Повторное использование залога: один пул обеспечения — множество требований
Повторное использование залога позволяет обеспечивать одним и тем же пулом активов сразу несколько займов, создавая рыночную экспозицию, превышающую возможности исходного капитала.
Заёмщик предоставляет актив в залог. Кредитор закладывает этот же актив второй стороне, чтобы получить финансирование для себя, а та может поступить так же. Новых активов не появляется, но несколько кредиторов считают, что их требования обеспечены.
Кредитное плечо растёт по геометрической прогрессии: общая экспозиция примерно равна 1 / (1 - r), где r — доля актива, повторно используемая на каждом этапе. Если повторно используется 50%, то 100 единиц обеспечивают экспозицию примерно в 200 единиц. При 75% — около 400, при 90% — около 1 000. Ни в одном отдельном балансе эта общая сумма не отражается.
Меняется и характер риска. Обособленно хранящийся залог несёт ценовой риск. Повторно заложенный актив добавляет риск контрагента: если кредитор обанкротится, заёмщик становится необеспеченным кредитором.
В криптоиндустрии проявились оба варианта. В 2022 году централизованные кредиторы направляли клиентские депозиты в торговые и доходные стратегии, а вывод средств заморозили, когда контрагенты не смогли вернуть деньги. В блокчейне токены застейканного ETH использовали по кругу в качестве залога, чтобы занимать ещё больше ETH. Когда в середине 2022 года эти токены торговались с дисконтом, позиции оказались под давлением из-за снижения стоимости залога и ограниченной ликвидности для выхода.
В период стресса давление одновременно охватывает все уровни, поскольку каждое звено зависит от одного и того же актива. Требования о довнесении маржи поступают одновременно, и все конкурируют за одни и те же активы, поэтому вся цепочка слабеет.
Главный вывод: коэффициент залогового обеспечения описывает ваш заём, но не показывает, сколько других займов опираются на тот же актив. Разница между повторно используемым и обособленно хранящимся залогом проявляется только в условиях стресса.
#Crypto #DeFi #RiskManagement #Markets
Повторное использование залога позволяет обеспечивать одним и тем же пулом активов сразу несколько займов, создавая рыночную экспозицию, превышающую возможности исходного капитала.
Заёмщик предоставляет актив в залог. Кредитор закладывает этот же актив второй стороне, чтобы получить финансирование для себя, а та может поступить так же. Новых активов не появляется, но несколько кредиторов считают, что их требования обеспечены.
Кредитное плечо растёт по геометрической прогрессии: общая экспозиция примерно равна 1 / (1 - r), где r — доля актива, повторно используемая на каждом этапе. Если повторно используется 50%, то 100 единиц обеспечивают экспозицию примерно в 200 единиц. При 75% — около 400, при 90% — около 1 000. Ни в одном отдельном балансе эта общая сумма не отражается.
Меняется и характер риска. Обособленно хранящийся залог несёт ценовой риск. Повторно заложенный актив добавляет риск контрагента: если кредитор обанкротится, заёмщик становится необеспеченным кредитором.
В криптоиндустрии проявились оба варианта. В 2022 году централизованные кредиторы направляли клиентские депозиты в торговые и доходные стратегии, а вывод средств заморозили, когда контрагенты не смогли вернуть деньги. В блокчейне токены застейканного ETH использовали по кругу в качестве залога, чтобы занимать ещё больше ETH. Когда в середине 2022 года эти токены торговались с дисконтом, позиции оказались под давлением из-за снижения стоимости залога и ограниченной ликвидности для выхода.
В период стресса давление одновременно охватывает все уровни, поскольку каждое звено зависит от одного и того же актива. Требования о довнесении маржи поступают одновременно, и все конкурируют за одни и те же активы, поэтому вся цепочка слабеет.
Главный вывод: коэффициент залогового обеспечения описывает ваш заём, но не показывает, сколько других займов опираются на тот же актив. Разница между повторно используемым и обособленно хранящимся залогом проявляется только в условиях стресса.
#Crypto #DeFi #RiskManagement #Markets