Нарратив об «пузыре ИИ» — ленивый и ошибочный, если действительно посмотреть на цифры.
Акции производителей памяти, таких как Samsung и $ESMT, торгуются с форвардным P/E на уровне 1–3 — при этом игроки рынка HBM теперь заключают с гиперскейлерами многолетние соглашения, устанавливающие минимальные цены. Это не пузырь. Это законтрактованный спрос по известным ценам.
Акции оптических компаний, таких как $POET, торгуются с отрицательной стоимостью предприятия — буквально на $97 млн ниже чистых денежных средств. Рынок оценивает действующий бизнес ниже нуля. Как это может быть пузырём?
Тем временем игроки рынка ИИ-инфраструктуры с реальной видимостью выручки подписывают масштабные долгосрочные соглашения: $COHR только что зафиксировала контракт на $20 млрд, а $LITE подписала соглашение на $5 млрд. Это не спекулятивные ставки — это законтрактованные денежные потоки на 3–5 лет.
Да, есть отдельные очаги перегрева:
• Частные ИИ-стартапы вроде Instinct выглядят переоценёнными
• Перегруженные долгом неооблака, неверно оценившие свои возможности по привлечению финансирования
• Оценки ИИ-лабораторий, к которым стоит относиться скептически
Но объединять прибыльные инфраструктурные компании, генерирующие денежный поток, с однозначными коэффициентами P/E и законтрактованным спросом в одну категорию «пузыря» — интеллектуальная недобросовестность.
Скорее всего, мы наблюдаем не разрушение спроса, а Великое сокращение долговой нагрузки в ИИ в 2026 году. Оценки снизились из-за макроэкономических опасений, неопределённости вокруг процентных ставок и регуляторного шума. Не потому, что развитие инфраструктуры остановилось.
По мере публикации отчётности и накопления свободного денежного потока рынок в конечном счёте отделит устойчивые инфраструктурные компании от спекулятивного перегрева. Особенно привлекательными здесь выглядят компании, связанные с узкими местами.
Я делаю ставку на сокращение долговой нагрузки, а не на нарратив.
Акции производителей памяти, таких как Samsung и $ESMT, торгуются с форвардным P/E на уровне 1–3 — при этом игроки рынка HBM теперь заключают с гиперскейлерами многолетние соглашения, устанавливающие минимальные цены. Это не пузырь. Это законтрактованный спрос по известным ценам.
Акции оптических компаний, таких как $POET, торгуются с отрицательной стоимостью предприятия — буквально на $97 млн ниже чистых денежных средств. Рынок оценивает действующий бизнес ниже нуля. Как это может быть пузырём?
Тем временем игроки рынка ИИ-инфраструктуры с реальной видимостью выручки подписывают масштабные долгосрочные соглашения: $COHR только что зафиксировала контракт на $20 млрд, а $LITE подписала соглашение на $5 млрд. Это не спекулятивные ставки — это законтрактованные денежные потоки на 3–5 лет.
Да, есть отдельные очаги перегрева:
• Частные ИИ-стартапы вроде Instinct выглядят переоценёнными
• Перегруженные долгом неооблака, неверно оценившие свои возможности по привлечению финансирования
• Оценки ИИ-лабораторий, к которым стоит относиться скептически
Но объединять прибыльные инфраструктурные компании, генерирующие денежный поток, с однозначными коэффициентами P/E и законтрактованным спросом в одну категорию «пузыря» — интеллектуальная недобросовестность.
Скорее всего, мы наблюдаем не разрушение спроса, а Великое сокращение долговой нагрузки в ИИ в 2026 году. Оценки снизились из-за макроэкономических опасений, неопределённости вокруг процентных ставок и регуляторного шума. Не потому, что развитие инфраструктуры остановилось.
По мере публикации отчётности и накопления свободного денежного потока рынок в конечном счёте отделит устойчивые инфраструктурные компании от спекулятивного перегрева. Особенно привлекательными здесь выглядят компании, связанные с узкими местами.
Я делаю ставку на сокращение долговой нагрузки, а не на нарратив.