84% гигантов объединились против! Почему токенизация акций по принципу «молчание означает согласие» натолкнулась на сопротивление?
Инновационное освобождение, выданное Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), должно было позволить в течение пяти лет испытывать токенизацию акций в блокчейне, но неожиданно вызвало волну коллективного протеста компаний. Партнёр Primal Capital Себастьен Дэвис выяснил, что среди первых 62 компаний-кандидатов OKXICE 84% уже официально подали возражения. В их числе такие гиганты, как Apple, Nvidia и Tesla. Почему механизм «молчание означает согласие» заставил эмитентов пойти на все хлопоты, лишь бы сказать «нет»?
Молчание означает согласие: 30-дневный отсчёт по освобождению SEC
17 сентября SEC опубликовала инновационное освобождение Release 34-106402, разрешившее площадкам для торговли токенизированными ценными бумагами (TSV) в течение пяти лет проводить в блокчейне сделки с токенизированными американскими акциями, не регистрируясь в качестве традиционных бирж. Согласно этой модели, каждый токен должен соответствовать реальному активу: лицензированный брокер-дилер обязан хранить реальные акции в соотношении 1:1, а держатели токенов должны иметь полностью равные права на дивиденды, голосование и требования при ликвидации.
Самый важный элемент этой схемы — «механизм презумпции согласия»: когда третья сторона выпускает токены, торговая площадка обязана направить эмитенту акций письменное уведомление и выждать не менее 30 календарных дней. Если эмитент подаст письменное возражение в течение этого срока, токен не сможет выйти на рынок; если же он промолчит, платформа может приступить к запуску. Эрин Мартин, бывший старший юрист SEC и партнёр Morgan Lewis, прямо заявила: фактически у эмитента нет права заранее дать активное согласие — ему предоставлено лишь пассивное право заявить возражение постфактум.
Список противников вырос за 11 дней: с 9 до 59 компаний
Изначально Дэвис обратил внимание на список, опубликованный OKXICE 23 октября: тогда против выступали лишь 22 компании. Однако за следующие 11 дней в перечень возражений постепенно добавились ещё 33 компании из первоначального списка. В последнем объявлении указаны уже 59 предприятий. Из 62 компаний, названных в самом первом списке, 52 (около 84%) официально выступили против, и лишь 10 пока не обнародовали возражений.
Дэвис особо выделил пять гигантов, за которыми внимательно следил: JPMorgan Chase и Nvidia появились в списке в конце октября, Amazon и Tesla присоединились 2 ноября, а Apple подала возражение 3 ноября.
Почему гиганты выступают против: ценообразование в тёмных пулах, расхождения в реестрах и репутационные риски
Пока лишь одна компания, подавшая возражение, публично объяснила свои мотивы. Представитель базирующегося в Техасе производителя оптических компонентов Applied Optoelectronics (AOI) заявил, что компания не видит, какую очевидную пользу этот механизм может принести ей или её акционерам, чтобы компенсировать многочисленные сопутствующие неопределённости. Практическая выгода токенизации крайне ограничена: дополнительная ликвидность не может превышать 0,25% от среднего дневного объёма торгов за месяц (на каждые 400 уже обращающихся акций разрешается токенизировать не более одной).
Потенциальные издержки, напротив, очевидны:
Риск теневого тёмного пула: таким торговым площадкам не нужно показывать лучшие котировки или незамедлительно передавать сведения о сделках в общенациональную систему консолидированной ленты котировок; задержка публикации данных о сделках может достигать 10 минут. Nasdaq предупредила, что это «фактически создаёт теневой рынок тёмных пулов для долевых ценных бумаг».
Сложности сверки реестров: блокчейн не является окончательным источником достоверных сведений об акциях; единственный авторитетный источник — официальный реестр акционеров, утверждённый эмитентом. Токенизация накладывает дополнительный реестр на уже существующую систему номинального держания, значительно усложняя сверку.
Репутационные риски и путаница: Nasdaq предупредила, что если инвесторы понесут убытки на площадке, запуск которой эмитент заранее не запретил, они с большой вероятностью возложат ответственность на саму публичную компанию.
После оценки всех рисков для подачи возражения достаточно всего лишь отправить письменное уведомление. Это и объясняет, почему большинство гигантов предпочли выступить против.
Борьба за правила: противостояние сил Уолл-стрит и бирж
За этой волной протестов стоит стремление традиционных финансовых гигантов сохранить влияние на формирование правил. Intercontinental Exchange (ICE) предупреждала, что без активных инноваций ей грозит вытеснение с рынка, а OKXICE — это её ответ на такую угрозу. Nasdaq заявила, что отказывается от этих площадок, однако в третьем квартале создала подразделение цифровых активов и вложила 100 миллионов долларов в привилегированные акции материнской компании Kraken, продемонстрировав масштабные коммерческие амбиции в отношении будущих площадок для торговли токенизированными акциями.
SIFMA, представляющая брокерские компании и управляющих активами, официально потребовала от SEC отменить правило презумпции согласия и заявила, что торговля токенами, выпущенными третьими сторонами, должна быть возможна только при наличии прямого и однозначного согласия эмитента.
За чем следить дальше: официальная токенизация как проверка для новых площадок
Право публичных компаний на запрет распространяется только на токенизированные продукты третьих сторон с хранением активов в соотношении 1:1, созданные в пределах американской юрисдикции в соответствии с этим освобождением. Оно не охватывает офшорные токены и деривативы, которые лишь дают доступ к изменению цены. Например, на BNB Chain почти весь объём торговли токенизированными акциями приходится на рынок за пределами юрисдикции SEC, что указывает на его огромные масштабы.
В будущем важным испытанием для рынка станет вопрос о том, согласятся ли компании, выступившие против OKXICE, на токенизацию в рамках официальных моделей, которыми они будут руководить сами. Например, небольшая публичная компания Canton Strategic Holdings, торгующаяся на Nasdaq, уже объявила о сотрудничестве с TSV LLC для токенизации своих акций по модели «официальной инициативы эмитента». Станет ли она первой из 52 выступивших против компаний-гигантов — вопрос, за которым будут пристально следить.
Инновационное освобождение, выданное Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), должно было позволить в течение пяти лет испытывать токенизацию акций в блокчейне, но неожиданно вызвало волну коллективного протеста компаний. Партнёр Primal Capital Себастьен Дэвис выяснил, что среди первых 62 компаний-кандидатов OKXICE 84% уже официально подали возражения. В их числе такие гиганты, как Apple, Nvidia и Tesla. Почему механизм «молчание означает согласие» заставил эмитентов пойти на все хлопоты, лишь бы сказать «нет»?
Молчание означает согласие: 30-дневный отсчёт по освобождению SEC
17 сентября SEC опубликовала инновационное освобождение Release 34-106402, разрешившее площадкам для торговли токенизированными ценными бумагами (TSV) в течение пяти лет проводить в блокчейне сделки с токенизированными американскими акциями, не регистрируясь в качестве традиционных бирж. Согласно этой модели, каждый токен должен соответствовать реальному активу: лицензированный брокер-дилер обязан хранить реальные акции в соотношении 1:1, а держатели токенов должны иметь полностью равные права на дивиденды, голосование и требования при ликвидации.
Самый важный элемент этой схемы — «механизм презумпции согласия»: когда третья сторона выпускает токены, торговая площадка обязана направить эмитенту акций письменное уведомление и выждать не менее 30 календарных дней. Если эмитент подаст письменное возражение в течение этого срока, токен не сможет выйти на рынок; если же он промолчит, платформа может приступить к запуску. Эрин Мартин, бывший старший юрист SEC и партнёр Morgan Lewis, прямо заявила: фактически у эмитента нет права заранее дать активное согласие — ему предоставлено лишь пассивное право заявить возражение постфактум.
Список противников вырос за 11 дней: с 9 до 59 компаний
Изначально Дэвис обратил внимание на список, опубликованный OKXICE 23 октября: тогда против выступали лишь 22 компании. Однако за следующие 11 дней в перечень возражений постепенно добавились ещё 33 компании из первоначального списка. В последнем объявлении указаны уже 59 предприятий. Из 62 компаний, названных в самом первом списке, 52 (около 84%) официально выступили против, и лишь 10 пока не обнародовали возражений.
Дэвис особо выделил пять гигантов, за которыми внимательно следил: JPMorgan Chase и Nvidia появились в списке в конце октября, Amazon и Tesla присоединились 2 ноября, а Apple подала возражение 3 ноября.
Почему гиганты выступают против: ценообразование в тёмных пулах, расхождения в реестрах и репутационные риски
Пока лишь одна компания, подавшая возражение, публично объяснила свои мотивы. Представитель базирующегося в Техасе производителя оптических компонентов Applied Optoelectronics (AOI) заявил, что компания не видит, какую очевидную пользу этот механизм может принести ей или её акционерам, чтобы компенсировать многочисленные сопутствующие неопределённости. Практическая выгода токенизации крайне ограничена: дополнительная ликвидность не может превышать 0,25% от среднего дневного объёма торгов за месяц (на каждые 400 уже обращающихся акций разрешается токенизировать не более одной).
Потенциальные издержки, напротив, очевидны:
Риск теневого тёмного пула: таким торговым площадкам не нужно показывать лучшие котировки или незамедлительно передавать сведения о сделках в общенациональную систему консолидированной ленты котировок; задержка публикации данных о сделках может достигать 10 минут. Nasdaq предупредила, что это «фактически создаёт теневой рынок тёмных пулов для долевых ценных бумаг».
Сложности сверки реестров: блокчейн не является окончательным источником достоверных сведений об акциях; единственный авторитетный источник — официальный реестр акционеров, утверждённый эмитентом. Токенизация накладывает дополнительный реестр на уже существующую систему номинального держания, значительно усложняя сверку.
Репутационные риски и путаница: Nasdaq предупредила, что если инвесторы понесут убытки на площадке, запуск которой эмитент заранее не запретил, они с большой вероятностью возложат ответственность на саму публичную компанию.
После оценки всех рисков для подачи возражения достаточно всего лишь отправить письменное уведомление. Это и объясняет, почему большинство гигантов предпочли выступить против.
Борьба за правила: противостояние сил Уолл-стрит и бирж
За этой волной протестов стоит стремление традиционных финансовых гигантов сохранить влияние на формирование правил. Intercontinental Exchange (ICE) предупреждала, что без активных инноваций ей грозит вытеснение с рынка, а OKXICE — это её ответ на такую угрозу. Nasdaq заявила, что отказывается от этих площадок, однако в третьем квартале создала подразделение цифровых активов и вложила 100 миллионов долларов в привилегированные акции материнской компании Kraken, продемонстрировав масштабные коммерческие амбиции в отношении будущих площадок для торговли токенизированными акциями.
SIFMA, представляющая брокерские компании и управляющих активами, официально потребовала от SEC отменить правило презумпции согласия и заявила, что торговля токенами, выпущенными третьими сторонами, должна быть возможна только при наличии прямого и однозначного согласия эмитента.
За чем следить дальше: официальная токенизация как проверка для новых площадок
Право публичных компаний на запрет распространяется только на токенизированные продукты третьих сторон с хранением активов в соотношении 1:1, созданные в пределах американской юрисдикции в соответствии с этим освобождением. Оно не охватывает офшорные токены и деривативы, которые лишь дают доступ к изменению цены. Например, на BNB Chain почти весь объём торговли токенизированными акциями приходится на рынок за пределами юрисдикции SEC, что указывает на его огромные масштабы.
В будущем важным испытанием для рынка станет вопрос о том, согласятся ли компании, выступившие против OKXICE, на токенизацию в рамках официальных моделей, которыми они будут руководить сами. Например, небольшая публичная компания Canton Strategic Holdings, торгующаяся на Nasdaq, уже объявила о сотрудничестве с TSV LLC для токенизации своих акций по модели «официальной инициативы эмитента». Станет ли она первой из 52 выступивших против компаний-гигантов — вопрос, за которым будут пристально следить.
