Когда-то ведущая децентрализованная биржа бессрочных контрактов dYdX сегодня оказалась в несколько неловком положении.
Цена DYDX упала с максимума около 4,52 доллара в 2024 году до нынешних примерно 0,105 доллара — почти на 98%.
Сейчас рыночная капитализация токенов в обращении составляет всего около 90 миллионов долларов, а полностью разводнённая оценка — около 100 миллионов долларов.
Но проект не прекратил работу: у него по-прежнему есть торговый объём и доход от комиссий, а 75% чистого дохода протокола направляется на выкуп DYDX.
Ещё больше внимания привлекает тот факт, что в июле 2026 года бывшая команда разработчиков совместно с Robinhood запустила новую децентрализованную биржу Arcus.
Старый проект продолжает работать, а команда разработчиков тем временем запустила новый продукт.
Ключевой вопрос здесь такой:
DYDX — это недооценённый токен давно существующей биржи или проект, который теряет конкурентные преимущества?
1️⃣ Чем именно занимается dYdX и какова его история?
dYdX была основана в 2017 году Антонио Джулиано и изначально представляла собой децентрализованный торговый проект из США.
Проще говоря, платформа в основном предлагает бессрочные фьючерсы на криптоактивы, такие как BTC и ETH.
Пользователи могут подключить кошелёк и торговать с кредитным плечом в блокчейне, не передавая активы на хранение централизованной торговой платформе, как это требуется на традиционных централизованных биржах.
На раннем этапе dYdX получила инвестиции от ряда известных организаций, в том числе:
a16z, Polychain Capital, Dragonfly, DeFiance и другие.
Позднее dYdX постепенно создала собственный блокчейн dYdX Chain на базе технологий Cosmos.
Как и Hyperliquid, она стремится повысить скорость сделок и улучшить торговый опыт за счёт сети, специально разработанной для торговли.
В предыдущем цикле развития DeFi dYdX была одним из наиболее известных проектов в сфере децентрализованной торговли деривативами.
2️⃣ Какой реальный бизнес у dYdX сейчас?
Сначала посмотрим на последние данные.
Согласно DeFiLlama, по состоянию на конец октября 2026 года:
Общая заблокированная стоимость в протоколе dYdX V4 составляет около 70 млн долларов.
Объём торгов бессрочными контрактами за последние 30 дней — около 1,27 млрд долларов.
Доход от комиссий за последние 30 дней — около 250 тыс. долларов.
Объём открытых позиций — около 50 млн долларов.
Открытые позиции — это контракты, которые трейдеры ещё не закрыли. Этот показатель также важен для оценки активности торгового рынка.
Эти данные показывают, что реальный спрос на торговлю через dYdX сохраняется.
Однако по сравнению с прошлым масштаб бизнеса заметно сократился.
В годовом отчёте фонда за 2025 год указано, что совокупный объём торгов через все исторические версии dYdX составил около 1,55 трлн долларов.
А сейчас объём торгов за последние 30 дней составляет лишь немногим более миллиарда долларов.
Важно отметить, что совокупный исторический объём торгов и текущий месячный объём относятся к разным периодам, поэтому напрямую рассчитывать процент снижения нельзя.
Тем не менее последовательные недавние данные ясно указывают на значительное сокращение бизнеса.
3️⃣ Насколько снизились доходы dYdX от комиссий?
Согласно исторической статистике DeFiLlama:
Октябрь 2025 года: около 1,74 млн долларов.
Декабрь 2025 года: около 428 тыс. долларов.
Март 2026 года: около 327 тыс. долларов.
Июнь 2026 года: около 103 тыс. долларов.
Сентябрь 2026 года: около 267 тыс. долларов.
Как видно, во второй половине 2026 года доходы восстановились по сравнению с июньским минимумом, однако до уровня 2025 года им по-прежнему далеко.
Если сравнить октябрь 2025 года и сентябрь 2026 года, месячный доход снизился примерно на 85%.
Это отражает давление, с которым сталкивается конкурентоспособность торговой платформы.
Для биржи основной источник дохода — торговые комиссии.
Снижение объёма торгов обычно сказывается и на доходах.
Поэтому, чтобы понять, есть ли у DYDX инвестиционная ценность, недостаточно смотреть лишь на то, насколько упала цена токена: важно также следить за тем, смогут ли снова вырасти число трейдеров и доходы.
4️⃣ Правда ли, что 75% доходов направляются на выкуп DYDX?
Такой механизм действительно существует: его одобрило голосование сообщества, и он уже действует.
Согласно действующему механизму распределения доходов, чистый доход протокола делится на четыре основные части:
75% направляются на выкуп DYDX на рынке.
15% распределяются между стейкерами DYDX.
5% направляются на механизм ликвидности MegaVault.
5% идут на расходы DAO, включая операционные.
Здесь важно учитывать два различия.
Во-первых, речь идёт о 75% чистого дохода протокола, а не о 75% всего объёма торгов и не о 75% общей суммы комиссий до вычета соответствующих расходов.
Во-вторых, выкуп не равнозначен сжиганию.
Выкупленные DYDX в основном направляются в стейкинг для повышения безопасности сети и управляются казначейством сообщества.
Поэтому не стоит упрощённо считать, что каждый выкуп навсегда уменьшает общее предложение токенов.
Однако выкуп действительно позволяет направить часть доходов протокола на покупку DYDX на рынке.
Это дополнительный способ извлечения ценности по сравнению с токенами, у которых есть только функция управления и нет механизма возврата доходов.
5️⃣ На какую сумму в действительности выкупили DYDX и каковы результаты?
Согласно сентябрьскому отчёту суб-DAO казначейства dYdX, опубликованному 13 октября:
В сентябре 2026 года в рамках программы выкупа на рынке фактически приобрели около 1,081 млн DYDX.
Сумма сделок составила около 128,9 тыс. долларов.
Средняя цена покупки — около 0,1192 доллара.
Эти данные показывают, что выкуп — не просто обещание из объявления: реальные покупки на рынке действительно проводятся.
Но стоит обратить внимание и на другой вопрос.
Текущая рыночная капитализация DYDX в обращении составляет около 90 млн долларов.
Даже если просто умножить сумму выкупа за сентябрь — около 128,9 тыс. долларов — на 12 месяцев, за год получится всего около 1,55 млн долларов.
Это примерно 1,7% текущей рыночной капитализации токенов в обращении.
Это лишь примерный расчёт на основе фактической суммы выкупа за один месяц и не означает, что за следующий год обязательно будет выкуплено столько токенов.
Кроме того, выкупленные токены не сжигаются напрямую.
Поэтому главный вопрос не в том, достаточно ли высока доля в 75%, а в том, сколько на самом деле может заработать протокол.
Если доходы невелики, то даже выкуп значительной доли может слабо повлиять на спрос и предложение токена на рынке.
И наоборот, если в будущем объёмы торгов и доходы снова вырастут, может увеличиться и масштаб выкупа.
6️⃣ Что происходит с предложением DYDX? Осталось ли много токенов для разблокировки?
Согласно недавним данным CoinGecko:
В обращении находится около 846 млн токенов.
Текущее общее предложение — около 958 млн токенов.
Указанное платформой максимальное предложение составляет 1 млрд токенов.
Иными словами, около 84,6% от первоначального предложения в 1 млрд токенов уже учитывается в обращении.
Согласно ранее опубликованному фондом dYdX графику разблокировки, запланированная разблокировка основных токенов ранних инвесторов и команды завершилась в июне 2026 года.
Однако то, что объём токенов в обращении меньше общего предложения, означает, что часть токенов ещё не включена в обращение.
Кроме того, в официальной документации токена сохранена возможность введения ежегодной инфляции в будущем; первоначально установленный предел составлял 2% в год.
Согласно официальной информации по состоянию на апрель 2026 года, этот механизм ещё не был запущен; официальных данных, подтверждающих его запуск к октябрю, найти не удалось.
Поэтому некорректно описывать DYDX как токен с навсегда фиксированным предложением, которое не может увеличиться.
В целом давление из-за разблокировки крупных объёмов токенов ранними инвесторами ослабло, однако за изменениями предложения и использованием средств сообщества по-прежнему нужно следить.
7️⃣ Что означает для DYDX запуск Arcus первоначальной командой разработчиков?
Это одно из важнейших изменений в dYdX в 2026 году.
В июле 2026 года dYdX Labs объявила о сотрудничестве с Robinhood для запуска новой децентрализованной биржи Arcus на Robinhood Chain.
Arcus будет заниматься не только торговлей криптовалютами, но и расширит деятельность на токенизированные акции, фондовые индексы, сырьевые товары и другие активы.
Судя по направлению развития, Arcus стремится выйти на более широкий рынок ончейн-финансовых операций.
Но здесь важно сделать оговорку:
Arcus и dYdX Chain — два независимых продукта, работающих на разной инфраструктуре.
Фонд dYdX ясно заявил, что существующая dYdX Chain по-прежнему управляется сообществом, а торговля, стейкинг, работа валидаторов и управление продолжаются.
DYDX также остаётся токеном управления и стейкинга исходной сети.
На данный момент нет официальных подтверждений того, что доходы Arcus автоматически направляются в механизм выкупа DYDX.
Это означает, что:
Даже если Arcus в будущем добьётся успеха, нельзя автоматически считать, что DYDX от этого выиграет.
Для держателей DYDX действительно важно, сколько ресурсов на разработку получит исходная сеть и сможет ли её торговый бизнес сохранить конкурентоспособность.
8️⃣ Начала ли dYdX сокращать деятельность?
Судя по последним решениям сообщества, корректировки действительно происходят.
17 сентября 2026 года в результате голосования dYdX максимальное число активных валидаторов снизили с 31 до 21.
А 23 октября на форуме управления предложили закрыть ряд торговых рынков с низкой активностью, включая пары APE, BLUR, ENA и ONDO.
Здесь важно различать следующее:
Сокращение числа валидаторов уже реализовано.
Закрытие соответствующих торговых рынков ещё должно пройти процедуру управления; нельзя представлять предложение с форума так, будто все эти рынки уже закрыты.
Эти изменения не означают, что проект вот-вот закроется.
Удаление рынков, где долгое время почти нет торгов, позволяет снизить расходы на обслуживание и эффективнее использовать ресурсы.
Но с другой стороны, это также указывает на то, что отдельным торговым рынкам не хватает пользователей и ликвидности.
Бирже нужны постоянно активные трейдеры, а не просто большое количество торговых пар.
9️⃣ Есть ли у dYdX шансы конкурировать с Hyperliquid?
Сегодня конкурентная среда среди децентрализованных бирж бессрочных фьючерсов совсем не такая, как несколько лет назад.
Hyperliquid, Lighter, Aster и другие платформы постоянно борются за долю рынка.
В частности, Hyperliquid уже добилась явного преимущества в глубине рынка, количестве пользователей и ликвидности.
Для бирж характерен сильный сетевой эффект.
Чем больше пользователей, тем, как правило, выше ликвидность торгов.
Чем выше ликвидность, тем меньше обычно проскальзывание при торговле.
Чем лучше торговый опыт, тем легче привлечь новых пользователей.
Так лидирующие платформы продолжают наращивать своё преимущество.
Бренд dYdX, опыт многолетней работы, технологии торговли через книгу ордеров и сообщество по-прежнему остаются её активами.
Но то, что проект когда-то был лидером отрасли, не гарантирует, что он сможет вновь им стать.
Особенно после запуска командой разработчиков отдельного нового продукта dYdX должна подтвердить свою конкурентоспособность реальными объёмами торгов и доходами.
🔟 Рыночная капитализация DYDX составляет всего 90 млн долларов — это возможность или ловушка стоимости?
С точки зрения оценки DYDX действительно заслуживает внимания.
Проект, который в прошлом обеспечивал огромные объёмы торгов, имеет собственный блокчейн, получает реальные доходы от комиссий и использует 75% чистого дохода протокола для выкупа токенов, сейчас обладает рыночной капитализацией всего около 90 млн долларов.
Если учитывать только эти факторы, проект выглядит достаточно привлекательным.
Но оценку нельзя рассматривать в отрыве от динамики бизнеса.
Если просто экстраполировать доход за последние 30 дней — около 250 тыс. долларов — на год, получится примерно 3 млн долларов.
При текущей рыночной капитализации токенов в обращении около 90 млн долларов отношение капитализации к годовому доходу протокола составляет примерно 30.
Это не коэффициент P/E, поскольку доход протокола не равен чистой прибыли компании и не означает, что весь доход напрямую принадлежит обычным держателям DYDX.
Если доходы продолжат снижаться, то даже при капитализации всего 90 млн долларов токен не обязательно будет дешёвым.
Если же объёмы торгов снова вырастут, а доходы восстановятся до прежнего высокого уровня, механизм выкупа 75% чистого дохода сможет обеспечить более ощутимую поддержку стоимости.
В целом DYDX не умер: за ним по-прежнему стоит реальный бизнес, а механизм получения токеном ценности чётко определён.
Но главная проблема сейчас — заметное сокращение объёмов торгов и доходов, усиление конкурентов и расширение бизнеса первоначальной команды разработчиков за счёт отдельной новой торговой платформы.
Поэтому DYDX скорее напоминает давно существующий DeFi-проект, которому нужно дождаться разворота бизнеса, а не просто дешёвый токен, привлекательный потому, что подешевел на 98%.
В первую очередь стоит следить за тем, сможет ли объём торгов стабильно восстановиться, вырастет ли фактическая сумма ежемесячного выкупа и удастся ли сообществу сохранить конкурентоспособность существующего продукта.
Для таких проектов низкая капитализация может означать потенциал восстановления оценки, но также может отражать опасения рынка по поводу дальнейшего сокращения бизнеса.
Долгосрочную ценность DYDX в конечном счёте определит не его прежняя цена, а то, сколько доходов он сможет получать в будущем и какую реальную ценность эти доходы принесут токену.
Всё вышеизложенное — лишь личное мнение и анализ проекта, а не инвестиционная рекомендация.
#DYDX #HYPE #GMX