpho (например, steakUSDG), spUSDG от Spark или депозитный токен LayerBank. Цена доли растет вместе с процентами, и при погашении вы получаете обратно больше USDG.
Это крупнейший класс активов в сети. Хранилищный пул USDG под управлением Steakhouse (steakUSDG), объемом около 522 млн долларов, лежит в основе Robinhood Earn и составляет основную часть Morpho в этой сети. Источник его доходности рассматривается в главе 5.
3. Доллары с доходностью: syrupUSDG, spUSDG, mGLO
Еще одна группа долларовых активов приносит собственный доход, поскольку за ней стоят реальные займы или инвестиции:
syrupUSDG (Maple): средства выдаются организациям в кредит под залог, превышающий сумму займа, а проценты достаются держателям.
spUSDG (Spark): версия с USDG сберегательного продукта Spark, доходность которого сейчас составляет около 3,8%.
mGLO (Midas Fasanara Global Open): токен доли фонда, выпущенный Midas; ончейн-предложение составляет около 52,7 млн токенов.
Общее у этих активов то, что их доходность не зависит от субсидий, но они несут кредитный риск или риск фонда. Они также используются как залог для циклического заимствования на Morpho — к этой теме мы будем неоднократно возвращаться в главе 5.
4. Токены акций
По собственным данным Robinhood, существует около 200 таких токенов общей справедливой стоимостью 185 млн долларов на 30 сентября. С юридической точки зрения это долговые инструменты, выпущенные европейским подразделением Robinhood, которые отслеживают экономическую динамику акций и не дают права голоса. (Юридическая структура рассматривается в главе 8 книги Robinhood Goes Onchain и здесь повторно не описывается.)
Для инвесторов токены акций отличаются от акций, хранящихся у брокера, в трех экономических аспектах:
Они торгуются круглосуточно и без выходных. Когда рынки США закрыты, их стоимость продолжает определяться ончейн.
Дивиденды реинвестируются. Токены акций не выплачивают деньги. Вместо этого увеличивается мультипликатор, и со временем каждый токен начинает представлять все больше акций. (В главе 6 это используется для решения загадки ценового разрыва.)
Они компонуемы. Их можно помещать в пулы AMM, использовать в качестве залога для кредитования и хеджировать бессрочными контрактами.
Те же особенности создают и риски. Когда рынок закрыт, цену определяют только ончейн-трейдеры. Контракты могут быть приостановлены, а администратор может сжигать активы (глава 11).
5. Доли поставщиков ликвидности
Внесите два актива в пул DEX, чтобы создать рынок, и получите доли поставщика ликвидности. TVL DEX в сети составляет около 350 млн долларов, в основном на Uniswap V4 и V3.
В этой сети есть редкий для других мест тип пула: акция против акции. В пулах Uniswap, таких как SPY/NVDA, SPY/QQQ и SPY/GOOGL, с обеих сторон находятся токены акций, а риск поставщика ликвидности связан с относительной ценой двух акций, а не с подверженностью доллару. В главе 7 мы подробно разберем эти пулы.
6. Бессрочные контракты и кредитное плечо
TVL бессрочных контрактов в сети составляет около 183 млн долларов. Lighter развернула в этой сети отдельную платформу. 2 ноября на ней было 63 рынка бессрочных контрактов, объем торгов за 24 часа — 616 млн долларов, а открытый интерес — около 188 млн долларов. Самым активно торгуемым рынком был не биткоин, а бессрочный контракт на SPY (84,9 млн долларов за 24 часа), за ним следовал контракт на QQQ (67 млн долларов). На конференц-звонке по итогам третьего квартала Robinhood сообщила, что в последние недели дневной объем ончейн-торговли бессрочными контрактами превышал 1 млрд долларов.
Инвесторы могут использовать бессрочные контракты двумя способами: напрямую увеличивать кредитное плечо или сочетать их со спотовыми токенами в базисной сделке (глава 8).
7. Токены лаунчпадов и экосистем
Токены платформ лаунчпадов, мем-монеты и токены управления протоколами. Их цены наиболее волатильны, а распределение доходности — самое экстремальное (глава 9). Бизнес-модель сектора лаунчпадов рассматривается в сопутствующей книге The Coin Factory. В этой книге эти токены рассматриваются только как класс активов с высокой волатильностью и обсуждается определение размера позиции.
8. Начало развития инструментов с фиксированной доходностью и рынков прогнозов
Пока что их объемы очень малы, но эти названия стоит знать: Pendle (около 340 000 долларов), pTokens от Arcus (около 400 000 долларов), токены с установленной датой погашения на основе токенов акций (например, pSPY-DEC27 и pPFE-DEC27) и рынок прогнозов Meridian (около 1,03 млн долларов). Это первые продукты на основе токенов акций, связанные со ставками и событиями (глава 8).
Одна схема: доходность каждого класса активов
Если расположить все восемь классов рядом, становится видна четкая граница:
Стейблкоины: Источник доходности: отсутствует (их нужно выдавать в кредит или вносить в качестве залога); Основные риски: эмитент, потеря привязки; Скорость выхода: секунды
Кредитные расписки и доли в хранилищах: Источник доходности: проценты по займам + субсидии; Основные риски: дефолт заемщика, оракул, безнадежные долги; Скорость выхода: зависит от уровня использования
Доллары с доходностью: Источник доходности: проценты по кредитам, доходность фондов; Основные риски: кредитные риски, задержки погашения; Скорость выхода: от нескольких дней до нескольких недель
Токены акций: Источник доходности: изменение цены + дивиденды (мультипликатор); Основные риски: цена акции, разрывы во время закрытия рынка, разрешения в контракте; Скорость выхода: секунды в часы работы рынка, ограниченная глубина рынка
Доли поставщиков ликвидности: Источник доходности: торговые комиссии + субсидии; Основные риски: непостоянные потери, арбитраж во время закрытия рынков; Скорость выхода: секунды
Бессрочные контракты: Источник доходности: прибыль от изменения направления цены или фандинг; Основные риски: ликвидация, разворот фандинга; Скорость выхода: секунды
Токены лаунчпадов: Источник доходности: цена; Основные риски: обесценивание до нуля, исчезновение ликвидности; Скорость выхода: возможно, вы не сможете выйти
Инструменты с фиксированной доходностью и рынки прогнозов: Источник доходности: доходность к погашению, исходы событий; Основные риски: ликвидность, контрагент; Скорость выхода: при погашении или медленно
Левая колонка определяет, чьи деньги вы зарабатываете. Правая — сможете ли вы выйти, если что-то пойдет не так. Вместе эти две колонки отражают два вопроса, на которые отвечает каждая последующая глава.
Размер меняется, структура остается прежней
Мейннет запустился 1 июля. В середине июля TVL составлял около 125 млн долларов, в середине сентября превысил 1 млрд долларов, 21 октября достиг пика примерно в 1,153 млрд долларов, а затем снизился до 1,083 млрд долларов к 2 ноября. Предложение стейблкоинов выросло примерно с 240 млн долларов в начале июля до примерно 1,09 млрд долларов в середине сентября и с тех пор держится в диапазоне от 1,05 до 1,10 млрд долларов.
Объем торгов на DEX изменялся иначе. После пика в начале сентября, когда средний недельный объем составлял около 2,7 млрд долларов в день, к концу октября он снизился до 700–800 млн долларов в день.
Эти две кривые говорят об одном: энтузиазм в торговле угасает, но вложенные средства не обязательно уходят. После сентября объем торгов и комиссии заметно снизились, однако из сети ушла лишь малая часть долларов. Большая часть оставшегося миллиарда долларов приносит проценты. Чтобы понять эту сеть, сначала нужно разобраться, откуда берутся эти проценты.
Если вы собираетесь вложить сюда деньги
Решите, какой тип доходности вам нужен. Доходность от изменения цены (токены акций, токены лаунчпадов), проценты (кредитование, доллары с доходностью), комиссии (позиции поставщика ликвидности) и фандинг (базисные сделки) связаны с совершенно разными рисками. Не оценивайте их вместе лишь потому, что они находятся в одной сети.
Размер — это информация. Если объем класса активов составляет всего несколько сотен тысяч долларов, ваши сделки, скорее всего, будут двигать цену. Если он достигает сотен миллионов, значит, кто-то субсидирует его или существует реальный спрос. В главе 4 показано, как отличить одно от другого.
Помните: стейблкоины не приносят процентов. Доходность в ончейн-долларах появляется только тогда, когда вы даете кому-то свои доллары в пользование. Тот, кому вы их передаете, и есть источник вашего риска.
Эта сеть больше всего известна акциями, но в ней преобладают доллары; ее самая заметная деятельность — торговля, а самая стабильная — получение процентов.
Источники для этой главы
DefiLlama: TVL на уровне сети (historicalChainTvl, 2 ноября 2026 года), общий объем стейблкоинов и разбивка по монетам (API stablecoins, 2 ноября 2026 года), TVL протоколов и категорий (API protocols, 29 октября 2026 года), объем торгов на DEX (overview/dexs)
Форма 10-Q Robinhood (подана 28 октября 2026 года за период, закончившийся 30 сентября 2026 года): справедливая стоимость обязательств по публичным токенам акций — 185 млн долларов
Конференц-звонок Robinhood по итогам третьего квартала 2026 года: заявления об объеме ончейн-торговли бессрочными контрактами
GraphQL API Morpho: обеспечение и заимствования на рынке USDe/USDG (2 ноября 2026 года)
API платформы Lighter Robinhood: количество рынков бессрочных контрактов, объем торгов за 24 часа, открытый интерес (2 ноября 2026 года)
smarts: предложение mGLO (блок 26,328,375)
—
Это первая глава из 14 моей новой книги Where the Yield Comes From, которая публикуется по одной главе в день. Только для исследовательских целей; не является инвестиционной рекомендацией.
Автор: Blue Lotus