Вывод: $EDGE у проекта есть реальная выручка и обратный выкуп токенов, но пока он не доказал, что способен вернуться к росту.
В последнее время я постоянно изучаю EDGE. Поначалу меня привлекли вполне простые причины: реальная выручка, реальный обратный выкуп токенов и, на первый взгляд, очень низкая оценка.
На данный момент в результате обратного выкупа и сжигания токенов EDGE уже выведено из обращения 5,09% общего предложения. Доход держателей токенов за последние 30 дней составил около 618 тысяч долларов. Если исходить из текущей капитализации токенов в обращении — примерно 118 миллионов долларов, — годовая доходность от возврата стоимости всё ещё составляет около 6%.
Если судить только по этим данным, EDGE — даже довольно «дешёвый» актив среди DEX-проектов. Но чем глубже я изучаю его, тем осторожнее становлюсь. Ведь главная проблема EDGE сейчас, возможно, не в цене, а в другом: не станет ли он следующим DYDX?
Первое. EDGE — это точно не пустой проект
По состоянию на 4 ноября показатели edgeX V2 за последние 30 дней:
1. Объём торговли бессрочными контрактами — около 18,68 млрд долларов;
2. Доход протокола — около 1,51 млн долларов;
3. OI — около 138 млн долларов;
4. TVL — около 59,6 млн долларов;
5. Доход держателей EDGE — около 618 тыс. долларов;
6. EDGE уже выкупил и сжёг в общей сложности 5,09% от общего предложения токенов.
У EDGE есть объём торгов и выручка, и он действительно постоянно выкупает токены за реальные деньги.
Второе. V2 какое-то время непрерывно рос, но теперь рост явно развернулся
После запуска edgeX V2 выручка выглядела очень впечатляюще: июль — 2,31 млн долларов; август — 2,69 млн долларов; сентябрь — 3,02 млн долларов.
Если бы тогда мы смотрели только на эту кривую, легко было бы сделать вывод: переход на V2 прошёл успешно, edgeX вступил в фазу роста.
Но за весь октябрь выручка составила всего 1,64 млн долларов. По сравнению с сентябрём она сразу упала примерно на 45,7%. К настоящему моменту выручка за последние 30 дней снизилась ещё сильнее — до 1,51 млн долларов. За последние 7 дней она составила всего 293 тыс. долларов. Иными словами, если просто пересчитать показатель за последние 7 дней на месяц, получится около 1,26 млн долларов в месяц.
Поэтому уже нельзя утверждать, что V2 всё ещё находится в фазе роста.
Точнее будет сказать так: переход с V1 на V2 завершён, но после того, как иссяк бонус роста от миграции, edgeX столкнулся с настоящей проверкой рыночной конкуренцией.
Третье. Объём торгов тоже сокращается
Это даже тревожнее, чем падение выручки. За последние 30 дней совокупный объём торгов на рынке Perp DEX составил около 649,4 млрд долларов.
Из них на Hyperliquid пришлось 228,7 млрд долларов, на Lighter — 73,3 млрд, на ASTER — 46,7 млрд, на edgeX V2 — 18,7 млрд, а на dYdX V4 — около 1,1 млрд долларов. Сейчас доля EDGE на всём рынке Perp DEX составляет всего около 3%. Более того, когда мы впервые изучали EDGE, объём торговли бессрочными контрактами за 30 дней был около 30 млрд долларов. Затем он снизился: 27,9 млрд → 20,9 млрд → 19,5 млрд → теперь 18,7 млрд долларов. Эту динамику явно нельзя назвать впечатляющей. И что ещё важнее — конкуренты не стоят на месте и не ждут его.
За месяц Hyperliquid уже достиг объёма торгов в 228,7 млрд долларов — это более чем в 12 раз превышает показатель edgeX. Объём Lighter составляет около 73,3 млрд долларов — почти в 4 раза больше, чем у EDGE. Поэтому главный вопрос, с которым сейчас сталкивается EDGE, не в том, «Смогу ли я и дальше оставаться Perp DEX?», а в том, «Почему на рынке бирж, где сетевой эффект становится всё сильнее, пользователи должны перейти ко мне от HYPE, LIT и ASTER?»
Пока я не нашёл особенно убедительного ответа на этот вопрос.
Четвёртое. История V2 про RWA всё больше напоминает мне попытку идти за модой
Сейчас edgeX V2 делает особый акцент на акциях, золоте, сырьевых товарах, валютном рынке, RWA и торговле 24/7. Звучит заманчиво, но вопрос остаётся прежним: почему пользователи обязательно должны приходить торговать всем этим именно на edgeX? Само по себе наличие золота, бессрочных контрактов на акции и валютного рынка не создаёт конкурентного преимущества.
Для биржи действительно важны ликвидность, глубина рынка, спреды, комиссии, маркетмейкеры, количество пользователей и каналы привлечения.
Всё это в итоге создаёт сетевой эффект. edgeX даже тесно сотрудничает с Arc от Circle: запустил более 150 рынков бессрочных контрактов на акции, сырьевые товары, валюты и криптовалюты, а также проводил специальные кампании поощрения пользователей. Но, судя по результатам, пока я не вижу, чтобы эти новые направления снова подняли общий объём торгов и выручку edgeX.
Поэтому на данный момент RWA — это скорее направление расширения продуктовой линейки, но пока ещё не второй двигатель роста.
Возможность торговать и наличие желающих торговать — это совершенно разные вещи.
Пятое. Вот почему я всё чаще вспоминаю DYDX
Сегодня DYDX — хороший пример того, как не должно быть. У DYDX есть продукт. Есть выручка. И дело даже не в плохой токеномике. По состоянию на сейчас за последние 30 дней у dYdX V4 по-прежнему около 1,1 млрд долларов объёма торговли бессрочными контрактами и около 234 тыс. долларов дохода протокола. Причём почти вся эта выручка идёт на создание ценности для держателей токенов — механизм выглядит даже очень хорошо. Но сейчас рыночная капитализация DYDX в обращении составляет всего около 88 млн долларов. Почему? Потому что, оценивая биржу, рынок в итоге смотрит не на то, «Есть ли у тебя сейчас выручка?», а на то, «Твоя позиция в этой отрасли укрепляется или ослабевает?»
Главная проблема DYDX не в том, что его выручка упала до нуля. А в том, что после подъёма платформ нового поколения, таких как Hyperliquid и Lighter, его доля рынка становится всё меньше. В итоге получается крайне неудобный актив: есть продукт, есть выручка, есть механизмы создания ценности для держателей, и он всегда кажется недорогим, но рынок всё равно не оценивает его как актив роста. Потому что рынок считает: способность зарабатывать, возможно, ещё сохранилась, но конкурентоспособность постепенно исчезает.
Именно это сейчас и заставляет меня беспокоиться об EDGE.
Шесть. Сейчас я прежде всего слежу за тремя показателями фундаментальных характеристик EDGE
Первый: сможет ли выручка за 30 дней снова превысить 2,5–3 млн долларов.
Второй: сможет ли объём торговли бессрочными контрактами за 30 дней снова превысить 30 млрд долларов и продолжить расти.
Третий: удастся ли остановить снижение OI и TVL.
Если в будущем мы увидим такую динамику выручки: 1,5 млн → 2 млн → 2,5 млн → 3 млн долларов,
а объём торгов снова превысит 30–40 млрд долларов,
то нынешняя рыночная капитализация в обращении на уровне 100 млн долларов действительно может быть заниженной.
Но если выручка будет снижаться: 1,5 млн → 1,2 млн → 1 млн → 800 тыс. долларов, то EDGE, вполне вероятно, действительно постепенно повторит путь DYDX: всегда будет казаться дешёвым, всегда будет получать выручку, всегда будет проводить обратный выкуп, но его доля рынка будет всё меньше, и в итоге рынок перестанет оценивать его как актив роста.
Поэтому теперь, после всего проведённого анализа, меня больше всего в EDGE волнует уже не вопрос: «Насколько он дешёвый?», а совсем другой: «Он вообще ещё растёт?»
