20 октября Агентство финансовых услуг Японии провело первое заседание в 8-м финансовом году эпохи Рэйва исследовательской группы «Подходы к цифровым и децентрализованным финансам». На заседании обсуждались правовые вопросы, связанные со стейблкоинами, токенизацией активов и децентрализованными биржами (DEX). Согласно опубликованным агентством материалам заседания, секретариат отметил, что в Японии до сих пор не было случаев торговли в блокчейне ценными бумагами (государственными и корпоративными облигациями, инвестиционными фондами, акциями и т. д.), учитываемыми на счетах депо. Кроме того, токенизированную модель американской DTCC сложно напрямую перенести в рамках действующего японского законодательства.
Исследовательская группа Агентства финансовых услуг Японии рассмотрела три темы: стейблкоины, токенизацию и DEX
Это исследование стало продолжением «Финансовой стратегии по стимулированию инвестиций в рост», опубликованной Агентством финансовых услуг 21 июля. В стратегии агентство предложило инициативу «Ончейн-финансы в эпоху ИИ» и учредило один форум и две исследовательские группы. Эта группа отвечает за «создание необходимых условий» и рассмотрит три вопроса: институциональную основу стейблкоинов, регулирование токенизации различных видов активов, а также управление рисками в децентрализованных финансах (DeFi), включая DEX, и среди поставщиков кошельков. Второе заседание форума планируется провести в начале 2027 года; на нём представят промежуточные выводы и дорожную карту сотрудничества государства и частного сектора.
Председателем исследовательской группы назначен почётный профессор Токийского университета Хидэки Канда. Среди участников — преимущественно специалисты по праву и экономике, а также юристы. На первом заседании с презентациями выступили Nomura Holdings и Securitize Japan. В качестве наблюдателей присутствовали Банк Японии, Japan Exchange Group и Japan Securities Depository Center (JASDEC), отвечающий за централизованное хранение ценных бумаг.
В материалах секретариата приводятся данные RWA.xyz: совокупный объём выпущенных токенизированных активов в мире к июлю 2026 года превысил 35 млрд долларов. В Японии токены ценных бумаг (ST) в основном обеспечены недвижимостью. Токенизацию инвестиционных фондов до сих пор трудно продвигать, поскольку Закон об инвестиционных фондах требует, чтобы эмитент выпускал физические сертификаты бенефициаров. 7 апреля отраслевой альянс под руководством Progmat, выполняющей функции секретариата, предложил внести поправки в Закон об инвестиционных фондах, разрешив выпуск без физических сертификатов.
Токенизация акций упирается в систему бездокументарного учёта: Японии трудно повторить модель DTCC
Права собственности на японские ценные бумаги, такие как акции и корпоративные облигации, определяются системой бездокументарного учёта (системой перевода прав): принадлежность ценных бумаг и их количество устанавливаются по записям в учётной системе. Функции центрального депозитария выполняет Банк Японии для государственных облигаций, а для остальных ценных бумаг — JASDEC. Далее учёт ведут на разных уровнях организации, управляющие счетами, в том числе брокерские компании.
Секретариат выделил три вопроса, которые необходимо решить при переходе на блокчейн (распределённый реестр) для ведения учётных записей: как распределить ответственность и надзор, если участники будут пользоваться общей книгой учёта; как скорректировать роль организаций, управляющих счетами, и защиту персональных данных, если центральный депозитарий сможет напрямую видеть объём активов каждого инвестора; а также как увязать ончейн-процедуры перевода прав с действующей системой.
В материалах также приводится сравнение с американской DTCC. Получив в 2025 году от SEC письмо о неприменении мер принуждения (no-action letter), DTCC запустила проект токенизации и планирует официально представить услугу в октябре 2026 года. Ранее ChainNews также сообщало о проекте DTCC по токенизации ценных бумаг. Согласно материалам секретариата, схема DTCC предусматривает, что участники переводят права, подлежащие токенизации, со своих счетов на «единый цифровой счёт», где они блокируются. Затем в кошельках участников выпускается соответствующее количество токенов. После этого токены переводятся в блокчейне, а общий объём активов на едином счёте остаётся неизменным.
Проблема заключается в различиях между структурами владения в двух странах. В США действует косвенная модель владения: сама DTCC является номинальным держателем ценных бумаг, а участники владеют правами на ценные бумаги в отношении DTCC (securities entitlement). В Японии, напротив, используется прямая модель, при которой права непосредственно принадлежат инвестору. Секретариат указывает, что согласно пункту 2 статьи 12 японского Закона о бездокументарном учёте возможности центрального депозитария открывать собственные счета ограничены, поэтому в рамках действующего законодательства ему трудно открыть единый цифровой счёт по аналогии с DTCC.
В материалах также рассмотрено заявление SEC о токенизированных ценных бумагах, опубликованное 28 января этого года. В нём токенизированные ценные бумаги делятся на две основные категории: токенизированные самим эмитентом и токенизированные третьей стороной. Последние, в свою очередь, делятся на кастодиальные и синтетические (связанные с ценными бумагами или представляющие собой свопы на ценные бумаги). Модель DTCC относится к кастодиальной токенизации третьей стороной.
Nomura, Daiwa и три крупнейших банка тестируют расчёты по ценным бумагам в блокчейне
В ноябре 2025 года Агентство финансовых услуг учредило при Центре испытаний и экспериментов в сфере финансовых технологий проект «Инновации в платёжной сфере» (Payment Innovation Project, PIP). Сейчас он поддерживает четыре проекта. Первый — совместный выпуск иенового стейблкоина тремя крупнейшими банками. Второй — эксперимент по расчётам за ценные бумаги в блокчейне, поддержку которого утвердили 13 февраля 2026 года. В нём участвуют Nomura Securities, Daiwa Securities и группы трёх крупнейших банков; цель — изучить расчёты с использованием стейблкоинов и синхронную поставку ценных бумаг против платежа в блокчейне (DvP). В рамках этой работы Mizuho Financial Group и другие компании в апреле, а Mitsubishi UFJ Financial Group и другие — в августе начали эксперименты по переводу сделок с обеспечением японскими государственными облигациями в блокчейн.
По мнению секретариата, реализация синхронной поставки ценных бумаг против платежа в блокчейне позволит проводить мгновенные переводы, снизить расчётные риски и сократить операционную нагрузку. В будущем это также может открыть возможность торговать ценными бумагами круглосуточно и круглый год, привлекая больше инвесторов, в том числе из-за рубежа.
В завершение секретариат предложил участникам обсудить три вопроса: какую сферу следует в первую очередь урегулировать с точки зрения стимулирования инноваций и защиты инвесторов; какие правовые аспекты следует подробно рассмотреть по четырём темам — стейблкоины и токенизация депозитов, токены ценных бумаг, DEX и DeFi, а также система бездокументарного учёта; и на что следует обратить внимание при пересмотре правил, если токенизация и ончейн-финансы приведут к дальнейшему сокращению цикла расчётов по ценным бумагам.
Эта статья «Агентство финансовых услуг Японии изучает токенизацию акций: систему бездокументарного учёта сложно адаптировать к американской модели DTCC» впервые опубликована на ChainNews ABMedia.