null
В последнее время мировые финансовые рынки переживают резкие колебания: циклические акции и фактор импульса продемонстрировали историческое падение, а опасения по поводу достижения пика экономического цикла резко усилились.
По мнению Эндрю Шитса, руководителя отдела глобальных исследований рынка облигаций Morgan Stanley, нынешняя резкая коррекция цен скорее напоминает масштабное одномоментное устранение неопределенности, чем предвестие завершения экономического цикла.
На макроуровне несколько ключевых опережающих индикаторов не сигнализируют о достижении пика цикла: глобальный индекс PMI в обрабатывающей промышленности остается высоким, кривая доходности в США по-прежнему имеет положительный наклон, а темпы роста банковского кредитования увеличиваются в США, Европе и Азии.
В то же время демократы одержали историческую победу на промежуточных выборах в США. Этот результат может оказаться благоприятным для рынка облигаций: замедление строительства ИИ-центров обработки данных может растянуть график соответствующего финансирования, а давление на цены на энергоносители в сторону снижения — усилиться.
Morgan Stanley сохраняет прогноз глобального роста на ближайшие 6–12 месяцев: ожидается, что темпы роста экономики США превысят 2%, а Европы — 1%. По словам Эндрю Шитса, рынок может скорректироваться ещё до того, как неопределённость полностью рассеется, особенно если коррекция оценок уже незаметно продолжается некоторое время.
Циклические индикаторы не сигнализируют о достижении пика
Эндрю Шитс отметил, что нынешняя волатильность рынка напоминает типичную картину конца экономического цикла, однако ряд ключевых индикаторов не подтверждает такой вывод.
Глобальный индекс деловой активности в промышленности (PMI) остаётся высоким, а недавние показатели PMI в США превзошли ожидания. Индекс опережающих экономических индикаторов США улучшается; банковское кредитование в США, Европе и Азии растёт; фундаментальные показатели кредитного рынка также продолжают улучшаться. Последние данные циклической модели команды Morgan Stanley по различным классам активов показывают, что экономика по-прежнему находится в здоровом диапазоне.
Ещё один показатель, за которым внимательно следят, — кривая доходности — также не подаёт тревожных сигналов. Спреды между доходностью двухлетних и десятилетних, а также трёхмесячных и десятилетних облигаций в США, Великобритании, Германии и Японии остаются положительными. Это противоречит сценарию чрезмерно жёсткой денежно-кредитной политики и скорого разворота экономического роста вниз.
По словам Эндрю Шитса, перед настоящими крупными поворотами цикла в прошлом редко наблюдалась столь устойчивая картина по перечисленным индикаторам.
Промежуточные выборы меняют ожидания относительно строительства ИИ-инфраструктуры
Демократы добились значительного успеха на промежуточных выборах в США, получив контроль над Палатой представителей, Сенатом и постами губернаторов в нескольких штатах, включая Техас и Огайо. Они показали лучший результат по общенациональной доле голосов с 1974 года.
Итоги выборов вызвали опасения, что строительство ИИ-инфраструктуры может столкнуться с более жёстким регулированием. Однако Эндрю Шитс считает, что такой риск существует, но это не базовый сценарий и проблема не нова.
Ко дню выборов акции полупроводниковых компаний уже подешевели примерно на 30% относительно июньского пика. Исследовательская команда Morgan Stanley ранее неоднократно писала, что ограничения в сфере электроэнергии и финансирования могут замедлить строительство ИИ-инфраструктуры и растянуть его по времени.
Даже в самом пессимистичном сценарии с жёсткими ограничениями — при условии, что согласование проектов и обеспечение электроэнергией столкнутся с ещё большими трудностями, — прогнозируемый среднегодовой темп прироста мировых мощностей центров обработки данных до 2030 года всё равно составляет 17%.
С точки зрения фондового рынка риск задержек в строительстве ИИ-инфраструктуры следует сопоставлять с уже произошедшей значительной коррекцией оценок. Форвардный коэффициент P/E индекса S&P 500 с начала года снизился примерно на 19% относительно уровня в начале года. Стратеги Morgan Stanley по акциям считают, что эта коррекция уже довольно долго незаметно происходит внутри рынка.
Рынок облигаций может получить двойную поддержку
Эндрю Шитс считает, что потенциальное позитивное влияние результатов промежуточных выборов на рынок облигаций более очевидно.
По его словам, два главных фактора, давивших на рынок облигаций в этом году, — высокие цены на энергоносители и масштабные заимствования для финансирования строительства центров обработки данных — могут ослабнуть благодаря итогам выборов.
Во-первых, замедление темпов строительства ИИ-инфраструктуры означает, что потребность в соответствующем финансировании распределится на более длительный период. В результате рынку придётся поглощать меньший объём предложения за отдельный промежуток времени.
Во-вторых, согласно анализу результатов выборов, на который сослался вице-президент Вэнс, беспокойство избирателей из-за конфликта с Ираном стало одним из важных факторов исхода голосования. Это может побудить рынок снизить премию за риск дальнейшей эскалации геополитического конфликта: цены на нефть уже примерно на 17% ниже уровня конца октября.
Снижение цен на энергоносители особенно важно для Европы. Сейчас стратеги Morgan Stanley по процентным ставкам отдают предпочтение стратегиям на крутизну кривой доходности в Европе. Стратеги Morgan Stanley по развивающимся рынкам также отмечают, что снижение цен на нефть улучшит фундаментальные показатели этих рынков по нескольким направлениям.
Кроме того, широкое недовольство избирателей инфляцией может укрепить ожидания рынка, что тарифные меры в конечном счёте окажутся временными. В то же время увеличение большинства в Конгрессе может ограничить возможности отдельных законодателей блокировать решения и устранить один из факторов волатильности рынка, вызванных ранее политической борьбой в Конгрессе.
Эндрю Шитс заключает, что главный вопрос сейчас таков: переживает ли рынок настоящий циклический поворот или приближается к завершению периода, когда концентрированно рассеивается значительная неопределённость?
Он склоняется ко второму варианту. Циклические данные по-прежнему поддерживают рынок, а результаты промежуточных выборов могут ослабить два главных фактора давления на рынок облигаций в этом году. Morgan Stanley продолжит проверять этот вывод по мере появления новых данных.