Декабрьские фьючерсы на $CL завершили торги во вторник на отметке 96.09, снизившись на 0,38%, а январские фьючерсы на $BZ потеряли 1,12%, опустившись до 103.60. На той же сессии декабрьские фьючерсы на ULSD — контракт на дизельное топливо в США — выросли на 2,47%, до 4.5306, а декабрьские фьючерсы на бензин прибавили 1,22%. Таким образом, нефтепродукты подорожали в день, когда оба эталонных сорта нефти подешевели.

Накануне всё было наоборот. Декабрьские фьючерсы на WTI в понедельник упали на 7,36%, а дизельный крэк-спред — примерно столько зарабатывает нефтепереработчик, перерабатывая баррель сырой нефти в дизельное топливо, — снизился вместе с ними на $3.03: с $92.28 в конце октября до $89.25. Во вторник крэк-спред вырос на 5,55%, до $94.20, то есть оказался на $1.92 выше уровня конца октября, тогда как декабрьские фьючерсы на WTI по-прежнему на 7,71% ниже уровня конца октября.

Думаю, мы наблюдаем, как две разные премии покидают цену барреля с разной скоростью. Большая часть потерь в цене нефти с пятницы была связана с новостями о переговорах с Ираном, тогда как удары беспилотников по российским НПЗ напрямую сокращают предложение дизельного топлива. Заголовки новостей могут убрать премию за риск из цены нефти за одну сессию, но они не пополняют запасы дизеля в резервуарах.

А запасы в этих резервуарах низкие. Запасы дистиллятов в США за неделю, завершившуюся 23 октября, сократились на 1,5 млн баррелей — примерно до 102,8 млн баррелей. Для сравнения: средний показатель за пять лет составляет 113,7 млн баррелей, то есть перед зимой запасы на 10,9 млн баррелей, или на 9,59%, ниже нормы. По прогнозу EIA, зимой запасы дистиллятов на Восточном побережье будут на 20–30% ниже среднего уровня, а в октябре МЭА заявило, что ожидает сохранения дефицита средних дистиллятов вплоть до 2027 года.

Не думаю, что предложение так быстро восстановится… Россия продлила до 31 января 2027 года запрет на экспорт дизельного топлива, судового топлива и газойля производителями; об этом объявили 31 октября. Загрузка российских НПЗ в июле составляла около 3,6 млн баррелей в сутки — это самый низкий показатель с мая 2002 года.

Фьючерсные кривые рассказывают ту же историю, что и крэк-спред. Во вторник обе кривые цен на нефть снова стали более пологими, хотя по всем срокам сохраняется бэквордация. А декабрьские контракты на ULSD и RBOB были единственными двумя энергетическими контрактами, у которых спред к январским контрактам расширился за последние пять сессий.

Поэтому для оценки инфляционной стороны этой истории я слежу за нефтепродуктами больше, чем за ценой самой нефти. На дизеле работают грузовики, поезда, суда и сельхозтехника, поэтому его стоимость быстрее отражается в счетах за перевозки и ценах на товары, чем новости о цене нефти. А в только что завершившемся отчетном сезоне железнодорожные и почтово-курьерские компании уже компенсировали топливные расходы за счет надбавок к тарифам в большем объеме, чем выросли их собственные счета за топливо. С августа я придерживаюсь мнения, что цепочка роста издержек ослабевает через цену самой нефти и усиливается через нефтепродукты и переработку; вторник стал для этой версии наглядной сессией. Уорш и раньше называл крэк-спреды одним из факторов доходности облигаций.

Пока что рынок процентных ставок США склоняется в другую сторону. За ночь фьючерсы на ставку по федеральным фондам исключили повышение ставки на всех заседаниях с января по декабрь 2027 года; оценка для декабря осталась на уровне 0,76 повышения — это примерно 76%-ная вероятность одного повышения 9 декабря. В Европе об этом говорят прямо… Нагель из ЕЦБ назвал декабрьское повышение «весьма вероятно необходимым» и сказал: «мы можем и должны не допустить, чтобы скачок цен на энергоносители вызвал широкомасштабную инфляцию».

Следующее, на что я хочу посмотреть, — это позиционирование. Согласно отчету CFTC за 27 октября, чистая длинная позиция управляющих активами по бензину составляла 27,4% открытого интереса — это 94-й процентиль. Затем в понедельник бензин подешевел на 8,12%. Чистая длинная позиция по WTI находилась на 7-м процентиле. Пятничный отчет охватывает позиции по состоянию на 3 ноября, поэтому это первый отчет, в котором отражены и обвал в понедельник, и восстановление во вторник. В то же утро выйдет отчет о занятости за октябрь.

Если дизель продолжит держаться, пока цены на нефть реагируют на заголовки новостей, думаю, влияние этого нефтяного шока на инфляционные показатели может оказаться сильнее, чем можно предположить по цене барреля. Вероятно, это проверят на заседании FOMC 8–9 декабря, когда будут опубликованы новые точечные прогнозы. До пятницы буду следить за крэк-спредом относительно декабрьского $CL .

#Oil #Diesel #Inflation #Fed #Макро