Microsoft и Google одновременно отчитались о результатах: два технологических гиганта представили совершенно противоположные отчёты, а напряжение на рынке достигло пика.
⭐Сразу вывод: результаты Microsoft в целом превзошли ожидания, а Google — в целом оказались хуже прогнозов.
Выручка и EPS Microsoft превзошли ожидания, а рост Azure достиг 48% — значительно выше рыночного прогноза в 44–45%. У Google облачный бизнес взлетел на 103%, также превысив ожидания, однако основа рекламного бизнеса и EPS заметно не дотянули до прогнозов, а свободный денежный поток сократился сильнее, чем рассчитывал рынок. С одной стороны — нарратив о том, что «выгоды от ИИ начинают материализоваться», с другой — опасения, что «рекламная основа не выдерживает нагрузки». Настроения на рынке оказались расколоты до предела.
У Microsoft выручка составила около 92,28 млрд долларов, а скорректированная прибыль на акцию — около 4,89 доллара. Оба показателя превзошли ожидания Уолл-стрит. Выручка Azure достигла примерно 33,17 млрд долларов, увеличившись на 48% год к году, — это даже выше прежнего прогноза самой компании. Коммерциализация Copilot набирает обороты, чистая прибыль остаётся уверенной. Денежный поток пострадал от капитальных затрат, но в целом результаты достаточно впечатляющие. Главный вопрос рынка сейчас: сможет ли этот отчёт действительно подтвердить получение выгод от ИИ?
Но я по-прежнему настроен осторожно. Один отчёт лучше ожиданий ещё не означает, что выгоды уже реализованы и получены. Все, кто работал с циклическими отраслями, знают, насколько беспощаден цикл вычислительных мощностей для ИИ: компании продолжают вкладывать огромные суммы в GPU, а капитальные затраты постоянно давят на валовую маржу. Суть выгоды от ИИ не в росте облачной выручки, а в том, сможет ли конверсия в платящих клиентов стабильно опережать затраты на вычислительные мощности. Если продление подписок на Copilot и интенсивность его использования в корпоративном сегменте окажутся ниже ожиданий, быстро сократить высокие расходы на вычисления будет сложно, и сегодняшняя впечатляющая прибыль быстро размоется. Премия, которую рынок закладывает в оценку Microsoft, по сути, отражает «вероятность будущей реализации коммерческого потенциала ИИ», а не подразумевает, что эта кривая роста может продолжаться бесконечно.
У Google картина крайне противоречивая: выручка Google Cloud взлетела на 103% год к году, примерно до 30,7 млрд долларов, а заказы на вычислительные мощности TPU резко выросли — потенциал этого направления огромен. Но рекламная выручка не оправдала ожиданий, как и EPS (около 2,12 доллара против примерно 3 долларов по прогнозу рынка), а свободный денежный поток оказался отрицательным — около 9,07 млрд долларов; расходы на него превысили ожидания. Главная интрига для рынка сейчас: сможет ли Google удержать рекламу — основу своей прибыли?
Реклама — это дойная корова Google и финансовая основа, которая поддерживает облачный бизнес и направление ИИ. Сейчас облачный бизнес всё ещё находится на этапе масштабных вложений и сжигания денег, поэтому в краткосрочной перспективе ему будет трудно самостоятельно поддерживать общую прибыль компании. Рекламный бизнес тесно связан с маркетинговыми бюджетами компаний по всему миру и зависит от экономического цикла. Если макроэкономическая ситуация ухудшится и рекламодатели продолжат сокращать расходы, даже быстрый рост облачного бизнеса вряд ли компенсирует давление на общую прибыль. Дисконт, который рынок закладывает в оценку Google, по сути, отражает эту неопределённость: смогут ли дополнительные доходы от вычислительных мощностей выдержать удар от спада в рекламе.
⭐Мой план — набирать позиции поэтапно; после выхода отчётов я не собираюсь сразу делать крупную ставку на какую-либо одну компанию.
На текущих ценовых уровнях я открою лишь небольшую наблюдательную позицию, чтобы следить за дальнейшими прогнозами по фундаментальным показателям. Я скорее подожду, пока рынок переварит эмоции, а оценки снизятся, и только потом буду постепенно искать более привлекательные точки входа.
Конечно, есть и запасной сценарий: если прогнозы на следующие кварталы продолжат улучшаться — у Microsoft ускорится конверсия Copilot в платящих пользователей, маржа Azure продолжит восстанавливаться и выгоды от ИИ будут реализовываться, а у Google стабилизируется и начнёт восстанавливаться рекламная выручка, компания надёжно удержит свою основную прибыльную базу, а быстрый рост облачного бизнеса продолжится, — тогда я рассмотрю возможность немного увеличить позиции. Даже если сильные стороны отчётов продолжат подтверждаться, я всё равно буду рассматривать обе компании как циклические растущие акции. Выгоды от ИИ — это выгоды одного цикла технологических инвестиций, а не беспрерывный рост без колебаний. Я не собираюсь просто купить акции и держать их бесконечно.
Этот раунд отчётности — водораздел для нынешнего ралли технологических компаний и ИИ. Я буду внимательно следить за несколькими показателями:
По Microsoft: данные о конверсии Copilot в платящих пользователей, валовая маржа Azure и темпы капитальных затрат — они помогут оценить, насколько уверенно реализуются выгоды от ИИ;
По Google: темпы роста отдельных рекламных направлений, прогноз по рекламе на следующий квартал и улучшение прибыльности облачного бизнеса — это поможет оценить устойчивость основной рекламной базы;
Также буду следить за свободным денежным потоком обеих компаний и динамикой корпоративных заказов.
Если конверсия Microsoft в платящих пользователей окажется ниже ожиданий, а капитальные затраты продолжат выходить из-под контроля; или если реклама Google продолжит слабеть, прогнозы будут понижены, а слабость потребительского спроса начнёт сказываться на корпоративных рекламных расходах, нужно будет немедленно пересмотреть подход и защититься от риска снижения оценок на спаде цикла.
Стоит учитывать и структуру капитала: доля институциональных инвесторов в обеих компаниях высока, но значительная часть этих вложений — пассивные позиции в индексных фондах, а не долгосрочные активные ставки на рост. Доля коротких позиций в обеих компаниях невелика, поэтому предпосылок для гарантированного шорт-сквиза нет. Сами по себе графики и структура владения акциями дают мало информации. В конечном счёте направление рынка будет зависеть от того, смогут ли и дальше подтверждаться две главные составляющие: рекламная основа Google и коммерциализация ИИ Microsoft.
При инвестициях в технологические циклы хуже всего — оценивать ситуацию статично, по данным одного квартала. Сильный краткосрочный отчёт — лишь потенциальная возможность, главное — устойчивое подтверждение фундаментальных показателей. Эта логика циклической торговли применима и к технологическим акциям США, а к циклическим активам на крипторынке — тем более. #谷歌财报能否守住基本盘 #微软财报能否兑现ai红利 #股票财报季
