Рыночная капитализация SpaceX на 800 млрд превышает капитализацию Tesla.
Поэтому первый вопрос не «можно ли объединиться», а «кто кого поглощает».
Но сделку по-настоящему затрудняют четыре препятствия, а динамика акций лишь подчёркивает абсурдность происходящего.
Самое серьёзное препятствие — проверка по соображениям национальной безопасности.
У Tesla есть гигафабрика в Шанхае, а за ней — местные данные, местная цепочка поставок и структура совместного предприятия.
SpaceX — ключевой подрядчик Министерства обороны США и NASA, владеющий активами, связанными с секретными данными, включая разрешения ITAR и Starshield.
Объединить эти два направления в одной структуре — значит сделать так, чтобы одна компания одновременно владела американскими военными активами и производственной базой в Китае.
Проверки CFIUS почти невозможно избежать.
Заголовок Reuters в августе был предельно прямым: присутствие Tesla в Китае осложняет слияние.
Продать китайский бизнес?
С практической точки зрения это чрезвычайно сложно.
Оценка: очень высокая.
По срокам: если бизнес не выделять, процесс затянется на неопределённый срок;
если же действительно выделять — это займёт как минимум 12–18 месяцев.
Дальше — коэффициент обмена акций.
Если считать по рыночной капитализации, акционерам Tesla достанется 41% объединённой компании.
Если считать по выручке, вклад Tesla составит 82%.
Акционеры Tesla не согласятся на 41%, а акционеры SpaceX — на 82%.
Устроительного всех варианта посередине нет.
Ещё сложнее определить саму стоимость: отношение капитализации SpaceX к выручке — 93,8, Tesla — 14,75.
При этом SpaceX по-прежнему несёт убытки в размере 8,9 млрд, а её свободный денежный поток составляет −32,5 млрд.
Оценить SpaceX — значит оценить будущее «Старлинка + Старшипа + вычислительных мощностей для ИИ».
Нет сопоставимого ориентира.
И ещё одна свежая новость: операционная прибыль Tesla в третьем квартале составила 718 млн, снизившись на 56% год к году.
Стороне, чьи финансовые результаты ухудшаются, сложнее добиться выгодного коэффициента обмена.
Оценка: высокая.
По срокам: 3–6 месяцев; если договориться не удастся, на этом всё закончится.
Теперь о корпоративном управлении.
Маск фактически контролирует обе компании. Это типичная сделка между связанными сторонами, для которой нужны независимый специальный комитет и заключение о справедливости условий.
Комитет уже создан 21 октября, но создание комитета ещё не означает, что стороны договорятся.
Структура акционерного капитала тоже несимметрична: инсайдерам SpaceX принадлежит 45,14%, а в свободном обращении находится лишь 18,9%;
у инсайдеров Tesla — 28,5%, в свободном обращении — 71,5%.
Как после слияния изменится контроль Маска, как защитить миноритариев, как распределить места в совете директоров — обсуждение каждого вопроса может затянуться на несколько месяцев.
Оценка: средне-высокая.
По срокам: заключение о справедливости условий займёт 2–3 месяца.
Следующий вопрос — как квалифицировать сделку.
2,4 трлн против 1,56 трлн: со стороны это будет выглядеть как поглощение Tesla компанией SpaceX, а не как равноправное слияние.
Если сделку так квалифицируют, вероятность исков от акционеров Tesla, коллективных исков и голосования против неё возрастёт.
Среди акционеров Tesla много розничных инвесторов, поэтому результаты голосования предсказать труднее всего.
Оценка: средняя.
По срокам: ясность появится в первой половине 2027 года.
Остаются ещё два технических вопроса. О них легко забыть, но они могут затянуть процесс.
Первый — индексы и пассивные инвестиции.
В свободном обращении находится лишь 18,9% акций SpaceX. После корректировки по рыночной капитализации с учётом свободного обращения её вес значительно снизится.
После слияния получится гигант с капитализацией 3,7 трлн и очень малым количеством акций в свободном обращении. Прежде чем индексные фонды смогут определить его долю, придётся изменить правила.
Оценка: низкая. Технические корректировки проведут за 1–3 месяца до вступления сделки в силу.
Второй — финансирование.
После слияния свободный денежный поток составит −32,5 млрд, а капитальные затраты Tesla — 15,4 млрд в год.
При доходности 10-летних казначейских облигаций США на уровне 5,1% кредитный рынок не отнесётся благосклонно к финансированию таких вложений за счёт долга.
CDS CoreWeave — наглядное предупреждение. Оценка: средняя. Сроки зависят от рынка облигаций, и условия могут ужесточиться в любой момент.
Антимонопольное регулирование — как раз самое простое препятствие.
SpaceX и Tesla не конкурируют напрямую на одном и том же рынке, а идею вертикальной интеграции можно обосновать.
SEC и FTC проверку проведут, но вероятность блокировки невелика. Оценка: низкая. Процедура будет идти параллельно с другими согласованиями.
По вероятности блокировки препятствия располагаются от самого серьёзного к наименее серьёзному так: проверка по соображениям национальной безопасности, коэффициент обмена акций, корпоративное управление, голосование акционеров, финансирование, индексы; антимонопольное регулирование — на последнем месте.
Примерный график выглядит так.
До декабря 2026 года: официальное объявление о принципиальной договорённости. Таков прогноз Barclays, а не заявление компании.
Первый квартал 2027 года: коэффициент обмена акций и заключение о справедливости условий.
Второй и третий кварталы 2027 года: голосование акционеров обеих компаний.
Вторая половина 2027 года — 2028 год: согласования CFIUS, Китая и ЕС.
В самом оптимистичном сценарии сделка будет закрыта через 12–18 месяцев. Задержка до 2028 года тоже вполне возможна.
И напоследок — одна деталь.
В большинстве китайских публикаций пишут лишь, что «создание комитета подтверждено», упуская последующие слова Маска: not certain.
Он сам говорит, что не уверен, а поддержка акционеров необходима.
Уолл-стрит говорит, что это неизбежно.
И то и другое верно: направление неизбежно, но путь не предопределён.
